재정 부양책 통과로 경기 부양을 위한 강력한 무기를 확보한 바이든 행정부

지난 3월 6일 미국 상원은 1조9천억 달러 규모의 긴급재정방안인 미국 구제계획(American Rescue Plan) 을 통과시켰다. 이 법안은 미국상원에 이어 10일 미국하원을 통과했으며 이 후 조 바이든 대통령이 예정보다 하루 앞당겨 11일 서명을 마쳤다. 지난해 4월부터 러셀 인베스트먼트는 미국을 포함한 각국의 경기 부양책이 추진되면서 경기 회복 초기 사이클 에 진입하고 있다는 견해를 유지하고 있으며, 기존의 경기 부양책과 더불어 추가 부양책인 American Rescue Plan 이 시행되는 것은 미국 경기 회복에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다.

미국 대통령 선거가 한창 진행중이었던 2020년 11월 4일 상황을 되짚어 보면 다음과 같다.

부분적인 경제 재개로 3분기 글로벌 경제 성장률 상승
한편, 미국과 유럽에서 코로나19 감염자 수가 다시 급증하기 시작
미국 총선 결과 의회가 교착 상태에 빠질 것으로 우려되면서 추가 부양안에 대한 기대감이 하락

이와 같은4분기 상황을 감안하여 당사는 지난해 말에도 긍정적으로 경기를 전망했으나, 당시에는 실질 GDP 5% 수준의 성장률이 적절하다고 생각했다. 하지만 그 이후로 경기 전망에 영향을 줄 수 있는 많은 일들이 발생했다. 화이자, 모더나 등 제약회사의 백신이 감염 예방에 매우 효과적 인 것으로 확인됐고, 12월 말 ‘레임덕 회기’ 중이던 의회가 9천억 달러 규모의 부양 패키지 (2019년 GDP의 4%수준)를 통과시켰으며, 1월 초 조지아주 상원 결선 투표에서 민주당의 승리로 의회 다수당이 되었고, 미국의 백신 출시가 순조롭게 진행됐다. 실제로 현재 미국 국민의 거의 20%가 1차 접종을 받았고 미국 행정부는 5월 말까지 미국의 모든 성인에게 접종이 가능한 백신이 보급될 것이라고 밝혔다. 또한 코로나19로 인한 감염, 입원, 사망 건수는 모두 감소세를 보이고 있다.

요컨대 이런 상황들을 배경으로 2021년은 높은 경기 성장의 해로 부상하고 있다. 여기에 이번에 통과될 1조9천억 달러의 재정 부양책(2019년 GDP의 9% 수준)이 더해지면 경기 회복에 강력한 기폭제가 될 것으로 보인다. 현재 당사는 2021년 미국 실질 GDP 성장률이 1984년 이후 가장 높은 7%에 육박할 가능성이 있다고 전망한다.

이번 경기부양안의 골자는 다음과 같다.

주당 300달러의 연방 실업급여 추가 지급 기한을 9월로 연장
연 소득 75,000달러 미만의 납세자를 대상으로 한 1,400달러의 경기부양 지원금
주 정부 및 지방 정부 대상의 3,500억 달러 지원금
식당, 공연장 등 코로나19로 직격탄을 맞은 업종을 위한 지원
백신 보급, 검사, 추적을 위한 추가 자금 지원

실업급여 추가 지급과 경기부양 지원금은 이미 양호한 흐름을 보이는 미국 소비 회복세에 또 다른 활력을 불어넣을 것으로 보인다. 2020년 명목 개인 소득은 6% 증가하였다. 이 성장수준은 정상적인 경제 상황에서도 높은 수준으로 간주되는데 사실상 경기침체기의 소득 증가율임을 감안할 때 상당히 높은 수치이다. 올해 들어서도 600달러의 경기부양 지원금 지급으로 2021년 1월 개인 소득이 급증 했고 1,400달러의 경기부양 지원금이 지급되는 3월과 4월에 개인 소득은 다시 큰 폭으로 증가할 것이다. 코로나19로 균형 예산 정책(Balanced budget rule) 하에서 재정난에 시달리던 주 정부와 지방 정부는 근로자의 휴직과 해고가 늘어나는 상황이었던 만큼 주×지방 정부 지원 정책 역시 특히 노동시장에 중요한 의미가 있다.

이번 부양안 이후 다음 단계는?

이번 경기부양안은 미국 의회 의결정족수의 단순 과반만을 충족할 경우 법안이 통과되는 특정 예산안인 “예산 조정 (budget reconciliation)”에 의해 결정되었다. 잘 알려지 있지 않지만, 이 특정 예산조정 절차는 회계연도당 일 회만 허용되고 있다. 즉 인프라 투자 법안이나 세제 개혁안 등 앞으로 바이든 행정부가 추진할 안건은 의결 정족수 60표가 필요해 공화당 의원 10명의 찬성표를 얻어 법안이 마련되거나, 다음 회계연도가 개시되는 2021년 10월 1일 이후까지 기다려야 되는데 현재는 후자의 가능성이 더 높아 보인다.

이 모든 경기 부양정책들이 초인플레이션을 초래할 것인가?

지난해 4월 필자가 코로나 위기 대응을 위한 재정 및 통화 부양책이 발표된 시점 즈음에 인플레이션 확대 우려에 대한 글을 기고할 당시, 답변은 ‘아직은 아니다’였다. 그리고 현재까지 이 예상은 대체로 적중하고 있다. 미국의 근원 개인소비지출(PCE) 물가지수는 2021년 1월 현재 1.5%로 여전히 미국 연방준비제도(연준)의 목표치를 밑돌고 있다. 필자는 ‘아직은 아니다’라는 답변이 여전히 적합하다고 생각하지만 현재 시점에서 이 답에는 미묘한 차이가 있다.

첫째, 근원 PCE 물가지수는 이른바 ‘기저효과’ 영향으로 향후 몇 달 내로 2.5% 정도로 급상승할 수 있다. 물가가 하락하던 2020년 3~4월의 데이터 대비 2021년 3~4월의 정상적인 물가상승률 데이터는2020년 대비 더 크게 느껴질 것이다. 하지만 이것은 단지 산술적 계산일뿐 연준이나 시장에서 예상하고 있는 바이다.

둘째, 이번 경기 회복단계에서는 주요 경기 지표들의 단기적인 급등과 하락이 반복되고 있으며 이런 평탄하지 않은 패턴은 단기적으로 근본적인 인플레 압력을 초래할 수 있다. 인플레이션은 이용 가능한 재화나 서비스에 비해 수요가 높을 때 발생한다. 현재 전세계적으로 많은 인구의 외부 활동이 제한되어 가구, 전자 제품 같은 상품들에 수요가 급증하고 있으나 상품 제조업체들, 특히 코로나로 인한 공급망의 차질과 노동력 부족으로 이 수요를 충족시키는 데 어려움을 겪고 있다. 지금의 상황이 바로 위에서 설명한 근본적인 인플레이션을 초래하는 상황일 수 있으나, 예전과 같이 일상 생활이 가능해지고 공급망과 노동시장이 정상화되면 제품구입에 대한 수요가 서비스업 수요로 전환되면서 이런 인플레이션 압력은 약화될 것이다. 예를 들어 코로나로 자제되었던 여행수요가 올해 증가되면 항공 요금과 호텔 숙박료 상승으로 이어질 수 있다. 그러나 물론 필자의 예측이 틀릴 수도 있겠지만 이런 종류의 인플레이션은 오래 지속될 가능성이 낮다.

연준과 시장

당사는 미 연준은 인플레이션 상승을 유도하며 이런 ‘일시적인’ 시장 현상에 적극적으로 대응하지 않을 것이란 점을 고려하여, 미연준이 2024년 초에 금리를 인상한다는 시나리오에 무게를 두고 있다. 가장 이상적인 시나리오는 모든 경제 지표가 순조로운 흐름을 보이고 인플레이션이 예상보다 빨리 높아져 연준이 2022년 말에 금리 인상에 착수하는 것이다.

현재 금리 파생시장은 이러한 시나리오가 현실화될 가능성을 가격에 반영하고 있는 추세이며, 10년 평균 인플레이션 역시 2.2% 수준으로 연준 목표치에 근소한 차이로 근접해 있는 상황이다. 최근의 금리 상승 요인은 다양할 수 있으나, 현재 10년 만기 국채 수익률이 1.6% 수준으로 상승한 것은 앞서 언급된 시나리오가 어느정도 반영되고 있다고 보고 있다. 하지만 단기적으로는 금리가 박스권에 머무를 것으로 예상된다.

핵심요약

백신, 재정 부양책 그리고 강력한 경기 회복에 대한 기대감에 힘입어 최근 수 개월 동안 주식시장에서는 상대적으로 밸류에이션이 낮고 경기에 민감한 종목들 이 두드러진 성과 호조를 보였다. 예컨대 MSCI All Country World Index를 추종하는 러셀 인베스트먼트 팩터 포트폴리오(factor portfolios) 성과를 살펴보면, 2020년 9월 30일 이후 Value 스타일이 Growth 스타일의 성과를 1,760 bps 앞섰다.

당사는 코로나 위기로 가장 큰 타격을 입은 기업들이 경제 재개 국면에 실적 호조를 보일 가능성이 높기 때문에Value 스타일에 추가적인 상승의 여지가 있다고 판단한다. 특히 앞으로 몇 달 내로 우리 모두가 코로나 위기 이전처럼 일상으로 복귀하게 되면 웹캠 등 일부 기술 제품에 대한 수요는 현재와 같지 않을 수 있다.