금리 변동성 급증에 대해 투자자들이 알아야 할 점

핵심 요약::

• 단기 듀레이션 자산의 금리 변동성은 금리 변화가 안정되기 시작하고 있음에도 불구하고 역사적 고점에 근접해지고 있습니다.
• 금리 변동성은 일반적으로 강력한 채권 수익이 발생하는 시기와 일치합니다. 하지만 높아진 변동성은 국채 시장과 패시브 투자에 있어 어려운 시기가 다가오고 있음을 나타내는 신호가 될 수 있습니다.
• 당사는 현재의 환경이 액티브 채권 매니저들에게 다양하고 흥미로운 기회를 제공한다고 판단합니다.

2021년에 금리가 상승하기 시작한 이후, 투자자들은 금리 변화에 촉각을 세우고 이를 지켜보고 있습니다. 다가오는 연준 회의에서 어떤 내용이 발표될 것인지 베팅하거나 최근 모기지 금리에 대해 받은 충격을 표현하는 것은 3년 전에 비해 현재 흔히 논의되는 주제이지만, 금리의 변동성이 더 높아졌습니까? 그리고 금리가 안정되기 시작하면서 변동성도 안정되고 있습니까?

그 차이는 무엇이며 그것이 투자자들에게 중요한 이유는 무엇입니까?

금리 변동성은 시간 경과에 따른 이자율의 변동 정도를 나타내지만 금리 변동은 이자율의 실제 움직임을 의미합니다. 당사는 금리 변동성을 측정하는데 있어 다음과 같은 두 가지 표준 측정 수치를 활용합니다. 1) 국채 변동성의 시장 내재 측정 수치인 MOVE 지수 및 2) 서로 다른 만기의 국채 선물 계약의 표준 편차입니다. 전체 MOVE 지수를 2년, 5년, 10년 또는 30년과 같은 구성 요소로 분해하면 곡선의 어느 부분에서 가장 변동성이 큰지 살펴볼 수 있습니다. 투자자들에게 흥미로운 점은 금리 변화가 상대적으로 작아도 금리 변동성이 높을 수 있고 그 반대의 경우도 마찬가지라는 것입니다. 현재, 시장은 변화와 변동성이 디커플링(decoupling)되는 시기를 겪고 있습니다. 변화의 속도는 느려지고 있지만 변동성은 지속적으로 증가하고 있습니다.

이것이 투자자들에게 갖는 의미는 무엇입니까? 기본적으로, 변동성이 투자자들에게 중요한 이유는 특히 채권을 만기 도래 전에 매도해야 하는 투자자들에게 리스크와 손실 가능성을 높이기 때문입니다. 금리 변동성은 채권마다 다르게 영향을 미치며, 이러한 차이를 알면 투자자자에게 도움이 될 수 있습니다. But it’s not all bad news. 액티브 투자자들은 이러한 환경에서 더 많은 기회를 창출할 수도 있습니다. 당사의 관점에서, 이러한 환경은 리스크 및 기회를 식별하고 활용하는 역량을 포함하여 리스크 관리 분야에서 광범위한 경험을 보유하고 있는 숙련된 OCIO 업체와 협력해야하는 중요성을 부각시킵니다.

현재의 금리 변동성은 과거 수준과 견주어 볼 때 어떠합니까?

먼저 현재의 금리 변동성이 역사적인 수준과 비교하여 어떠한지 검토해 본 다음 포트폴리오 성과에 미칠 수 있는 영향을 살펴보겠습니다.

한마디로 말해, 현재의 변동성 수준은 역사에 남을 정도입니다. 금리 변동성의 측정 수치로 자주 인용되는 MOVE 지수는 국채 옵션 변동성의 수익률 곡선 가중 지수입니다. 변동성은 2021년 중반부터 꾸준히 상승해 왔으며, 2023년 3월 고점을 약간 벗어나 있기는 하지만 역사에 남을 정도로 높은 수준을 유지하고 있습니다.

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출처: Bloomberg

MOVE 지수는 다양한 보유 기간의 가중 평균이기 때문에, 곡선 전체에 걸쳐 변동성이 얼마나 차이를 나타내는지 확인할 수는 없습니다. 따라서 다음으로 만기별 국채 시장을 분석해 보겠습니다. 여기에서 하위 구성 요소 변동성이 사상 최고치(2년 및 5년) 또는 그와 근접한 수치(10년 및 30년)임을 확인할 수 있는데, 이에 비견되는 경우는 2008년밖에 없습니다. 만기가 긴 채권은 지속적으로 높은 변동성을 갖게 되므로, 같은 범주 안에 있음을 비교하기 위해 당사는[1] 각 만기의 변동성을 표준화하여 그 자체의 역사적 수준과 비교해보았습니다.

그림 2: 국채 선물 표준화 변동성, 만기별

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이와 같이 더 높은 빈도의 데이터는 2023년이 예외적인 시기임을 나타내고 있습니다. 3월 말 기준, 2년 변동성은 2023년에 급격히 상승하여 역사적 최고치 수준에 근접하였습니다. 현재 수준은 글로벌 금융위기 (GFC)가 정점이던 2008년에 발생했던 사분위 범위의 중간값 이상의 5배가 넘는 수준에 도달해 있습니다.

이러한 변동성은 상당 부분 단기 듀레이션 자산에 집중되어 있는데, 이 점 역시 주목할 만합니다. 핵심 요점: 코로나19 위기 중 30년물의 변동성은 훨신 높았으며, 현재의 30년물 변동성은 일반적인 범위에서 높은 편에 속하기는 하지만 최근 12개월 동안 상대적으로 일정한 수준을 유지해 왔습니다. 반면에 2년물 변동성은 금리 변화가 안정되었음에도 불구하고 올해 급격히 증가했습니다.

높아진 금리 변동성은 일반적으로 채권 성과에 어떤 영향을 미칩니까?

우리는 금리변동성 기간(특히 곡선의 단기)을 경험하고 있는 것이 분명하지만 이것이 투자자에게 의미하는 바는 무엇입니까? 이것이 채권 성과에는 어떤 영향을 미칩니까? 간단히 말해, 변동성은 역사적으로 볼 때 적어도 즉각적으로는 채권 성과에 부정적 영향을 미친건 아닙니다. 하지만 앞으로 어려운 시기가 도래하게 됨을 예고하는 것일 수는 있습니다.

기본으로 돌아가서, 아래에서 연율화된 국채 수익률(파란색/빨간색 막대)을 금리 수준(녹색 선)및 금리 변동성(녹색 선)과 비교해 보겠습니다. 여기에서, 다양한 보유 기간의 채권에 대한 논의에서 가져온 기본적인 역사적 관계를 살펴보겠습니다. 대체로, 금리 변동성이 높은 기간(빨간색 선)은 채권 성과(막대) 측면에서는 유리한 해인 경우가 많습니다. 2008년과 2020년이 이러한 양상을 보입니다. 변동성 최고치는 최근 과거 자료를 비교해봤을때 예외적으로 성과가 양호한 해와 일치했습니다. 하지만 주목해야할 점은 이 두 기간 모두 부정적인 성과가 뒤따랐다는 것입니다. 따라서, 변동성 시기는 반드시 빠져나와야 할 이유가 되는 것은 아니지만 자신이 투자하고 있는 자산에 집중하고 앞으로 오게 될 어려운 상황에 대한 대비가 되어 있는지 자문해 볼 좋은 시점입니다.

그림 3: Bloomberg 미국 국채 지수 연간 수익(막대) 및 변동성(빨간색)과 연준 기금 금리(녹색) 비교

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다음과 같이 요약할 수 있습니다.:

1. 유례없는 금리 변동성 수준을 보이고 있습니다.
2. 변동성은 (과거수준에 비해) 곡선의 단기 끝부분에서 가장 극단적으로 나타납니다. 이것은 코로나19 위기 중에 관찰된 상황과는 대조적이며, 오히려 글로벌 금융 위기(GFC) 직전의 상황과 더 유사합니다.
3. 변동성은 일반적으로 강력한 채권 수익이 발생하는 시기와 일치하지만, 적어도 당사가 분석한 바와 같이 국채 시장과 패시브 투자의 경우 성과가 저조한 시기가 다가오고 있음을 보여주는 전조일 수 있습니다.

이것이 투자자들에게 갖는 의미는 무엇입니까?

이 모든 변동성은 새로운 리스크와 관련되어 있습니다. 하지만 액티브 투자자들에게 있어서 변동성은 새로운 기회를 제공하기도 합니다. 저금리, 저변동성 환경에서는 듀레이션 (장기물) 및 크레딧물(하이일드)와 같은 단순한 전술의 성과가 좋았습니다. 현재, 우리는 역사적으로 크고 빠른 움직임을 보이는 일드커브 역전과 왜곡을 경험하고 있습니다. 이는 곧 과거 10년 동안 효과가 있었던 베팅이 유효하지 않을 수 있음을 의미할수도 있습니다.

하지만 액티브 뷰를 다양하게 가져갈 수 있는 시장임을 시사하기도 합니다.. 금리 변동성에서 한 걸음 물러서서, 지금이 채권 투자자들에게 있어 일관된 투자 테마를 제공하는 시기입니다 수익률 곡선이 일정 기간 동안 역전되어 있는데, 이는 어려운 시기가 다가오고 있음을 보여주는 전형적인 조짐입니다. 이는 또한 어떤 하이일드 채권이 살아남을 것인지, 어떤 것이 부도가 날지에 대해 구별하는 일이 중요해지는 환경이기도 합니다. 즉, 패시브가 아니라 액티브가 중요해진다는 것입니다.

상황을 미화하거나 과장하는 것이 아니고 앞으로의 환경에 대한 불확실성은 높습니다. 최근 해결된 부채 한도 교착 상태가 초래한 변동성 급증 상황이 거의 완화되지 않았음을 의미합니다. 하지만 분명한 점은 채권 액티브 매니저에게 있어 흥미로운 시기가 왔다는 것입니다. 이러한 환경에서, 당사는 액티브 하위 자문사 및 고객과 함께 시장이 제공하는 기회를 최대한 활용하기 위해 인내심을 갖고 기다리고 있습니다.

¹ 현재 관측치에서 평균값을 사분위수 범위로 나눈 수치를 뺀 값.