기후변화가 투자에 미치는 영향

기후변화는 우리 시대가 직면하고 있는 결정적인 도전 과제이며 단순한 환경 문제가 아니라 경제에 관련한 문제이기도 합니다. 이미 기후변화는 기업 운영, 정부 규제, 개인 소비 방식을 변화시키고 있습니다. 따라서 특정 기후 요인이 결국에는 투자 성패에 영향을 미치게 될 것이라는 점은 놀랍지 않습니다.

안타깝게도 대다수의 예상처럼 기후변화 동향을 100% 정확도로 예측하는 것은 불가능합니다. 기후가 예상보다 심각하게 악화될 수도 있고 또한 시장 참여자들도 기후변화에 예상과 다른 반응을 보일 수 있습니다. 이와 같은 예상에 벗어나는 결과들이 기후 변화 리스크의 예이며 이런 기후변화 리스크는 투자 성과에 영향을 줄 수 있습니다.

기후변화 리스크란 무엇인가?

기후변화가 투자 리스크에 대한 분석을 어떻게 방해하는지 이해하려면 먼저 우선 투자 리스크가 무엇인지 파악하는 것이 중요합니다. 투자 리스크는 투자 시 예상치 못한 성과를 야기할 가능성, 또는 향후 발생할 수 있는 투자 성과 범위라고 생각할 수 있습니다. 주사위를 던져 나오는 숫자가 투자 수익률이라고 간주해 볼 때, 평균적으로 나오는 수가 3이나4일 것으로 예상되지만, 1이나 6이 나올 수도 있습니다. 이것이 투자 리스크의 예입니다.

기후변화에 따른 다양한 시나리오가 발생할 수 있기 때문에, 투자에도 다양한 결과가 있을 수 있습니다. 투자자들이 미래 기후에 대해 합리적인 예상을 한다 하더라도 예상과 다르게 전개될 가능성이 여전히 존재합니다. 이것이 기후 변화 리스크입니다.

기후 변화 리스크는 보통 물리적 리스크(Physical Risk)와 전이 리스크(Transition Risk) 로 구분됩니다. ¹

물리적 리스크

물리적 리스크는 날씨와 기후 관련 피해가 자산 가격에 영향을 미칠 가능성을 의미합니다. 기후변화에 관한 주요 우려 사항은 홍수, 태풍, 가뭄, 허리케인, 산불과 같은 자연 재해와 기상 이변의 빈도와 강도가 높아짐에 따라 발생하는 비용입니다. 이는 기존 자산 손상, 재고 파괴, 운영 제약, 기존 수요 교란을 일으켜 비용을 발생시킵니다. 물리적 리스크를 고려할 때 더 민감한 투자 대상의 예로는, 정보 기술 회사보다 가뭄으로 인한 비용 리스크를 더 크게 부담해야 되는 농업회사입니다.

투자 가치에 영향을 미치는 물리적 사건의 예로 다음을 들 수 있습니다.

• 농작물을 파괴하는 가뭄
• 재산 피해를 일으키는 홍수
• 인프라와 건물을 파괴하는 허리케인
• 스키 리조트의 강설량 감소
• 해수면 상승으로 피해를 입은 연안 리조트

전이 리스크

전이 리스크는 저탄소 경제로 전환하는 과정에서 발생하는 리스크입니다. 기후가 지속적으로 악화됨에 따라 시장 참여자들의 태도도 달라질 것으로 보입니다. 세계 각국의 정부는 탄소 배출에 세금을 부과하고 보조금을 제공하는 방안을 점차 도입할 가능성이 높습니다. 소비자들의 수요는 환경 친화적인 제품을 선호하는 방향으로 전환될 수 있고, 동시에 기업들은 이러한 소비자 동향에 부응하기 위해 비즈니스 모델을 변경할 수 있습니다. 이러한 결과들은 전이 시나리오 스펙트럼에 해당됩니다. 전이 리스크의 예로는 대규모 탄소 배출로 환경을 오염을 시켜 향후 규제에 대한 비용을 부담하거나, 소비자들이 친환경기업으로 등을 돌리는 모습을 직면한 기업을 들 수 있습니다.

투자 가치에 영향을 미치는 전이 이벤트의 예는 다음과 같습니다.

• 탄소 배출 세금을 더 많이 납부해야 되는 산업
• 배출량을 줄이기 위해 비용을 지출해야 되는 기업
• 소비자 수요가 환경 친화 상품으로 이동되는 것을 목격하는 탄소 집약 제조업체

시장이 기후변화에 어떻게 반응할지 예상할 수 있는가?

물리적 리스크를 예측할 때, 기후변화로 인한 최악의 결과는 가시적이기 때문에 이해하기가 더 쉽습니다. 정말 어려운 부분은 비즈니스 수명 전반에 걸쳐 이러한 비용의 규모를 예측하는 것입니다. 먼 미래일수록 예측 정확도는 낮아질 수 있습니다.

전이 리스크는 훨씬 더 불확실합니다. 물리적 리스크가 기후와 날씨의 결과 범위를 보여준다면, 전이 리스크는 소비자, 기업, 규제기관이 이에 어떻게 반응하는지 보여줍니다. 결국 예측이 불가능한 부분이 추가되는 것입니다.

마지막으로 시장의 반응은 기후 변화에 관한 결과뿐 아니라 투자자들에게 존재하는 행동 특성에도 영향을 받는다는 점을 유의해야합니다.

기후 변화 리스크 예측이 어려운 이유

기후 변화 리스크가 실제로 분포하는 정도에 대한 불확실성이 존재하기 때문에 기후 변화 리스크를 예측하는 것은 어렵습니다.

투자 리스크와 달리, 투자 불확실성은 현재와 미래의 알 수 없는 상황을 반영합니다. 앞서 언급한 예로 다시 설명하자면, 불확실성은 주사위의 각 면에 어떤 숫자가 쓰여 있는지조차 모른 채 주사위를 던지는 것과 같습니다. 투자자는 미래에 발생 가능한 결과로 무엇이 있는지, 즉 무슨 일이 일어날 수 있는지조차 모르는 것입니다. 기후요소를 더 멀리 예측할수록, 불확실성 뿐 아니라 리스크도 더 커집니다.

한편, 기후 과학은 상대적으로 신생 학문 분야입니다. 자연 환경의 미래에 대해 우리는 아직도 모르는 부분이 많습니다. 그리고 시장이 기후 변화에 대해 어떻게 반응할지에 대해서는 훨씬 더 모릅니다.

기후 과학을 통해 과거 기후 패턴의 원인을 더욱 잘 이해하게 되더라도 물리적 사건을 예측할 수 있게 되기까지 아직도 알아야 할 것이 많습니다. 전이 이벤트의 영향을 예측하는 일은 이보다 훨씬 더 어렵습니다. 다양한 미래 기후변화 시나리오에서 시장 참여자들의 행동 변화를 예측하는 것은 불확실성이 다분합니다. 미래 관계 예측의 기반이 되는 역사적 데이터가 부족하기 때문입니다. 또한, 기후변화 동향으로 인해 세계경제의 구조적 대전환이 일어날 가능성이 높기 때문에 그동안 역사적으로 나타난 경제와 기후의 관계가 미래에는 동일하지 않을 수도 있습니다.

투자 업계는 기후 변화 리스크를 어떻게 측정하는가?

현재 기후변화에 대한 다양한 유형의 익스포져를 측정하는데 사용할 수 있는 여러 지표가 있습니다.

물리적 리스크 익스포져는 기온 또는 강수량과 같은 기후 요소들과 주식 성과의 사이의 역사적 상관관계를 활용한 정량적 모델링 기법이나 특정 기후변화 시나리오에 기반해 미래 모습을 예측하는 시뮬레이션 기법을 통해 주로 측정됩니다.

포트폴리오상 기후 익스포져에 대한 가장 일반적인 척도는 탄소 익스포져입니다. 탄소 익스포져는 기업의 탄소 배출과 화석연료 보유량을 의미하며 보통 전이 리스크를 관리하는데 사용됩니다. 대규모 온실가스 배출 기업의 경우 배출량 감축이나 벌금으로 인한 추가 비용을 부담할 가능성이 높습니다. 따라서 많은 투자자들은 포트폴리오 전이 리스크 익스포져를 관리하는 방법으로 탄소 데이터를 활용합니다.

탄소 배출은 온실가스가 대기 중으로 배출되는 것을 말하며 보통 이산화탄소 배출량을 환산하여 나타냅니다. 탄소 배출은 Scope 1,2,3으로 구분됩니다. Scope 1은 생산과정에서 발생하는 탄소를 직접적으로 배출하는 것을 의미합니다. Scope 2는 생산 과정에서 탄소 배출을 야기한 제품을 소비함으로써 발생되는 간접적 배출입니다. Scope 3은 난방용 석탄 수송처럼 기업에서 생산하지 않았거나 소비되지 않는 제품들을 처리 과정에서 발생하는 광범위한 간접 배출입니다.

화석연료 보유량은 기업의 대차대조표에서 자산으로 집계하고 있는 현재 혹은 예비 화석연료량을 의미합니다. 화석연료 보유량의 정의는 탄소 배출량의 정의보다 간단합니다. 화석연료 익스포져는 대개 석유 및 가스 부문과 같은 특정 산업에 집중되어 있기 때문입니다.

측정 도구와 지표가 도입되었지만 여전히 투자 업계는 기후 변화 리스크를 완전히 측정하는 방법을 습득하는 과정에 있습니다.

기후 익스포져 측정 능력이 개선되고 있는가?

미래 기후변화 리스크 관리에 대해 낙관할 수 있는 이유가 있습니다. 시간이 갈수록 기후과학을 통해 복잡한 기후 패턴을 이해하는 능력이 더욱 개선되고 있기 때문입니다. 기후 경제학자들도 기후변화가 시장 참여자들에게 미칠 수 있는 영향에 대해 이해를 넓혀가고 있습니다.

기후 경제학 및 기후 금융에 관한 학술 논문도 급속도로 발전하고 있는 분야입니다. 또한 다양한 기후 변화 리스크 지표에서 데이터의 품질과 가용성을 높이는 것을 주 목적으로 하는 여러 대규모 기관들이 현재 존재하고 있습니다. 이러한 모든 요인들 덕분에 투자시 기후 변화 리스크 평가가 더욱 수월해지고 투자자들은 포트폴리오 내의 기후변화와 관련된 익스포져를 더욱 효과적으로 측정할 수 있게 될 것입니다.

¹ A third type of climate risk is liability risk. Liability risks relate to the possibility that parties that have suffered losses from the previous types of risks seek compensation from those they hold responsible. These risks are more relevant for the insurance industry as they are spill-over risks.