중국 증시, 부진 딛고 회복할까?

핵심 요약:

현재 중국 주식은 매우 저평가된 수준으로 악재가 이미 주가에 반영되어 있습니다.이러한 환경이 액티브 매니저들에게 기회가 될 것으로 판단됩니다.
밸류에이션에 중점을 두고 투자 기회를 찾는 매니저들은 중국 시장으로 시선을 돌리고 있으며, 특히 재량 소비와 연계된 여행, 관광, 프리미엄 국내 브랜드 등 내수 위주 종목과 침체된 인터넷 플랫폼에 집중하고 있습니다.
일부 액티브 매니저들은 경제와 증시 부양에 대한 중국 지도부의 의지가 잠재적으로 증시 반등의 촉매제가 될 수 있다고 믿고 있습니다.

중국 증시, 부진 딛고 회복할까?

2023년 MSCI 세계 지수(MSCI All Country World Index)가 23% 상승하는 동안 MSCI 중국 지수는 11% 하락할 만큼 작년 중국 증시는 전 세계 꼴찌 수준의 수익률을 기록했습니다.비교 기간을 늘려도 마찬가지로, 2010년 말 이후 중국 증시(MSCI 중국 지수 사용)는 선진국 증시(MSCI World 지수 사용)보다 65% 저조한 성과를 냈습니다.

중국 경제는 2023년 1분기 리오프닝 호재로 반등한 이후 2분기부터 부진을 면치 못했습니다.부동산 시장 침체 및 소비 심리 위축은 여전히 증시를 짓누르고 있지만, 지난 3개월 동안 중국 정부는 좀 더 강화된 재정 부양책을 내놓으며 경제 활성화를 위한 의지를 내비췄습니다.

현재 중국 주식은 매우 저평가된 수준으로 여러 악재가 이미 주가에 반영되어 있습니다.이러한 배경 가운데 액티브 매니저들은 올해 중국 시장에서 우수한 성과를 거둘 수 있을 것으로 판단됩니다.

출처: MSCI World 지수, MSCI 중국 지수

사이클, 밸류에이션, 센티먼트:중국 주식 전망 평가

Russell Investments에서는 CVS(사이클, 밸류에이션, 센티멘트)라는 투자 프레임워크를 통해 시장을 분석합니다.먼저 경기 사이클을 살펴보겠습니다.

당사는 2024년 중국 경제가 약 4.5~5.0%의 적정한 수준의 경제 성장을 달성할 것으로 예상합니다. 이러한 성장은 추가적인 경기 부양책에 따른 정부 지출 확대, 신용자극지수(credit impulse) 개선, 점진적인 소비자 신뢰와 소비 지출 개선에 힘입어 이뤄질 것으로 보입니다.북반구 지역에서는 경기 침체 위험이 여전히 높아 수출 주도의 경기 부양 효과는 제한적일 것으로 판단됩니다.이는 기업 이익이 양호할 것임을 의미합니다. 단, 인플레이션이 둔화되고 생산자 물가가 오르면 마진은 다소 압박을 받을 수 있습니다.또한 현재 2024년 기업 이익 컨센서스 추정치인 18%는 다소 낙관적인 전망으로 보입니다.

앞으로 몇 달간 주요 관전 포인트는 올 3월 중국 최대의 연례 정치 행사인 양회(兩會·전국인민대표대회와 전국인민정치협상회의)에서 중국 정부가 내놓을 공식 성장률 목표 및 실물 경제에 대한 추가 부양책 발표 가능성입니다.올 한 해 주목해야 할 또 다른 이벤트는 11월에 있을 미국 대선과 미국의 대중국 정책 변화 가능성입니다.

이제 밸류에이션으로 넘어가 보겠습니다.

현재 MSCI 중국 지수의 주가순자산비율(PBR)은 1배를 약간 상회하는 수준으로 중국 주식은 매우 저평가되어 있습니다.중국 증시의 선행 주가수익비율(PER) 배수는 10배 미만이며, 이는 선진국 증시의 18배에 비해 크게 낮은 수준입니다.이 때문에 중국 주식의 밸류에이션은 매력적이라고 판단됩니다.

출처: MSCI 지수

마지막으로 센티멘트로 마무리하겠습니다. 당사는 글로벌 주식 대비 중국 주식을 패닉/유포리아 스펙트럼에서 살펴보는 독자적인 지표를 만들었습니다.이 모델은 신용 증거금(margin debt), 내재 변동성, 상대 강도 지수 등 기술 및 포지셔닝 지표를 통합하여 산출합니다.최근 몇 달간 패닉 징후가 일부 나타났으며, 이는 투자자들이 중국 시장에 대해 점점 신중해지고 비중이 축소되고 있음을 시사합니다.입증된 것은 아니지만, 중국에 대한 이러한 센티먼트는 적절해 보입니다. 올해 들어 중국 주식에서 투자 기회를 강조하는 매니저들의 의견을 담은 기사가 여러 번 등장한 만큼 아직 투매 단계에 이르지는 않았습니다.

매니저들이 꼽은 중국 시장 내 주목할 업종은?

(2021년과 2022년 대부분) 액티브 운용 전반에 걸쳐 중국 비중을 축소했던 매니저들이 중국 증시 매도세가 지속됨에 따라 점차 중국 시장으로 관심을 돌리고 있습니다. 밸류에이션에 중점을 두는 매니저들은 물론 역행 투자 기회를 모색하는 매니저들도 ‘글로벌 금융 위기(GFC) 때와 유사한 역사적으로 매력적인 수준의 밸류에이션’을 바탕으로 중국 증시를 주목하고 있습니다. 매니저들은 지난 3년 동안 급락세를 거듭하며 주가수익배수가 크게 하락한 인터넷 플랫폼과 재량 소비와 연계된 여행, 관광, 프리미엄 국내 브랜드 등 내수 위주 종목에 집중하고 있습니다.이러한 종목들은 예상보다 더딘 경제 회복으로 인해 시장에서 외면받아 왔습니다.

결론

올 들어 중국 정부는 경기를 부양하고 시장 전반에 걸쳐 투자 심리를 고취하기 위해 다양한 조치를 도입했으며, 일부 투자자들은 이를 반겼습니다. 정부 대책이 여전히 구체화되고 있는 가운데 투자자들에게 이보다 더 중요한 것은 경제와 증시가 중국 지도부의 최우선 관심사로 부각되었다는 사실일 것입니다. 궁극적으로, 일부 액티브 매니저들은 이를 정치적 의제의 분명한 변화이자 잠재적 증시 반등을 위한 긍정적인 촉매제로 보고 있습니다.