액티브 운용 전망: 숙련된 종목 선정가들이 변동성이 고조된 시기에 차별화를 꾀하다

당사가 불확실한 현 시기에 숙련된 매니저들이 초과 수익을 창출할 수 있을 것이라고 계속해서 낙관하는 주된 이유

액티브 운용에 대한 전망이 여전히 우호적인가?

이전 글에서 당사는 액티브 운용 환경을 모니터링하기 위해 살펴볼 기준을 중점적으로 다루고 이것이 리스크가 관리된 멀티 매니저 펀드에서 어떻게 작용 하는지에 대해 논의했습니다. 당사는 그러한 기회, 그리고 팬데믹에서 나오는 초과 수익을 창출하기 위한 액티브 운용 능력에 대해 낙관적인 시각을 피력한 바 있습니다. 뒤이은 시장 역학이 액티브 매니저들에 유리하다는 것이 증명되었지만, 세계는 여전히 끊임없이 지속되는 시장의 불확실성, 계속해서 우리의 사고에 도전하는 진화를 거듭하는 시장 역학과 함께 기나긴 코로나19 회복기에 머물러 있는 상태입니다.

이번 글에서는 액티브 운용 환경과 멀티 매니저 접근법을 통한 초과 수익 창출 능력에 대해 당사가 계속해서 낙관적인 이유를 중점적으로 다루고자 합니다. 궁극적으로 당사는 현재의 불확실성과 종목간 상관관계 감소, 시장 변동성에 대한 가능성이 근본적으로 어떤 스타일을 선호하는지와 상관없이 액티브 매니저들에게 특별한 기회를 가져다 줄 것이라 믿습니다.

불확실성은 확실하다

투자자들이 우려하는 것은 수없이 많지만 가장 핵심적인 것은 인플레이션, 스태그플레이션, 기업 이익 그리고 녹색 에너지로의 전환으로, 이 모든 것이 매우 복잡하고 불확실성이 큽니다. JP Morgan의 전략가들은 우호적인 리스크/보상 역학으로 인해 주식이 반등할 것이라 예상하고 있지만, Morgan Stanley의 전략가들은 계속되는 비용 압력과 수요 감소로 기업의 수익 마진이 2023년까지 줄어들 것으로 예상하고 있습니다 ^1,2. UBS는 경제 데이터가 여전히 불확실한 상태임을 인정하며 투자자들에게 향후 몇 달간 시장 변동성이 계속될 것임을 경고했습니다  ³. 이처럼 복잡한 시그널에서 벗어나 우리가 취할 수 있는 것은 무엇일까요? 불확실성이 확실히 존재하지만 불확실성과 함께 기회가 온다는 것입니다.

종목간 상관관계 감소가 종목 선정가들에게 더 큰 기회를 가져다 주다

이전 블로그에서 다루었듯이, 당사는 종목간 상관관계를 액티브 운용 환경의 기준 중 하나로 모니터링하고 있습니다. 종목간 상관관계는 2021년 초부터 계속 감소하면서 액티브 매니저들이 누릴 수 있는 고유한 기회의 폭을 넓혀주고 있습니다. 현재의 시장 역학으로 인해 자산운용 전문가들은 경쟁 우위와 분명한 경제적 해자, 그리고 이와 함께 가격을 최종 소비자에게 전가할 능력을 갖춘 기업을 찾는 일의 중요성을 역설하게 되어습니다. 당사는 더 큰 기회의 시기에 이러한 특성을 식별하는 능력이 액티브 매니저들이 초과 수익을 창출하는 데 더 유리한 기회를 만들어 주리라 믿으며, 앞으로 변동성이 더 고조된다면 특히 더 그럴 것으로 판단합니다.

Click image to enlarge

숙련된 종목 선정가들이 변동성이 높은 시기에 차별화를 꾀하다

높은 불확실성과 종목간 상관관계의 감소가 함께 나타나면서 심화된 변동성의 시기에 종목 선정가들, 특히 숙련된 종목 선정가들이 지나칠 수 없는 환경이 조성되고 있습니다. 아래 차트는 2000년으로 거슬러 올라가 주식시장 변동성에 있어 25번째 백분위수 대 75번째 백분위수의 성과를 보인 글로벌 대형주 매니저들의 초과 수익 차이를 나타낸 것입니다. 숙련된 종목 선정가들은 일반적인 수준의 시장 변동성 시기와 비교할 때 변동성이 고조되는 시기에 다른 투자자들에 비해 부가가치를 더하는 경향이 있습니다. 그리고 이는 시장의 작은 하위 집합에만 해당하는 것이 아니라 가치주와 성장주 유니버스 모두에서 비슷한 경향을 보입니다.

이는 다음 몇 가지 이유로 매우 중요한 현상입니다.

1. 가치와 성장 함정을 (그렇다, 성장 함정도 존재한다!) 피하는 것이 중요하다
   변동성과 불확실성이 커진 시기에 성공적인 투자에 필요한 제대로 된 펀더멘털이 없는 주식은 모두에게 분명하게 드러날 것입니다. 이는 회사가 싸게 거래되는 이유와 다시 반등할 수 있는 이유를 잘 아는 가치 매니저와 현재 주가를 정당화해 줄 미래의 성장 견인 예상 요인을 제대로 파악하는 성장 매니저를 모두 확보하는 것의 중요성을 시사합니다.

   이러한 상황에서 숙련된 종목 선정가들은 확실히 우위에 서 있습니다. 아래 차트는 성장주와 가치주 모두에 숙련된 자산운용 전문가가 변동성이 더 큰 시기에 유의미한 초과 수익을 내는 것을 보여줍니다.

2. 자산운용 전문가의 역량을 식별하는 것은 쉽지 않다
   좋은 주식을 고르는 것이 어려운 것과 마찬가지로 좋은 종목 선정가를 고르는 것도 어렵습니다. 성공적인 자산운용 전문가 리서치 프로세스에서 고려해야 하는 요인은 여러 가지가 있습니다. 자체적으로 탄탄한 매니저 리서치 프로세스를 갖추고 있지 못한 경우라면 그런 회사와 파트너 관계를 맺는 것이 성공에 있어 가장 중요한 부분입니다.

3. 매니저와 스타일의 타이밍을 맞추는 것은 더 어렵다
   당사는 멀티 스타일, 멀티 매니저 접근법이 여전히 우리 앞에 놓여있는 혼란스러운 시기를 성공적으로 헤쳐 나가는 데 있어 최상의 방식이라고 믿습니다.

Click images to enlarge

Source: Russell Investments, MSCI

숙련된 멀티 스타일, 멀티 매니저 포트폴리오: 포만감은 덜하고 맛은 훌륭하다!

멀티 매니저 접근법은 종종 다각화와 리스크 완화를 위한 수단, 즉 충분한 수익을 가져다 주지 못하는(포만감이 덜한) 것으로 여겨집니다. 이는 시장의 하위 집합에 대한 차별화된 전문성을 활용하여 초과 수익을 낼 수 있는 잠재력(훌륭한 맛)이 간과되는 경우가 많아서 입니다. 이는 선호하는 스타일과 상관없이 액티브 운용으로 광범위한 기회의 순풍에 올라탈 수 있는 지금과 같은 환경에서 특히 유의미한(그리고 흥미로운) 것입니다. 숙련된 종목 선정가들이 시장의 특정 하위 집합에서 초과 수익을 창출하는 능력은 다른 스타일의 전문가들과 합쳐질 때 더 큰 혜택을 제공합니다. 이러한 혜택에 대해서는 다음 글에서 상세히 다룰 예정입니다.

결론

불확실성과 함께 기회가 옵니다. 코로나19 이후 액티브 운용 환경이 개선되고 있는 가운데, 당사는 앞으로도 계속 액티브 운용에 유리한 방향으로 시장 역학이 전개될 것으로 판단합니다. 기회의 증가와 변동성이 커질 가능성은 종목 선정가들에게 순풍으로 작용해 숙련된 종목 선정가들이 그들을 다른 종목 선정가들로부터 차별화할 수 있도록 보다 폭넓은 기회를 제공하고 있습니다. 궁극적으로 당사는 투자자들이 멀티 매니저 접근법을 통해 초과 수익 잠재력을 높일 수 있다고 믿으며, 특히 불확실성의 시기에 숙련된 매니니저들이 상향식 종목 선정을 통해 초과 수익을 거둘 수 있다는 낙관적인 견해를 유지하고 있습니다.

¹  https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-08/morgan-stanley-goldman-strategists-see-a-dimming-profit-outlook
²  https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-08/jpmorgan-s-kolanovic-says-time-to-trim-stocks-buy-commodities
³  https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-outlook-volatility-july-rebound-bear-market-ubs-cio-2022-8