Rapport du troisième trimestre de 2021 sur les gestionnaires d’actions : Comment les préoccupations concernant l’inflation influencent-elles les points de vue des gestionnaires

Face aux inquiétudes inflationnistes croissantes, les gestionnaires se préparent-ils à contrer une volatilité accrue dans les mois à venir?

La réponse : C’est ce que confirme notre enquête du troisième trimestre auprès des gestionnaires d’actions dans les principales régions géographiques et zones d’actions.

Tout en restant globalement optimiste sur l’évolution de la reprise économique mondiale, le dernier volet de notre rapport trimestriel sur les gestionnaires d’actions révèlent des prévisions de volatilité légèrement accrues pour les derniers mois de 2021, principalement liée aux incertitudes quant à la persistance de l’inflation et des perturbations dans les chaînes d’approvisionnement. L’inflation persistante entraîne des craintes de hausse anticipée des taux d’intérêt, ce qui fait planer une menace sur la croissance future. Les gestionnaires sont également inquiets des derniers développements en Chine, notamment le ralentissement de la croissance, l’effet de contagion d’un éventuel effondrement du promoteur immobilier surendetté Evergrande Group et la récente salve de réformes politiques du gouvernement. Au final, nous pensons que les gestionnaires deviennent de plus en plus sélectifs dans leur prise en compte des occasions de croissance, des évaluations et des risques systémiques.

Dans l’ensemble, la performance des gestionnaires d’actions a été plutôt mitigée au troisième trimestre, les principaux moteurs de différenciation étant liés aux régions plus qu’aux facteurs. L’environnement a été plus favorable aux gestionnaires d’actions actifs spécialisés dans les marchés émergents, les grandes et faibles capitalisations américaines, l’Europe, le Royaume-Uni, l’Australie, le Canada et le Japon, et plus difficile pour les fonds mondiaux et mondiaux hors États-Unis. Même si aucun ne se distingue globalement, les facteurs de valeur, de dynamique, de qualité et de faible volatilité ont généralement mieux performé que le facteur de croissance. Quelques exceptions ressortent, notamment les actions de grandes capitalisations américaines, où les facteurs de valeur et de croissance ont pris du retard.

En contexte de flambée des prix, le secteur de l’énergie a été le plus performant au troisième trimestre, suivi par les services financiers. À l’opposé, les secteurs de la consommation discrétionnaire, des services de communication et des matériaux sont restés à la traîne. Notre rapport montre également que certains gestionnaires d’actions continuent de réduire certaines de leurs positions cycliques moins solides, et qu’ils sont devenus plus sélectifs quant à leurs segments de prédilection.

En nous appuyant sur notre relation distinctive avec les gestionnaires sous-jacents, nous avons compilé plusieurs points de vue de spécialistes dans un document facile d’accès. Vous trouverez ci-dessous leurs principales observations tactiques concernant les principales régions géographiques et zones d’actions pendant le deuxième trimestre de 2021.

Actions australiennes

Les craintes inflationnistes augmentent.

  • Les gestionnaires s’attendent maintenant à ce que l’inflation persiste, même après la levée des obstacles dans les chaînes d’approvisionnement. Certains pensent que la vague inflationniste sera plus précoce et plus violente que ce qui est attendu par le marché. Ils estiment aussi que la hausse des taux d’intérêt entraînera une inflation plus élevée et que les banques centrales et les gouvernements laisseront augmenter l’inflation pour réduire le fardeau de leur dette. 

Portefeuilles inchangés, gardant l’inclinaison cyclique

  • Malgré leurs anticipations d’inflation accrues, les gestionnaires d’actions ont apporté peu de changements à leurs portefeuilles au cours du trimestre. La majorité des portefeuilles restent orientés vers les entreprises qui bénéficient d’une activité économique accrue, en particulier les noms de l’énergie, de l’industrie et des matériaux. La réouverture de l’Australie après les confinements devrait soutenir cette inclinaison procyclique.
  • Malgré l’augmentation des prix du pétrole et du gaz, les gestionnaires maintiennent leurs positions dans des actions liées à l’énergie, sur la base de leur vision ascendante des entreprises, soutenue par une vision procyclique et une inflation plus élevée.
  • Certains gestionnaires envisagent de réduire leur sous-pondération sur les actions exposées au minerai de fer, compte tenu de la récente correction du prix de la matière première.
  • Les gestionnaires ne craignent pas trop que les problèmes liés à Evergrande ou à la politique chinoise n’aient un impact sur les sociétés cotées, estimant que le Parti communiste chinois gérera les impacts de manière appropriée.

L’ESG au premier plan

  • Les gestionnaires ont noté que l’ESG était un thème notable lors de la saison des rapports des entreprises en août, les entreprises fournissant plus de détails sur les questions liées au climat. Ils pensent également que le marché réagit plus rapidement aux problèmes d’ESG défavorables qu’il y a quelques années, prenant une approche de type vendre d’abord, poser des questions plus tard. Ils pensent que cela peut offrir des occasions d’entrée.

Actions canadiennes

Le resserrement de la chaîne d’approvisionnement entraîne des difficultés à court terme et des occasions d’investissement dans des secteurs économiquement sensibles

  • Bien que les prévisions soient susceptibles d’être à la baisse au quatrième trimestre pour de nombreuses entreprises, les gestionnaires d’actifs axés sur la croissance estiment que le ralentissement de la croissance est le résultat de problèmes d’offre plutôt que de demande, présentant des occasions sélectives dans le secteur industriel.

Émergence de l’essor des logiciels au Canada

  • Environ 70 % du pipeline de premier appel public à l’épargne est constitué d’entreprises technologiques, s’étendant au-delà de la technologie mature et de Shopify.
  • Cependant, de nombreux investisseurs canadiens, qui sont de nature conservateurs et ont tendance à préférer une croissance rentable à une croissance élevée, ne participeront probablement pas à court terme.
  • Le multiple de rareté plus élevé pour les grandes entreprises technologiques canadiennes plus établies pourrait subir une certaine compression à mesure que de nouvelles options entrent sur le marché.

La transition du début du cycle au milieu du cycle se traduit par des rotations de secteurs et de styles

  • La décélération des indicateurs macroéconomiques entraînera probablement une volatilité accrue du marché, offrant aux gestionnaires d’actifs des occasions de déplacer le positionnement du portefeuille des valeurs cycliques vers des entreprises plus défensives. L’accent mis sur la qualité persistera probablement à mesure que la réduction commencera. 

Les avis sur le matières premières sont partagés

  • Les entreprises liées aux matières premières sont probablement les bénéficiaires d’une inflation plus élevée, mais la hausse des prix des matières premières est limitée, selon la plupart. Les gestionnaires resteront probablement sous-pondérés sur les entreprises les plus cycliques.
  • Les acteurs du marché se concentrent sur les producteurs de pétrole avec des pratiques environnementales favorables et des plans de trésorerie favorables aux actionnaires, comme la croissance des dividendes.

Actions des marchés émergents

Risques et occasions en Chine

  • Les gestionnaires envisagent les thèmes des consommateurs chinois concernant les craintes réglementaires de survente et une voie visible vers une reprise post-COVID-19.
  • Les gestionnaires sont optimistes quant aux risques de contagion associés au groupe Evergrande. Ils sont également optimistes quant à un nouvel assouplissement si les craintes de ralentissement de la croissance évitent un atterrissage brutal.
  • La croissance naissante reste attrayante dans la fabrication haut de gamme et les énergies renouvelables, car ces industries sont considérées comme les principaux bénéficiaires de la politique chinoise.

Réévaluer le paysage de la reprise post-COVID

  • Les gestionnaires favorisent un commerce de récupération en Inde, suite aux récents succès des taux de vaccination. Les secteurs des automobiles, des articles ménagers et des machines devraient bénéficier du retour de la mobilité des travailleurs.
  • Un sentiment positif existe sur les marchés qui commencent à se redresser. Ils tournent vers les pays de l’ASEAN (Association des nations de l’Asie du Sud-Est) selon les signaux verts de la reprise. Pendant ce temps, le tourisme en Chine continentale fait face à une réouverture retardée.
  • Au Brésil, la volatilité politique, l’affaiblissement de la devise et la hausse des taux pour freiner l’inflation ont entraîné un sentiment négatif sur le marché, retardant la réouverture du commerce alors que les taux de vaccination continuent de s’améliorer.

L’innovation continue

  • Les technologies de l’information (TI) indiennes bénéficient de la poursuite de la transformation numérique, les entreprises se tournant vers le traitement et l’externalisation basés sur le nuage.
  • L’adoucissement des données sur les semi-conducteurs et le ralentissement de la Chine ont entraîné des corrections de la technologie matérielle asiatique. Les composants des PME et les fabricants de puces spécialisés bénéficient du soutien de la politique nationale chinoise dans le cadre de l’évolution vers l’infrastructure numérique.

Les anticipations inflationnistes sont légèrement positives

  • Alors que l’inflation globale reste immédiatement modérée, les gestionnaires ajoutent de plus en plus aux services financiers bancaires.
  • Le sentiment de la Corée s’améliore grâce à des données d’exportation positives, ainsi qu’à l’amélioration des prix des logements et à l’accélération de la croissance des prêts.
  • Le resserrement des fondamentaux et la hausse des prix améliorent les perspectives de bénéfices des producteurs de cuivre, de cobalt, de nickel et de pétrole.

Actions européennes et britanniques

Les anticipations d’inflation augmentent

  • Il y a un manque de consensus parmi les gestionnaires quant au fait que l’inflation est transitoire ou plus profondément enracinée. Quoi qu’il en soit, nous avons vu une certaine protection contre l’inflation adoptée par les gestionnaires augmenter l’exposition aux actifs réels, miniers, de constructeurs de maisons, de matériaux et d’énergie.

Rotation : croissance vers valeur, défensive vers cyclique, technologie vers le reste

  • La valeur est sur le point d’être moins chère qu’elle ne l’a jamais été, la polarisation entre les actions de valeur étant toujours vaste. Cela demeure beaucoup de reprise grâce aux entreprises dotées de chaînes d’approvisionnement résilientes, de bilans solides et de modèles commerciaux réactifs.

Europe : les attentes de bénéfice par action (BPA) pour 2022 restent déprimées

  • Le consensus du marché élargi parmi les gestionnaires est que la reprise actuelle des bénéfices des entreprises sera de courte durée et que les attentes de BPA pour 2022 restent inférieures aux moyennes historiques et non conformes aux attentes de croissance du PIB.

Europe : Surperformance des actions défensives

  • La baisse des rendements obligataires a aidé les procurations d’obligations, mais il est peu probable qu’elle soit durable, car une croissance plus large s’installe dans toute l’Europe, en particulier dans les parties moins chères du marché.

Royaume-Uni : Forte reprise des dividendes

  • Le marché britannique continue d’offrir le rendement de dividende le plus élevé au monde. En même temps, les actions britanniques sont relativement et absolument bon marché, ce qui a attiré les investisseurs. Nous nous attendons à ce que l’augmentation des transactions d’entreprises sur les marchés britanniques se poursuive.

Royaume-Uni : Finances, mines et pétrole

  • Certains gestionnaires augmentent leur exposition à la valeur cyclique, qui bénéficiera de la hausse des rendements obligataires. Ils mettent des capitaux à l’œuvre dans les domaines financiers, ainsi que dans les mines et le pétrole, sur la base de perspectives positives pour les prix des matières premières.

Actions mondiales et internationales

Les problèmes macroéconomiques continuent d’alimenter les attentes

  • La COVID-19, la durée de l’inflation, les tensions entre l’offre et la demande, la politique fiscale et l’incertitude réglementaire restent les thèmes dominants.
  • Dans l’ensemble, les gestionnaires sont optimistes quant à une reprise économique et à la croissance des marchés mondiaux, mais se préparent à une volatilité accrue, car la nature de la reprise reste incertaine. Certains réduisent leur exposition cyclique à la suite d’une rentabilité solide.

Les gestionnaires sont plus positifs concernant les occasions de reprise

  • Les améliorations continues de la situation de la COVID-19 et du variant delta devraient entraîner une reprise cyclique.
  • Les gestionnaires trouvent diverses raisons d’être optimistes quant à la reprise dans différentes régions : les taux de vaccination et d’épargne en Europe sont élevés, les États-Unis pourraient avoir dépassé le sommet des impacts négatifs liés au variant delta et les marchés émergents sont bon marché et prennent en compte les craintes de reprise économique. Peu de gestionnaires s’attendent à ce que les grandes économies passent à nouveau en mode confinement.

Les pressions inflationnistes vont se poursuivre, pour l’instant

  • Les gestionnaires s’attendent à ce que l’inflation persiste à moyen terme, les taux d’intérêt étant vulnérables aux pressions haussières et le secteur financier devrait en profiter.
  • Les vents contraires de l’offre et des expéditions, la hausse des salaires et une demande accrue de biens résultant de l’épargne plus élevée des consommateurs devraient se poursuivre, exacerbés par le soutien gouvernemental en déclin, mais toujours positif. Même les gestionnaires qui prévoient une inversion de ces facteurs prévoient que leur impact sur les marchés durera encore quelques trimestres.

Les craintes de la réglementation chinoise sont exagérées (article de blogue approfondi sur cette publication prochainement)

  • Alors que les gestionnaires se méfient toujours de l’opacité et de l’incertitude réglementaires qui ont affligé les marchés chinois ces derniers mois, beaucoup considèrent désormais les actions chinoises survendues et trouvent des occasions sélectives et attrayantes dans la région.
  • Ils citent la reprise après des périodes historiques de pressions réglementaires accrues et la confiance dans la capacité et la volonté des décideurs politiques de soutenir le système.

Actions japonaises

Les attentes de stagflation augmentent progressivement

  • Les gestionnaires axés sur la valeur et les marchés ont largement maintenu ou accru leurs expositions aux financières, s’attendant à ce que les pressions inflationnistes se poursuivent, en raison de la hausse des prix des matières premières ou des pénuries de main-d’œuvre. Ils réduisent également progressivement les expositions aux fabricants cycliques qui se sont bien comportés.
  • Certains gestionnaires de croissance réduisent leurs positions sur des actions à évaluation élevée en raison des attentes de hausse des taux, et pensent que les corrections pourraient conduire à de bonnes occasions de rendement, compte tenu des fondamentaux à long terme.
  • Les gestionnaires surveillent généralement si une normalisation des activités économiques peut atténuer les pressions inflationnistes.

Le thème de la réouverture continue d’attirer les investisseurs

  • La diminution du nombre de cas de COVID-19, ainsi qu’un déploiement amélioré de la vaccination, devraient avoir un impact positif sur les activités économiques nationales.
  • Les gestionnaires de valeur et de croissance ont fait quelques changements les bénéficiaires en réouverture, généralement des non-fabricants nationaux.
  • Les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement devraient progressivement s’atténuer, améliorant ainsi l’impact négatif ressenti par les fabricants mondiaux, par exemples les fabricants d’automobiles.

Les gestionnaires restent calmes face au risque réglementaire de la Chine

  • Les gestionnaires sont dans une certaine mesure conscients du risque lié à la Chine et appliquent un facteur de décote pour les entreprises fortement exposées au pays.
  • Suite à la sous-performance de ces entreprises, les gestionnaires maintiennent généralement leur exposition, compte tenu d’évaluations plus attractives.

La restructuration de la Bourse de Tokyo (TSE) peut conduire à des réformes de gouvernance

  • La Bourse de Tokyo (TSE) passera de cinq segments de marché à trois au début de l’année prochaine. Le marché privilégié impose des critères de gouvernance et de liquidité, qui seront un catalyseur pour que les entreprises qui sont sur la ligne de démarcation évoluent positivement, offrant ainsi des occasions aux investisseurs.

Actions d’actifs réels

Tendances immobilières à long terme accélérées par la pandémie

  • Lits - Pénurie de logements : Logements/appartements locatifs
    • Forte croissance des salaires et de l’emploi
    • Contraintes d’abordabilité du logement
  • Médical - Population vieillissante : Logement pour personnes âgées/sciences de la vie
    • Principes fondamentaux améliorant le déploiement post-vaccinal
    • Vent arrière basé sur la démographie et les besoins contribuant à une reprise sur plusieurs années jusqu’aux niveaux d’avant la pandémie ou au-dessus
  • Entrepôts - Commerce électronique : logistique et certains commerces de détail
    • Demande de logistique de remplissage limitée par l’approvisionnement
    • Fréquentation des acheteurs et rebond de crédit-bail avec assouplissement des restrictions
    • Commerce de détail basé sur la nécessité et en plein air plus fort que les centres commerciaux

Les fondamentaux de l’immobilier s’améliorent

  • Les fondamentaux de l’immobilier favorables comprennent un faible taux d’inoccupation, une offre faible/modérée, une augmentation des coûts de remplacement et la disponibilité de capitaux.
  • Les fondamentaux d’exploitation devraient s’améliorer à mesure que la demande augmente, ce qui accroîtra la visibilité des bénéfices.

Tendances des infrastructures tirées par le capital, l’énergie et la pandémie

  • Poudre sèche dans les fonds d’infrastructure privés de plus de 300 milliards de dollars américains, ce qui représente plus de 500 milliards de dollars américains de transactions potentielles, crée un plancher d’évaluation. Une vingtaine de transactions ont eu lieu cette année, dont plusieurs ont été des parts privées, dans différents secteurs, à des primes allant de 30 % à 50 %. Le secteur des infrastructures coté est généralement sous-évalué.
  • Le coût de l’énergie provenant des énergies renouvelables continue de baisser, tandis que la transition vers les énergies renouvelables nécessite de nouveaux investissements pour la construction de l’électrification et la modernisation du réseau.
  • La demande de gaz naturel se poursuit, tandis que les approvisionnements sont limités. Les actifs d’infrastructure de gaz naturel liquéfié (GNL) américains devraient en bénéficier.

Actions de grandes capitalisations américaines

Une pause de la réouverture

  • L’épidémie liée au variant delta au troisième trimestre a freiné les actions de consommation qui étaient sur le point de bénéficier d’une réouverture avec la sortie de l’économie de la pandémie. La montée du variant delta a exercé une pression à la fois sur les actions de consommation de valeur et de croissance.
  • Alors que de nombreuses actions de consommation discrétionnaire se sont redressées au cours des dernières semaines du troisième trimestre, des perspectives attrayantes continuent d’exister dans l’ensemble du secteur alors que l’économie sort de la pandémie. Les gestionnaires ajoutent des positions de consommateurs à forte conviction qui devraient bénéficier d’une reprise continue.

Engorgement de la chaîne d’approvisionnement

  • Les gestionnaires voient des occasions de croissance intéressantes et à prix raisonnable dans le secteur des biens de production durables. Cependant, les entreprises industrielles ont du mal à répondre à la demande en raison de la perturbation de la chaîne d’approvisionnement mondiale.
  • Les difficultés de la chaîne d’approvisionnement devraient se poursuivre jusqu’au début de 2022, toute faiblesse intermédiaire des prix créant des occasions de créer des positions dans des actions durables de production à forte conviction.

Des pressions inflationnistes persistantes

  • Les gestionnaires d’actions américaines s’attendent à ce que les pressions inflationnistes persistent au-delà de 2021. Les gestionnaires pensent que l’inflation des matériaux et des biens induite par la chaîne d’approvisionnement sera de nature à plus court terme et fournira un vent arrière aux actions des matières premières à court terme. Cependant, ils estiment également qu’il existe un risque important que l’inflation des salaires soit plus persistante.
  • Les actions de qualité avec un pouvoir de fixation des prix et une rentabilité élevée sont considérés comme un habitat préféré, en raison de leur capacité à répercuter des coûts plus élevés.
  • Les gestionnaires continuent d’aimer le domaine des finances. Les entreprises ont amélioré leur rentabilité pendant la pandémie, et devraient également bénéficier de la hausse des taux liée à l’environnement inflationniste.

Actions à faible capitalisation américaines

Est-ce le bon moment pour une gestion active?

  • Alors que le débat sur l’inflation persistante par rapport à l’inflation transitoire se poursuit, les gestionnaires de faibles capitalisations pensent que le moment est venu pour une gestion active, en particulier dans les faibles capitalisations qui ont tendance à être à la traîne en période d’inflation.
  • Les gestionnaires de faibles capitalisations soutiennent leur travail fondamental ascendant pour se tourner activement vers des sociétés dotées d’un fort pouvoir de fixation des prix.

Les gestionnaires réagissent à la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt

  • La plupart des gestionnaires reconnaissent que les pressions inflationnistes sont susceptibles d’être persistantes. Certains gestionnaires de valeur misent sur l’énergie et les financières comme bénéficiaires probables, tandis que certains gestionnaires de croissance se retirent des actions de consommation discrétionnaire.

Les gestionnaires de valeur pariant sur le ralentissement du variant delta

  • Les gestionnaires de valeur deviennent plus cycliques dans leur positionnement pour parier sur la prochaine étape de reprise du variant delta de la COVID-19, tels que les bénéficiaires des voyages d’affaires et des réouvertures de bureaux.
  • La plupart des gestionnaires de valeur trouvent des occasions dans les produits industriels et les matériaux, mais certains sont également enthousiasmés par le secteur de la consommation discrétionnaire.

Les gestionnaires de croissance de qualité voient l’avantage dans les entreprises rentables

  • Les gestionnaires de croissance estiment que les actions de croissance à faible capitalisation les plus rentables ont encore de la marge, car elles ont pris du retard l’année dernière, et parce que l’écart d’évaluation entre le rendement du capital investi du quintile supérieur et le rendement du capital investi du quintile inférieur est très large, à 1,6x prix-vente contre 13x.

Les sociétés d’acquisition à vocation spéciale (SAVS) entrent dans le radar des gestionnaires axés sur le marché et la valeur

  • Les SAVS ayant perdu la faveur au cours des deux derniers trimestres, les gestionnaires de base soucieux de la valeur et les gestionnaires de valeur soucieux de l’évaluation commencent à rechercher certaines des SAVS post-transaction, qui ressemblent maintenant à des occasions de situations particulières.

Résultat

Alors que la plupart des gestionnaires sont généralement convaincus que la reprise économique restera sur la bonne voie, la hausse de l’inflation, les goulots d’étranglement de la chaîne d’approvisionnement et l’effondrement de la croissance chinoise ont conduit à des attentes croissantes d’une fin d’année plus mouvementée que d’habitude. Dans un tel environnement, nous croyons que les points de vue des gestionnaires spécialistes seront essentiels pour exploiter à la fois la volatilité et les possibilités. Nous sommes impatients de continuer à vous transmettre ces informations alors que l’année tire à sa fin.