멀티매니저와 재간접펀드 비교

러셀 인베스트먼트는 멀티매니저펀드(Manager of Manager)가 전통적으로 사용되어 왔던 재간접 펀드(Fund of Funds) 대비 우수하다고 판단합니다. 우리는 이번 Blog에서 두 접근 방식의 차이를 리서치, 포트폴리오 구축, active 운용 및 투자 실행의 측면에서 탐험하고자 합니다.

멀티 매니저 펀드의 비용상 이점

일반적으로 멀티매니저 펀드(Manager of Manager, MofM)는 이중 수수료가 부가되어 운용보수가 비쌀 것이라는 인식이 있으나, 사실 이는 재간접 펀드 경우에 해당됨. 재간접 펀드(Fund of Funds, FofF)는 명칭 그대로 투자 대상이 다른 펀드들로 구성된 펀드로, 하위 펀드들의 거래비용 뿐 아니라 운용 보수가 이중으로 부과되는 구조임. 한편, 멀티매니저 펀드는 단일 수탁사(Custodian)를 이용하며, 운용 보수는 멀티매니저 펀드 운용사가 하위 운용사에게 지급하는 운용 보수 외 추가 비용은 발생하지 않기 때문에 멀티 매니저 펀드 레벨에서만 운용수수료가 발생. 뿐만 아니라, 하위 운용사 수수료는 멀티 매니저 펀드 운용 규모면에서 경쟁력 있는 수준으로 체결 가능. 멀티 매니저와 재간접 펀드 구조의 차이는 하기 차트와 같이 설명할 수 있음.

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Source: Russell Investments. For illustrative purposes only.

단일 펀드 구조인 멀티매니저 펀드

멀티매니저 펀드와 재간접펀드는 운용면에서도 상이함. 멀티매니저펀드는 단일 수탁사와 운용사를 사용한다는 면에서 단일 펀드 구조라고 할 수 있음. 하위 매니저들은 특정 자산군 혹은 섹터에 특화된 우수한 개별 하위 운용사들이 선정됨. 결과 운용 성과 면에서도 효율적이며 전반적인 비용 절감 효과를 제공.

투명성 증대

멀티매니저펀드의 경우, 재간접 펀드 대비 운용 투명성이 강화됨. 하위 매니저들이 러셀 펀드의 일정 비율을 단독 계좌처럼 직접 운용하기 때문에 보유 종목과 거래에 대한 실시간 모니터링이 가능하기 때문. 이러한 투명성이 강조되는 구조는 결국 하위 매니저들의 선관의무 준수 강화를 이끄므로, 투자 대상에 대한 적시 및 전반적인 리스크 관리가 가능. 한편, 재간접 펀드의 경우, 하위 펀드가 매매/보유하는 종목은 보통 정기적이지만 부분적 혹은 사후 보고되므로 실시간 모니터링이 불가하므로 투명성이 다소 결여됨.

광범위한 투자 기회를 제공하는 폭넓은 리서치

멀티매니저펀드와 재간접펀드 모두 리서치 프로세스를 근간으로 두지만, 재간접펀드는 일반적으로 공모 (UCITS) 펀드 중심의 리서치에 초점을 두며, 모펀드의 하위 펀드 교체시에만 리서치가 이뤄짐.

한편, 멀티매니저펀드 경우 정형화된 공모 펀드 universe에 국한되지 않고, 운용사 자체 리서치도 포함. 궁극적으로 멀티매니저 펀드는 리테일 고객과 같은 소규모 개인 투자자들에게도 특정 운용사의 투자 전략을 공유하는 수단(vehicle)을 제공. 또한, 운용사의 전략이 항상 펀드를 통해서 공유될 수 없으므로, 단순히 하위 펀드를 편입하는 방식 외에 하위 매니저를 선정함으로써 특정 자산군에 특화된 우수한 매니저를 선정할 수 있으며 결과 액티브 운용을 통한 광범위한 투자 기회가 가능.

러셀 인베스트먼트는 정밀한 리서치와 모니터링을 통해 하위 매니저를 선정하고, 하위 매니저들에게 일임 자산에 대한 운용 지침을 제공. 이때 운용 지침은 하위 매니저들이 지속적으로 알파를 창출할 수 있도록 심층 리서치와 분석을 기반으로 작성됨. 결과, 이 하위 매니저 포트폴리오는 그 하위 매니저의 전형적인 전략에서 달라질 수 있음. 이러한 맞춤형 포트폴리오에 고객들은 AUM이나 Track record에 얽매이지 않고 접근할 수 있으며, 결과적으로 우수한 리스크 대비 성과(risk adjusted return)을 추구할 수 있음.

액티브 운용 효과

러셀 인베스트먼트의 멀티매니저펀드는 전담 포트폴리오 매니저가 운용하며 서로 상이한 투자 전략/스타일을 가진 하위 액티브 매니저들로 구성하여 원하는 투자 포지셔닝과 exposure배분을 결정.

멀티매니저펀드는 단순히 하위 펀드의 비중을 변경하는 재간접펀드와 다르게, 맞춤형 포트폴리오를 제공함으로써 투명성이 증대되고 분산투자와 액티브 운용의 효과를 기대할 수 있음. 더불어 당사의 포트폴리오 매니저들은 당사의 투자 신념이 지속적으로 반영될 수 있도록 위험관리 도구(tool)를 개발하여 활용하고 있을 뿐 아니라, 투자 목표를 달성하기 위해 필요에 따라 포트폴리오 비중을 조절하는 Positioning 전략을 채택함.

초과 성과 달성과 리스크 관리의 이점

포지셔닝 전략은 당사의 투자 신념을 반영하기 위해 러셀 인베스트먼트가 직접 운용하는 맞춤형 포트폴리오로 정의됨. 하위 매니저 조합만으로 추구하는 투자 전략 구현이나 리스크 관리가 어려운 경우 당사의 포트폴리오 매니저들은 포지셔닝 운용 전략을 실행하여 초과 수익률을 추구하거나 특정 exposure로 인해 발생하는 리스크를 직접 관리. 포지셔닝 전략을 통해 하위 매니저들의 액티브 운용과 상호 보합하여 유동성과 리스크를 통합 관리할 수 있어 분산투자 효과를 추구할 수 있음.

자산 배분 및 포트폴리오 구성

투자 포트폴리오의 자산 배분과 포지셔닝 전략은 당사의 Investment Division과 투자 전략팀에 의해 결정됨. 당사는 자산 배분 결정시 Cycle, Valuation and Sentiment(CVS) 프로세스 즉, 자산군 밸류에 영향을 미칠 수 있는 거시 경제 관점의 시장 변화 관찰(Cycle), 투자 대상 자산군들로부터 발생할 수 있는 잠재 수익률을 예상(Valuation), 과매도/매수 신호를 전달하는 지표와 대조하여 주가 모멘텀(price momentum) 평가(Sentiment)하는 투자접근법을 채택함. 이런 결과를 기반으로, 엄선된 글로벌 매니저를 가운데 특정 자산군의 특화된 우수한 개별 매니저를 선정하며, 선정 후에도 지속적인 모니터링을 통해 투자 비중을 조절. 이는 단일 매니저가 모든 자산군에 걸쳐 전문적인 투자 스킬 혹은 리소스를 보유하기 어렵다고 판단하기 때문. 이와 같은 러셀의 투자 접근 방식은 우수한 리스크 대비 성과를 창출하는데 기여함.

우수한 투자이행(Implementation) 및 트레이딩 역량

재간접펀드는 투자 대상 하위 펀드별로 투자 전략과 실행방법이 상이하여 독립적으로 운영되므로, 비용과 운용면에서 복잡함.

한편, 오랜기간 트레이딩 역량 및 implementation 전략을 확립해온 운용사의 경우 멀티 매니저 펀드 포트폴리오 운용 구조를 발판삼아 그 역량을 강화할 수 있음. 이런 면에서 러셀 인베스트먼트는 전통적인 멀티매니저 포트폴리오 구조의 이점을 강화한 Enhanced Portfolio implementation(EPI )전략을 통해 하위 매니저들의 인사이트를 통한 alpha potential을 극대화하고, 단일 centralized portfolio로 통합하여 운용하고 관리하여 비용 및 관리의 이점을 활용함.

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Source: Russell Investments. For illustrative purposes only.

요약

재간접펀드와 멀티매니저펀드 투자 방식은 오랫동안 비교대상으로 공존해왔으나, 최근들어 러셀 인베스트먼트의 운용방식과 같은 멀티매니저펀드 운용방식이 다수 투자자들에 의해 채택되며 각광받는 추세임. 당사는 앞서 살펴본 바와 같이 비용, 운용, 실행 등 여러 방면에서 멀티매니저펀드 접근방식이 재간접펀드 대비 우수한 운용방식이라고 간주함.