外汇表现可能反映了各国疫情防控战略的成效

在三月份因疫情导致的市场震荡最为剧烈之时,货币的走势基本与股市一致——反映其股市的Beta,也就是其“趋风险”或“去风险”的属性。但现在的情况正在改变,货币开始日渐反映各国防控新冠疫情的效果。我们分析了哪些货币可能受益于这一趋势。

我们可以将每种货币都置于“趋风险”(周期性)和“去风险”(防御性)之间的某个位置上:股市上涨时,趋险货币表现较好;股市下跌时,避险货币表现不俗。2020 年初,股市Beta的属性很好地解释了发达市场和新兴市场货币的表现。在三月份新冠疫情导致的市场动荡最为严重之时,日元、瑞郎和美元等传统的避险货币成为最大的赢家。

如果不是美联储通过央行流动性互换的方式进行干预,相信这些避险货币(尤其是美元)本应更强。为了化解三月份出现的全球美元短缺问题,14 家全球主要央行通过流动性互换从美联储获得了美元,而不是依赖私人货币市场。流动性互换的规模增长十分迅速,从疫情爆发之初的几乎为零增加到五月份 4500 亿美元左右的周期高位,说明各国银行和其他机构难以通过私人融资市场获得美元。好消息是目前流动性互换余额相比其峰值下降了一半以上,说明美元短缺问题正在大幅缓解。

从股市在三月下旬触底并且货币市场开始恢复正常以来,避险货币已经回吐了部分涨幅。在发达市场货币中,三种典型的趋险货币在过去三个月的表现最为强劲:挪威克朗、澳元和新西兰元。以新冠病毒的新增感染率衡量,这三国在疫情防控方面的表现也相对较好。

截至 2020 年 7 月 13 日,新西兰、挪威和澳大利亚每日每百万居民的新增感染率分别为 0.3、1.3 和 7.8,而美国和巴西分别高达 183 和 1761 。世界仍在继续与新冠病毒斗争,相信货币走势将不仅越来越反映其典型的趋险/避险特征,同时也将反映各国疫情防控的表现。

我们认为下列货币可能受益于这一趋势:

  1. 挪威克朗: 我们尤其看好挪威克朗,不仅是因为挪威已经较好的控制了冠状病毒,同时也是因为挪威拥有庞大的主权财富基金,其资产高达该国 GDP 的近 300%,可在危机期间为该国经济提供良好的支撑。
  2. 新西兰元: 与其他西方国家不同,新西兰一直坚持流行病学家所谓的清零战略,即在感染率接近零之前持续封锁经济。随着这一战略的奏效,新西兰可能比其他发达国家更快放开和恢复经济。
  3. 日元: 在防御性货币中,相比美元和瑞郎,我们更看好日元,因为日元目前在避险货币中估值最低,同时日本拥有庞大的经常项目顺差。 日本的新冠病毒感染病例也相对较少,尽管它还未完全消灭此病毒。

与此相反,在货币走势开始反映各国疫情防控趋势的环境下,下列货币的吸引力则较差:

  • 秘鲁索尔: 秘鲁虽然不如邻国巴西那样吸引眼球,但其感染率猛增,经济活动急速下滑。在我们看来,秘鲁货币的估值吸引力不足以补偿病毒爆发带来的经济风险。
  • 美元: 尽管美元在危机期间通常会走俏,但鉴于美国目前高企的新冠病毒感染率和再次实施封禁措施的风险,其吸引力正在减退。此外,美元近年来的升值已使其估值较高。美联储降息也让美元相比其他 G10集团货币的利差优势几乎消失殆尽。

欧元和英镑介于这两个阵营之间。虽然欧元区国家和英国在三四月份都遭受了严重的新冠病毒疫情,但目前已经成功降低了新感染病例的数量,并开始重启经济。欧元和英镑目前的估值正处于历史极低水平,有潜力在未来 12 个月继续对美元升值,尽管可能会较第二季度的升值步伐有所放缓。

总而言之,我们认为货币将越来越多的反映各国防控新冠疫情的效果。挪威克朗和新西兰元这两种货币可能因其政府成功将感染率降至或接近零的水平而受益。

1 资料来源:欧洲疾病预防控制中心,2020 年 7 月 14 日,7 日滚动平均值。

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