대규모 이직의(Great Resignation) 시대: 포트폴리오 매니저 퇴사로 인해 리스크가 증가했는가?

코로나 19 사태로 인해 인재들이 직장을 그만두고, 새로운 인재는 채용하기 어려운 상황임. 맥킨지의 최근 조사에 따르면, 화이트칼라 직군 종사자의 41%가 향후 3~6개월 이내에 현 직장을 그만둘 가능성이 있는 것으로 나타남. 또한 조사에 응답한 기업의 절반 이상은 지난 몇 년 대비 직원의 이직률이 증가하는 상황을 겪고 있으며, 약 3분의 2는 이러한 추세가 앞으로도 지속되거나 심화될 것으로 예상함.

이러한 추세는 자산 운용 업계에도 어려움을 야기하고 있는데, 운용사들의 투자 전략 의사 결정을 담당하는 수석 포트폴리오 매니저들이 은퇴하거나 경쟁사로 이직하는 경우를 들 수 있음. 특히 사내 인재들에 의존하고 있는 자산 운용사에게 스타 포트폴리오 매니저 교체는 중대한 사안임. 인수인계 계획이 마무리되는 동안 고객이 자산을 다른 곳으로 이전하기로 결정한다면 운용사의 운용자산 뿐만 아니라, 때로는 운용 전략 존립까지 위태로워질 수 있기 때문. 또한 이는 자산을 관리해주던 주요 의사 결정자를 잃게 된 고객들에게도 위험을 초래할 수 있음.

이러한 상황에서 기존 투자 전략을 고수할 것인지 아니면 신규 자산운용 전문가에게 일임할지 결정하는 경우, 탄탄한 매니저 리서치 체계를 보유한 외부위탁운용사(OCIO)의 멀티 매니저(manager of manager) 접근 방식을 통해 자금 운용 리스크를 줄일 수 있음.

또한, 업계 최고의 멀티매니저 접근법은 매니저 교체 기간에도 투자 자산을 지속적으로 운용하며 전반적인 포트폴리오를 고려하는 통합된 접근 방식을 채택. 이러한 접근 방식은 온보딩(onboarding) 및 투자 실행(implementation)에 대한 뛰어난 운용역량을 통해 포트폴리오 변화에 따른 리스크를 완화함으로써 중요한 시장 참여를 포기하거나 과도한 비용을 발생시키지 않고도 매끄러운 전환을 적시에 달성할 수 있도록 하는 이점이 있음.

의사 결정하기 – 매니저 리서치의 중요성

수석 포트폴리오 매니저가 사임을 하게 되면 고객들은 해당 운용사의 신규 의사 결정자와 투자를 지속할지, 아니면 자산을 다른 운용사로 옮길지 결정해야 함. 이러한 상황에서, 특히 탄탄한 매니저 리서치 체계을 보유한 멀티매니저 방식은 사내 인재에 의존하는 자산 운용사에 비해 유리하다고 볼 수 있음.

철저한 매니저 리서치 프로세스에서 중요한 점은 시간 경과에 따라 투자 전략을 평가하고 잠재적인 투자 스타일 변화(style drift), 즉 포트폴리오 구성 및 성과 패턴이 투자 전략에 대한 기대치를 이탈하여 상이하게 움직이는 부분을 주시하는 것임. 무엇보다도 투자팀의 인력변화는 투자전략의 지속성(또는 일관성)에 대한 불확실성을 증가시켜 다수의 매니저 리서치 제공업체는 수석 포트폴리오 매니저 퇴사 이후 투자 전략을 공식적으로 검토하게 됨.

고객 입장에서는 운용사가 팀 기반의 투자 접근 방식과 체계적인 인수인계 전략을 보유하고 있고 매니저의 퇴사가 사전에 통보된 경우라면, 현 투자 운용 계약(mandate)을 유지하는 것이 적절할 수 있음. 그러나 변화가 충분히 예견되었다고 해도 고려해야할 몇 가지 핵심 사항이 있음. 투자인력은 교체될 수 있지만 과거에 성공으로 이어졌던 프로세스의 지속성을 확인하는 것이 중요함. 예를 들어 사임한 포트폴리오 매니저의 후임자는 투자 의사결정을 내려 본 경험이 있는가? 후임자는 기존의 투자 프로세스를 일관되게 유지할 것이며 해당 투자팀에 오랜 시간 소속되어 있었는가? 등이 해당됨. 기존 투자 전략뿐만 아니라 팀전원의 기존 투자 전략에 기여한 부분들에 대해 깊이 이해하는 것이 새로운 의사 결정자의 리스크를 평가하기 위해서는 필수적이라고 볼 수 있음.

대부분의 경우, 포트폴리오 매니저의 퇴사는 변화를 불러옴. 특히 팀 규모가 작거나 수석 포트폴리오 매니저와 그보다 직급이 낮은 애널리스트들의 경험 수준 및 재직 기간 격차가 심한 경우 운용에 큰 영향을 미칠 수 있음. 이러한 경우 기존 투자전략이 급격하게 변경되거나 심지어 중단될 리스크가 더 커질 수 있음. 어떠한 변화라도 지속적인 기대 성과에 대한 불확실성을 높이기 마련이므로 이경우 기존 운용사를 해고하는 편이 더 안전할 수 있음. 당사는 운용사 들의 포트폴리오 매니저 사임에 따른 프로세스와 그 영향을 분석하는데 많은 경험을 보유하고 있음. 지난 수년 동안 당사의 매니저 리서치 팀에서 분석한 1만 4천 건이 넘는 투자 전략 중 다수는 매니저들의 리더십 교체를 평가했음. 일례로 몇 년 전, 당사로부터 높은 등급을 받은 운용사의 포트폴리오 매니저가 은퇴를 발표했을 때 당사 매니저 리서치 팀은 후임 포트폴리오 매니저가 기존 투자 프로세스의 안정성 및 투자 전략에 대한 성과를 지속시켜 줄 수 있는지를 확인하기 위해 상당한시간을 할애하여 평가함. 최종적으로 당사는 운용사 등급을 변경하지 않았고 기존 포트폴리오의 투자전략은 유지되어 고객들은 지속적으로 우수한 성과를 누릴 수 있었음. 비슷한 시기에 한 운용사가 더 큰 규모의 운용사에 인수되었는데 해당 투자 팀의 불안정성으로 인해 등급을 강등 시켰으며, 피인수 운용사를 편출시킨 바 있음.

신규 매니저 발굴하기 – OCIO와 전체 포트폴리오 접근 방식

계속되는 대규모 퇴사로 주요 의사 결정자의 이탈 위험이 높아지는 가운데 포트폴리오 운용 목표를 달성할 수 있는 검증된 투자 전략들로 구성된 백업 전략을 보유하는 것이 그 어느 때보다도 중요해짐. 이러한 점에서 당사는 토탈 포트폴리오 관점을 고려하는 OCIO 접근 방식이 전통적으로 사용되어 온 재간접 펀드(fund of funds)에 비해 우수한 접근 방식이라고 판단함.

운용사 교체 전략에 있어 현명한 결정을 내리기 위한 기반은 폭넓은 리서치를 포함해 정보에 대한 접근성을 확보하는 것임. 개방형 구조 접근 방식(open architecture approach)과 전 세계 매니저들에 대한 접근성은 광범위한 매니저풀을 제공하며, 상세한 데이터를 보유함으로써 최적의 포트폴리오 구축을 위한 적합한 투자 기회(opportunity set) 분석을 가능하게 함.

효과적인 멀티 매니저 전략은 현재의 펀드 투자 전략을 유지할 수 있는 예비 운용사 리스트를 보유하고 있으며, 기존 운용사의 포트폴리오 매니저 사임으로 변화가 필요한 경우 교체가 가능함. 그러나 이는 단순히 현재 매니저와 스타일이 비슷하고 높은 등급을 받은 예비 운용사를 보유하는 것만의 문제는 아님. 멀티 매니저 포트폴리오에 투자 전략을 추가할 때 해당 운용사가 수행할 수 있는 펀드 투자 전략 역할이 무엇이며 포트폴리오 내 다른 전략들과 어떻게 상호 작용할지를 고려하는 것이 핵심 사항임. 결국, 새로 추가된 투자 전략을 통해 전반적인 포트폴리오의 리스크 및 수익성을 악화시키는 것이 아니라 개선시키려면, 운용 스타일 평가, 다른 매니저들과의 연관성, 투자 프로세스의 다양성 등 여러 요소들이 중요하다고 할 수 있음. 멀티 매니저 펀드는 하위 운용사를 재간접 펀드 구조의 독립된 일부로 보는 것이 아니라, 포트폴리오 전반을 고려하여 성과를 위한 각 매니저의 기여도 및 상호 작용 등을 고려함.

이 밖에도, 일부 변화가 좋은 기회를 제공하는 경우도 있음. 예를 들어, 스타 포트폴리오 매니저가 창업을 위해 안정된 기존 회사를 떠나는 경우임. 창업한 스타 매니저들의 투자 전략에 초기 투자자가 되면 운용자산이 작을 때 발생할 수 있는 유연성과 동기부여가 상대적으로 높아 투자자에게 우수한 성과를 제공할 수 있음. 효과적인 멀티매니저 펀드는 이러한 기회를 활용하기 위해 업계 내 포트폴리오매니저들의 퇴사와 새로운 회사 설립 또는 신규 투자 전략을 눈여겨보기도 함.

당사는 2016년에 이러한 상황을 목격했는데, 당시 어느 스타 포트폴리오 매니저가 창업을 위해 장기 근속한 안정적인 직장을 퇴사했으며, 당사는 OCIO 중 고객 투자 포트폴리오에 해당 매니저의 전략을 발 빠르게 추가함. 초창기 운용 자산이 적었기 때문에 당사 고객들은 해당 매니저에 대한 접근성 향상 및 유연성, 그리고 높은 수익을 누림. 일부 전통적인 재간접 펀드는 수년에 걸친 운용사의 운용성과를필요로 하기 때문에 동일한 프로세스를 수행하는데 어려움을 겪었지만, 당사는 고객들의 조기 투자를 위해 해당 매니저에 대한 기존의 리서치와 그의 투자 프로세스에 대한 지식을 활용할 수 있었음.

또 다른 사례로 최근 당사는 Defensive Value 전략을 교체할 필요가 있었음. Defensive Value 전략을 수행하는 신생 운용사의 시장 지향적인(market-oriented) 글로벌 투자 전략으로 대체된 경우가 있는가 하면, 정량적(quantitative) Global Defensive Income 전략과 액티브 International Contrarian Value 매니저의 결합으로 대체되었던 경우도 있었음. 두 경우 모두에서, 당사가 직접 관리하는 맞춤형 포지셔닝 전략 덕분에 해당 포트폴리오는 각 포트폴리오가 선호하는 포지셔닝 및 리스크 유지할 수 있었음.

전체 포트폴리오 내에서의 임시(interim) 운용

계획 수립도 중요하지만, 새로운 매니저가 인계받기까지 그 과정 동안 지속적으로 자산을 운용하는 것이 매우 중요함. 멀티매니저 펀드는 새로운 매니저로의 전환이 완료되기 전에 자산을 운용하기 위한 효과적인 프로세스를 갖춰야 함.

운용사 변경을 진행하기로 결정했다면, OCIO 사업자는 기존 운용사의 운용이 종료되는 시점부터 새로운 운용사가 배정될 때까지 고객의 자산 운용을 책임져야함.

멀티 매니저 펀드 내 하위 운용사들의 리밸런싱은, 특히 높은 거래 비용이 발생하는 자산군이나 기존 운용사들의 수용 능력에 제한이 있는 경우 적절치 않을 수 있음. 이 경우 이전 운용사가 전반적인 포트폴리오에서 수행한 역할에 따라 해당 운용사의 비중을 내부 전략이나 글로벌 주식시장 투자로 대체하는 편이 더 적합할 수 있음. 핵심은 포트폴리오 전반의 시장 익스포저 및 리스크 패턴을 파악하고, 변동성(deviation)이 고객의 수익, 리스크, 유동성, 투자 목표와 관련해 어떤 영향을 미칠지인지하는 것임. 내부 전략 및 오버레이(Overlay)와 관련한 멀티매니저의 역량 역시 고객 자산을 보호하는데 중요함.

효과적인 운용사 전환 – 운영상(Operational)의 전략적 파트너

결론적으로, 운용사 교체는 복잡한 프로세스이며, 적절한 거버넌스(governance)와 운영 및 트레이딩 역량을 갖춘 실력을 겸비한 전략적 파트너를 보유하면 고객이 원하는 투자 결과를 향상시킬 수 있음.

새로운 전략에 대한 투자 근거를 고려하는 것 외에도, 운용사에 대한 탄탄한 실사 프로세스는 규제 및 컴플라이언스 요건 충족시키는데 중요함. 특히, 새로운 회사나 다른 지역에서 운영되는 회사 평가 시 오퍼레이션 및 리스크 통제를 평가하는 것이 중요함.

대부분의 고객들은 재간접 펀드 투자 시 장기투자를 하는 경우가 많기 때문에 하위 펀드 전환을 자주 경험하지 않으므로, 펀드 전환이 필요한 상황에서는 프로세스가 길고 비용이 많이 들며 복잡할 수 있음. 더불어 운영적인 면에서, 법적 계약, 전략 가이드라인, 지정학적 리스크, 수탁 계좌(custody account) 개설 등을 포함해 다각적으로 고려가 필요할 수 있음. 이러한 점을 고려할 때, 온보딩에 전문성을 지닌 전담 팀은 시간과 비용 측면에서 이점을 제공할 수 있음.

마지막으로, 트레이딩 역량은 OCIO 업체와 같은 전략적 파트너를 고려할 때 중요하게 고려되어야 할 사항임. 특히 거액의 자금이 신규 운용사로 이관되어야 하는 경우 더욱 신중한 고려가 필요. 거래비용을 통제하고, 트레이딩이 시장에 과도한 영향을 미치지 않게 하며, 포트폴리오의 투자가 이행되지 않아 시장에서 현금 상태로 누락되는 사태가 발생되지 않도록 하는 등 모두 Transition Manager 파트너 선정 시 고려해야 할 요인이라고 할 수 있음.