Un pressure test per l’economia

Negli ultimi sei mesi, i mercati sono stati messi alla prova da tensioni geopolitiche, incertezza sulle politiche economiche e aspettative sull’economia in evoluzione. Nonostante queste sfide, l'economia globale ha dimostrato una notevole resilienza. Sebbene il conflitto con l’Iran abbia messo alla prova i mercati, l’S&P 500 ha recuperato il calo iniziale in meno di tre mesi e ha successivamente raggiunto nuovi massimi.

Utili aziendali da record, il miglioramento dell’attività manifatturiera, mercato del lavoro resiliente e i primi segnali di guadagni di produttività legati all’intelligenza artificiale sostengono la nostra visione costruttiva sulla crescita, pur prestando attenzione all’evoluzione dei rischi.

Nel nostro Outlook di metà anno i fattori alla base di questa resilienza e i principali rischi che a nostro avviso influenzeranno i mercati nella seconda metà del 2026.

Nonostante le pressioni geopolitiche, l’attuale superciclo degli utili aziendali sta spingendo l’azionario globale verso nuovi massimi storici. Negli ultimi tre anni, gli utili prospettici dell’S&P 500 sono cresciuti a un ritmo complessivo di circa il 16% annuo, un ritmo che negli ultimi decenni è stato superato solo nelle fasi di rimbalzo successive alle recessioni.

Tuttavia, anche se gli utili sono rimasti solidi, la leadership di mercato si è nuovamente ristretta dopo l’inizio del conflitto con l’Iran. Il momentum dei prezzi e dei fondamentali è tornato a concentrarsi sul tema dell’intelligenza artificiale (AI), in particolare tra i grandi titoli tecnologici di Corea del Sud e Taiwan. Questa solidità ha inoltre contribuito a creare le condizioni per IPO di mega-cap e per una maggiore attività nei mercati privati nei prossimi sei mesi. 

L’ottima performance dei mercati globali è stata sostenuta in larga misura dalla crescita statunitense. Nel nostro Outlook annuale avevamo individuato la possibilità che l’economia statunitense passasse da una fase di resilienza a una fase di accelerazione, grazie al sostegno degli stimoli fiscali, allo sviluppo delle infrastrutture per l’AI e a condizioni finanziarie accomodanti. A sei mesi di distanza, prezzi del petrolio più elevati potrebbero parzialmente limitare il potenziale di rialzo.

Nonostante le pressioni, riteniamo che l’economia statunitense sia solida e vediamo progressi incoraggianti in due aree:

1. La ripresa dell’attività manifatturiera. Dopo anni di stagnazione, ci aspettiamo che il settore recuperi grazie alle disposizioni favorevoli sul capex contenute nel One Big Beautiful Bill Act e alla forte domanda di data center. La produzione industriale e i portafogli ordini delle aziende manifatturiere sono in crescita.
2. Le condizioni del mercato del lavoro si sono stabilizzate. Le assunzioni nel settore privato hanno rallentato bruscamente nel 2025, ma la nostra analisi suggeriva che il rallentamento fosse dovuto per oltre l’80% all’incertezza sulle politiche pubbliche, più che a difficoltà del settore privato. Nella prima metà dell’anno, i licenziamenti sono rimasti contenuti e negli ultimi mesi i salari si sono stabilizzati su livelli più sani. Anche la crescita dell’occupazione è migliorata. Nonostante le crescenti preoccupazioni sull’impatto dell’AI sull’occupazione, vediamo evidenze più convincenti di aumenti della produttività che di una discontinuità generalizzata nel mercato del lavoro. Finora, gli effetti sembrano concentrarsi sulle assunzioni di personale junior, più che su una sostituzione diffusa dei posti di lavoro.

Un altro elemento centrale del nostro Outlook di inizio anno era la possibilità che l’AI generativa avanzasse lungo la J-curve della produttività, apportando benefici più tangibili per le aziende. Sebbene si tratti probabilmente di un tema che si svilupperà nel corso di diversi anni, a sei mesi dall’inizio del 2026 osserviamo ancora segnali incoraggianti in questo senso. I modelli frontier sono sempre più potenti, la domanda da parte degli utenti finali è forte e i dati macro e microeconomici lasciano intravedere i primi segnali di un nuovo ciclo di produttività.

Le basi dell’economia restano, ma diversi elementi chiave richiederanno attenzione nei prossimi mesi.

1: Implicazioni cicliche e strutturali del conflitto con l’Iran

Nonostante l’S&P 500 abbia recuperato il calo legato al conflitto con l’Iran in soli 45 giorni, la tenuta dell’accordo annunciato e la durata delle interruzioni della supply chain delle materie prime avranno effetti per il resto dell’anno. È importante distinguere tra reazioni dei mercati e impatti economici fondamentali. Il conflitto avrà probabilmente un impatto su materie prime, supply chain e inflazione, per poi incidere, in ultima analisi, sulla crescita.

Fattori di mitigazione

I mercati stanno tenendo in considerazione, nella definizione dei prezzi, il rischio di aumenti dell’inflazione derivanti dal conflitto con l’Iran, ma anche una crescita stabile. Notiamo una combinazione di forze strutturali e cicliche che possono attenuare l’impatto sull’attività economica:

• L’economia globale è meno esposta agli shock petroliferi rispetto agli anni Settanta e Ottanta: il fabbisogno energetico della produzione industriale e la quota dei consumi destinata all’energia sono entrambe diminuite in modo significativo.
• Le scorte di petrolio sono state ridotte e la domanda dei consumatori si è spostata verso attività meno energivore.
• I maggiori rimborsi fiscali concessi negli Stati Uniti nel 2025 hanno più che compensato l’impatto sul potere d’acquisto locale questa primavera.
• Non si stanno attivando meccanismi di accelerazione finanziaria. In netto contrasto con i principali shock petroliferi del passato, prezzi di azioni e immobili restano vicini ai massimi storici e gli spread creditizi sono compressi.

Anche in Europa, il freno all’economia, pur reale, potrebbe essere meno forte rispetto al 2022. I prezzi dell’elettricità restano sotto controllo in tutto il continente grazie ai buoni livelli di produzione di energia eolica e solare. Inoltre, i principali indicatori economici puntano a una crescita positiva, seppur a ritmo contenuto.

I rischi restano

In uno scenario avverso, di riacutizzazione del conflitto, gli effetti economici potrebbero diventare più evidenti nella seconda metà dell’anno, di pari passo con la riduzione del sostegno fiscale negli Stati Uniti e il calo delle scorte in tutto il mondo. L’India potrebbe essere un importante banco di prova, considerata la dimensione del Paese e la sua dipendenza energetica dal Medio Oriente.

Il conflitto con l’Iran potrebbe avere anche implicazioni di più lungo periodo, soprattutto dopo la sequenza ravvicinata di shock geopolitici degli ultimi anni. Tra le possibili conseguenze figurano maggiore volatilità dell’inflazione, correlazioni più elevate tra azioni e obbligazioni, premi a termine più alti e un aumento della spesa militare, con implicazioni sulla diversificazione dei portafogli e sulle opportunità nei mercati pubblici e privati.

2: Tensioni sulle supply chain

Il principale elemento di attenzione per i mercati è rappresentato dai primi segnali di pressione sulle supply chain. Il Global Supply Chain Pressures Index della Federal Reserve Bank di New York è salito al livello più alto dal 2022. Interruzioni simili durante i lockdown legati al COVID hanno contribuito all’ultima impennata inflazionistica, e le aziende manifatturiere di tutto il mondo stanno nuovamente aumentando i prezzi a un ritmo relativamente rapido.

La lezione che possiamo trarre dalla prima metà del 2026 è che i mercati sono più resilienti di spesso ci si aspetti. Sono emerse nuove fonti di tensione, tra cui tensioni geopolitiche, pressioni sulle supply chain e maggiore volatilità dei tassi d’interesse, che aumentano la complessità dei rischi che gli investitori devono affrontare.

Eppure, la resilienza ha prevalso. Fondamentali di mercato solidi continuano a sostenere un outlook costruttivo. Per gli investitori, questo contesto fa emergere l’importanza di mantenere portafogli in grado di affrontate i diversi regimi di mercato, bilanciando la partecipazione alle opportunità di crescita con la diversificazione necessaria per resistere alle fasi di stress.

La buona notizia è che i mercati sembrano aver superato il pressure test. Ora l’attenzione si sposta sulla loro capacità di mantenere questa resilienza.

Il presente outlook riporta le nostre valutazioni al 18 giugno 2026. Alla luce della rapida evoluzione del contesto geopolitico, incluse le recenti notizie relative a un possibile accordo con l’Iran, le condizioni di mercato e i rischi potrebbero cambiare. Invitiamo i lettori a seguire la nostra Market Week in Review per aggiornamenti e analisi continuative.

Punti chiave:

• IPO di portata storica potrebbero segnalare una nuova fase in cui il valore accumulato nei mercati privati inizia a spostarsi verso i mercati pubblici.
• Gli acquisti guidati dai benchmark potrebbero aumentare la volatilità, mentre gli investitori passivi assorbono le azioni di società appena quotate.
• Queste IPO potrebbero rafforzare, invece che ridurre, la concentrazione nei mercati della tecnologia e dell’AI.

A inizio anno, gli investitori si aspettavano una graduale riapertura del mercato delle IPO dopo diversi anni di attività di exit contenuta. Sei mesi dopo, questa riapertura sembra accelerare: il potenziale debutto in Borsa di SpaceX potrebbe segnare l’inizio di un nuovo ciclo di mega-IPO, che potrebbe includere anche OpenAI e Anthropic. Il numero di IPO quest’anno potrebbe rimanere relativamente basso, ma la dimensione delle prossime quotazioni è senza precedenti e,  una volta completate, queste operazioni rientreranno tra le maggiori IPO sostenute da venture capital nella storia.

Dopo anni di accumulazione del capitale nei mercati privati, queste quotazioni potrebbero mettere alla prova la capacità dei mercati pubblici di assorbire la prossima generazione di società growth mega-cap e chiarire se amplieranno le opportunità di mercato o nel causeranno un’ulteriore concentrazione.

Nei prossimi mesi, gli investitori dovranno osservare se queste IPO avranno un impatto migliorativo sulla liquidità e sulla determinazione delle valutazioni, in che modo la domanda guidata dai benchmark influenzerà le dinamiche di negoziazione e se amplieranno le opportunità di mercato o rafforzeranno le tendenze alla concentrazione esistenti.

Una delle caratteristiche distintive dell’attuale ciclo d’investimento è la concentrazione del valore nei mercati privati, insieme alla diminuzione delle IPO dal 2021. Gli investitori hanno atteso per anni distribuzioni significative, mentre le società private hanno continuato a raccogliere capitali a valutazioni sempre più ambiziose. Le stime suggeriscono che il finanziamento venture globale abbia raggiunto il record di $330,9 miliardi nel primo trimestre del 2026, trainato in larga misura da società focalizzate sull’AI¹.

Per gli investitori esposti tramite fondi venture e mandati growth equity, IPO di successo potrebbero migliorare la liquidità, fornire benchmark di valutazione più chiari e sostenere una più ampia riapertura del mercato delle exit. Il passaggio dai mercati privati a quelli pubblici potrebbe inoltre trasformare i guadagni accumulati nel corso di anni in posizioni azionarie pubbliche significative, creando nuove sfide a livello di concentrazione, benchmark e implementazione.

Gli investitori nei mercati pubblici, nel frattempo, potrebbero ottenere il tanto atteso accesso a società che storicamente erano investibili solo attraverso i mercati privati. Tuttavia, ciò di per sé non garantisce rendimenti interessanti: in presenza di valutazioni elevate, flottante limitato e forte domanda degli investitori, i prezzi delle azioni potrebbero scollegarsi dai fondamentali nelle prime fasi di trading.

Di conseguenza, il punto chiave potrebbe non essere se queste società si quoteranno in Borsa, ma come saranno valutate e integrate nei portafogli. Le grandi IPO possono ridefinire le esposizioni ai benchmark, modificare i pesi settoriali e amplificare i rischi di concentrazione, soprattutto se la domanda passiva accelera subito dopo la quotazione.

Nei prossimi mesi, quotazioni di successo potrebbero incoraggiare altre società a procedere con offerte pubbliche e rafforzare la fiducia negli investimenti legati all’AI. Allo stesso modo, esiti deludenti potrebbero rallentare la riapertura del mercato delle IPO e frenare l’entusiasmo nei mercati pubblici e privati.

Le società non vengono fatte tutte rientrare negli indici nello stesso momento e, storicamente, le società di nuova quotazione spesso attendevano mesi prima di essere incluse.

Tuttavia, di recente le tempistiche si stanno accorciando, poiché i provider adeguano le proprie regole alle maggiori dimensioni delle IPO, portando potenzialmente nel mercato una domanda guidata dai benchmark molto prima rispetto a quanto sperimentato dagli investitori nei precedenti cicli di quotazione.

Tempistiche potenziali di ingresso negli indici per le mega-IPO

 Fonte: S&P Dow Jones, FTSE Russell, NASDAQ, MSCI. Dati a giugno 2026.

Questo potrebbe creare una dinamica insolita: il flottante iniziale di SpaceX dovrebbe essere relativamente ridotto nonostante l’enorme capitalizzazione di mercato. Al tempo stesso, gli investitori passivi che replicano i principali benchmark sarebbero tenuti ad acquistare le azioni indipendentemente dalla valutazione.

Nei prossimi sei mesi, l’interazione tra offerta limitata e domanda guidata dai benchmark potrebbe diventare una fonte importante di volatilità. Per gli investitori attivi, ciò può creare opportunità di sfruttare i disallineamenti tecnici, mentre per gli investitori passivi, evidenzia una realtà sempre più importante: la costruzione dei benchmark sta diventando un fattore sempre più rilevante dei risultati del mercato.

Gli investitori stanno anche valutando se le prossime IPO aumenteranno la diversificazione oppure la ridurranno. I mercati pubblici hanno già attraversato una fase di concentrazione straordinaria, in cui un numero limitato di società tecnologiche mega-cap ha generato una quota sproporzionata dei rendimenti.

A un primo sguardo, l’arrivo di nuove società da mille miliardi di dollari sembra ampliare l’universo delle opportunità e aumentare la diversificazione, ma potrebbe anche verificarsi il contrario. I probabili beneficiari della domanda degli investitori, dei flussi passivi e dell’inclusione nei benchmark sono le stesse società che stanno già attirando i maggiori pool di capitale nei mercati privati.

I dati mostrano che l’attività d’investimento si è concentrata sempre più attorno a un ristretto gruppo di leader dell’IA e la raccolta continua a favorire i gestori e le piattaforme di maggiori dimensioni.

I prossimi sei mesi potrebbero quindi rappresentare una prosecuzione di una tendenza esistente, piuttosto che un’inversione. Invece di una dispersione più ampia del capitale nei mercati, gli investitori potrebbero assistere a un trasferimento della concentrazione dai mercati privati a quelli pubblici.

Le potenziali quotazioni di SpaceX, OpenAI e Anthropic rappresentano più di una riapertura della finestra delle IPO: sono un test della capacità dei mercati pubblici di assorbire l’enorme valore accumulato nei mercati privati nell’ultimo decennio.

Le opportunità sono chiare: maggiore liquidità, mercati delle exit più solidi e accesso più diffuso ad alcune delle società growth più importanti al mondo. Tuttavia, valutazioni eccessive, volatilità guidata dai benchmark e maggiore concentrazione del mercato restano elementi a cui prestare particolare attenzione. Gli investitori che riceveranno azioni quotate tramite partecipazioni private esistenti potranno gestire i rischi di concentrazione e implementazione man mano che le posizioni diventano liquide tramite overlay e altri strumenti di gestione del rischio.

Indipendentemente dall’esito delle IPO, i prossimi sei mesi potrebbero inaugurare una nuova era per gli investitori nei mercati pubblici e privati.

¹ KPMG Private Enterprise Venture Pulse Q1 2026 Global Report

Punti chiave:

• La prossima fase del ciclo di rifinanziamento probabilmente permetterà ai gestori di private credit più solidi di emergere.
• I deflussi strutturali potrebbero creare migliori opportunità di finanziamento, più che segnalare una debolezza generalizzata del credito.
• I rischi legati al segmento software rimangono concentrati e non sono rappresentativi dell’intero mercato del private credit.
• Il private credit investment grade continua a distinguersi come fonte interessante di rendimento e diversificazione.

Il private credit ha attirato molta attenzione quest’anno. I titoli dei giornali si sono concentrati sui deflussi dai fondi, sull’esposizione al segmento software e sui dubbi sulla sostenibilità dei rendimenti in un contesto di tassi più elevati per i debitori. Tuttavia, gran parte del dibattito recente si è concentrata su specifiche aree del mercato più che sull’insieme delle opportunità.

Nel 2026 il panorama del private credit è in larga misura definito dall’attuale ciclo di rifinanziamento. Molti debitori hanno beneficiato delle condizioni di finanziamento a bassi tassi di interesse durante la pandemia e ora affrontano costi di finanziamento sensibilmente più elevati. Tra il 2026 e il 2029, circa $1.900 miliardi di leveraged loan statunitensi e obbligazioni high yield dovrebbero arrivare a scadenza¹, creando un contesto più selettivo sia per i debitori sia per i finanziatori. Sebbene questo contesto possa provocare una maggiore dispersione tra i debitori, può anche creare opportunità, per gli investitori disciplinati, di accedere a condizioni di finanziamento più favorevoli e a rendimenti adeguati al rischio potenzialmente più attraenti. Riteniamo che nei prossimi sei mesi gli investitori dovrebbero prestare particolare attenzione a tre sviluppi che possono creare opportunità: deflussi dai fondi semi-liquidi, rischi concentrati nel settore software e crescente interesse per il private credit investment grade.

Le recenti notizie sui deflussi da veicoli semi-liquidi, tra cui interval fund e business development companies (BDC), hanno alimentato preoccupazioni sulla salute del private credit. A nostro avviso, tuttavia, questi sviluppi sono il risultato di dinamiche di liquidità più che di un deterioramento diffuso della qualità dei prestiti.

I nostri dati, derivati dal monitoraggio dei gestori, mostrano scarse evidenze di un deterioramento generalizzato del credito. Quasi due terzi dei gestori di private credit monitorati non hanno registrato cambiamenti di watchlist status durante l’ultimo periodo analizzato. Anche considerando i deflussi, la maggior parte dei veicoli di private credit dispone di strumenti di gestione della liquidità pensati per evitare vendite forzate di asset. Di conseguenza, le recenti richieste di rimborso sono più indicative delle strutture dei fondi che della qualità del credito sottostante.

Man mano che il capitale diventa meno abbondante, i finanziatori recuperano potere negoziale per ottenere condizioni e prezzi migliori e maggiori protezioni sui nuovi investimenti. Il risultato è un universo di opportunità più interessante per gli investitori rispetto alla fase di picco della raccolta e della competizione sui deal.

RI PC Managers: variazioni della watchlist dal terzo trimestre 2025

Fonte: Russell Investments, aprile 2026

Nell’ultimo anno, il segmento software e i settori collegati hanno rappresentato oltre il 28% del totale degli asset oggetto di prestiti gestiti da BDC e interval fund², una concentrazione significativa in alcuni segmenti del mercato del private credit. Allo stesso tempo, i progressi dell’AI stanno creando incertezza sulla sostenibilità a lungo termine di alcuni modelli di business del settore. Gli investitori dovrebbero evitare di estendere questa valutazione dei rischi all’intero universo del private credit, anche al di fuori del mondo BDC, che è cresciuto fino a $1.700 miliardi³ a livello globale. A nostro avviso, questi sviluppi rendono ancora più importanti selettività, rigore nell’analisi del credito e competenze settoriali, più che segnalare una debolezza diffusa nel private credit.

Molte software company continuano a generare flussi di cassa solidi e ricavi ricorrenti che permettono loro capacità di far fronte ai debiti. Di conseguenza, l’attenzione degli investitori si sta spostando sempre più verso il loro posizionamento competitivo di lungo periodo: la sfida consiste nell’individuare quali aziende saranno in grado di mantenere il potere di determinare i prezzi man mano che la tecnologia evolve, e quali potrebbero subire crescenti pressioni sulla capacità futura di generare utili.

Questa distinzione diventerà più importante con l’accelerazione dell’attività di rifinanziamento. Le società con modelli di business solidi e sostenibili hanno maggiori probabilità di mantenere accesso al capitale a condizioni interessanti, mentre gli emittenti più deboli potrebbero dover affrontare costi di finanziamento più elevati o condizioni più restrittive. Di conseguenza, la dispersione delle performance tra debitori e gestori potrebbe diventare più marcata, rendendo la selezione del credito un fattore sempre più importante nella definizione dei risultati.

Storicamente preferito dalle compagnie assicurative, il private credit investment grade è cresciuto fino a circa $300 miliardi e sta attirando l’interesse di una platea più ampia di investitori, tra cui fondi pensione e organizzazioni del settore sanitario. Poiché gli spread investment grade nei mercati pubblici restano compressi, gli investitori stanno valutando sempre più i mercati privati come potenziale fonte di reddito aggiuntivo, restando comunque attenti alla qualità del credito.

Ciò si spiega con il contesto dei mercati pubblici: generare un rendimento incrementale significativo attraverso i mercati pubblici richiede sempre più spesso sovrappesi sul credito più ampi e rischiosi. A maggio 2026, gli spread investment grade statunitensi erano pari a circa lo 0,74%, mentre quelli europei erano intorno allo 0,83%, livelli sono vicini ai minimi degli ultimi 30 anni, che compensano solo parzialmente l’assunzione di ulteriore rischio di credito da parte degli investitori.

Il private credit investment grade può essere un’alternativa. Gran parte del mercato è costituita da prestiti asset-based garantiti da collaterale identificabile e flussi di cassa contrattuali; questo permette di ottenere un premio di illiquidità mantenendo un profilo creditizio di alta qualità. Per gli investitori alla ricerca di reddito aggiuntivo all’interno delle allocazioni core sul fixed income, il private credit investment grade può rappresentare un complemento interessante ai mercati pubblici, senza richiedere un significativo spostamento verso credito di qualità inferiore.

Le notizie recenti si sono concentrate sui deflussi e sui rischi settoriali concentrati, ma lo sviluppo più importante è il ciclo di rifinanziamento oggi in corso. Man mano che i debitori tornano sul mercato, è probabile che le differenze in termini di qualità delle aziende, strutture di capitale ed esigenze di finanziamento diventino più evidenti.

Piuttosto che interpretare gli sviluppi attuali del mercato come segnali di debolezza diffusa, gli investitori possono trarre beneficio concentrandosi sulle aree in cui un underwriting disciplinato, solide strutture di collaterale e una selezione esperta dei gestori permettono di individuare fonti resilienti di reddito e diversificazione all’interno del private credit.

¹ https://www.moodys.com/web/en/us/insights/credit-risk/outlooks/mco-20-october-2025.html
² https://www.spglobal.com/ratings/en/regulatory/article/bdcs-exposure-to-software-stays-high-steady-s101675136
³ https://www.preqin.com/insights/global-reports/2025-private-debt

Punti chiave:

• La domanda di elettricità negli Stati Uniti cresce al ritmo più rapido degli ultimi decenni, aumentando la necessità di investimenti in infrastrutture per la generazione e la trasmissione e nella rete.
• Il consolidamento tra utility e operatori infrastrutturali riflette il crescente valore delle economie di scala, mentre gli operatori cercano di soddisfare la crescente domanda di energia e data center.
• L’incertezza geopolitica e le preoccupazioni per la sicurezza energetica potrebbero accelerare gli investimenti nelle rinnovabili, in particolare nel solare e nello storage.
• Soddisfare la domanda futura di elettricità richiederà investimenti in tutto ecosistema energetico, sia nei mercati pubblici sia in quelli privati.

Per anni, investitori in infrastrutture alla ricerca di opportunità di crescita nel settore energetico sono stati in larga misura limitati a petrolio e gas. Oggi, la domanda globale di elettricità sta entrando in una nuova fase di crescita. Nei soli Stati Uniti, la domanda di elettricità è cresciuta di circa il 3% lo scorso anno, rispetto a meno dell’1% annuo prima del COVID. La crescita è ancora più pronunciata nelle aree in cui si stanno costruendo data center e infrastrutture digitali. PJM, il gestore della rete che serve la regione medio-atlantica degli Stati Uniti e il polo dei data center della Virginia settentrionale, prevede una crescita della domanda di elettricità di circa il 5% annuo nel prossimo decennio.

Ciò che distingue questo ciclo dai precedenti periodi di investimento determinati dalle evoluzioni della tecnologia è che la domanda commerciale dovrebbe superare quella residenziale nel 2027 per la prima volta nella storia¹. Allo stesso tempo, il capex infrastrutturale viene impiegato sia per mantenere una rete ormai datata rispetto alla domanda esistente, sia per accogliere la crescita prevista dei consumi di elettricità.

Consumo totale di elettricità (indice gennaio 2011 = 100, ultimi 12 mesi)

Fonte: International Energy Agency (dati grezzi) e Russell Investments (ribasamento)

La sfida riguarda sempre più la capacità di realizzare concretamente i progetti. Costruire infrastrutture per la generazione e la trasmissione e le reti elettriche richiede tempo, portando a un disallineamento tra il ritmo di crescita della domanda e la capacità del settore di aumentare la capacità. Nel corso della seconda metà del 2026, gli investitori dovranno osservare come il settore reagirà di fronte a questo divario. Emergono due temi: il consolidamento tra operatori alla ricerca di economie di scala più grandi e il proseguimento degli investimenti nella generazione di energia rinnovabile.

Prima del COVID, un contratto di locazione per un grande data center richiedeva in genere circa 30 megawatt di potenza. Lo scorso anno, sono stati siglati diversi contratti da 1 gigawatt, a conferma di un forte aumento dei requisiti energetici. Solo nel 2025, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft hanno aggiunto circa 25 gigawatt di nuova domanda, pari a circa il 2% della capacità totale di generazione elettrica degli Stati Uniti.

Nello stesso periodo, tuttavia, sono stati realizzati e messi in esercizio solo circa 5 GW di capacità, lasciando ancora da completare un ampio programma di sviluppo nella generazione, nella trasmissione e nelle infrastrutture di rete. Le recenti operazioni nel settore delle utility suggeriscono che le dimensioni stiano diventando sempre più importanti e gli operatori rispondono alla crescita della domanda di energia.

La crescente attività di M&A tra utility e operatori infrastrutturali potrebbe rivelarsi un driver chiave del mercato. La proposta acquisizione di Dominion Energy da parte di NextEra Energy, che dovrebbe chiudersi nella prima metà del 2027, creerebbe la più grande utility elettrica regolamentata al mondo e una delle maggiori piattaforme di infrastrutture energetiche del Nord America. Dimensioni grandi potrebbero diventare sempre più importanti con l’espansione delle reti di trasmissione a cui gli operatori stanno lavorando per soddisfare la domanda crescente di energia. I progetti di NextEra per lo sviluppo di oltre 30 poli energetici negli Stati Uniti² evidenziano la portata degli investimenti necessari per rispondere ai requisiti futuri.

Il conflitto con l’Iran ha riportato l’attenzione sulla sicurezza energetica. Sebbene l’economia globale sia meno esposta agli shock petroliferi rispetto ai decenni passati, la frammentazione geopolitica evidenzia il valore di sistemi energetici diversificati, investimenti in infrastrutture domestiche e supply chain resilienti. Dall’invasione russa dell’Ucraina, l’Europa ha accelerato gli sforzi per diversificare l’offerta energetica, sostenendo investimenti in rinnovabili, storage, trasmissione e modernizzazione della rete.

Le rinnovabili restano interessanti perché rappresentano una delle fonti più economiche per aggiungere nuova capacità di generazione. La quota delle rinnovabili nella produzione elettrica globale, guidata dal solare, dovrebbe passare dal 42% nel 2025 al 50% entro il 2030³. Al tempo stesso, le criticità legate alla loro natura intermittente rafforzano la necessità di un sistema diversificato, in cui le rinnovabili siano affiancate da sistemi di accumulo, capacità di generazione affidabile e una rete più solida. Il nucleare avanzato e lo storage di nuova generazione restano elementi importanti da considerare per il lungo periodo, anche se ostacoli legati a supply chain, quadro normativo e commercializzazione ne limiteranno probabilmente l’impatto nel breve termine.

Soddisfare la domanda futura di elettricità richiederà investimenti in infrastrutture per la generazione, trasmissione e storage dell’elettricità, infrastrutture digitali e modernizzazione della rete. Man mano che utility, operatori infrastrutturali e sviluppatori incrementeranno la capacità, potrebbero emergere opportunità sia nei mercati pubblici sia in quelli privati.

Le infrastrutture quotate offrono esposizione a utility, reti di trasmissione e infrastrutture di rete, mentre i mercati privati offrono maggiore accesso a rinnovabili, infrastrutture digitali e altri asset a lungo termine. Insieme, offrono un’esposizione a diverse componenti dell’ecosistema che sostiene la crescita della domanda di energia.

La sensibilità all’inflazione delle infrastrutture e le fonti di cash flow diversificate potrebbero diventare sempre più preziose qualora energia, supply chain o vincoli di capacità tornassero a esercitare pressioni sui prezzi.

¹ https://www.reuters.com/business/energy/us-power-use-beat-record-highs-2026-2027-ai-use-surges-eia-says-2026-05-12/
² https://www.cnbc.com/2026/05/18/nextera-nee-dominion-energy-d-data-center-ai.html
³ https://www.iea.org/reports/electricity-2026/supply

Qualsiasi opinione espressa proviene da Russell Investments, non può essere considerata un’enunciazione di fatti, è soggetta a modifiche e non costituisce un’attività di consulenza in materia di investimenti.