Naviguer dans les marchés volatils : Comment envisager les FNB tampons

Principaux points à retenir

• Les FNB tampons protègent partiellement les investisseurs contre les ventes massives sur le marché, mais limitent également les gains à la hausse, affichant souvent des performances inférieures à celles du marché dans son ensemble.
• Leur efficacité est maximale lors de fluctuations modérées du marché, lorsque les pertes sont limitées à 15 % ou moins et que les gains restent inférieurs à 10 %. 
• Une stratégie simple de réduction des risques peut constituer une meilleure alternative pour les investisseurs qui souhaitent éviter les fortes baisses du marché tout en continuant à participer à ses gains.

Il y a la COMA, puis il y a la peur de perdre.

Pour de nombreux investisseurs, la crainte de passer à côté des gains du marché vient généralement après la douleur causée par les pertes subies dans leurs portefeuilles. C'est pourquoi beaucoup ont du mal à rester investis lorsque les marchés sont instables. Malheureusement, cette tendance peut conduire à des réactions instinctives, comme vendre pendant une période de ralentissement, ce qui signifie passer à côté de la reprise inévitable.

C'est là qu'interviennent les fonds négociés en bourse (FNB) tampons. Ils visent à inciter les investisseurs à conserver leurs placements en les protégeant contre un certain pourcentage des pertes du marché, souvent les premiers 15 %. Mais il y a un compromis : les gains du marché sont limités, généralement à 10 % ou moins.

Cette structure permet aux FNB tampons d'offrir des rendements plus prévisibles au fil du temps. Il en résulte une expérience d'investissement plus fluide qui peut aider les investisseurs à maintenir le cap pendant les périodes de turbulence sur les marchés.

Mais le sacrifice en termes de rendement en vaut-il la peine? Ou existe-t-il un autre moyen pour les investisseurs de minimiser leurs pertes tout en obtenant des rendements significatifs? Pourquoi ne pas simplement vendre certaines actions et les convertir en liquidités?

Nous allons nous pencher sur la question dans un instant. Mais avant cela, examinons de plus près le fonctionnement des FNB tampons.

Les FNB tampons utilisent une combinaison d'options, ou contrats financiers, pour limiter les gains et les pertes du marché sur une période donnée, généralement 12 mois. Cela se fait en trois étapes clés. 

Étape 1 : Obtenir une exposition au marché

Les FNB tampons doivent être exposés au marché dans son ensemble. La plupart y parviennent en achetant une option d’achat à forte valeur afin de refléter les rendements d'un indice large tel que le S&P 500. Certains fonds peuvent plutôt recourir à des contrats à terme ou acheter directement le FNB indiciel, bien que cela soit moins courant.

Exemples :

• Acheter une option d’achat sur SPY (le FNB S&P 500) à un prix d’exercice de 600 $, couvrant 100 actions. Cela offre une exposition similaire à la détention de 60 000 $ de SPY.
• Achat de 100 actions SPY à 600 $ chacune, créant un portefeuille de 60 000 $.

Étape 2 : Ajouter une protection

Une option de vente est achetée pour limiter les pertes si le marché chute. Comme cela coûte cher, des transactions supplémentaires sont utilisées pour compenser le coût.

Exemple : Acheter une option de vente pour 3 400 $, qui couvre 100 actions de SPY.

Étape 3 : Définir le tampon et limiter les gains

Pour couvrir le coût de l'option de vente protectrice, deux options sont vendues.

1. Option de vente à prix d’exercice inférieur : Protège contre les pertes jusqu’à un certain niveau dans une « zone tampon ». Les pertes qui dépassent cette zone ne sont pas couvertes.
2. Options d'achat : Limite le montant pouvant être gagné si le marché dépasse un certain niveau.

Ensemble, ces deux options réduisent ou éliminent le coût de la protection tout en définissant la fourchette de rendement du FNB. 

Source : Investissements Russell

Exemple : Une protection contre le risque de baisse de 15 % signifie vendre une option de vente à un prix inférieur de 15 % au niveau actuel du SPY, qui est de 600 $. Dans ce cas, cela correspond à 510 $. À 14 $ par action, cela rapporte un total de 1 400 $. 

Si le SPY tombe en dessous de 510 $, l'option de vente protégée achetée précédemment et l'option d'achat vendue se compensent mutuellement, ne laissant qu'une exposition au SPY.

Pour couvrir le coût restant de 2 000 $, une option d'achat est vendue à 660 $, ce qui rapporte 20 $ par action, soit 2 000 $ au total. Cela plafonne les gains si le SPY augmente de plus de 10 % par rapport au niveau initial de 600 $.

La combinaison des étapes 2 et 3 permet d'obtenir une réserve à coût nul qui protège le portefeuille contre les 15 % de pertes initiales. Toutefois, si le SPY tombe en dessous de 510 $, le tampon n'offre plus aucune protection. À l'inverse, le portefeuille participe pleinement aux 10 % de gains initiaux. Au-delà, les gains sont limités en raison de la superposition de l'option d'achat vendue, qui plafonne les rendements au-delà d'une augmentation de 10 % du SPY.

À la fin de la période d'un an dans cet exemple, le FNB tampon se réinitialise. Il commence une nouvelle série de contrats d'options avec le même niveau de tampon en pourcentage et la même durée, mais avec un nouveau plafond à la hausse, en fonction des prix actuels du marché.

L’exemple ci-dessus utilise une période de protection d’un an, une protection contre le risque de baisse de 15 % et un plafond de hausse de 10 %. En réalité, ces paramètres peuvent varier considérablement d’un FNB tampon à un autre. La durée de la période de protection, la taille du tampon et le plafond à la hausse dépendent tous de la manière dont le fonds est constitué.

Les fournisseurs de fonds conçoivent des FNB tampons en ajustant trois variables principales :

• La fréquence à laquelle ils se réinitialisent
  La plupart des FNB tampons se réinitialisent chaque année, mais certains se réinitialisent chaque mois ou chaque trimestre, ce qui donne aux investisseurs plus de flexibilité et de chances de revenir sur le marché.
• Montant de la protection
  Les niveaux de tampon communs varient de 5 % à 30 %, selon le fonds. Une protection plus élevée signifie généralement un plafond plus bas sur les gains, car davantage d'argent est consacré à la couverture des pertes potentielles.
• Structure du fonds
  Certains fonds utilisent des périodes de protection fixes et se réinitialisent à une date précise. D'autres offrent une exposition continue, permettant aux investisseurs d'entrer et de sortir à tout moment grâce à une structure d'options renouvelables.

Bien que les FNB tampons offrent une expérience risque-rendement plus contrôlée, il est important de comprendre leurs inconvénients. L'un des principaux inconvénients est que les investisseurs peuvent encore enregistrer des rendements négatifs pendant la période de protection, même si ceux-ci sont généralement moins importants que ceux enregistrés par le marché dans son ensemble. En outre, des pertes peuvent être réalisées à la fin de la période de protection si l'indice tombe en dessous de la zone tampon.

Plus particulièrement, comme les gains à la hausse sont plafonnés, les FNB à tampon ne suivent souvent pas le rythme du marché dans son ensemble. En moyenne, ils sous-performent d’environ 4 % par an (voir le graphique ci-dessous) en raison de cette limitation, ainsi que du coût de la protection contre le risque de baisse. Il existe également une forte corrélation entre la taille de la « zone tampon » contre les baisses et le degré de rendement inférieur. Plus la protection offerte contre les pertes du marché est importante, plus le compromis en termes de rendement est important.¹

Source : Données Bloomberg de janvier 2021 à mai 2025

Compte tenu de ces limites, existe-t-il d'autres moyens plus efficaces de protéger votre portefeuille contre les baisses du marché?

Pour répondre à cette question, comparons une stratégie tampon d'un an sur 100 actions SPY à une approche simple de réduction des risques. Cela permettra de déterminer si la complexité des FNB tampons offre réellement une meilleure protection aux investisseurs prudents, ou s'il serait plus judicieux de vendre certaines actions et de les convertir en liquidités.

Avant d'examiner les résultats, il est important de comprendre qu'une stratégie tampon reste partiellement sensible au marché boursier. Dans la terminologie des options, cette sensibilité est appelée « delta », qui mesure l'évolution de la valeur d'une position en réponse à la variation du prix du SPY.

Dans l'exemple que nous avons présenté précédemment, la stratégie tampon a un delta d'environ 0,39. Cela signifie que pour chaque variation de 1 % du SPY, le portefeuille d'options plus le SPY devrait varier d'environ 0,39 %. En comparaison, une position SPY entièrement investie a un delta de 1,0, ce qui signifie qu'elle évolue au même rythme que le marché.

Examinons maintenant une approche alternative : réduire les risques en convertissant une partie du portefeuille en liquidités. Un portefeuille composé à 39 % de SPY et à 61 % de liquidités a également un delta de 0,39. Ce portefeuille comprend 39 actions SPY pour un montant de 44 339 $ et 36 661 $ en liquidités.

Le rendement après un an, selon différents scénarios pour le SPY, pour la stratégie tampon et la stratégie de réduction du risque composée à 39 % de SPY et à 61 %² de liquidités, est présenté ci-dessous.

En fonction de l'évolution du SPY au cours de l'année, la stratégie tampon ou la stratégie de réduction des risques pourrait s'avérer la plus avantageuse. Précisément :

• Si le marché évolue au-dessus du plafond de hausse ou en dessous du tampon de 15 %, la stratégie de réduction des risques est généralement plus performante, car les limites de protection et de gain ne s’appliquent plus.
• Si le SPY termine l’année à plat à 600 $ US, la stratégie tampon est moins performante, car la partie en espèces de la stratégie de réduction du risque rapporte un peu d'intérêts.
• Si le SPY termine la période d’un an avec une perte comprise entre 15 % et un gain de 10 %, le FNB tampon pourrait générer un rendement supérieur à celui de la stratégie de réduction du risque.

Le point clé à retenir : les FNB tampons ne fonctionnent mieux que lorsque les pertes de marché sont inférieures à 15 % et que les gains sont inférieurs à 10 %. En cas de vente massive, une simple stratégie de réduction du risque consistant à transférer une partie des fonds des actions vers les liquidités est généralement plus performante. À l’inverse, en cas de forte reprise, le fait de rester entièrement investi en actions offre généralement des rendements plus élevés.

Les FNB tampons peuvent atténuer les fluctuations modérées du marché, mais le coût de la protection et leurs restrictions sur les gains à la hausse freinent souvent les rendements. En fonction de leur tolérance au risque, les investisseurs peuvent préférer soit une stratégie simple de réduction du risque, soit la protection intégrée d'un FNB tampon.  

¹ – Rendement du S&P 500 par rapport à trois FNB tampons annuels de janvier 2021 à avril 2025. Tampon modéré aux États-Unis : tampon à 10 % (FT Vest US Equity Moderate Buffer), Tampon conservateur : Tampon 15 % (Innovator S&P500 Power ETF), Tampon profond américain : tampon de 5 % à 30 % (FT Vest US Equity Deep Buffer). Nous observons une relation directe entre la taille du tampon de protection contre les baisses et l'ampleur du rendement inférieur.

² Nous supposons un rendement en espèces de 4 %.