중국 빅테크 기업에 대한 규제 강화가 이머징 마켓 반등에 미치는 영향

지난 2020년 10월 이후, 러셀 인베스트먼트는 이머징 마켓 전망에 대해 긍정적인 견해를 유지하고 있으나, 신흥국의 코로나 백신 공급을 둘러싼 불확실성과 팬데믹으로부터 상대적으로 조기 회복한 중국의 긴축 통화 정책으로 기조 전환은 신중하게 지켜봐야할 부분이다. 뿐만 아니라, 최근 몇 달 사이 예상치 못한 중국 정부의 빅테크 기업들 대한 이례적 수준의 감독과 규제 강화가 글로벌 금융 시장 전반에 여파를 미쳤다는 점 역시 예의 주시하는 부분이다.

중국 당국이 빅테크 기업을 대상으로 규제 강화에 나선 이유는 무엇인가?

중국 정부는 그림자 금융(shadow financing)을 통해 발생하는 대출액을 감소시키는 등 디레버리지(부채 감축) 정책 기조를 장기 목표로 두며, 소액 대출 업체들에 대한 단속을 강화해오고 있다. 이런 가운데 현재 중국에서 가장 많이 사용되는 어플리캐이션(app) 가운데20개가 모두 모바일(in-app) 대출 서비스를 제공한다는 점이 밝혀졌으며 그 결과, 지난 두 달 동안 알리바바, 텐센트, 메이투안 등 중국 대표 테크 기업들에 대한 단속이 이루어졌고 텐센트에는 반독점 벌금을 부과하는 처벌이 내려지기도 했다. 더불어 중국 정부는 최근 텐센트와 바이트댄스 등 금융업을 영위하는 빅테크 13개 기업을 소환해 금융사업을 전면 재검할 것을 요구하기도 했으며, 부차적으로 가상화폐에 관한 규제도 강화했다. 그러나 이런 규제들이 오는 7월 중국 집권 공산당의 창당 100주년을 맞아 ‘권력 과시’용 단기 행보인지는 지켜볼 부분이다.

중국 당국의 집중 규제 대상은 무엇인가?

중국 당국의 주요 규제 대상은 시장 독점 및 불공정 관행이라고 할 수 있다. 앞서 언급한 상위 사용 앱들 가운데 10개 앱은 모두 텐센트, 알리바바, 바이두 또는 바이트댄스 소유(또는 관련) 이며, 이 기업들은 자사 플랫폼에 경쟁사들의 접근을 허용하지 않는 등 온라인 독점 행위로 악명 높았다(예를 들어, 텐센트는 알리바이의 쇼핑몰인 타오바오 제품을 텐센트 위챗페이로 결제를 허용하지 않음). 이와 관련하여 중국 당국은 최근 빅테크 기업에 다음과 같은 구체적인 규제사항을 발표했다.

금융업은 반드시 당국의 허가를 받아야 하며 모든 금융 활동은 정부의 감독과 규제를 받는다.
결제 서비스는 반드시 기본 결제 운영 플랫폼 내에서 이루어져야 하며, 기본 결제 플랫폼에서 기타 금융 서비스(예:대출) 제공은 제외한다.
소비자 신용 데이터 독점을 중단한다.
2군데 초과의 은행 또는 보험사 투자를 제한한다.
해외 상장 기업에 대한 보다 엄격한 중국 당국의 준법감시 적용한다. 한편, 중국 당국은 앤트그룹 상장 무산 이후 중국판 나스닥으로 부리는 상하이 스타 마켓에 대해서도 엄격한 규제를 적용하고 있다.

중국 당국의 이러한 조치가 이머징 마켓 전망에 어떠한 영향을 미치는가?

MSCI Emerging Market 지수에서 알리바바와 텐센트는 5% 이상, 메이투안은 약 2% 비중을 차지하고 있다(하기Appendix 표 참조). 당사 분석에 따르면, 2월 EM 지수 최고점을 기준으로 볼 때, 임의소비재 및 Communication 섹터(위의 기업들이 주로 포함된)의 하락이 전체 EM 지수 하락의 80%를 설명하는 것으로 나타났다. 현재로서는 이러한 하락세가 언제까지 진행될지에 대해 확신하기 어렵다. 그러나 당사는 내수 회복, 백신 보급 개선, 그리고 강력한 글로벌 경기 성장으로 인한 외부 수요에 힘입어 중국을 포함한 대부분의 신흥국 국가들의 경제 회복 반등이 충분히 견고할 것이므로, 중국 당국의 규제 조치가 MSCI Emerging Market지수 성과에 지속적으로 영향을 미칠 정도는 아니라고 전망한다.

당사는 또한 한국이 견조한 수출 성장에 힘입어 경기가 회복되고 있으며, 제조업 구매관리자지수(PMI)가 확장국면을 유지하고 있고 소비 심리 개선과 노동시장의 회복이 민간 가계 소비 개선으로 이어지고 있다는 점 역시 주목하고 있다. 실제 신흥국 국가 전반의 구매관리자지수(PMI) 상승세는 아래 표를 통하여 확인할 수 있다.

TABLE 1: Global Purchasing Manager’s indices for manufacturing

Source: Refinitiv Datastream, Russell Investments

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현재의 경기 회복 사이클에서 이머징 마켓에 대한 관전 포인트는 무엇인가?

중국 시장에서 주목해야 할 요인은 중국 정부가 '무슨 수를 써서라도' 강력한 규제를 추진해 나가겠다는 의지를 보이고 있다는 점이다. 그러나, 현재 시장은 중국 정부의 규제정도를 과거 수준 정도로 예상하는 한편, 당사는 이전 규제 조치에 비해 현재 규제 정도는 다소 완화되고 유연해졌다고 평가한다. 중국 위안화는 중국 경기 회복세를 반영하여 지난 한달간 완만한 상승세를 보이고 있다. 한편, 대만 해협을 둘러싼 미국과 중국간 갈등은 점차 고조될 위험이 있으나, 향후 12개월 동안 이와 관련한 미중간 지정학적 리스크가 더 확대될 가능성은 낮을 것으로 전망한다.

또한, 일부 신흥국에서는 식료품 가격 급등에 따른 물가상승이 사회 불안 요인으로 부상해 경제활력 회복을 제약할 가능성이 있다. 특히 중국에서는 수입 의존도가 높은 대두와 옥수수와 같은 주요 곡물의 공급망 차질로 인해 돼지고기 가격 폭등과 같은 결과를 우려하는 목소리가 나오고 있다. 그러나 식료품 인플레이션이 신흥국 경제전망을 저해할 수준은 아니며 다만 예의주시는 요구된다.

중국 외 신흥국에서는 백신 접종과 조달 상황이 주요 관전 포인트가 될 것으로 예상된다. 대부분의 신흥국의 경우 조기에 백신을 확보하지 못해 백신 접종률이 낮으며, 현재도 상황이 크게 개선되지 않고 있다. 특히 인도 및 브라질에서의 코로나 19 재확산 소식은 당분간 우려되는 상황이지만 이로 인해 이머징 마켓에 대한 당사의 투자 전망이 향후 12개월동안 하향 조정될 것으로 예상되지는 않는다. 결론적으로, 당사는 해당국들의 백신 조달과 접종 상황을 지속적으로 모니터링하고 있지만, 현재로서는 기존 이머징 마켓 주식 투자에 대한 전망이 크게 악화되었다고 판단하지 않는다.

APPENDIX

Source: MSCI Emerging Markets Index

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