核心观点
- 欧洲经济出现初步改善迹象，但复苏进程仍不均衡
- AI投资正日益影响美国资本开支和贸易格局
- AI发展的下一阶段或将更多取决于生产率提升和投资回报表现
欧洲经济显现初步改善迹象
本周，罗素投资高级组合经理 Olga Bezrokov 观察到欧洲经济已显现出一些改善迹象，但她同时提醒，不同国家和行业之间的复苏情况仍然不平衡。
德国提供了最明确的经济企稳信号。8月德国Ifo商业景气指数从7月的86.7升至88.8，创下近一年来最高水平。企业对当前经营状况及未来前景的评价均有所改善，制造业企业也对未来数月的生产活动持更为积极的看法。
德国消费者信心同样有所改善，9月消费者景气指数从修正后的-29.4升至-26.6，悲观情绪有所缓解。
不过，这种改善并未在欧洲范围内普遍出现。法国消费者信心指数维持在86不变，显著低于100的长期平均水平；英国CBI零售销售差值则从7月的-26进一步降至8月的-48。
Bezrokov表示，这种分化再次说明，仅关注区域层面的整体表现并不足够。当前数据所反映的并非欧洲同步复苏，而是不同国家和行业之间的表现差异正在扩大。对于投资者而言，这意味着比起将欧洲视作单一的宏观投资主题，更应重视具体国家和行业层面的配置机会。
AI已不再只是科技行业的故事
美国方面，最新经济数据总体延续近期趋势。第二季度GDP年化增速终值为1.5%，低于第一季度的2.1%，首次申请失业救济人数维持在20.3万人低位。
综合来看，美国经济更像是在温和放缓而非陷入萎缩，劳动力市场依然是支撑经济韧性的重要力量。
不过，Bezrokov指出，本周更值得关注的变化来自企业层面。
英伟达公布季度营收962亿美元，同比增长106%。数据中心业务收入达到890亿美元，同比增长117%。公司还预计下一季度营收约为1080亿美元，上下浮动2%，且这一预测是在假设中国市场数据中心计算业务收入为零的情况下作出的。
这份财报进一步证明了市场对AI基础设施的强劲需求。不过，正如Bezrokov所指出的，市场关于AI的投资讨论已经开始进入新的阶段。
如今市场关注的重点已不再是企业是否会继续加大AI投资，而是这些投资最终能够创造怎样的价值。随着资本支出持续增加，投资者可能会更加关注生产率提升、盈利增长以及投入资本回报率，尤其是在那些估值已充分反映未来增长预期的科技板块。
AI基础设施建设正在影响美国更广泛的经济活动
Bezrokov强调，AI投资周期的影响远不止体现在科技企业盈利上。当前AI基础设施建设的规模已经开始明显反映在更广泛的美国经济数据之中。7月美国商品贸易逆差由6月的1,014亿美元扩大至1,188亿美元，其中进口增长3.7%，出口下降2.9%。
更值得关注的是进口结构的变化。美国7月资本商品进口环比增长11.3%，达到约1,400亿美元，较去年同期高出近47%。
资本商品涵盖的产品范围十分广泛，因此相关增长不能完全归因于AI投资。不过，该类别包括计算机、计算机外围设备、半导体以及通信设备，而这些正是当前数据中心建设的重要组成部分。
近期美国GDP数据也反映出类似趋势。企业在设备投资和知识产权投资方面继续保持强劲增长，其中信息处理技术相关投资表现尤为突出。
更重要的是，Bezrokov认为AI已经不再只是一个股票市场主题。其经济影响力已经扩大到足以影响企业资本开支、进口贸易，甚至美国经济增长结构本身。