금리 인상 주기 마무리가 주가에 시사하는 바는?

핵심 요약:

• 금리는 경제와 주가 전망에 영향을 미치는 가장 중요한 요인 중 하나입니다. 매니저들은 미국 금리가 정점을 찍었을 가능성이 높다고 판단하고 새로운 환경에 적합하게 주식 포트폴리오를 재조정하고 있습니다.
• 액티브 주식 매니저들의 전망은 크게 두 진영 - 한쪽은 완만한 연착륙과 인플레이션 없는 성장률 재가속화를, 다른 한쪽은 금리 인상 여파로 인한 경기 침체를 예상 - 으로 나뉩니다.
• 연착륙파는 금리 인하가 성장률 상승을 견인할 것으로 보고 장기 성장 자산 및 레버리지가 높은 기업을 중심으로 포트폴리오를 재편하고 있습니다.
• 반면 경기 침체파 매니저들은 금리 인상으로 인한 경기 둔화 여파를 완화하기 위해 연준이 향후 금리를 인하할 수밖에 없을 것으로 보고 포트폴리오를 보다 방어적으로 포지셔닝하고 있습니다.

배경

금리는 경제와 주가 전망에 영향을 미치는 가장 중요한 요인 중 하나입니다. 금리가 오르면 차입 비용이 증가해 소비 지출과 기업 투자가 위축되며 경제 성장률이 둔화되기 쉽습니다.반대로 금리가 떨어지면 차입 비용이 줄고 소비 지출과 기업 투자가 촉진되며 성장률이 높아질 수 있습니다.

인플레이션을 억제하기 위해 2022년 4월 미국 연방준비제도는 역사상 손꼽히는 수준의 가파른 금리 인상을 단행했으며, 2022년 초 제로에 가까웠던 금리는 18개월도 되지 않아 현재 목표 범위인 5.25~5.50%로 상승했습니다.지난 7월 기준 금리 25bp 인상 이래 미 연준이 세 차례 연방공개시장위원회(FOMC) 정례 회의에서 금리를 동결하고 인플레이션이 연준의 목표치인 2%를 향해 하락 추세를 보이면서 금리가 정점을 찍고 내려올 것이라는 시장 기대가 커지고 있습니다.미 시카고상품거래소(CME) 페드워치 툴(FedWatch Tool)에 따르면 현재 30일물 연방기금(FF) 선물 가격은 2024년 3월 FOMC 회의에서 기준 금리가 25bp 인하될 가능성이 60% 이상, 2024년 5월 회의까지 25bp 인하될 가능성이 90% 이상이라는 시장 기대를 반영하고 있습니다.

출처: CME FedWatch Tool, Russell Investments

고금리 기조, 이제 막을 내리나

5 최근 액티브 자산 운용 인사이트(Active Management Insights) 보고서에서 언급했듯이, 작년 첫 3분기 동안 매니저들은 인플레이션이 연준의 목표치인 2%를 지속적으로 하회할 때까지 연준이 장기간 고금리 기조를 유지할 것으로 믿고 장기 금리 환경에 대비해 주식 포트폴리오를 포지셔닝했습니다.인플레이션이 지속적으로 둔화됨에 따라 액티브 매니저들은 이제 변화하는 환경에 맞게 포트폴리오를 재조정하고 있습니다.

낮은 금리는 직간접적인 경로를 통해 주식에 영향을 미칠 수 있습니다.직접적인 효과로는 자금 조달 또는 기본 사업 운영 측면에 미치는 영향 등을 꼽을 수 있습니다. 다른 모든 요인이 동일하다면, 금리가 낮다는 것은 이자 비용이 낮아져 순익이 개선된다는 것을 의미하며, 자본 지출 프로젝트의 매력도를 높여 잠재 성장률을 높일 수도 있습니다.

간접 효과는 주로 기업가치 배수(절대적 가치 평가와 대안 대비 상대적 가치 평가 둘 다 포함)를 통해 드러납니다. 주식의 미래 수익과 현금 흐름에 대한 현재 가치 계산은 금리 예측과 연관됩니다. 투자자가 향후 금리가 낮아질 것으로 예상하면 미래 수익에 대한 현재 평가 가치가 상승하므로 (아마도) 멀티플 투자자가 현재 주가수익비율에서도 기꺼이 매수에 나설 수 있을 것입니다.또한 금리가 낮아지면 주식 대비 현금 및 채권 투자의 상대적 매력도가 감소하여, 이로 인해 주식 워런트 증권 가치 평가액이 높아질 수도 있습니다.

두 진영: 연착륙과 경기침체

액티브 주식 매니저들의 전망은 크게 두 진영 - 한쪽은 완만한 연착륙과 인플레이션 없는 성장률 재가속화를, 다른 한쪽은 금리 인상 여파로 인한 경기 침체를 예상 - 으로 나뉩니다.

2024년 경제가 연착륙할 것이라고 믿는 매니저들은 (경기 침체에 진입하지 않고) 단기적으로 성장세가 둔화되다가 하반기에 성장률이 다시 탄력을 받을 것으로 예상합니다. 경기 연착륙을 전망하는 성장주 매니저들은 특히 IT 및 통신 서비스 분야에서 장기적으로 고성장 자산을 지닌 투자 확신이 높은(high conviction) 주식 비중을 늘리고 있습니다.보다 가치주 지향적인 매니저들은 재융자 리스크와 경기 주기에 대한 우려가 줄어들면서 포트폴리오에서 경기민감주 및 레버리지가 높은 부분의 비중을 확대하고 있습니다.

반면 경기 침체를 우려하는 매니저들은 수익률 곡선이 역전되고 최근 장기 금리가 하락한 것은 이전 연준의 금리 인상 여파로 경기 위축 및 침체가 임박했음을 시사하는 징후라고 생각합니다.경기침체 관점을 취하는 성장주 및 코어(core) 매니저들은 헬스케어와 필수소비재 내에서 보다 방어적이고 탄력적인 성장에 초점을 맞춰 포트폴리오를 포지셔닝하고 있으며, 가치주 중심의 매니저들은 2023년 대부분 기간 동안 전체 시장 대비 실적이 저조했던 유틸리티 및 부동산 등 금리에 민감한 경기 방어주 비중을 늘리고 있습니다.

2023년 업종별 성과

출처: S&P Global - Bloomberg, Russell Investments 제공

결론

지난 2년간의 상당한 금리 변동성에서 알 수 있듯 금리는 일반적으로 선형적이거나 예측 가능한 방식으로 움직이지 않습니다. 금리는 통화 정책, 수요와 공급, 그리고 무엇보다 중요한 시장 기대치를 비롯한 여러 요인에 의해 영향받습니다. 당사는 주식 매니저 선정 프로세스와 포트폴리오 관리 프레임워크를 통해 높은 액티브 투자 비중(active share) 및 주식별 리스크를 강조하여 고객이 금리 체계와 관계없이 하위매니저의 고유한 통찰력을 기반으로 수익을 창출할 수 있도록 최선을 다하고 있습니다.