2019년 채권 매니저 서베이

Russell Investments는 채권 및 외환 매니저들을 대상으로 한 설문조사를 통해 향후 수 개월 간 채권 시장의 밸류에이션 및 전망에 대해 분석을 수행.

최근 조사에는 52개 매니저(운용사)가 참여. 국채 매니저들은 지난 반기 조사 이후 10월말까지 세 차례의 금리인하를 경험했으며, 시장 금리가 반영하듯 향후 추가 금리 인하를 예상. 반면, 크레딧 매니저들은 보다 신중한 스탠스를 보이며, 글로벌 경기 둔화가 잠재적으로 미국 경기침체(recession)를 가져오게 될 것을 우려.

미국 연준이 경기하방 리스크에 대한 예방적 차원의 완화정책을 시행하고 있으나 크레딧 매니저들은 이 정도의 조치로는 충분치 않을 수 있다고 우려하고 있으며, 완만한 수준의 크레딧 스프레드 확대를 예상하고 있음. 따라서, 이번 조사에서는 ‘시장은 미국 연준의 중기 사이클 조정 (mid-cycle adjustment) 조치는 시장의 기대에 어느 정도로 부합하는가?’라는 질문에 초점.

중기 사이클 조정이란?

한 해 동안 시장은 미-중 무역분쟁, 브렉시트 관련 불확실성, 글로벌 경기둔화 (특히 제조업 구매관리자지수(PMI) 의 부진) 등을 겪어 온 반면 인플레이션은 비교적 안정세를 유지해 옴. 선진국 중앙은행들은 이러한 복합적 상황을 헤쳐 나가야 하는 과제를 떠안게 됨.

미 연준은 이에 대응하여 국내 시장의 안전성과 건전성을 확보하기 위해 예방적 금리인하를 포함한 중기 사이클 조정을 시행. 과거 95년과 98년 경기 사이클 후반에 시행된 중기 사이클 조정은 최대 75bps까지였으며, 올 10월 25bps금리인하를 포함한 연내 세 차례의 금리인하는 총 75bps로 과거 최대 수준에 도달한 상태.

시장은 경기둔화를 어느 정도로 우려하고 있는가?

국채매니저들의 전망

대부분의 매니저들의 예상대로 연준은 10월 FOMC에서 기준 금리를 25bps 인하했으며, 향후 12개월래 추가 금리인하를 기대하고 있음. 아무도 향후 12개월간 금리인상을 전망하지 않고 있으며, 일부만이 그 이후의12개월 기간 내 금리인상 가능성을 예상.
한편, 매니저의 70%가 이번 경기 사이클 내 기준금리의 최고구간을 지나 왔다고 판단.
또한, 향후 12개월 동안 인플레이션에 대한 실질적인 우려가 적거나 없다고 밝힘.
1년 전에는 매니저의 59%가 수익률 곡선의 플래트닝을 예상했으나, 이번 조사에서는 매니저의 68%가 스티프닝을 전망. 10년 만기 미 국채 수익률의 박스권 유지 전망과 향후 12개월 동안 추가 금리인하에 대한 기대로 수익률 곡선의 스티프닝을 전망 (대대수의 매니저들이 예상한대로 10월 금리인하 이후에도 수익률 곡선의 추가 스티프닝 발생).

크레딧 메니저의 전망

2분기에는 향후 12개월간 크레딧 스프레드가 박스권을 유지할 것으로 전망했으나, 3분기에는 10~30bp정도의 완만한 스프레드 확대를 전망. 또한, 2분기(12%) 보다 높은 68%의 매니저가 기업 펀더멘털이 다소 악화되었다고 평가함. 또한, 글로벌 경제 둔화보다는 미국 경기 침체 (recession) 가능성에 대해 가장 우려하고 있음.
Global IG Credit은 완만한 수준의 스프레드 확대를 예상. 매니저의 58%는 현재 크레딧 스프레드 수준에서는 리스크에 대한 보상이 충분하지 못하다고 생각하며, 이는 당 조사를 시작한 후 최고치. 반면, 응답한 매니저의 40%가 지수 내 BBB 등급 회사들의 레버리지가 감소할 것으로 예상하며, 이 역시 조사 시작 이래로 가장 높은 비중. 투자등급(IG) 채권 지수에서 BBB등급 비중이 크게 늘어남에 따라, 펀더멘털 개선에 대한 전망이 핵심 요인으로 작용.
Securitized섹터에 대해서는 전 분기 대비 위험자산 비중을 일부 확대하는 등 낙관적으로 전망. CRT(Credit Risk Transfer)가 가장 선호되는 가운데, BBB 등급 CLO에 대한 선호 또한 크게 상승. CMBS에 대한 long position 역시 선호.

전세계 리스크 자산에 대한 스탠스

유럽과 영국

지난 반기 조사 이후 영국을 포함한 유럽에 대해서는 덜 낙관적인 전망 유지. 그간 credit 섹터에서는 유럽이 더 선호되었으나, 현재는 미국이 high-yield 및 IG credit에서 모두 최선호.
G30 외환 매니저들 역시 유럽경제 회복에 대한 우려로 유로화에 대해 낮아진 기대 유지.
영국 파운드화는 브렉시트 불확실성이 남아있음에도 불구, 하드 브렉시트에 대한 우려가 완화됨에 따라 낙관적으로 전망.

이머징 마켓 및 일본

Hard currency EMD 매니저의 절반 이상이 스프레드 축소를 예상하나, 그 폭은 완만할 것으로 전망. 현재 우크라이나를 가장 선호하며, 필리핀을 가장 비선호. 한편, 아르헨티나 페소를 선호하는 매니저 비중이 1분기에 40%였던 반면 3분기에는 6%로 감소.
Local currency EMD 밸류에이션은GBI-EM Local Currency Index의 yield가 사상 최저 수준임에도 향후 낮은 인플레이션에 대한 기대로 아직 저렴하다고 평가. 매니저들의 가중평균 총기대수익률은 5.3%로 감소, 조사 시작 이후 최저 수준을 기록.
G30 외환 매니저들은 지난 조사에 이어 일본 엔화에 대해 중립 의견 유지. 밸류에이션과 안전자산 성격 측면에서 매력적으로 평가.

결론:

이번 조사 결과, 크레딧 메니저들은 미 연준의 예방적 금리인하 조치가 충분한 것으로 확신하지 못하고 있으며, 조금은 조심스러운 모습. 크레딧 매니저들은 스프레드가 축소된 상황에서 향후 크레딧 전망은 미 연준의 통화완화정책 여부에 좌우될 것으로 판단. 현재 인플레이션에 대한 기대가 낮은 상태지만, 이번 조사 결과와 다르게 만일 임금 상승 등으로 인플레이션이 촉진된다면 미 연준의 완화적 정책 유지에 구조적 압박이 발생할 수 있음.

국채 매니저들은 미 연준의 완화적 정책을 예상하는 가운데, 크레딧 메니저들은 조심스러운 스탠스를 취하고 있는 것이 흥미로움.