全球经济前景:中国一打喷嚏,全球就会感冒吗?

中国正试图在防止经济衰退或危机的情况下重组经济结构,将其从资本密集型的投资导向模式转为消费驱动型模式。但同时,由于中国政府有一个内在的目标,即希望在 2010 年到 2020 年之间使人均 GDP(国内生产总值)翻一番,经济转型的改革面临了诸多挑战。

值得注意的是,仅在过去 20 年中,中国已经经历并克服了许多内外部的困难。从 20 世纪 90 年代中期开始,当时有许多国有企业关闭。在此之后是 1997 年的亚洲金融危机,2000 年代中期银行系统的资本重组,以及全球金融危机引发的全球影响

中国经济在短期内面临的一个重大问题是,不断升级的贸易战与国内经济提振之间的权衡该如何演变。在贸易战最近再次升级之后,我们对中国经济的前景变得更加谨慎。我们认为,6% 的 GDP 增长仍然可以实现,但上行潜力或面临更大的挑战。

挑战 #1:经济形势

众所周知,由于全球贸易放缓和美国征收关税的影响,中国经济在过去一年中大幅降温。

为了应对这些问题,中国政府出台了几项刺激措施,包括降低银行存款准备金率、增加基础设施债券和减少所得税。

自从这些措施颁布以来,经济数据呈现了一定的反复:3 月份的第一轮数据描绘了一副乐观的景象,随后 4 月至 7 月的一系列经济数据均不理想,这表明政府的举措尚未真正产生可观的影响。我们继续持谨慎的态度,等待能够显示中国经济真正企稳的有意义的信号。

而在消费方面,零售业销售额继续以非常稳定的速度增长。 1这在很大程度上得益于减税政策,以及之前为鼓励消费并降低家庭储蓄率而实施的改革措施。这包括社会保障、医疗保健、养老金保障和在扩大农村消费方面的努力。特别是,最近 7 月底召开的政治局会议重申了政府的工作重点是提升农村消费水平。2

我们认为,在过去两个月中的一个关键发展是中国人民银行 (PBoC) 对包商银行的接管。令人意外的是,中国人民银行表示“并非所有负债都一定能获得保障。” 3我们密切关注中国其他小型银行的健康状况,并猜测我们可能会看到更多类似案例,特别是在政府尝试将大部分贷款转回大银行的情况下。银行资本重组可能性小幅上升的另一个相关检测点是,省级政府是否需要得到中央政府的支持。

挑战 #2:贸易局势

中国政府对美国特朗普政府升级贸易战的反应非常强硬,最近的例子有,人民币贬值和取消农产品的采购。这在一段时间内可能对全球经济仍会带来一定压力,任何一方在当前都没有流露出明确愿意妥协的迹象。

中国经济放缓对世界其他地区意味着什么?


PPP: Purchasing Power Parity
Source: Refinitiv Datastream

如上图所示,按购买力平价计算,中国已成为世界最大经济体。此外,中国已经从拥有大量经常账户盈余(即出口的商品和服务多于进口)转变为接近经常账户赤字。结合向消费型经济的转变,这表明中国经济放缓可能对在中国有大型供应链的公司造成严重的影响。

如下图所示,中国需求放缓可能会严重影响其他亚洲经济体以及欧洲经济。我们已经看到中国需求减少对德国汽车生产的影响 4,尽管这里面也包含了新的排放标准带来的影响。

但是,综合所有因素,关于全球经济因中国“打喷嚏而感冒”的观念目前看来可能有点过于夸张,因为中国还不是一个进口大国(如美国)。 据估计,中国 GDP 震荡 1% 将使全球增长率下降 0.22%5。相比之下,据估计,美国 GDP 变动 1% 将使其他发达经济体产生 0.8%6 的变化 。不过,随着中国在未来几年向以消费为主导的经济的不断转型,这种情况最终可能会发生改变。在未来十年内,中国经济的健康程度可能会在更大程度上引起全球政策制定者的关注。

Chart: Origin of China’s imports


Source: Observatory of Economic Complexity
Source: Refinitiv Datastream

制造业转移对全球经济意味着什么?

从下图中我们可以看出,中国制造业的上涨使全球经济带来了紧缩的影响。为什么呢?从农村到城市区域的大规模迁移提供了源源不断的廉价劳动力,从而保证了较低的成本。

然而,随着劳动力市场的紧缩开始导致的工资增长,这种有利环境的影响开始放缓。此外,贸易战的不确定性导致中国制造业的转出,甚至转向一些成本较高的国家。这在全球范围内,将起到推高通货膨胀的作用。例如,据报道,苹果正在考虑将生产转移到越南和印度7,任天堂也正在考察越南8,并且富士康已经在越南获得了土地使用权 9。由于土地价格昂贵,工厂和仓库供不应求,向越南转移可能会导致通货膨胀。招聘训练有素的工人和管理人员则是另一项挑战。


Note: DM inflation is developed market inflation, and is calculated as the median of 22 developed countries. 
Source: Refinitiv Datastream

关键要点

在经济转型的过程中,中国同时陷入了与美国激烈的贸易战。然而,随着时间的推移,财政刺激措施成效的显现加上 2020 年特朗普政府越来越大的政治压力,让我们相信中国经济可以抵御短期风险。而长远而言,当中国以消费为基础的经济转型计划取得成果,成为对全球经济影响更大的经济体时,若再因经济健康问题“打个喷嚏”,全球怕是真的会要“抖三抖”了

1 资料来源:https://tradingeconomics.com/china/retail-sales-annual
2 资料来源:https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-07-30/china-s-politburo-vows-action-on-trade-tweaks-economic-policy
3 资料来源:https://www.cnbc.com/2019/06/28/china-banks-face-cash-crunch-fears-after-authorities-seize-baoshang.html
4 资料来源:https://asia.nikkei.com/Business/Business-trends/China-s-slowdown-unnerves-German-automotive-suppliers
5 资料来源:Sznajderska (2018), ‘The role of China in the world economy:evidence from a global VAR model’ https://www.tandfonline.com/doi/full/10.1080/00036846.2018.1527464?scroll=top&needAccess=true
6 资料来源:Kose, Lakatos, Ohnsorge, Stocker (2017) ‘The global role of the US economy:Linkages, policies and spillovers’ http://documents.worldbank.org/curated/en/649771486479478785/pdf/WPS7962.pdf
7 资料来源:https://www.reuters.com/article/us-apple-china-restructuring/apple-explores-moving-15-30-of-production-capacity-from-china-nikkei-idUSKCN1TK0XN
8 资料来源:https://asia.nikkei.com/Business/Companies/Nintendo-to-move-Switch-output-to-Vietnam-as-China-tariffs-loom
9 资料来源:https://english.vietnamnet.vn/fms/business/ 216899/iphone-assembler-foxconn-acquires-land-worth-us-16-5-million-in-vietnam-s-industrial-parks.html

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