액티브 운용의 반등

2020년 상반기는 소형주 및 밸류 투자를 원칙을 지향하는 액티브 매니저들에게 힘겨운 기간이었으나, 그 후 6~9개월 동안은 소형주 및 밸류 액티브 운용 매니저들의 성과가 상당히 개선되었다. 이 글에서는 최근의 액티브 운용의 반등 요인, 다양한 매니저 스타일에 대한 경험, 그리고 향후 글로벌 주식 투자에 대한 액티브 매니저 선정에 관해 당사의 견해를 제시하고자 한다. 각국 경제활동 재개 상황에서, 러셀 인베스트먼트는 엄격한 밸류에이션 평가 접근법과 더불어 차별화되고 숙련된 다양한 액티브 매니저들을 통한 우수한 종목 선정 프로세스가 향후 견조한 성과를 지속해 나갈 수 있는 핵심 요인이 될 것이라고 판단한다.

2020년에는 어떤 일이 벌어졌는가?

코로나19 위기가 심화되는 상황에서 재택 (stay at home) 관련주가 시장을 주도하고 집중도가 심화되면서 극소수 초대형 기술주들이 역대 최고가를 경신했다. 또한 코로나19 충격은 이례적으로 코로나 초기 하락장을 이끌었던 종목들의 성과가 개선되는 기회를 만들어 주기도 하였다. 2020급변하는 환경속에서 당사의 글로벌 주식형 펀드의 성과가 부진한 모습을 보이기도 하였으나 2020년 하반기부터 상황이 반전되며, 변동성이 높은 시장에서 원칙에 충실한 운용은 성과로 보상을 받을 수 있다는 것을 증명하는 기회가 되었다.

급선회하는 시장

성장주 (Growth) 대비 가치주(Value) 스타일의 성과가 개선되는 모습은2020년 3분기 말 부터 시작되었으며, 백신 접종이 가속화되면서 11월에 3주 연속 시장 상승 모멘텀이 지속되었다. 이런 투자심리(sentiment)의 전환은 사상 최고 수준의 일간 모멘텀 반전을 발생시키기도 하였는데 아래 도표는 글로벌 주식시장에서 스타일/섹터 로테이션 급변을 단적으로 보여주고 있다.

스타일별 성과

섹터별 성과

Gross Total Return, net dividend withholding tax, in USD. MSCI indices. Source: MSCI and FactSet as of 31 March 2021.

올해 초 당사의 Cycle, Value, Sentiment (CVS) 지표 가운데, Cycle과 Valuation 평가/시그널은 가치주 투자를 지지하였으며, 투자심리(sentiment)는 올해 초부터 가치주에 긍정적으로 전환되기 시작했다. CVS 지표 전반에서 가치주 스타일에 대한 긍정적인 시그널이 나타난다는 것은 이례적이며, 향후 가치주 스타일 투자자들에게 큰 기회를 제공할 것으로 전망된다. 아래 도표는 가치주 스타일에 대한 당사의 장기 CVS 스코어 추이를 보여주고 있으며, 최근 기술주 버블 양상을 넘어서는 가치주 스타일에 대한 강력한 지지 추이를 관찰할 수 있다.

Russell Investments Factor Portfolio의 Value Factor CVS 시그널 스코어

Source: Russell Investments, MSCI, FTSE, Refinitiv

펀드 성과 트렌드: 원칙이 성과를 보상하다

멀티 매니저 접근법은 종목선택을 통해 성과를 내는 하위 매니저들을 선정하여 효과적으로 분산투자를 유지하는 동시에, 최상의 투자기회를 포착할 수 있는 지표들을 인지할 수 있는 기회를 제공한다.

2020년은 펀드 성과 측면에서 힘든 한 해였으며, 일부 하위 매니저들이 시장 대비 10~20% 하회하는 성과를 기록하기도 하였으나 멀티 매니저 접근법을 기반으로 러셀 펀드 레벨에서는 양호한 성과를 유지할 수 있었다. 2020년 9월부터 펀드 성과가 개선되기 시작되었으며 2021년 1분기부터 당사 주식형 펀드들의 성과 모멘텀은 지속되고 있다. 아래 그래프는 당사가 운용하고 있는Global Selective Equity Opportunities Fund를 예시로 하여 글로벌 주식형 펀드의 1년 이동평균 초과 수익률이 어떻게 개선되었는 지를 보여준다.

Global Selective Equity Opportunities Fund – 1년 이동평균 초과수익률 트렌드 (GIPS 성과 기준)

Source: Russell Investments, MSCI World NET Index in USD, to 31 March 2021. Performance is gross of fees.

From August 2007 until June 2016 the performance is of a single client mandate, from July 2016 until September 2017, the performance is of the composite of the single client mandate and of the Russell Investments Global Selective Equity Opportunities Fund, and from October 2017, the performance is of the Russell Investments Global Selective Equity Opportunities Fund. The composite portfolio is not investable. The Global Selective Equity Opportunities Fund is actively managed with reference to the MSCI World Index (USD) - Net Returns

성장주에서 가치주 주도 시장으로 급변하는 시장환경 속에서, 가치주 매니저들은 지난 1분기 글로벌 전체 시장 대비 10%p의 초과 성과를 달성하기도 했다. 2021년 성장주 성과가 다소 주춤하지만, 당사 하위 매니저 내 성과주 스타일 하위 매니저들은 2020년 이후 2021년 1월까지 성장주 인덱스를 상회하는 성과를 보이고 있다.

이와 같은 현상은 아래 그래프에서 설명되는 것과 같이 2020년 극단적으로 치솟았던 시장 집중도가 다소 해소됨에 따라 발생된 기회가 일부 기여한 것으로 보인다. 시장 집중도가 낮아짐에 따라 종목 선정에 유리한 상황이 재조성 되었으며 이러한 추세가 앞으로도 지속될 것으로 전망된다.

시장 집중도(HHI): 개선된 양상을 보이나 여전히 높은 상황

Herfindahl-Hirschman Index as of March 31, 2020. Source: Russell Investments, FactSet, MSCI

당사의 2021년 전망

2021년 2분기로 접어드는 현 시점에 주식형 펀드의 액티브 운용 환경은 점차 유리해질 것으로 전망된다. 앞서 언급한 것처럼 당사의 CVS지표를 통해 나타난 상당한 순풍신호에 더하여 액티브 투자와 관련된 전통적인 지표들(HHI, Cross sectional volatility..)상당수가 긍정적인 신호를 보내고 있다. 주식 변동성은 여전히 높은 수준이나 종목간 상관관계는 하락하고 있다. 시장 집중도 지표들은 역사적으로 높은 수준을 유지하고 있으나 지속적으로 하락할 것으로 전망하고 있다. (위 시장 집중도 그래프 참조). 당사 성장주 스타일 하위 매니저들은 이러한 로테이션에 효과적으로 대응하면서 기존의 성과를 유지하고 있으며, 지난 몇 년 동안 어려움을 겪었던 가치주 및 퀀트 매니저들의 성과는 개선되고 있다. 백신이 지속적으로 배포되고 각국 경제활동이 속속 재개됨에 따라 이러한 추세는 더욱 가속화될 것으로 예상된다.

방심은 금물―2021년 눈여겨 봐야할 리스크

긍정적인 시장 전망은 당사의 투자 포지션을 지지해 줄 수 있지만, 여전히 위험을 유발할 수 있는 시나리오들은 존재한다. 변종 바이러스 확산과 백신 효능에 대한 문제가 재기되면 재택 관련 일부 종목이 급등할 수 있는 상황이 올 수 있다. 개인투자자들의 관심을 받는 meme stock(밈주식)¹ , 비트코인, 암en)에 도취된 현 상황처럼 시장에 팽배한 안이함 역시 우려를 자아낸다. 예상치 못하게 지정학적 갈등이 격화되어 안전자산 선호시장이 연출되는 상황도 상존한다. 이러한 상황을 대비하여 러셀 인베스트먼트의 운용 펀드는 싱글 매니저들이 운용하는 펀드와 차별화된 분산투자를 통해 변동성을 훨씬 낮은 수준으로 유지하고 있다.

액티브 운용에 동참할 수 있는 기회는 존재한다

시장은 급변하고 있으며 2020년과 2021년에는 역사상 가장 극적인 로테이션을 경험했다. 러셀 인베스트먼트는 종목선택에 뛰어난 하위 매니저를 선정하고 투자하는 동시에 약간의 소형주 bias 그리고 밸류 투자 원칙을 고수하고 위험을 관리하면서 급변하는 시장 환경속에서도 성과를 초과성과를 달성하고 있다. 과거의 경험을 통한 당사의 의견은, 급격한 변화에서 시작된 이러한 로테이션이 장기간 지속될 가능성이 있다는 것이다. 당사의 다양한 글로벌 및 지역별 매니저로 구성되어 있는open architecture 운용 스킴을 바탕으로 한 액티브한 운용을 통해 투자성과를 달성할 수 있는 기회가 여전히 존재하고 있다고 판단한다.

¹ 온라인상에서 입소문을 타면서 개인투자자들이 너도 나도 하면서 그저 따라사는 주식을 뜻하는 신조어