4가지의 브렉시트 시나리오와 금융시장 영향 분석

Brexit update: 요약  

• 영국 의회가 29일, 테리사 메이 영국 총리의 ‘플랜 B’에 대해 제시된 총 7개의 수정안을 두고 표결을 진행하였음. 시장 영향력이 가장 큰 Brady, Cooper-Boles, Grieves 수정안 중 No-deal Brexit을 방지하기 위해 제시된Cooper-Boles 및 Grieves 수정안이 부결, 백스톱(backstop) 조항 없이 EU와 재협상을 하는 내용을 담은 보수당의 Brady 수정안이 가결되었음.
• 다만, 유럽 연합(EU)은 이미 백스톱이 없는 협상안을 거부한 관계로 영국 정부와 EU사이의 갈등은 커지고 있음.
• 영국 의회의 표결 결과는 노 딜 브렉시트 가능성을 20%에서 30%로 증가시킨다고 분석. 또한, EU 잔류 또는 노르웨이 형태의 ‘소프트 브렉시트’ 가능성은 현재 낮다고 판단.

노딜 브렉시트 가능성이 높아지고 파운드화 가치가YTD 기준으로 이미 많이 오른 점을 감안하여, 향후 파운드화 가치는 하락할 것으로 전망.

Figure 1: GBP (British pound sterling) – U.S. dollar intra-day moves on
Jan. 29, 2019

월 29일, 파운드화 가치는 달러 대비 장중 고점에서 1% 하락하였음.

Source: Refinitiv (formerly Thomson Reuters) as at 29 January 2019.

4가지 브렉시트 시나리오와 금융시장 영향 분석1

1 월 29 일의 의회 결과는 영국 및 영국 자산에 부정적인 영향을 미친다고 판단.

러셀인베스트먼트는 브렉시트를 둘러싼 다음 4 가지 시나리오 중, 현재 협의된 Brexit 딜이 궁극적으로 통과될 것을 베이스 시나리오로 두고 있음 (가능성: 기존 45%에서 50%로 높아짐). 다만, 여러가지 downside risk가 존재.

Scenario 1: EU 잔류

가능성: 기존 15%에서10%로 낮아짐

• 파운드화: 주요 무역 상대국들과 긍정적인 교역 관계 유지로15-20%로 크게 상승 할 것으로 전망.
• 영국 대형주: 파운드화와의 음의 상관관계로 인해 10-15%로 크게 하락 할 것으로 전망.
• 내수 중심의 영국 상장 주식: 영국 경제 전망이 크게 밝아 짐에 따라 15-20% 증가 전망.
• 10년 만기 길트: 보다 높은 단기 금리 경로와 중립금리 기대로 인한 40-50 bps 정도의 수익률 (yield) 상승으로 채권 가격 하락 전망.

Scenario 2: 단일시장 및 관세동맹

가능성: 기존20% 에서 10%로 낮아짐

• 파운드화: 주요 무역상대국들과 관계가 크게 손상되지 않음에 따라 파운드화 가치 10-15% 상승 전망.
• 영국 대형주:파운드화와의 음의 상관관계로 인해 영국 대형주 5-10% 하락 전망.
• 내수 중심의 영국 상장 주식: 보다 긍정적인 영국 경제 전망으로 인해 10-15% 상승 전망.
• 10년 만기 길트: 기대 대비 높은 단기 금리 경로로 인한 30-40bps의 수익률 증가로 채권 가격 하락 전망.

Scenario 3: 현재 브렉시트 딜 유지

가능성: 기존45%에서 50% 높아짐

• 파운드화: 2년의 전환기간 연장이 포함된 브렉시트 딜 협약에 대한 시장 안도감으로 5-10% 상승 전망. 다만, EU와의 미래관계 합의에 대한 불확실성 등 남아있는 리스크로 인해 상승폭은 제한적일 것으로 전망.
• 영국 대형주: 파운드화와의 음의 상관관계로 인해 영국 대형주 0-5% 하락 전망.
• 내수 중심의 영국 상장 주식: 영국의 경제 전망이 다소 밝아 짐에 따라 (5-10 %) 상승 전망.
• 10년 만기 길트: 네거티브 리스크 프리미아가 수익률 곡선에서 일부 제거 됨에 따른 수익률 상승 (20-30 bps)으로 채권 가격 하락 예상.

Scenario 4: 노 딜 브렉시트

가능성: 기존20%에서 30%로 높아짐

• 파운드화: 영국은 주요 무역 상대국으로부터 경제적으로 고립되고 세계 무역 기구 (WTO)의 무역조건을 따름에 따라 파운드화 가치는 10-20% 하락 전망.
• 영국 대형주: 파운드화의 역사적 저점으로의 하락으로 인한 수출 수혜로 10-15 %의 주가 상승 전망.
• 내수 중심의 영국 상장 주식: 영국 경제 전망이 크게 둔화됨에 따라 15-20%의 주가 하락 전망.
• 10년 만기 길트: 안전자산 선호도 및 단기 금리에 대한 기대 감소로 인한 수익률의 신 저가로의 하락 (40-50 bps)으로 채권 가격 상승 전망.

다음 차트는 위 4개의 브렉시트 시나리오를 브렉시트에 대한 주요 심리지표인 유로화 대비 파운드 환율로 나태 냄. 브렉시트 연착륙의 경우, 파운드화 가치 상승 여력이 높지만, 최근 달러와 유로화 대비 파운드의 상승 및 노 딜 브렉시트 가능성 증가로, 파운드화의 단기적인 상승여력은 제한적일 것으로 전망.

Figure 2: Brexit risk premia

Source: Refinitiv (formerly Thomson Reuters) as at 05 February 2019.

The bottom line

노 딜 브렉시트 가능성이 보다 높아짐에 따라, 파운드화 매수에 대한 비중 축소를 권함. 다만, 장기적인 관점에서는, 향후 브렉시트 협상이 어떤 형태로든 이뤄질 것으로 전망하므로, 단기적인 파운드화 가치 하락은 장기 투자자들에게 매수 기회를 제공.

1 The asset moves have been calibrated using closing prices from Jan. 21, 2019. Direction and magnitude of expected market reaction is based on experience from the post-referendum (after June 23, 2016) period. Our anticipated market reactions will not necessarily occur on the exit date (March 29, 2019). They may occur suddenly in the run-up to the exit, if unexpected but clear political outcomes
materialize. Alternatively, market moves may play out gradually over an extended period of time,if the political process evolves toward the outcome slowly.