2023년 2월 주식 시장 전망: 유럽과 중국에 대해 신중한 낙관을 전망하는 매니저들

주식시장 혹한기였던 2022년이 막을 내린 시점에서 매니저들은 2023년 글로벌 시장의 주가 반등에 대해 보다 낙관적으로 전망하고 있을까요?

당사의 최신 주식 시장 전망에 따르면 답은 특히 유럽과 중국에서 ‘낙관적이다’입니다.

글로벌 경기 침체로 높아진 거시경제의 불확실성을 고려할 때 2023년 초에도 시장 변동성이 지속될 것으로 전망되지만, 주식 매니저들은 일부 지역에 대해 신중한 낙관을 보이고 있습니다. 이러한 신중한 낙관론은 특히 경기 침체에 대한 과도한 우려가 존재했던 유럽과 포스트 코로나에 대한 광범위한 완화 조치로 긍정적인 투자심리가 촉발된 중국에 해당됩니다. 2022년 10월 개최된 중국공산당 전국대표대회를 계기로 한 서방 국가들과의 관계 해빙 및 중국 정부의 경기 부양책은 중국에 대한 매니저 센티먼트 개선 동인으로 작용하고 있습니다. (물론 최근의 중국 정찰 풍선 이슈는 새로운 변수로 작용하고 있습니다.) 이와 더불어 유럽과 중국은 모두 밸류에이션 확장과 함께, 현재 진행 중인 미국 달러 약세의 수혜를 누리고 있습니다.

당사의 전망에 따르면, 투자자들의 올해 가장 큰 우려는 최근의 인플레이션 완화 기조에 대한 역전상황과 예상보다 심각한 경기 침체입니다. 또한 현재 진행 중인 러시아-우크라이나 전쟁으로 지정학적 긴장이 더욱 고조되는 상황에 대해서도 우려를 표했습니다. 한편, 중국과 대만 간 갈등 가능성에 대한 매니저들의 우려는 2022년 4분기 완화되었습니다.

전반적으로 2022년 4분기는 낙관론이 대두된 시기로, 주식 시장 전반적으로 광범위한 회복을 촉진했습니다. 모든 시장이 4분기에 절대수익 기준 우수한 성과를 기록했는데, 특히 해당 기간 미국 달러의 약세를 고려할 때 유럽이 두드러진 성과를 보였습니다. 4분기 시장은 Global, Global ex-U.S., 미국 대형주, 미국 소형주, 유럽, 영국, 이머징 마켓, 캐나다, 일본의 액티브 매니저들에게 우호적이었던 반면, 롱/숏, 호주, 상장 실물 자산 매니저들에게는 비우호적이었던 것으로 확인됩니다.

모든 지역에서 Value가 우수한 성과를 기록한 반면, Growth, Quality, Low-Volatility 스타일은 대부분의 지역에서 각기 다른 수준으로 부진한 모습을 보였습니다. Low-Volatility는 미국 주식에서 조금 더 나은 성과를 기록했는데, 이는 매니저들이 단계적으로 더 방어적 포지셔닝을 취해온 것에 기인합니다. 이처럼 스타일에 따른 성과차는 존재합니다.

Energy 섹터는 이머징 마켓과 호주(경기 침체에 대한 우려가 예상만큼 심각하지 않았던 두 지역)를 제외하고 4분기 대부분의 지역에서 가장 우수한 성과를 기록했습니다. Financials, Materials, Industrials 등 Cyclical 섹터도 전 지역에서 대체로 우수한 성과를 기록했습니다.

당사와 하위 매니저들간 특별한 관계를 바탕으로 작성된 본 리포트는, 소위 전문가라 불리는 매니저들의 시장분석을 취합한 것입니다. 2022년 4분기 동안 관측되었던 전 세계 종목별, 지역별 주요 사항들을 확인해 보시기 바랍니다.

글로벌 주식

경기 후퇴 우려로 촉진되는 방어적 포지셔닝

글로벌 주식은 미국, 유럽 등의 시장에서 인플레이션 완화의 초기 조짐에 상승했지만, 거시 경제 악화 리스크 및 인플레이션 압력이 지속되면서 액티브 매니저들은 신중한 입장을 견지하고 있습니다. 매니저들은 안정적인 수익을 창출하고 강력한 가격 결정력을 갖춘 기업들의 비중을 확대하고 있습니다. 이러한 특징을 가진 기업들이 불경기를 잘 견뎌낼 수 있기 때문입니다.
Growth 매니저들은 수익성이 낮은 기업들의 하방 압력에 대해 신중한 입장을 보이고 있으며, 보다 탄력적인 Quality 중심의 복합 기업들의 비중을 확대하고 있습니다.

마이너스 이익조정치 및 진입점 개선 전망

2023년 전망치는 향후 1년간의 수익 성장률을 반영하지만, 매니저들은 여전히 초기 마이너스 이익조정치를 예상하고 있습니다. 최근 하락장 및 센티먼트 개선에도 불구하고 매니저들은 잠재적인 진입점에 대해 신중한 입장을 보이며 주시하고 있습니다.

경제활동 정상화 관련 투자: 중국 투자 기회

매니저들은 평소 중국을 눈여겨보지 않지만, 최근 코로나19 정책 완화와 경제 성장 및 해외 여행 재개가 새롭게 주목받으면서 중국 주식에 대한 관심 및 투자 비중이 증가하고 있습니다. 특히 중국의 선도적인 IT 기업들은 국내 소비 증가의 수혜를 누리고 있습니다.

Value 투자자들의 투자 기회 확대

Value 매니저들은 시장 밸류에이션의 전반적인 하락이 가져다 주는 새로운 아이디어들에 대해 낙관적인 입장을 보이고 있습니다. 역사적으로 접근성이 낮았던 고평가 섹터들, 특히 Technology에서 투자 기회들이 생겨나고 있습니다.

밸류에이션 격차로 인한 유럽으로의 로테이션

유럽 시장은 약한 센티먼트 및 금리 인상으로 한층 더 부정적인 영향을 받았습니다. 유의미하게 낮은 멀티플로 인해 동등한 미국 상장 주식보다는 유럽 주식이 선호되었습니다.

미국 대형주

경기 후퇴를 위한 포지셔닝

4분기 반등 이후 Value 매니저들은 Cyclical 섹터, 특히 소비자 지출에 의존하는 기업들의 비중을 축소하고 있습니다.
Growth 매니저들은 경기 전망에 낙관적이지만, 기술 및 금융 기업들의 잇따른 정리 해고 발표로 인해 Tech 기업들이 가까운 시일 내에 이전의 높은 성장률을 회복하기는 어려울 것으로 전망됩니다.

자본 배분 우선순위의 변화

금리 인상에 따른 자본 비용의 증가로 기업들은 운영비 및 CapEx(자본적 지출)를 점점 더 줄이고 부채 상환에 집중하고 있습니다.
매니저들은 레버리지가 높은 Lower-Quality 기업들에 대한 투자 비중을 축소하고, 강력한 대차 대조표와 지속 가능한 현금 흐름을 지닌 기업들의 비중을 확대하고 있습니다.

경쟁 우위의 변화

긴축 재정 상태 및 지분금융에 대한 접근성 감소가 아직 수익성이 없는 비즈니스 모델에 압력을 가하는 가운데, Growth 매니저들은 포트폴리오의 경쟁 우위를 재평가하고 있습니다.
매니저들은 투자 스타일과 관계없이 높은 시장 점유율 및 방어 가능한 경쟁 우위를 지닌 기업들의 비중을 확대하고 있습니다.

중요한 밸류에이션

Value 및 Growth 매니저 모두 제로 금리에서 벗어나는 것을 반기고 있으며, 이를 통해 시장의 투기과열이 사라지고 차별화된 펀더멘털 분석이 중시될 것으로 보고 있습니다.
이러한 맥락에서, 현재 시장에서 지배적인 광범위한 밸류에이션 스프레드를 바탕으로 Alpha를 편입할 충분한 기회가 있을 것으로 예상됩니다.

유럽 및 영국 주식

유럽을 향할 시기?

매니저들은 유럽 주식과 관련해 바닥에 도달한 부정적인 센티먼트와 저평가된 밸류에이션 및 주가에 대한 낮은 기대치가 2023년 유럽 주식 비중을 확대에 대한 매력적인 투자 환경을 제공해준다고 보고 있습니다.

때가 무르익은 자동차 종목

자동차 산업에 대한 부정적인 센티먼트가 사상 최고 수준을 기록하고 있고, 밸류에이션은 현재 역사적 수준의 90번째 백분위수에 위치해 있습니다.
자동차 산업의 경기순환성 및 현재 진행 중인 전기차(EV) 혁신을 고려할 때 다소 부정적 전망이 존재하지만, 일부 매니저들은 일부 전환 승자가 나타날 것이기에 매력적인 진입점이 만들어질 수 있다고 보고 있습니다.

투자 기회에 대한 안목이 필요한 투자자들

전반적인 유럽 주식 밸류에이션은 다른 지역 및 역사적 수준 대비 매력적이긴 하지만, 모든 투자 기회가 균일한 것은 아닙니다.
시장의 Higher Quality 부문의 밸류에이션은 여전히 고평가되고 있으며, 일부 기업들은 센티먼트가 약화될 경우 추가 디레이팅의 위험이 있습니다.

산업 및 녹색 자본 지출에 대한 지속되는 정책 지원

최근의 시장 변동성은 유럽이 산업 및 에너지 인프라 강화에 주력하는 것에 영향을 미칠 가능성은 낮을 것으로 전망됩니다.
이러한 섹터들과 특히 녹색 전환을 촉진하는 주체들에 대한 재정 정책 지원은 지속될 가능성이 높습니다.

영국 소비자 신뢰는 여전히 약하지만…

매니저들은 인플레이션에 대한 우려의 정점(peak concern)은 지났고, 2022년 소비자 관련 기업들에 대한 대량 매도로 해당 부문에서 투자 기회가 창출되었다고 판단하고 있습니다.

이머징 마켓 주식

밝아지는 중국 전망

중국이 지난 3년 동안의 코로나19 관련 봉쇄 조치에서 완전히 벗어나면서 기업들이 정상화되고 해외 여행 규제가 완화되었습니다.
소비재 대형주들이 중국 경제 재개 및 내수 증가에 따른 주요 수혜자가 될 것으로 전망됩니다.
중국-미국 간 긴장 완화로 많은 매니저들은 중국 ADR(미국예탁증서)에 대해 점점 더 낙관적인 입장을 취하고 있습니다.
부동산은 회복 가능성이 있는데, 이는 은행들이 개발자에 대한 대출을 장려하고 소비자의 수요 증가를 지원하는 새로운 정부 정책에 기인합니다.

어려움에 직면할 인도 주식

투자자들은 고평가된 시장 밸류에이션, 글로벌 경기 침체 가능성, 2022년 자본 흐름이 역전되어 다시 중국으로 향하는 것이 미칠 영향을 종합적으로 감안하여, 어느 정도의 역풍을 전망합니다.

브라질의 정치적 리스크 재발

룰라 대통령 당선에 대해 초반의 낙관적 전망 이후, 공격적인 재정안 발표에 따른 재정 불균형 가능성이 대두되면서 시장은 대규모 매도세를 보였습니다.
매니저들은 낙관적이면서도 신중한 입장을 견지하고 있습니다.

원자재 강세 사이클의 성장

2022년 우수한 성과를 기록했음에도 불구하고 매니저들은 대체로 Materials 기업들에 대한 비중 축소를 유지하고 있습니다.
수년 간 원자재 시장의 침체로 광산 기업들은 비용 및 펀더멘털 역량을 더욱 강화하였지만, 투자자들은 이를 간과하고 있습니다. Value 매니저들은 Materials의 포지티브 어닝 서프라이즈(positive earnings surprise)를 전망하고 있습니다.

2023년 저점을 지날 반도체 하강 사이클

반도체 사이클이 2023년 하반기 저점을 통과할 것으로 예상되는 가운데 매니저들은 이와 관련된 투자 비중에 대해 고민하고 있습니다.

미국 소형주

소형주를 미국 주식시장에서 가장 매력적인 부문으로 꼽은 매니저들

매니저들은 소형주가 본질적으로 경기 침체 기간에 더욱 높은 리스크를 지닌다는 것을 알고 있지만, 이러한 리스크가 이미 밸류에이션에 반영되었다고 보고 있습니다. 매니저들은 소형주가 현재 대형주보다 25% 이상 저평가되었다고 강조하고 있습니다. 또한 소형주가 30년 장기 평균 대비 약 20% 저평가된 반면, 대형주는 약 10% 더 고평가된 것에 주목하고 있습니다.

액티브 운용 선호를 예상하는 매니저들

매니저들은 현재 진행 중인 금융완화(easy money)의 종료가 퀄리티(Quality) 주식을 지속적으로 지지할 것으로 전망하고 있습니다. 이는 일반적으로 소형주 액티브 운용에 유리한데, 소형주 대부분이 수익을 내지 못하고 있기 때문입니다.

2023년 반등을 전망하는 Market-oriented 매니저들

경기방어(Defensives) 또는 경기순행(Pro-cyclicals)에 투자하는 유연한 프로세스를 갖춘 매니저들은 2023년 강력한 경기순행적 반등에 포지셔닝하고 있습니다. 이들은 부정적 전망 대부분이 이미 가격에 반영되었다고 보고 있으며, 데이터가 개선될 것으로 전망합니다.

Financials에 신중해진 한편 Energy 비중을 확대하는 Value 매니저들

Value 매니저들은 기업들의 실적 전망에 대해 우려하고 있습니다. 이들은 Fed의 금리 인상이 시간차를 두고 경기에 영향을 미친다고 보고 있으며, 가까운 시일 내에 신용도(credit quality) 문제가 발생할 것을 예상하고 있습니다.2022년 하반기 Energy에 대한 투자 비중을 축소한 이후, Value 매니저들은 해당 섹터의 비중을 다시 확대하고 있습니다.

Cyclicals에서 투자 기회를 발견하는 Growth 매니저들

Growth 매니저들은 경기 연착륙을 전망하며, 반도체, 건축자재, 화물차 등 운송 부문과 같은 Cyclical Growth 주식에서 투자 기회를 발굴하기 시작했습니다. 한편, 소프트웨어 및 바이오테크에는 여전히 신중한 입장을 보이고 있습니다.

호주 주식

경기 침체를 피할 것으로 예상되는 호주

글로벌 경제 성장 둔화 및 금리 상승에도 불구하고 매니저들은 호주 경제가 경기침체를 피할 것으로 전망합니다. 소비자의 생활비 상승을 지원하는 강력한 고용시장과 자원에 대한 수요는 이와 같은 견해를 뒷받침합니다.
매니저들은 높아지는 원가 비용을 전가할 수 없고, 자본 대비 부채가 많으며, Discretionary 섹터에서 활동하는 기업들을 주의 깊게 주시하고 있습니다.

중국에서 불어오는 순풍

중국 경제의 포스트 코로나 경제 정상화 및 전반적으로 개선된 호주-중국 외교 관계 모두 호주 경제에 순풍으로 작용하고 있습니다.
양국 외교 관계 해빙의 근거는 지난 1월 중국 기업이 2년 만에 처음으로 호주산 석탄을 발주한 사실에서 찾아볼 수 있습니다.
교육은 호주의 상위 5대 수출 품목에 해당하며, 팬데믹 이전에는 국제 학생의 3분의 1이 중국 유학생이었습니다. 그러나 중국 유학생들이 아직 호주로 복귀하지 않아 2022년 9월 기준 중국인 학생 수는 2019년 9월 대비 53% 감소했습니다.

Resources 및 Energy 비중 확대를 유지하는 매니저들

매니저들은 4분기 Resources 및 Energy 종목에 대한 투자를 유지했으며, 일부의 경우 새로운 기업들에 투자했습니다. Resources 종목은 철광석보다는 전기화(electrification)의 영향을 받는 금속에 편중되어 있습니다. 매니저들은 해당 금속들에 대한 수요가 강력하고 공급은 제한적일 것으로 전망합니다.

전망이 밝은 금

Value 및 Growth 매니저 모두 금광 채굴 기업들에 대한 투자 비중을 유지하거나 확대했습니다. 해당 기업들을 보유하는 이유는 금속 채굴 기업들의 경우와 비슷하긴 하지만, 매니저들은 금이 인플레이션 환경 속에 수혜를 누릴 것으로 전망하고 있기 때문입니다.

캐나다 주식

Financials에서 기회를 발견하는 투자자들

경기 침체 위험 및 모기지 익스포저에도 불구하고 매니저들은 캐나다 은행들이 현재 밸류에이션 수준에서 매력적인 수익을 제공할 것으로 보고 있습니다.
모기지론 리스크와 관련된 헤드라인 센티먼트에도 불구하고, 투자자들은 심각한 경기 불황 속에서도 자산담보부 대출의 손실 위험이 제한적일 것으로 전망합니다. 이는 우수한 자기자본 비율 및 역사적으로 낮은 수준의 밸류에이션에 기인합니다.

안정적인 수익 창출이 기대되는 기업들에 대한 관심 증가

경기 침체 위험으로 매니저 포트폴리오는 전반적으로 안정적으로 수익을 창출하는 기업들을 선호하고 있습니다.
투자자들은 Cyclical 섹터 투자에 신중한 모습을 보이고 있지만, 비교적 안정적인 기업들의 경우 대규모 매도세로 매력적인 투자 기회가 되고 있습니다.
보다 저렴하고 기본적인 재화를 거래하는 소비자들과 관련된 Consumer Discretionary 종목에 대한 관심이 비교적 일반적으로 나타났습니다.

Energy 및 기타 원자재가 매력적임에도 신중한 투자자들

현재 전 세계적으로 지속되고 있는 수급 불균형을 고려할 때, 매니저들은 전반적으로 Energy 관련 종목에 낙관적 전망을 보이고 있습니다. 그러나 낙관적인 전망에도 불구하고, 매니저들은 해당 부문에 보다 신중한 모습을 보이고 있으며 원자재 가격 인상에 대한 의존도가 낮은 업종들에 대한 투자를 강조하고 있습니다.
기타 Materials 종목에 대한 전망은 분분한 상황입니다. 투자자들은 농업 관련 기업과 구리에 대해 낙관적인 전망을 보이고 있는데, 구리의 경우 주로 탈탄소화 트렌드와 전기화 확대에 기인합니다. 금과 기타 금속에 대한 전망은 비교적 덜 낙관적입니다.

일본 주식

정점에 도달한 기대 인플레이션 압력

많은 매니저들은 2023년 상반기 글로벌 경제가 둔화되고 인플레이션 압력이 완화될 것으로 전망합니다.
Growth 매니저들은 정책금리가 가격에 반영된 고평가 종목들이 현 수준으로 유지되는 모습을 주의 깊게 주시하는 동시에, 조정을 받은 종목 및 밸류에이션이 매력적으로 변화한 종목들에 관심을 보이고 있습니다.
Value 매니저들은 회복세 및 밸류에이션 상승을 보이는 경기방어(Defensive) 주식 비중을 축소하고 경기순행(Cyclical) 주식 비중을 확대하고 있습니다.

은행 섹터에 대한 관심 증가

일본은행(BoJ)은 YCC(수익률 곡선 제어 정책)를 50 bps로 조정하여 장기 금리의 변동 허용 범위를 상향 조정하였습니다. 이는 일본은행의 추가적인 통화 정책 정상화에 대한 기대를 낳으며 은행 섹터의 우수한 성과로 이어졌습니다.
임금 인플레이션에 대한 전망이 확대되는 가운데, 상승폭에 대한 투자자들의 의견은 엇갈린 상황입니다.

Technology 섹터에 대한 상반된 견해

매니저들은 반도체 산업이 올해 경기순환적 침체에 직면할 것이라는 데 동일한 견해를 보이고 있습니다. 그러나 하강 사이클의 강도 및 지속 기간에 대해서는 상반된 의견을 보이고 있습니다.
상대적으로 낙관적인 시각을 지닌 매니저들은 반도체 하강 사이클이 완만할 것으로 보고, 생산 기지 다각화가 수요를 지속적으로 촉진할 것으로 전망하고 있습니다.

비교적 우수한 일본 수익 전망

일본 내수 경제 회복이 예상되는데, 현재 진행 중인 포스트 팬데믹 정상화 및 중국의 경제활동 정상화에 따른 인바운드 관광 회복세가 이를 뒷받침하고 있습니다.
CapEx(자본적 지출) 전망치도 일본으로 생산 기지를 옮기며 상대적으로 상향 조정할 것으로 전망했습니다. 고령화 및 인구 감소에 적응하기 위한 에너지 효율 개선 솔루션 및 자동화에 대한 투자가 지속적으로 증가하고 있습니다.

매수/매도 주식

역사적으로 낮은 총익스포저 및 순익스포저로 한 해를 시작한 헤지 펀드들*

주식 롱/숏 헤지 펀드들은 2022년 내내 대규모 디레버리징을 했고, 익스포저는 10월 역사적으로 최저 수준을 기록했습니다.
지속적인 방어적 포지셔닝은 주식 롱/숏에 잠재적 역풍으로 남아 있습니다. 만일 시장이 반등한다면 매니저들은 포지셔닝을 조정하거나 단기적으로 부진한 성과를 내야 할 것으로 전망됩니다.

중국에 대한 투자 재개 및 유럽 매수 증가

헤지 펀드는 2022년 한 해 대부분의 기간 동안 지속적으로 매도한 후, 중국에 대한 투자를 다시 시작했습니다. (주로 ADR 및 H-주식).
매니저들은 Energy와 Healthcare를 선호하고, Tech 대형주를 계속해서 매도했습니다(익스포저가 10월 약 4년래 최저 수준을 기록¹).

2022년 성과를 견인한 공매도

2022년은 Short Alpha에 사상 최고의 해였지만(2009년 무렵부터의 데이터 기준), Long Alpha에는 높은 Growth 팩터 익스포저로 인해 최악의 해였습니다.
공매도를 통한 강력한 Alpha 창출에도 불구하고 매니저들은 눈에 띄는 숏 아이디어를 지속적으로 발굴하고 있습니다.

부동산 주식

중국의 경제 활동 정상화

중국 정부의 제로 코로나 정책이 종료되면서 매니저들은 중국의 경제 활동 정상화에 주목하고 있습니다.
홍콩과 중국 간 여행이 재개되면서 경제적으로 관련 섹터 및 기업들이 수혜를 누릴 것으로 전망됩니다.
코로나19가 포스트 경제 활동 정상화를 빠르게 확산시키면서 중국은 비교적 빠르게 집단 면역에 도달할 것으로 예상되는데, 이는 즉 낮은 이동성의 부정적인 영향이 단기적임을 의미합니다.
다양한 경제적 결과들을 막는 것은 매우 어려우며, 매니저들은 여전히 권위주의적 정부를 주요 리스크로 보고 있습니다.
중국 경제 재개가 본격화됨에 따라, 여행 증가로 인한 아시아 태평양 지역의 공항과 특히 3월 부터 시작되는 홍콩과 일본의 소매판매가 수혜를 누릴 가능성이 높습니다. 그러나 이에 대해 매니저들이 일치된 견해를 보이는 것은 아닙니다.

글로벌 부동산

사모 부동산의 가치는 거시 경제적 상황에 따라 하락할 가능성이 높습니다.
상장 부동산 시장은 거시 경제적 상황에 따른 가치 하락을 선반영하였습니다.
데이터 센터 및 헬스케어 섹터의 임대료 상승에 대한 전망이 개선되면서, 매니저들은 특히 사모 투자 기회에 비해 섹터 및 기업 수준에서 할인된 투자 기회가 존재할 것임을 예상하고 있습니다.

인프라

매니저들은 특히 노후 인프라 자산 교체 및 재생 가능 에너지 증축 관련 인프라 투자에 대한 공적 지원이 전 세계적으로 강력하게 유지될 것으로 전망합니다.
Utilities는 수십 년에 걸친 구조적 성장이 한창 진행 중입니다. 그러나 높은 수준의 CapEx(자본적 지출)는 가격적정성, 신뢰성, 지속가능성 측면에서 관리될 필요가 있습니다.

결론

전반적인 인플레이션의 완화와 예상보다 가벼운 경기 침체가 전망되면서, 주식 매니저들은 2023년 초 특히 유럽과 중국에 대해 신중한 낙관론을 제시하고 있습니다. 그러나 잠재적인 경기 침체의 강도 및 기간과 인플레이션 감속에 대한 불확실성은 여전히 높은 상황입니다. 이러한 환경에서 당사는 리스크와 기회를 포착하고 최대한 활용하는 데 있어 전문 매니저들의 견해가 매우 중요할 것으로 판단합니다. 새로운 한 해가 시작된 가운데 당사는 이러한 정보를 여러분과 지속적으로 공유할 것을 약속드립니다.

¹ 출처: Morgan Stanley Prime Brokerage

² 출처: Morgan Stanley Prime Brokerage