专题 | 牛市结束,抛售持续 – 新冠病毒冲击下的最新市场评估

美国总统特朗普于昨晚在白宫椭圆形办公室向全国致辞, 希望可以安抚公众和投资者的恐慌情绪 – 但致辞显然没有达到他期待的效果,至少对投资者而言。

这其中原因是什么?首先,美国新宣布的为期30天的往返欧洲旅行的限制措施可能会进一步拖累航空公司和其他相关旅游行业的基本面。此外,已宣布的抵消性刺激措施(如向小企业增加贷款)或欠缺针对性,或缺乏满足市场要求的规模,这导致了市场迅速而极端的反应。

全球抛售持续

标普500®指数今早在美国短暂下跌7%,本周再一次触发一级熔断,并暂停了15分钟的交易。当前抛售本质上是全球性的:截至太平洋时间凌晨,某些欧洲指数当天下跌10%,而标普500指数现已累计较2月19日的峰值下跌约25% - 这实际上结束了持续十一年的历史性牛市。

而此处乌云背后的一线希望是,金融市场的下跌最终会迫使政府采取更快,更有力的政策应对措施。 投资者可能会想起2008年的美国紧急经济稳定法案 – 这是一揽子的危机拯救计划,其中就包括问题资产救助计划(TARP)。该法案最初未能在2008年9月29日通过美国众议院,导致市场出现了自由落体式的下跌 – 这使得在仅四天后的10月3日,政客们不仅将其通过成为法律,而且扩大了救助范围。

通过罗素投资的CVS(周期、估值和市场情绪)框架对当前市场进行评估

抛售已然发生,此刻退后一步,考虑发生了什么,以及之后会如何影响组合配置显得尤其重要。在我们考虑自己的投资组合和策略时,有三个重要问题:

  • 估值:抛售是否改善了风险资产潜在收益的偏态分布?
  • 市场情绪:是否有恐慌的迹象表明风险溢价更具吸引力?
  • 周期:我们会否就新冠疫情对经济和盈利造成的损失形成不同的看法?

估值

从中长期来看,我们对股票市场估值的评估已经明显改善。众所周知,本轮抛售始于美股估值非常高的时期,而根据当前的价格、利率和盈利估算,我们认为美国股市当前的交易价格处于公允价值的范围。从全球的角度来看,我们也认为股票现在估值较低,例如英国股票市场就隐含了较大的折价。

同样,彭博巴克莱指数高收益债信用价差在二月中旬还异常紧缩且没有吸引力,但在昨天收盘时暴涨至660个基点,其风险补偿水平已略高于长期历史常态。另一方面,避险资产则看起来更加昂贵。10年期美国国债收益率目前交易在78个基点,这实际上已经充分反映了美联储的宽松预期,即美联储将降息至零并会维持很久的零利率。尽管这种观点可能是正确的,但美债收益率已经非常接近下限,此时收益率的上行空间大于下行空间,特别是如果当疫情影响进入后半程之后,避险情绪逐渐恢复正常的情景下。

市场情绪

我们以价格动能和投资者的集体心理是否已达极端情绪(恐慌或乐观)来评估市场情绪。尽管风险资产的价格动能出现恶化,但许多技术指标、仓位指标和调研指标均向我们表明,市场在今天已经非常接近历史上的几次恐慌极值。虽然资本市场总是风云变幻,但是从历史上看,这样的事件为长期投资者提供了在其他投资者感到恐惧时,获取额外风险溢价的机会。在这样的时候,投资者往往会因为保持投资和对其长期战略计划的信念而获得回报。

周期

最后,对于市场周期而言,我们并不声称自己对此次疫情的发展有任何独特的见解。毕竟作为一家资管机构,我们大部分的专业知识都在经济和金融领域。但我们也就此问题与许多医学专家进行了交流,得知预测和确定病毒的传播时间与范围是几乎不可能的。

我们意识到,由于工厂关闭和旅行受到限制,未来几个月全球的经济和盈利增长可能会受到严重影响。但是,在新冠病毒影响减弱之时,我们相信市场将极有可能迎来一个由被压抑后的需求释放、积极的财政和货币政策所共同支撑的积极环境。

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