Q3 2021 Equity Manager Report: How are inflation concerns impacting manager viewpoints?

인플레이션 우려가 확대됨에 따라, 향후 매니저들은 높아진 변동성을 안고 갈까요?

정답은 ‘그렇다’ 입니다. 이는 주요 지역별, 종목별 주식 매니저들을 대상으로 당사가 실시한 3분기 설문조사 결과에 기반합니다.

최근 발간된 당사의 Equity Manager Report에 따르면, 매니저들은 글로벌 경제 회복 추세가 지속될 것이라는 낙관적인 견해를 유지하나, 2021년말 변동성이 확대될 것으로 전망하고 있는 것으로 나타났습니다. 이는 인플레이션 고착화와 공급망 차질에 따른 불확실성 확대에 기인합니다. 인플레이션 상승이 지속되면서 이른 금리 인상 전망이 힘을 받고 있으며, 이로 인해 성장 둔화에 대한 우려가 확대되고 있습니다. 또한 매니저들은 최근 중국의 상황을 우려하며 주시하고 있습니다. 성장세 둔화, 부동산 개발업체 헝다그룹(Evergrande Group)의 과도한 부채에 따른 파산 위기 그리고 시장에 우호적이지 않은 일련의 정책들이 잇따라 발표되며 매니저들의 우려가 확대되고 있습니다. 당사는 매니저들이 성장 기회, 밸류에이션, 리스크를 고려하기 시작하면서, 보다 선별적인 태도를 견지할 것으로 판단합니다.

3분기, 주식 매니저들간 성과는 극명한 차이를 보였는데, 이는 종목보다 지역적 요인에서 비롯되었습니다. 시장은 이머징 마켓, 미국 대형주, 미국 소형주, 유럽, 영국, 호주, 캐나다, 일본 매니저들에게 우호적이었던 반면 글로벌(MSCI World) 매니저와 MSCI World ex US 매니저들에게는 우호적이지 않았습니다. 비록 성과가 두드러진 팩터는 없었지만, Value, Momentum, Quality, Low-volatility가 전반적으로 Growth 대비 우수한 성과를 기록했으며, 미국 대형주의 경우 Value와 Growth 모두 부진한 성과를 기록했습니다.

3분기 섹터에서는 가격 급등에 힘입어 Energy가 가장 우수한 성과를 기록하였으며, Financials가 그 뒤를 이었습니다. 반면 Consumer Discretionary, Communication Services, Materials가 부진한 모습을 보이며 저조한 성과를 기록했습니다. 당사 보고서에 따르면, 일부 주식 매니저들은 Cyclical에 대한 비중을 지속적으로 축소하고 있으며 투자에 있어 보다 선별적인 태도를 취하고 있는 것으로 판단됩니다.

당사와 하위 매니저들간 특별한 관계를 바탕으로 작성된 이번 리포트는, 소위 전문가들이라 불리는 매니저들의 시장전망을 취합하여 읽기 쉽게 작성되었습니다. 2021년 3분기동안 관측되었던 전 세계 종목별, 지역별 중요사항들을 만나 보시기 바랍니다. 

Global and international equities

Macro 관련 이슈들이 전망을 견인

  • 코로나19, 인플레이션 지속, 공급 및 수요 압력, 재정 정책 및 규제 불확실성이 여전히 주요 화두로 거론되고 있습니다.
  • 전반적으로, 매니저들은 글로벌 시장의 회복 및 성장세에 대해 긍정적인 전망을 견지하고 있지만, 회복세를 견인하는 요인이 여전히 불분명하기 때문에 변동성 확대에 대비하고 있습니다. 일부 매니저들은 수익을 실현한 이후 Cyclical에 대한 투자 비중을 축소하고 있습니다.

회복국면에 따른 투자 기회에 긍정적인 매니저들

  • 델타 변이 확산세가 진정되면서 Cyclical Recovery가 본격화될 것으로 전망됩니다.
  • 여러 지역의 경기 회복국면 진입이 확인되면서, 매니저들은 공격적인 투자를 위한 근거를 축적하고 있습니다: 유럽은 백신 접종률 및 저축률이 높으며, 미국은 델타 변이 확산에 따른 부정적 영향이 한층 완화된 것으로 판단되며, 이머징 마켓은 저평가되었으며, 동시에 경제 회복국면에서 발생할 수 있는 부정적 요인들이 이미 시장에 반영되어 있는 것으로 판단됩니다. 주요 국가들의 봉쇄 조치 시행을 전망하는 매니저는 소수에 불과합니다.

인플레이션 압력은 당분간 지속될 전망

  • 매니저들은 중기적으로 인플레이션 압력이 지속될 것으로 전망합니다. 이에 금리는 상승 압력에 직면하여, Financials가 그 수혜를 누릴 것으로 전망됩니다.
  • 공급 및 운송 차질, 임금 상승, 높은 저축률에 따른 소비 증가 지속, 여전히 긍정적이나 점진적으로 축소되고 있는 정부 지원 등 여러 요인들로 인해 인플레이션 압력이 지속될 것으로 전망합니다. 낙관적인 일부 매니저들조차 해당 요인들이 해소되어도 그 영향은 여러 분기동안 지속 될 것으로 전망합니다.

중국 정부 규제에 대한 과도한 공포 (이에 대한 심층적인 블로그가 곧 발간될 예정)

  • 매니저들은 최근 몇달간 중국 시장에 만연했던 규제 불확실성을 여전히 경계하고 있으나, 대부분의 매니저들은 중국 주식이 과매도된 것으로 판단하며 매력적인 투자 기회를 선별적으로 모색하고 있습니다.
  • 매니저들은 강한 규제 압박 이후 회복세를 보였던 과거 사례와 더불어 중국 정부당국이 시스템의 안전장치 역할을 수행할 능력과 강한 의지에 믿음을 보이고 있습니다.

U.S. large cap equities

경제활동 정상화의 일시정지

  • 3분기 델타 변이 확산으로 경제활동 정상화가 둔화되면서 정상화에 따른 수혜가 전망되었던 Consumer 종목들도 제동이 걸렸습니다. 또한 델타 변이 확산은 Value와 Growth의 Consumer 종목들에 부담으로 작용했습니다.
  • 3분기 말 Consumer Discretionary 종목 대부분이 회복세를 보였음에도, 경제활동 정상화에 따른 긍정적인 전망은 유지되고 있습니다. 매니저들은 회복국면이 지속됨에 따라 수혜가 전망되는 high-conviction consumer 종목에 대한 투자 비중을 확대하고 있습니다.

혼잡한 공급망

  • 매니저들은 Producer Durables 섹터 내에서 매력적인 밸류에이션 및 적정 가격의 Growth 투자 기회를 발굴하고 있습니다. 그러나 Industrial 기업들은 글로벌 공급망 차질로 수요를 충족하는데 어려움을 겪고 있습니다.
  • 2022년 초까지 공급망 차질은 지속될 것으로 전망되며, 단기적인 주가 약세가 high-conviction producer durables 종목에 대한 투자를 확대하는데 기회로 작용할 전망입니다.

지속되는 인플레이션 압력

  • 미국 주식 매니저들은 2021년 이후에도 인플레이션 압력이 지속될 것으로 전망합니다. 또한 매니저들은 공급망 차질에 따른 원자재 및 제품의 인플레이션은 단기적으로 지속될 것이며, 원자재 종목에 긍정적으로 작용할 전망입니다. 그러나 임금 인플레이션의 경우 당분간 해소되지 않을 가능성이 높을 것으로 전망되고 있습니다.
  • 가격 결정권과 높은 수익성을 지닌 Quality 주식들은 인플레에서 오는 비용 증가분을 고객들에게 전가할 수 있어 선호됩니다.
  • Financials에 대한 매니저들의 선호는 지속될 전망입니다. 이는 기업들이 코로나 확산에도 수익성이 개선세를 보였으며, 인플레이션 압력에 따른 금리 상승기에도 수혜가 전망되기 때문입니다.

U.S. small cap equities

액티브 운용의 적기인가?

  • 인플레이션 상승이 일시적일지 지속될지 여부는 여전히 논쟁의 대상이지만, small Cap 매니저들은 지금이 active management의 적기로 판단하고 있습니다. 특히 인플레이션 상승기에 부진한 성과를 기록하는 small Cap 종목들의 경우 더욱 active management가 필요할 것으로 판단됩니다.
  • Small Cap 매니저들은 자신들의 상향식(bottom-up) 펀더멘탈 분석을 기반으로, 가격 결정권을 가진 기업들을 순환매수하고 있습니다.

인플레이션과 금리 상승에 대한 매니저들의 반응

  • 대부분의 매니저들은 인플레이션 압력이 당분간 지속될 가능성이 높을 것으로 전망하고 있습니다. 이에 일부 Value 매니저들은 Energy와 Financials를 수혜주로 보고 투자 비중을 확대하고 있으며, 일부 Growth 매니저들은 Consumer Discretionary 에 대한 투자 비중을 줄이고 있습니다.

델타 변이 확산 둔화를 전망하는Value 매니저들

  • Value 매니저들은 델타 변이 확산 둔화에 따른 회복국면이 전망됨에 따라 Cyclical에 대한 투자 비중을 확대하고 있습니다. 일례로 출장 및 오피스 출근 재개에 따른 수혜주에 대한 투자가 확대되고 있습니다.
  • 대부분의 Value 매니저들은 Industrials 및 Materials에서 투자기회를 모색하고 있지만, 일부는 Consumer Discretionary 섹터도 주의깊게 관찰하고 있습니다.

Quality growth 매니저들은 높은 수익성의 기업들에서 투자 기회를 모색

  • Growth 매니저들은 높은 자기자본이익률(ROE)을 지닌 small cap growth 종목들이 여전히 상승 여력이 높은 것으로 판단합니다. 이는 해당 종목들이 지난해 부진한 성과를 기록하였으며, ROE 상위10%군과 하위10%군간 밸류에이션 스프레드의 큰 간극이 존재하기 때문입니다. 주가매출액비율(PSR)은 각각 1.6x대 13x입니다.

Value 및 market-oriented 매니저들은 SPAC을 주시

  • SPAC(기업인수목적회사)은 지난 두 분기 동안 선호되는 종목은 아니었으나, 밸류에이션을 주요하게 고려하는 Core및 Value 매니저들이 Post-deal SPAC을 분석하기 시작하며 특수 상황 투자기회 (Speicial Situation opportunity)와 비슷하게 여겨지고 있습니다.

Europe and UK equities

인플레이션은 상승할 전망

  • 매니저들 사이에서 인플레이션 급등이 일시적인지 혹은 구조적인 현상인지 관련하여 컨센서스는 형성되어 있지 않습니다. 그럼에도 불구하고 일부 매니저들은 Real Assets, Miners, Housebuilders, Materials 그리고 Energy에 대한 투자를 확대하며 인플레이션을 대비하는 모습을 보이고 있습니다.

로테이션: Growth에서 Value로, Defensives에서 Cyclicals로, Tech에서 Tech 외 종목으로

  • Value는 역사상 가장 저평가된 수준에 근접해 있으며, Value 종목간 간극은 여전히 큰 상황입니다. 탄탄한 공급망, 건전한 재무상태표, 유연한 비즈니스 모델을 보유한 기업들의 회복여력은 높은 것으로 판단됩니다.

유럽: 2022년 주당순이익(EPS) 전망은 여전히 부정적

  • 매니저들은 현재의 기업 실적 회복세가 단기적인 것에 그치고, 2022년 EPS는 과거 평균을 하회함에 따라, GDP성장 전망에 부합하지 못할 것으로 전망합니다.

유럽: 최근 Defensive의 outperformance

  • 최근 채권 금리 하락이 Bond Proxies의 성과를 지지하였지만, 경제 성장세가 유럽시장전체로 퍼져나가면서 Defensive 주식이 outperform하는  추세가 지속되기는 어려울 전망입니다. 이는 특히 시장에서 저평가된 종목들 사이에서 더욱 두드러진 현상입니다.

영국: 배당의 견조한 회복세

  • 영국 시장은 세계에서 가장 높은 배당 수익을 투자자들에게 제공하고 있으며 주식은 상대적 그리고 절대적으로 저평가 되어, 투자자들의 주목을 한 몸에 받고 있습니다. 당사는 영국 시장에서 기업 합병관련 거래가 활발하게 이루질 것으로 전망합니다.

영국: Financials, mining 그리고 oil

  • 일부 매니저들은 Cyclical Value에 대한 투자를 확대하고 있으며, 이는 금리 상승 전망에 기인합니다. 또한 매니저들은 Financials, Mining 그리고 Oil에 대한 투자를 확대하고 있는데, 이는 긍정적인 원자재 가격 전망에 기인합니다.

Emerging markets equities

중국 관련 리스크와 기회

  • 매니저들은 중국의 소비자 관련 기업에 투자를 고려하고 있습니다. 이는 규제 우려에 따른 과매도 상태와 코로나 19 확산세 제어에 따른 뚜렷한 경기 회복국면에 기인합니다.
  • 매니저들은 헝다그룹 파산에 따른 연쇄효과는 제어가 가능할 것으로 전망하며, 경기 둔화에 따른 경착륙만 피한다면, 새로운 완화 정책 발표 가능성이 높을 것으로 전망하고 있습니다.
  • 첨단 제조업과 재생에너지의 성장세는 여전히 매력적이며, 이는 해당 산업들이 중국 정책의 핵심 수혜산업임에 기인합니다.

코로나 회복 현황 재평가

  • 매니저들은 최근 백신 접종률 상승에 따른 인도의 경기 회복세를 주목하고 있습니다. 근로자들의 이동이 자유로워지면서, Autos, Discretionary, Machinery 부문의 수혜가 전망됩니다.
  • 긍정적인 투자심리는 경기 회복조짐을 보이는 시장에서 감지되고 있으며, 매니저들은 ASEAN(동남아시아 국가 연합) 국가로의 로테이션을 본격화하고 있습니다. 한편, 중국 본토의 관광은 정상화가 지연되고 있습니다.
  • 브라질은 정치적 변동성 확대, 통화 약세, 인플레이션 억제를 위한 금리 인상 등이 투자심리에 부정적 영향을 끼치며, 백신 접종률의 지속적인 상승에도 경제 활동 정상화의 지연을 초래하고 있습니다.

혁신은 지속

  • 인도의 IT는 디지털 혁신 지속에 따른 수혜를 누리고 있으며, 인도 기업들은 클라우드 기반 프로세싱 및 아웃소싱으로의 전환을 추진하고 있습니다 .
  • 반도체와 중국 경제의 성장 둔화는 아시아 hardware tech기업의 조정을 초래하였습니다. 중소기업과 칩 생산 전문업체들은 디지털 인프라로의 전환을 위한 중국의 국내 정책지원의 수혜를 누리고 있습니다.

다소 긍정적인 인플레이션 전망

  • 인플레이션이 전반적으로 주춤한 모습을 보이는 가운데, 매니저들은 은행을 비롯한 Financials에 대한 투자를 확대하고 있습니다.
  • 한국의 투자심리는 긍정적인 수출 지표, 주택 가격 상승, 대출 성장에 힘입어 개선세를 보이고 있습니다.
  • 펀더멘탈 압력과 가격 상승이 구리, 코발트, 니켈 그리고 원유 생산업체들의 실적 전망 개선을 지지하고 있습니다.

Australian equities

인플레이션 전망

  • 매니저들은 공급망 문제가 해결된 이후에도 인플레이션 상승이 지속될 것으로 전망합니다. 일부 매니저들은 한 발 더 나아가 인플레이션이 시장 예측보다 더 빠르고, 가파르게 상승할 것으로 전망하며, 금리 상승이 인플레이션 상승의 주요 요인이라고 주장합니다. 또한 중앙은행과 각국 정부는 국가 부채를 해결하기 위해 오히려 높은 수준의 인플레이션을 선호할 것으로 전망합니다.

포트폴리오는 변동 없이 Cyclical에 집중

  • 인플레이션 급등 전망에도 불구하고, 3분기 매니저들은 포트폴리오를 일부 수정하는데 그쳤습니다. 아직 포트폴리오의 큰 비중은 경제활동 정상화에 따른 수혜가 기대되는 Energy, Industrials, Materials 기업들이 차지하고 있습니다. 호주의 경제 활동 정상화는 이러한 pro-cyclical tilt를 지지할 것으로 전망됩니다.
  • 석유 및 가스 가격 인상에도 불구하고, 매니저들은 에너지 관련 기업들에 대한 투자를 유지하고 있습니다. 이는 매니저들의 bottom-up 분석을 기반으로 하였으며, pro-cyclical과 인플레이션 상승 전망이 이를 지지합니다.
  • 일부 매니저들은 최근 원자재 가격이 조정됨에 따라 철광석과 관련된 종목에 대한 투자비중을 확대하는 방안을 검토하고 있습니다.
  • 매니저들은 헝다그룹 사태와 중국 정부당국의 규제가 상장기업에 미칠 영향은 제한적일 것으로 전망합니다. 이는 중국 정부당국이 해당 사항을 적절히 제어할 것이라는 믿음에 기반합니다.

ESG의 대두

  • 매니저들은 8월 기업 실적 발표 시즌의 주요 테마 중 하나로 ESG(환경, 사회, 지배구조)를 꼽았는데, 이는 기업들이 기후관련 문제에 대한 답변을 보다 세부적으로 제공하였음에 기인합니다. 또한 ESG와 관련하여 시장이 ‘매도 후 질문’(sell first, ask questions later approach) 접근법을 택하면서, 몇 년 전 대비 더욱 빠른 대응이 가능 해졌습니다. 이에 새로운 진입 기회가 제공될 것으로 판단하고 있습니다.

Canadian equities

공급망 차질로 인한 단기적인 손실과 경기 민감 산업에 대한 투자 기회

  • 4분기 기업들의 저조한 실적이 전망되지만, growth-biased active managers들은 성장 둔화가 공급 차질에 따른 것으로 판단합니다. 이는 Industrials 섹터 내 선별적인 투자 기회를 제공할 것으로 전망됩니다.

캐나다의 소프트웨어 붐

  • 기업공개(IPO)의 약 70%가 Tech 기업으로, 기존의 Tech 기업의 특성과 Shopify를 넘어 그 범위가 확장되고 있습니다.
  • 보수적이며 High Growth 보다 Profitable Growth를 선호하는 캐나다 투자자들은 가까운 시일 내에 High Growth Tech 기업들에 투자하지 않을 것으로 전망됩니다.
  • 캐나다 Tech 대기업의 희소성은 새로운 기업들이 시장에 진입하면서 다소 퇴색될 것으로 전망됩니다.

섹터 및 스타일 로테이션에 따른 중기 사이클로의 전환

  • 시장 변동성 확대에 따른 경제지표 둔화는 active manager들이 포트폴리오를 cyclicals에서 defensive로 전환할 수 있는 기회를 제공할 것입니다. Quality에 대한 선호는 테이퍼링이 시작되면서 지속될 가능성이 높습니다.

원자재관련 상반된 전망

  • 원자재와 관련된 기업들은 인플레이션 상승에 따른 수혜가 전망되나, 원자재 가격의 상승폭은 제한적일 것으로 전망됩니다. 또한 Cyclical 기업에 대한 underweight 기조는 당분간 지속될 전망입니다.
  • 투자자들은 환경 친화적인 비즈니스 모델과 높은 배당금과 같은 주주 친화적인 현금 활용 계획을 가진 정유업체들에 집중하고 있습니다.

Japan equities

점진적으로 확대되는 스태그플레이션 전망

  • Value 및 market-oriented 매니저들은 Financial에 대한 투자 비중을 유지 혹은 확대하였습니다. 이는 원자재 가격 상승 및 노동력 부족에 따른 인플레이션 상승 압력 전망에 기인합니다. 또한 매니저들은 우수한 성과를 보였던 Cyclical 제조업체에 대한 투자 비중을 점진적으로 축소하였습니다.
  • 일부 Growth 매니저들은 높은 밸류에이션 주식들에 대한 투자 비중을 축소하였는데, 이는 금리 인상 전망에 기인합니다. 또한 긍정적인 장기 펀더멘털 고려 시 재진입 기회가 열릴 것으로 전망합니다.
  • 매니저들은 경제활동 정상화가 인플레이션 압력 완화로 이어질 수 있을지, 모니터링하고 있습니다.

경제 활동 정상화가 지속적으로 투자자를 유인

  • 코로나19 확진자수 감소와 백신 접종률 증가가 국내 경제활동에 긍정적으로 작용할 전망입니다.
  • Value 및 Growth 매니저들은 경제활동 정상화 수혜주에 대한 투자를 일부 확대하고 있으며, 대표적으로 국내 비제조업체에 대한 투자를 확대하고 있습니다.
  • 공급망 병목 현상은 점진적인 완화가 전망되며, 이로 인해 글로벌 제조업체(예 – 자동차)의 타격 또한 완화될 것으로 전망됩니다.

중국의 규제 리스크에도 침착한 모습의 매니저들

  • 매니저들은 중국 리스크를 일부 인지하고 있었으며, 중국에 대한 투자 비중이 높은 기업들에 대해 discount를 적용해왔었습니다.
  • 매니저들은 해당 기업들이 언더퍼폼한 이후에도, 투자 비중을 유지하고 있는데, 이는 밸류에이션 매력이 상승했음에 기인합니다.

도쿄 증권거래소(TSE) 재편이 거버넌스 개혁으로 이어질 가능성

  • 도쿄 증권거래소(TSE)는 내년 초 기존의 5개 시장 구분에서 3개로 재편될 예정입니다. Prime market의 경우, 새롭게 거버넌스와 유동성관련 가이드라인을 도입할 예정인데, 이는 가이드라인을 근소하게 미달하거나 충족하는 기업들에게서 긍정적인 변화를 이끌어낼 것으로 기대됩니다. 또한 투자자들은 이로 인해 새로운 투자 기회 창출을 기대할 수 있을 것으로 전망됩니다.

Real assets equities

팬데믹으로 가속화된 부동산 시장의 장기적 추세

  • Beds (Residential) - 주택난: 임대 주택/아파트
    강한 임금 상승 및 일자리 증가
    주택 구입 능력 제약
  • Meds(Health care) - 인구 고령화: 노인 주거 시설/생명 과학
    펀더멘털로 개선세를 보이는 포스트 백신 보급
    인구의 고령화 및 수요 확대로 팬데믹 이전 수준을 부합 또는 상회하는 회복세
  • Sheds (Logistics property)- 전자상거래: 물류/셀렉트 샵(select retail)
    공급 제약이 있는 인필(infill)식 물류에 대한 수요
    통제 완화로 쇼핑객 수 및 임대차 계약 증가
    기존 쇼핑몰대비 강세를 보이는 필수재 기반 야외 소매점 

부동산 펀더멘털의 개선

  • 낮은 공실률, 낮은/중간 정도의 공급, 건축 비용 상승, 자본가용성 등이 부동산 펀더멘탈을 지지하고 있습니다.
  • 부동산 운용 수익 펀더멘탈은 수요 확대로 개선세를 보이고 있으며, 이로 인해 수익 전망 또한 개선세를 보이고 있습니다.

자본, 에너지, 팬데믹이 견인하는 인프라의 트렌드

  • 사모 인프라 펀드 시장의 dry powder(약정금액 중 펀드에 투자되지 않은 금액을 지칭) 규모는 $300 billion이며 – 이는 대략 $500 billion의 잠재적인 거래규모를 의미 – 시장의 valuation floor를 형성하고 있습니다. 올해 약 20여건의 거래가 성사되었으며, 일부는 상장회사의 Privitization(Take-Privates)으로 다양한 섹터에서 진행되었으며, 프리미엄은 30% ~ 50% 사이로 형성되었습니다. Listed Infrastructure 섹터는 일반적으로 저평가인 것으로 판단됩니다.
  • 신재생 에너지 생산 비용은 지속적으로 감소 중이나, 신재생 에너지로의 전환에는 발전소 증축 및 설비 현대화 등 새로운 투자가 요구됩니다.
  • 천연 가스에 대한 수요는 유지되고 있으나, 공급 측면에서 차질이 발생하고 있습니다. 이에 미국의 액화천연가스(LNG) 인프라 자산의 수혜가 전망됩니다.

결론

대부분의 매니저들이 경제 회복세가 지속될 것이라는 전망에는 전반적으로 동의하나, 인플레이션 상승, 공급망 병목 현상, 중국의 성장 둔화로 인해 예년대비 평탄치 않은 연말이 될 것으로 전망하고 있습니다. 이러한 환경에서, 당사는 변동성과 기회를 최대한 활용하는 데 있어 전문가 매니저들의 견해 및 운용능력 활용이 매우 중요할 것이라고 봅니다. 한 해가 마무리되어 가는 가운데 당사는 이러한 통찰을 여러분과 지속적으로 공유할 것을 약속드립니다.