新型冠状病毒的市场观察

此次新型冠状病毒爆发对中国及全球经济增长的影响可能会超过 2003 年的非典，并有可能暂缓全球贸易及制造业的复苏小周期进程，给中国及全球市场带来更多的波动。但我们认为这种影响可能是暂时的，并不会因此调低对于股票的周期评分。如果市场恐慌引发股市超卖信号，则建议战术性提高风险资产的配置，尤其是对A股的配置。我们建议投资者密切关注市场的走势和机遇。

较非典更具传染性但致命性较弱

以下是关于当前新型冠状病毒的基本信息：

• 传播速度较 2003 年非典更为迅速。非典疫情持续时间为 2002 年 11 月至 2003 年 6 月，约 8000 人被感染。
• 冠状病毒于2019年 12 月 31 日被首次报道，截至 2020年1 月 30 日，全球已有 9,776 例确诊病例，超过了非典时期的总感染人数。
• 与非典相比，本次新型冠状病毒的致命性较弱。当年全球共有约 800 人死于非典，致死率约为 10%。而截至当前，世界卫生组织对新型冠状病毒的致死率估计约为 2%。然而，由于大多数感染者目前仍未治愈，致死率有可能上升。

由于当前中国的经济规模远大于 2003 年，加之中国政府迅速关停商业及相关机构以减缓病毒传播所做出的努力，我们认为新型冠状病毒对经济的影响可能会超过非典：

• 当前中国在全球 GDP（以美元计价）中的占比为 17%，而 2002 年这一数字仅为 4.3%。
• 当前中国在全球贸易中的占比为 13.5%，而 2002 年这一数字仅为 4.5%。

下表来自 BCA的统计，体现了中国在当今全球经济中的重要地位：

当前中国经济的重要性与非典期间的对比

*2018 年的数据；
**为 2018 年 12 月至 2019 年 11 月的数据总和。
***该数据为中国手机销售数据，
2002 年尚无现代智能手机。
备注：所有数据均为 BCA 根据英国石油公司、世界金属统计局、国际汽车制造商组织、半导体工业协会、国际数据公司和公开报告的数据计算得出。

• 2003 年非典对市场的影响相对有限，全球股票下挫 2.5%， 新兴市场股票下滑了 4%。
• 截至2020年 1 月 30 日，MSCI 发达国家指数（美元计价）较2020年 1 月 17 日峰值下探了 1.8%，而 MSCI 新兴市场指数的跌幅为6.5%。
• 政府债券和大宗商品市场的反应更为强烈。10 年期美国国债收益率走低 36 个基点，达到 1.57%。布伦特原油从年初的每桶 68 美元下降到 59 美元。
• 在非典期间，当新增感染病例人数到达峰值时市场触底。显然，目前还难以预测新型冠状病毒感染人数如何变化。但某些较为乐观的分析指出，我们可能在未来数周会看到确诊病例峰值的到来，这与我们在非典期间观察到的时间点较为接近。

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A股市场在2020年2月3日周一开市之后即经受了超调，上证综指开盘相对于节前跌幅达8.73%，收跌7.72%，各大权重指数也均出现不同程度调整。但是在短期市场情绪宣泄后，市场得以持续修复，截至2月10日收盘，大部分宽基指数均已收复过半的跌幅，其中创业板指数甚至超过了2019年第一季度的高点。

同时我们观察到，上周一的抛售很可能是由零售投资者驱动的。成熟的机构投资者表现相当克制，发挥了重要的市场稳定器作用，而境外投资者更是成为了净买入者 – 这从当天181亿元的北向资金净流入便可得知。

而对于全球股市，我们的综合股市反向情绪信号表明，一月份的大部分时间都存在轻微超买行情，导致市场容易受到负面消息的不利影响。截至2020年 1 月 29 日，综合股市反向情绪指标开始逐渐趋向中性。

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新型冠状病毒的爆发将对中国第一季度 GDP 增长带来不利影响，并会波及其它经济体。然而其影响程度尚不清楚。由于短期不确定性的提升，我们预期当前市场的波动性会持续一段时间。

与此同时，中国人民银行快速启动了稳定市场的措施。2020年2月3日和2月4日，连续两日通过公开市场操作累计投放1.7万亿元流动性，并降低OMO利率。我们认为中国政府迅速的货币刺激是股票市场稳定并取得反弹的重要因素之一。我们同时预期如果市场继续面对重大压力，中国人民银行还有足够的空间与工具提供更多的流动性。

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如果疫情发生进一步恶化，A股和全球股票市场向恐慌性超卖的方向发展，我们可能建议战术性提高风险资产的配置。当然作出这一判断不但需要从市场综合情绪指标中发现超卖信号，还需要判定全球复苏的“小周期”趋势没有被打断。

长期而言，我们认为调整后的A股市场提供了良好的投资机会。首先，当前A股的估值水平不仅相对其历史均值体现出吸引力，同时与许多海外股票市场相比亦具备很好的投资价值。另外，从风险溢价的角度看，A股的中长期安全边际也比较高，下行风险较为可控。