首席战术观察 | 2021 年第 1季度股票管理人报告:价值再次取胜

新的一年已经过去 4 个月了,价值风格股票是否仍处于领先地位?

答案是肯定的。

我们新发布的股票管理人报告显示,2021 年第一季度延续了 2020 年最后一个季度的势头,随着新冠肺炎疫苗的推出步伐加快,市场将继续向更具周期性的领域轮换。从去年 11 月疫苗的正面新闻开始,由经济更为敏感的市场引领的复苏一直在延续,使得价值因子在所有地区都表现突出。同时,随着市场轮动加快,去年表现强劲的成长和动量因子明显落后。

随着经济复苏的可持续性前景更加清晰,我们还看到,各市场的机会不断扩大,逐步扩展到了被视为经济重开主要受益者以外的行业。这最终为大多数地区的主动管理人创造了有利的环境,包括全球股票、新兴市场、美国大盘股、美国小盘股、英国、欧洲、日本、加拿大和澳大利亚的股票管理人。另一方面,事实证明第一季度对实物资产股票管理人来说更具挑战性。

正如预期的那样,复苏并非一帆风顺,美国和英国的疫苗成功推出被疫苗短缺、疗效问题和全球其他地区新冠肺炎病例的增长所抵消。这导致特定股票地区(例如新兴市场)的表现出现一些变化,而巴西和印度不断上升的感染率也导致周期性复苏放缓。

随着对全球增长提速的预期不断上升,能源板块在本季度表现最为强劲,金融、工业和材料板块也获得了正向的相对表现。反之,医药、科技、必选消费板块落后。

虽然对许多成长风格板块的信念保持不变,但管理人显然变得更具有选择性,青睐那些资产负债表和长期前景更好的板块,对估值表现得更加谨慎。鉴于某些周期性和重新开放的贸易快速恢复,估值要求更严格的投资者也会对近期业绩表现出色的股票进行回顾,评估哪些股票将继续受益于重新开放,以及何时可能需要改变仓位。随着大型中央银行的持续刺激,更多的管理人也在讨论通货膨胀的可能性,但大多数人目前仍持乐观态度。

罗素投资凭借与全球广泛管理人的紧密关系,能够以独特的视角获取众多专家的市场洞见。在本期报告中,我们列举了2021年第一季度对关键股票市场的主要战术观察,希望为各位投资人带来一些启发与思考。

澳大利亚股票

前景向好,投资周期板块

  • 管理人对澳大利亚和全球经济前景持乐观态度,而且仍在继续增持材料、工业和能源板块,预计这些行业将会从经济活动增长中获益。

对银行更有信心

  • 虽然银行估值在本季度有所上升,但管理人仍对银行持乐观态度。他们正期待着疫情准备金的回收,并认为银行将受益于经济改善和澳大利亚房地产市场增长。

电动汽车支撑锂和稀土矿业

  • 电动汽车 (EV) 需求持续增长为锂和稀土板块提供了支撑。中美贸易紧张局势可能造成供应紧张,导致价格上涨。
  • 多元化矿业受到偏爱,因为随着巴西生产的恢复,铁矿石价格面临风险。

加拿大股票

石油公司情绪看涨

  • 价值风格管理人继续倾向于看好重新开放的贸易,对石油股持积极看法,并继续偏好更具周期导向的勘探和生产 (E&P)类 公司。偏好股息风格的管理人则继续青睐具有稳定和更高收益的输油管道公司。

新冠疫情影响

  • 由于政府封锁导致小企业陷入混乱状态,合理价格成长风格的 (GARP) 管理人仍在坚守那些拥有优质资产负债表和能抵御疫情的商业模式的成熟企业,以实现下行保护。

金融类股的前景依然乐观

  • 由于预计经济将持续复苏,管理人仍然看好金融类股(尤其是资产管理机构和银行)。管理人认为,潜在股息上涨和利率上升为整个行业带来支撑,但大多数仍然不看好人寿保险公司。

新兴市场股票

新兴市场复苏,仍有入场机会

  • 由于一些国家新冠疫情复燃,导致相比许多发达国家市场,新兴市场的贸易重开投资主题依然有效。尤其是巴西和印度一直以来都处于落后位置,仍有机会实现周期性复苏。
  • 周期性复苏持续扩大,管理人还在增持银行、工业、材料、消费等板块。

美国通货膨胀和利率预期上升带来的影响

  • 管理人普遍对通货膨胀持乐观态度,因为这表示全球贸易状况良好,使新兴市场受益,例如出口商、大宗商品驱动的经济体和金融领域。在能源和矿业(如黄金、铜、锂和铂族金属)领域,再通胀交易颇具吸引力。
  • 高利率和美元走强是较弱经济体未来的尾部风险。管理人对利差交易货币持谨慎态度,例如印尼盾,以及潜在的政策错误,例如土耳其的货币政策。

欧洲和英国股票

英国仍有投资机会

  • 尽管疫苗接种成功后表现强劲,但与其他地区相比估值仍然具有吸引力。

价值动量正在加强

  • 动量和价值的交集正在增加,为持续的价值恢复提供了进一步支撑。
  • 与此同时,一些深度价值风格管理人的换手率也有所增加,因为他们对估值和机会变得更加挑剔。

英国和欧洲的 IPO 和并购继续蓬勃发展

  • 首次公开募股 (IPO) 活动有所增加。由于更传统的成长股估值过高或出售给了私募股权,部分管理人认为这将会成为新的结构性增长领域。

全球及国际股票

周期股开始贴现较高利润

  • 一些管理人正在减少仓位,但不断上升的需求和合理的成本模式使其他人对前景继续持乐观态度。

电动汽车板块仍在全速发展

  • 管理人对越来越多可靠的电动汽车供应商,以及由此产生的半导体需求趋势充满热情。

制药和必选消费品板块已准备好迎接轮动

  • 管理人正在根据相对估值逐渐转向防御策略。价值管理人认为大型制药公司具有吸引力。

量化管理人在艰难时期后重新定位

  • 一些管理人正在放弃下注因子判断,同时调低回报目标以修正收益预期。

其他国家是否会跟进疫苗接种?

  • 美国在疫苗和复苏方面抢先一步,但一些管理人在滞后的市场看到了更好的机会。

日本股票

成长风格管理人在避免拥挤的交易

  • 管理人正在减少对昂贵的成长风格股票的持仓,随着美国利率上升,这些股票看起来吸引力下降。但是,大部分管理人并未改变投资组合的整体布局,他们预期价值风格的反弹是短暂的。

价值风格管理人逐步向防御型价值转变

  • 价值风格管理人正在对经历了大幅反弹的周期股进行止盈减仓,同时转向价值风格中更具防御型的板块。整体来看,由于估值低廉、盈利动能提升,管理人预计价值风格股票将持续获得重新定价的机会。

周期股复苏支撑日本股

  • 日本制造业的敞口相对较高,应该会从持续的周期性复苏中受益。

缓慢的疫苗接种推广带来机会

  • 日本的贸易重新开放滞后于美国等其他市场,因此随着形势的改善,可能会带来相对机会。

全球不动产股票

房地产

  • 电商持续拉动对物流的强劲需求。
  • 来自本土和库存的供应链配置弹性推动需求进一步增长。
  • 随着入住率下降趋稳,老年住房的前景正在改善。该行业还受益于未来的人口趋势和基于需求的基本面。
  • 仓储行业的强劲需求和创纪录的入住率为房东提供了前所未有的定价权,而且供应方面的不利因素进一步提供了支撑。

基础设施

  • 向可再生能源过渡的公用事业仍然具有吸引力,尤其是在欧洲。而在北美,不断上升的利率则使其成为更具挑战性的环境。
  • 由于通货膨胀导致的成本上升可能转嫁给消费者,因此收费公路和机场仍然是具有吸引力的机会。

美国大盘股

管理人继续偏好周期性复苏场景,尽管不是水涨船高的版本

  • 虽然利率环境有所改善,而且大多数管理人都预计近期通货膨胀仍将持续,但银行在金融业依旧备受青睐。除了净利率边际提升外,很多银行的盈利能力也有所提升,这将推动盈利持续增长。
  • 虽然消费敏感型股票通常能从重新开放的贸易中获益,投资者仍在评估哪些股票在重新开放主题中可能有更强的基本面。例如,在旅游业,航空公司比邮轮公司更受欢迎。
  • 管理人利用之前市场对成长型科技股的抛售增持了与企业 IT支出相关的股票,将基于云计算的增长股视为新冠疫情后的持续趋势。

美国小盘股

成长风格管理人购入近期下跌的科技股股票

  • 成长风格股票的管理人正在利用近期科技股的抛售逢低建仓,但对买入历史相对较长的个股方面仍然较为谨慎。

相对价值管理人降低其周期性风险

  • 尽管大多数价值管理人都认同美国经济复苏仍处于早期阶段,但相对价值的管理人认为最具周期性的板块的估值和重新开放贸易的投资主题目前已处于完全定价的状态,因此正在减少风险敞口。

2021 年初至今 SPAC 融资超过 1000 亿美元,相比之下 2020 年融资 830 亿美元

  • 在最初对 SPAC(特殊目的收购公司)持怀疑态度后,管理人现在正更具投机性地考虑投资几家 SPAC,尤其是考虑到最近的技术调整。他们对交易前宣布的 SPAC 以及那些已经宣布但尚未达成交易的公司都持开放态度。

结论

随着全球疫苗推广和更广泛的经济重启的持续进行,我们预计市场将朝着周期股和价值股轮动。然而,正如今年第一季度所示,由于全球各地在疫情防控和解除限制方面的努力各不相同,经济复苏可能会不均衡。最终,我们认为这将导致各个经济体重新开放的节奏各不相同,从而带来大量的机会以及伴随着机会的风险。我们认为专业管理人的观点将是在这样的环境中探索机会与风险的关键。我们期待,随着全世界慢慢走出疫情的阴影,能一如既往的让您及时了解到全球专业管理人的最新洞察与见解。