应对新常态的资产配置策略
随着经济格局的不断演变——货币市场波动加剧、通胀预期波动以及流动性收紧——私募市场正逐渐成为现代投资组合的重要组成部分。越来越多的投资者转向配置私募资产，以寻求更高的回报、更多元化的投资以及对公募市场波动的防御能力。
然而，私募投资并不容易。它需要长远的眼光、严谨的尽职调查和周密的投资规划——尤其是在当今的环境下。最常见的一个误区是，投资者在没有明确策略的情况下就贸然进入私募领域。私募投资并非“一体适用”，要想充分发挥其潜力，需要投资者进行多元化的资产配置，如在私募股权、风险投资、基础设施、房地产和私募信贷等多个领域进行投资。
Vic Leverett
Managing Director, Head of Alternative Investments
能否在私募市场中取得成功，不仅仅取决于能否把握时机，更在于能否识别优质机会、选择合适的合作伙伴，并在捕捉投资机会的同时妥善管理流动性风险。若能制定正确的投资策略，并与优秀的资产管理人合作，投资者便可构建更具韧性的投资组合，即使在充满不确定性的市场环境中，也能帮助客户实现长期目标。在罗素投资，我们深知每位投资者的投资目标各不相同。作为一家全球领先的投资管理机构，我们能够为您提供专业洞见与优质资源，助您实现目标。
驱动市场变化的因素
宏观波动与货币政策
近期货币市场的波动反映出利率和通胀走势的极度不确定性。各国央行依旧保持谨慎态度，长期高利率的状况正给传统固定收益资产带来压力。相比之下，私募信贷和实物资产策略正在成为具有吸引力的替代选择，因其可能提供更高的收益率和更优的风险调整回报。
关税与贸易紧张局势
随着特朗普政府释放出恢复保护主义贸易措施的信号，包括对关键进口产品重新加征关税，全球供应链或将再次遭遇干扰。尽管这对部分行业不利，但同时也为私募资本在本土基础设施建设、制造业回流和供应链现代化等方面提供了新的投资机会。投资者应注意这些动态如何影响估值，尤其是在工业、物流和科技硬件等行业。
监管环境的变化
特朗普政府主导下的监管政策，呈现出更具商业友好导向的基调，这可能有利于私营部门的扩张，而更宽松的监管规则和更低的税率或将提振并购活动。对于私募股权而言，这可能意味着交易数量的增加，并在中型与大型市场中涌现出新的投资机会。从全球来看，监管分化趋势仍在延续，欧洲、亚洲及中东市场呈现出不同的风险与机遇。
安全需求激增
地缘政治的不稳定性加剧，以及全球对数字基础设施依赖程度的加深，推动着网络安全、云端韧性和数据主权领域的投资持续增长。各国政府和企业纷纷将这些领域的支出列为优先事项，从而为私募资本在创新和基础设施领域的投资开辟了新途径。
A替代流动性渠道
尽管IPO市场依然波动，但包括由管理人主导的延续型投资载体在内的二级市场交易，正逐步被视为可行的退出路径。这些机制对于维持投资者的灵活性和流动性至关重要，尤其是在当前融资环境趋紧的情况下。
策略手册
投资者该如何布局才能抓住这些机会？ 答案是考虑在不同领域对私募投资进行合理的配置。
私募股权
我们观察到市场对整合型投资策略的审视日益严谨，同时非美国市场的增长潜力也在不断显现。
- 美国市场: 美国日益亲商的环境可能会推动企业活动增长。我们认为，采取有针对性的投资策略，仍然是有吸引力的，比如聚焦于再工业化、供应链韧性以及政府与私营部门协同领域等增长主题。
- 人工智能与自动化: 人工智能、自动化和新型系统集成工具的普及，将在诸如汽车维修、会计服务等多个服务行业中支持整合型投资策略的推进。
- 全球市场: 除北美外，我们看好部分非传统私募资本形成中心的投资潜力，包括日本、亚洲（不含中国）和中东地区。就日本市场而言，2025年将成为关键时间点，检验企业交易活动是否能与私募资本的资金流入相匹配。
随着公募市场持续萎缩，私募股权收购为投资者提供了更广泛的投资机会，通过运营改进、战略重塑和行业专长来提高回报。
Vic Leverett
Managing Director, Head of Alternative Investments
收购市场回暖
欧洲私募股权收购市场已从2023年的低点回升
按主要行业划分的投资资本流入情况
资料来源：Pitchbook
如何配置
私募股权持续吸引着寻求更高回报和更广泛多元化投资的投资者。它为尚未上市的公司提供了运营改进和战略重塑的机会，也使投资者能够在其投资组合中强调诸如再工业化、能源转型与人工智能等的新兴趋势。
风险投资
人工智能将在工业和国防领域推动生产力并创造新机遇。
- 人工智能的普及：随着人工智能代理和虚拟协作者等技术创新的出现，人工智能将继续成为风险投资的主流方向。然而，广泛的接受度同时也意味着其增长潜力可能已在融资轮中被充分定价。因此，我们更倾向于投资早期阶段的企业。
- 硬件和数据主导权：人工智能驱动的代码生成正在改变软件开发的经济模式，使该领域公司的竞争优势转向数据和硬件。技术突破有望提高硬件的资本效率和投资价值。各国政府也在将相关领域列为优先发展方向，鼓励私营资本参与，并结合各类非稀释性资金来源，从而支持初创企业的大量涌现。
- 数字化转型：实体产业的数字化转型，以及机器人技术、自动化系统和国防科技的蓬勃发展，将持续激发这些领域的创新与盈利能力。我们坚信网络安全、“沉浸式”技术、生物健康、工业自动化和硬科技等领域蕴藏着丰富的投资机遇。
随着企业维持非上市状态的延长，风险投资拓宽了投资者获取高增长机会的渠道，并在市场格局不断变化的背景下，有效补充了小盘股的配置。
Samuel Pittman, Ph.D.
Managing Director, Co-Head of Strategic Asset Allocation
估值回升
美国初创企业的估值已回升至 2021年水平
投资前估值中位数和投资后估值中位数
资料来源：Pitchbook
如何配置
随着越来越多的企业在早期初创阶段不上市，风险投资已成为投资者接触早期创新项目、参与这些成长型机会的关键途径。配置风险投资资产不仅能使投资者更早接触到那些具有变革潜力的企业，同时也有助于维持在小盘股领域的广泛多元化配置。
私募房地产
私募房地产正处于复苏期，在上市和非上市市场都具有重要的价值。
- 相对价值：将上市与非上市房地产资产结合考虑，二者的差异化特征可为投资者带来实质性的相对价值，使其能够通过交易定价偏离的证券，在不同市场中构建或收购更广泛类型的房地产资产组合。
- 市场趋于稳定：截至2024年底的过去三年，上市和非上市房地产的表现均落后于股票市场两个百分点。我们预计，在未来新的一轮投资周期中，这一绩效差距将有所收窄。由于利率波动较大，各领域的新建项目均显著放缓，这使得现有资产的入住率趋于稳定，租金水平也随之上涨。
- 欧洲市场：利率可能不会如预期般下降，继续对先前在较宽松融资环境下获得融资的资产形成压力。我们预计，私募核心房地产估值将在今年触底，但由于市场上其他产品（如投资级企业抵押支持证券）可提供接近8%的收益率，投资者可能会在这些高收益选择之间进行权衡，从而导致资本分流。鉴于欧洲市场银行化程度较高，且缺乏真正的商业抵押贷款支持证券（CMBS）市场，我们认为任何的银行收缩行为仍可能对欧洲股权资产估值造成更大影响，从而引出债务和非核心策略的投资机会。
当前的市场环境为长期投资者提供了极具吸引力的切入点，使他们能够将房地产的通胀对冲特性融入投资组合。
Amneet Singh
Director, Asset Allocation Strategy
交易量回升
过去一年，北美私募房地产交易量有所上升
按行业划分的交易量数据
资料来源：MSCI Real Capital Analytics
如何配置
房地产的租金收入通常长期与通胀水平保持同步，因此，在当前通胀水平存在不确定性的背景下，房地产资产的配置变得尤为重要。尽管办公楼房地产在后疫情时代依然面临压力，但物流和数据中心等行业却有望从人工智能驱动的需求中获益。综上，房地产是投资组合解决方案中不可或缺的组成部分。
私募基础设施
私募基础设施有望实现增长，受益于与通胀挂钩的现金流以及数字与能源领域的强劲需求，但同时也面临供应过剩和地缘政治风险。
- 能源基础设施：随着全球能源需求的不断增长，该领域持续成为私募基金投入的重点领域。无论是可再生能源还是传统化石燃料，能源能够为世界各地高耗能经济体提供电力，这使其成为一个充满机遇、日益蓬勃的领域。
- 数字基础设施：随着人工智能的兴起，电力和水资源供应严重短缺，亟待解决。数据中心的建设需求也处于高位；但值得注意的是，未来可能存在一定程度的供应过剩风险。因此，该领域的不确定性较高，这将使普通合伙人的管理能力和基金管理人的选择变得更加重要。
- 地缘政治：对欧洲而言，为了保持竞争力，其人工智能技术体系的很大一部分可能会被外包给能源更充足的地区。此外，欧洲能源转型路径的选择，以及未来是否能恢复从俄罗斯的能源进口，也可能影响基础设施投资的方向。
基础设施是全球变革的核心位置，它能在瞬息万变的环境中提供稳定性、机遇和韧性。
Pierre Dongo-Soria, CFA
Principal Investment Strategist, EMEA
可再生能源占比上升
可再生能源在北美发电中所占比例不断增加
按燃料类型划分的发电量占总发电量的百分比
资料来源：国际能源署
如何配置
能源转型和人工智能模型的构建正在推动大规模基础设施投资，这些投资进一步强化港口和通信网络等成熟基础设施领域。基础设施凭借其通胀对冲特性，及其对全球经济的重要性，是战略资产配置的自然之选。
私募信贷
优先担保贷款和资产支持型策略在私募信贷领域表现优异，常青型基金则提供了更高的灵活性。
- 优先担保贷款：优先担保贷款对现金流拥有优先索偿权，因而在企业与实物资产领域均受到青睐。由于大部分私募信贷市场采用浮动利率，基准利率上升意味着贷款机构将继续吸收更多现金流。同时，融资成本上升也将对次级融资结构及信用质量较低的融资人带来压力。
- 资产抵押型贷款：相较于基于企业整体经营收入或EBITDA的现金流贷款，特定资产的贷款（资产支持型和资产抵押型贷款）更受欢迎。随着资本支出需求的增长，我们认为非银行市场将出现更多资产融资方式的创新。
- 常青型基金：由于利率走势的不确定性，我们看到部分基金正处于投资周期早期（锁定期初期），具备资金充足与策略部署更灵活的优势。虽然其具有更高的流动性，但并不适合承接长期不良或困境资产。如果非银行贷款市场面临违约潮的冲击，封闭式信贷专家和活跃的二级市场将提供解决方案。因此，策略多元化与管理人遴选成为实现超额回报的关键。
虽然私募信贷波动率远低于股票，但其投资回报堪比权益类资产，这使其在构建高效投资组合时是十分重要的配置。
Keith Brakebill
Director, Senior Portfolio Manager – Private Credit
规模因素也很重要
中等规模的私募债基金最为常见
按基金规模划分的私募债基金数量
资料来源：Pitchbook
如何配置
私募信贷市场正在快速增长，目前已成为次投资级贷款市场的重要组成部分。在构建多元化的战略资产配置时，如果已经包含了次投资级固定收益资产，应当引入私募债，以作为已持有的上市高收益债券和银行贷款的补充。
总结
展望未来数月，我们认为监管环境的变动、新的安全需求以及流动性的波动将重新定义私募市场。尽管复杂性加剧，但这也将创造大量新的机遇。能充分运用上述的各种策略，投资者有望把握高增长机会，挖掘新兴行业与地区的潜在价值，助力那些可能塑造未来的关键突破。实际上，私募市场的复苏已经开始。
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