Recession Outlook: 중국의 성장 둔화가 글로벌 경제에 미치는 영향

현재 중국은 경기침체 또는 금융위기의 발발 없이 자본집약적인 투자주도형 모델 (capital-intensive, investment-led model)에서 소비중심 모델로 경제구조의 재편을 시도하고 있음. 하지만, 중국 정부가 2010년에서 2020년 사이에 국민 1인당 GDP를 두 배로 늘리려는 암묵적인 목표를 가지고 있다는 점과, 경제에 대한 통제력이 크다는 점 때문에 (즉, 중국 정부가 개입하기 쉽다는 의미) 전환이 순조롭지 못한 상태임.

중국은 수많은 국영기업들이 폐쇄된 1990년대 중반부터 시작해서 지난 20년간 변동성이 높은 시기를 여러 차례 겪어 왔음. 1990년 이후 1997년 아시아 금융 위기, 2000년대 중반 은행 시스템의 자본구조 재조정 (recapitalization of the banking system) 및 글로벌 금융위기로 인한 여파가 이어졌음.

‘격화된 미-중 무역 전쟁과 앞으로 기대되는 중국 경기부양책들 가운데 중국 경제가 어떻게 중심을 잡아 나갈 것인가?’라는 질문이 단기적으로 가장 핵심적임. 당사는 최근 무역 전쟁이 심화된 이후 중국 경제 전망에 대해 조금 더 신중하게 접근하고 있음. GDP 성장률 6% 달성이 여전히 가능하나, 상승여력이 상당히 제한되었다고 평가.

과제 1: 둔화되는 경제 성장

중국은 글로벌 무역 둔화와 미국의 관세 부과로 인해 지난 한 해 동안 경제 성장이 상당히 둔화됨.

중국 정부는 이에 대한 대응으로 은행의 예금지급준비율 인하, 인프라 채권 발행 증가 및 소득세 인하 등 여러 가지 부양책을 도입했음.

이러한 조치가 시행된 이래로 경기지표는 상당한 변동성을 보임. 3월 경제 데이터는 견실했으나 4월부터 7월까지는 실망스러운 경제 데이터가 이어지면서 정부 대응이 아직 실질적으로 큰 영향을 미치지 못하고 있음을 시사함. 당사는 중국 경제가 실제로 안정화되고 있다는 데이터 시그널을 계속 조심스럽게 기다리고 있음.

한편, 소비자 부문의 소매 매출은 세금 인하와 소비 증가 및 가계저축률 감소를 목표로 시행된 이전 개혁에 힘 입어 견고한 증가세를 유지.1 중국이 앞서 시행한 개혁에는 사회보장, 의료, 연금제도 및 농촌 소비 확대 노력이 포함됨. 특히 최근 7월 말에 열린 중국 정치국 회의에서는 농촌 지역의 소비 확대를 위한 방안들이 재차 강조됨.2

지난 2개월 동안의 가장 핵심적인 발전 사례 중 하나는 중국인민은행(PBoC)의 바오샹은행(Baoshang Bank) 인수라고 판단됨. 중국인민은행은 “모든 부채에 대한 상환이 반드시 보증되는 것은 아니다”라는 발언에 부실 채권에 대한 시장 우려가 불거짐.3 당사는 중국 내 다른 소규모 은행들의 건전성을 면밀히 주시하고 있으며, 특히 중국 정부가 상당 규모의 대출을 대형 은행으로 이전하려는 사례가 몇 번 더 있을 것으로 예상. 은행 자본금 확충 방안에 대한 또 다른 관전 포인트는 지방정부가 중앙정부로부터 지원을 받아야 하는지에 대한 여부임.

과제 2: 중국은 무역 전쟁에서 물러설 기미를 보이지 않음

중국 정부는 도널드 트럼프 미국 대통령의 추가 관세 부과에 대한 보복으로 위안화를 평가 절하하고 가장 최근에는 미국산 농산물 구매를 중단하였음. 미국과 중국 중 어느 한 쪽도 합의를 위해 타협할 조짐을 보이지 않고 있으며 따라서 미-중 무역 전쟁이 한 동안은 글로벌 경제에 역풍으로 유지될 것으로 전망. 트럼프와 달리 시진핑 중국 국가 주석은 선거의 압박이 없으며 공격적인 자세를 취해도 정치적 영향을 받지 않고 있음.

What would a slowdown in China mean for the rest of the world?


PPP: Purchasing Power Parity
Source: Refinitiv Datastream

위의 차트에서 볼 수 있듯이, 중국은 구매력 평가(PPP: purchasing-power parity) 기준으로 가장 큰 경제 대국이 되었음. 또한 중국은 경상수지 흑자(상품과 서비스 수출이 수입보다 많은 상태)에서 적자에 근접하게 전환하고 있음. 이는 중국의 소비 중심 변화와 중국 경기 둔화가 중국 내 대규모 공급망을 둔 기업에 큰 역풍으로 작용할 수 있음을 시사.

아래 차트에서 볼 수 있듯이, 중국의 수요 둔화는 유럽 경제뿐만 아니라 다른 아시아 경제에도 큰 영향을 미칠 수 있음. 중국 수요 감소가 독일 자동차 생산에 미치는 영향은 이미 확인된 바이며,4 이는 새로운 배기가스 규제로 인해 더 심화되었음.

그러나 중국이 미국만큼 큰 수입국이 아니라는 점을 고려하면 중국의 경제 성장 둔화가 글로벌 경제에 미치는 영향이 매우 크다는 인식은 다소 과장되었다고 판단. 한 경제연구에 의하면 중국 GDP의 1% 하락으로 인한 충격은 전 세계 성장을 0.22% 감소시킬 것으로 추정됨.5 이에 비해 미국 GDP 성장률이 1% 변하면 다른 선진국 경제에 0.8% 영향을 미칠 것으로 추정됨.6 그러나 앞으로 몇 년간 중국이 소비 기반 경제로 더욱 변하면서 글로벌 영향력이 커질 것으로 전망. 중국 경제가 부진해진다면 향후 10년 내 글로벌 정책 입안자들은 이에 대한 더 큰 관심을 가지게 될 것으로 판단.

Chart: Origin of China’s imports


Source: Observatory of Economic Complexity

생산 거점인 중국에서의 기업 이탈은 세계 경제에 어떠한 영향을 미칠까?

그동안 기업들이 생산 거점을 중국에 둠으로써 글로벌경제가 디플레이션 영향을 받았는데, 이는 지방에서 도시로 온 수많은 이주자들의 값싼 노동력으로 인한 낮은 비용이 주 원인이었음.

그러나 노동시장 긴축이 점점 임금 상승으로 이어지면서 이 효과는 약화되고 있음. 또한 무역 전쟁을 둘러싼 불확실성은 기업들이 생산 거점을 중국에서 비용이 보다 높더라도 다른 국가로 이전시키는 현상을 불러왔으며, 이는 전 세계적으로 인플레이션을 높임. 예를 들어, 보도에 따르면 애플이 생산 거점을 베트남과 인도로 옮길 계획이고,7 닌텐도는 베트남을 고려하고 있으며,8 폭스콘은 베트남에서 토지 사용권을 취득했음.9 토지가 비싸고 공장과 창고의 보급이 부족한 상황에서 베트남으로의 이전은 인플레이션을 유발할 수 있음. 또한 숙련된 근로자와 관리자를 채용하는 것 역시 어려운 과제로 남아 있음.


Note: DM inflation is developed market inflation, and is calculated as the median of 22 developed countries. 

Source: Refinitiv Datastream

결론

경제 상황이 변하고 있는 가운데 중국은 미국과의 치열한 무역 전쟁을 치루고 있음. 그러나 중국의 재정 부양책과 2020년이 다가오는 시점에서 트럼프 행정부에 정치적 압박이 가중되고 있다는 점을 고려하여 중국 경제는 이 단기 리스크를 극복 할 수 있을 것으로 판단. 다만, 향후 몇 년간 중국이 소비 기반 경제로 더욱 변하면서 글로벌 영향력이 커질 것으로 전망하며, 특히 중국의 소비 기반 경제가 실제로 가시화 될 때 중국 경제가 심각하게 후퇴할 경우 글로벌 경제에 매우 큰 악영향을 미칠 것으로 판단.

1 Source: https://tradingeconomics.com/china/retail-sales-annual
2 Source: https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-07-30/china-s-politburo-vows-action-on-trade-tweaks-economic-policy
3 Source: https://www.cnbc.com/2019/06/28/china-banks-face-cash-crunch-fears-after-authorities-seize-baoshang.html
4 Source: https://asia.nikkei.com/Business/Business-trends/China-s-slowdown-unnerves-German-automotive-suppliers
5 Source: Sznajderska (2018), ‘The role of China in the world economy: evidence from a global VAR model’  https://www.tandfonline.com/doi/full/10.1080/00036846.2018.1527464?scroll=top&needAccess=true
6 Source: Kose, Lakatos, Ohnsorge, Stocker (2017) ‘The global role of the US economy: Linkages, policies and spillovers’ http://documents.worldbank.org/curated/en/649771486479478785/pdf/WPS7962.pdf
7 Source: https://www.reuters.com/article/us-apple-china-restructuring/apple-explores-moving-15-30-of-production-capacity-from-china-nikkei-idUSKCN1TK0XN
8 Source: https://asia.nikkei.com/Business/Companies/Nintendo-to-move-Switch-output-to-Vietnam-as-China-tariffs-loom
9 Source: https://english.vietnamnet.vn/fms/business/216899/iphone-assembler-foxconn-acquires-land-worth-us-16-5-million-in-vietnam-s-industrial-parks.html

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