에너지 전환, 3부: 경제와 시장에 던지는 시사점
3부 시리즈의 마지막 기사에서는 화석 연료에서 보다 지속 가능하고 재생 가능한 에너지원으로의 전환이 경제와 시장에 던지는 시사점을 살펴봅니다.
이는 지구 온난화가 경제와 시장에 악영향을 미칠 것이라는 광범위한 합의가 이루어져 있지만, 그러한 악영향의 규모가 어느 정도일지에 대해서는 의견이 분분한 탓에 복잡한 주제입니다.
실질적인 악영향
이 시리즈의 첫 번째 기사에서는 화석 연료 의존에 대한 경제적, 사회적 위험과 이러한 영향력을 제한하기 위해 어떤 개입을 할 수 있는지 살펴보았습니다. 다시 요약하면, 지구 온난화는 몇 가지 방식으로 경제와 시장에 실질적인 악영향을 미치게 될 수 있습니다. 예:
- 기후 변화로 인해 선진국보다 저소득 국가와 신흥국의 농업 생산과 식량 안보가 더 큰 위험에 노출될 것입니다.
- 기후 시스템의 변동성 증가는 소프트 원자재 시장 및 헤드라인 CPI 인플레이션의 변동성을 증가시키는데, 이러한 현상은 식품이 소비자 지출에서 차지하는 비중이 더 큰 개발도상국에서 특히 두드러집니다. 이를 통해 지정학적 불안정성이 악화될 수 있습니다.
- 열대성 질환과 열사병 확산 및 기타 일반적인 건강 문제(예를 들어 고혈압)로 인해 건강에 위험을 초래하여 의료비 지출도 증가할 것입니다.
- 경제 및 소득과 관련하여 수집되는 데이터는 해석하기 더 어려워질 것입니다. 예를 들어, 이전과는 달리 겨울이 따뜻해지면서 일반적으로 건설 부문이 침체되는 시기에도 건설 작업을 계속할 수 있게 되었습니다. 수요는 그대로겠지만 올해 안에 변화가 나타날 수 있으며, 사이클의 기본 트렌드는 파악하기가 더 어려워질 것입니다. 이로 인해 자산 가격의 변동성이 커질 가능성이 높습니다.
경제에 미치는 영향력의 규모는 불확실
기후 변화가 전 세계 소득에 미치게 될 영향은 보통 수준에서 심각한 수준까지 다양할 것으로 추정됩니다.예를 들어, 노벨상을 수상한 기후 경제학자 빌 노드하우스(Bill Nordhaus)는 기온이 3°C 상승하면 전 세계 소득이 2.1% 하락하고 6°C 상승하면 8.5% 하락하게 될 것으로 추정합니다. 다른 연구에서는 심각한 수준의 배출 시나리오를 가정할 때 전체 손해액이 전 세계 소득의 35%를 넘을 수 있다고 내다봤습니다.
첫 번째 기사에서 언급했듯이 전 세계 탄소 배출량은 수십 년간 감소했지만 2050년까지 탄소중립(Net Zero) 목표를 달성하려면 추가적인 개입이 필요할 것입니다.
투자자들은 공격적인 에너지 전환을 전제로 투자해선 안 됩니다. 에너지 전환은 느리고 순탄하지 않을 수 있습니다.
시장에 미치는 영향 - 현상 유지 시나리오
느린 전환은 시장에 장기적인 영향을 미치겠지만 단기적으로 파괴적인 영향을 미치지는 않을것입니다. 지구 온난화로 인한 가장 실질적인 손해는 자산의 유효 듀레이션 후에 발생하여 가격에 미치는 영향이 제한적일 것으로 예상됩니다.
이 시나리오에서 전통적인 에너지 섹터는 세계 경제를 이끌어 가는 데 계속해서 중요한 역할을 할 것입니다. 당사는 현재 에너지 섹터의 주식 밸류에이션 멀티플이 2023년 9월 기준 광범위한 지수 익스포저보다 더 낮다고 추정하며, 분산 포트폴리오 내에서 해당 섹터에 대한 배분을 유지하는 것이 유리할 것으로 판단합니다.
기후 변화에 적응할 자원이 적은 개발도상국과 식량 가격 변동에 더 민감한 신흥국들은 더 큰 역풍에 직면하고 중기적으로 저조한 실적을 기록할 수 있습니다.
이 시나리오에서 장기 금리는 투자자들이 장기적으로 자본 투자와 인플레이션에 대한 기대를 낮춤에 따라 하락할 가능성이 높습니다. 국제통화기금(IMF)과 기타 정부간 기구들은 전 세계의 회복력과 공평한 성장을 촉진하기 위해 더 많은 자본을 필요로 할 것입니다.
시장에 미치는 영향 - 에너지 전환 시나리오
현재의 탄소중립 목표를 달성하려면 투자 붐이 일어나야 하지만, 두 번째 기사에서 다루었듯이 극복하는 데에는 다양한 어려움이 있을 것입니다. 에너지 전환이 어떻게 전개될지는 핵심 변수에 어떻게 대응할지에 따라 달라질 것입니다.
속도 - 재생에너지 기술 비용은 가파르게 하락하고 있지만 간헐적인 공급 및 전달, 저장과 관련하여 여러 도전과제가 남아 있습니다. 빠른 에너지 전환은 더 많은 비용이 발생하고 인플레이션을 초래할 가능성이 있지만 실질적인 손해 규모는 덜할 것입니다. 최적의 해결책을 위해서는 총 비용을 최소화하는 절충안이 필요합니다.
장애물 - 수출 제한과 새로운 광산에 소요되는 긴 증산 시간은 병목 현상과 가격 상승을 초래하는 원인이 될 수 있습니다. 이는 경제가 순탄치 않게 돌아가는 상황을 야기할 수 있지만 원자재 섹터와 이머징 마켓의 원자재 수출업체들에게는 유리하게 작용할 수 있습니다.
정부 인센티브 - 다음과 같이 탄소세나 에너지 섹터에서의 우발 이익이 동기가 되어 전환이 진행되고, 수익금을 청정 에너지 대안으로 전환하는 것은
- 전통적인 에너지 섹터에 큰 지장을 줄 수 있습니다
- 소비자 수요가 미성숙하고 값비싼 기술로 향하는 가운데, 소매 휘발유 가격이 급등하면서 그린플레이션을 초래할 수 있습니다
- 원광 가격에 압박을 가할 수 있습니다.
이에 반해, 그린 에너지에 보조금을 지급하는 것은 인플레이션 유발 효과를 어느 정도 약화시킬 수 있습니다.
정부 적자로 자금을 조달하는 인센티브는 적자 없이 자금을 조달하는 인센티브보다 총 수요와 경제 성장을 더 잘 떠받칠 수 있지만 정부 부채 수준은 더 높아지게 됩니다.
금리와 인플레이션에 미치는 영향
미래 에너지 전환이 가져올 결과를 일반화하기는 어렵습니다. 그럼에도 불구하고 일반적으로 두 가지 견해가 유지될 것입니다.
- 당사 추정에 따르면, 대대적인 투자 붐은 전 세계적으로 저축에 대한 수요를 증가시켜 장기적인 균형 금리를 20~30bp 상승시킬 것입니다. 당사는 이를 반영하기 위해 최근 수 개월에 걸쳐 내부 모델링을 조정했습니다.
- 에너지 전환은 인플레이션율의 상승, 소위 말하는 그린플레이션으로 이어질 것입니다.일부 저명한 경제학자들은 중앙은행들이 이를 감안하여 점진적으로 목표치를 완화해야 한다고 제안하기도 했습니다.결국 그린플레이션이 발생하겠지만, 중앙은행들은 여전히 인플레이션과 싸우고 있으며 당장 이를 멈추는 것은 위험할 수 있습니다. 또 다른 중기적인 결과로 정책 금리가 상승하고 성장이 둔화될 수 있으며, 인플레이션이 계속해서 중앙은행 목표치를 유지할 수 있습니다.
이머징 마켓에 미치는 영향
청정 에너지로 전력을 공급받는 첨단 청정 제조 공정을 요하는 에너지 전환은 개발도상국부터 선진국까지 전통적으로 일차 산업(농업)에서 이차 산업(제조)으로 그리고 삼차 산업(서비스)의 순서로 발전하는 성장 궤도를 와해시킬 수 있습니다. 이와 별도로, 선진국의 보조금은 전 세계의 경쟁 구도를 왜곡시키고 이머징 마켓이 필수적인 혁신에 참여하는 것을 더 어렵게 만들 것입니다.
사모 시장의 역할
사모 시장은 그린 에너지 전환의 자금을 조달하는 데 핵심적인 역할을 할 것입니다. 임팩트 투자는 핵심적인 글로벌 인프라, 새로운 그린 테크놀로지와 농지를 대상으로 하는 벤처 캐피털, 행동주의적 원자재 시장 투자 방식에 대한 익스포저를 포함할 수 있습니다. 장기적이고 전략적인 계획을 수립하는 것이 언제나 중요합니다.
이 시리즈에서 논의했듯이, 에너지 전환은 실현 가능성이 높아 보이지만 변화의 속도는 예측하기 어렵습니다. 화석 연료에서 더 지속 가능하고 재생 가능한 에너지원으로 전환하는 과정은 다양한 어려움을 동반하며, 경제와 시장, 투자에 시사점을 던질 것입니다. 더 자세한 분석은 전체 보고서를 확인하시기 바랍니다.