일본의 이시바 시게루 내각 출범과 시장의 주요 관전 포인트

핵심 요약:

최근 일본 시장은 이시바 시게루 내각 출범 이후 정책 목표 불확실성에 대한 우려로 크게 요동쳤습니다. 그러나 이시바 총리는 이후 통화 정책을 포함한 주요 정책에 대한 그의 기존 입장을 완화했습니다.
일본 경제는 탄탄한 소비 지출과 기업 실적 개선에 힘입어 견조한 기초 체력을 유지하고 있습니다.
향후 금리 인상과 관련해 일본은행은 보다 신중한 접근방식을 취할 것으로 예상됩니다.
당사는 현재 일본 주식에 대해서는 다소 긍정적, 일본 국채에 대해서는 부정적, 엔화에 대해서는 중립적 견해를 갖고 있습니다.

이시바 시게루 일본 신임 총리 취임

일본 집권 자민당의 이시바 시게루 신임 총리가 공식 취임하며, 오는 10월 27일 중의원(하원) 조기 총선을 시행한다고 밝혔습니다.이러한 중의원 선거 공시는 새로운 자민당 총재가 선출될 때마다 관례적으로 이뤄져 왔습니다.

선거 공시 후 정책 우선순위에 대한 불확실성 우려로 시장은 크게 출렁였습니다. 이시바 총리는 당선되기 전, 기존의 완화적인 통화 정책을 지속하겠다던 상대 후보와 달리 일본은행(BoJ)의 통화 정책 정상화를 지지한 바 있습니다. 그는 또한 국방비 지출을 더 늘리는 정책을 강력하게 찬성해 온 정치인이기도 합니다.

그러나 지난달 자민당 지도부 선거를 앞두고, 이시바 총리는 퇴임하는 기시다 후미오 내각의 경제 정책을 계승하겠다고 밝힌 바 있으며, 가장 최근에는 현재 일본 경제가 추가적인 금리 인상을 할 수 없는 환경이라며 일본은행에 대한 기존 입장을 완화했습니다.

이시바 총리는 취임 직후 실시된 첫 번째 여론조사에서 51%의 지지율을 얻었는데, 이는 역대 내각 출범 초기 지지율 중 가장 낮은 수준입니다. 하지만 다가오는 중의원 선거에서 집권 자민당이 계속해서 과반을 차지하며 이시바 총리도 총리직을 유지할 가능성이 매우 높습니다.

일본 투자자를 위한 세 가지 관전 포인트

이시바 내각 출범과 함께 투자자들이 어떤 점에 주목해야 할까요? 아래에 세 가지 핵심 영역을 선별했습니다.

첫째, 일본 경제의 펀더멘털입니다. 현재 소비 지출은 탄탄한 흐름을 이어가고 있으며, 기업의 자본 지출 의향은 여전히 견조합니다. 전문가를 대상으로 한 설문조사에 따르면 인플레이션 기대치가 2%로 상승하는 등 인플레이션에 대한 기대가 높아지고 있습니다. 기업 실적 개선 전망이 힘을 얻고 있으며 일본 내 인수합병 활동도 활기를 띠고 있습니다. 또한, 아래 차트에서 볼 수 있듯 일본의 자기자본이익률(ROE)은 올 들어 계속 상승세를 이어가고 있습니다.

출처: LSEG Datastream, Russell Investments. 2024년 9월 30일 기준

둘째, 통화 정책에 대한 일본은행의 입장입니다. 일본은행이 또다시 금리 인상을 발표한 이후 8월 초 시장 변동성이 커진 만큼 일본은행은 향후 금리 인상에 보다 신중한 접근을 할 것으로 예상됩니다. 최근 우에다 가즈오 일본은행 총재는 금리 결정 시 금융시장 변동성을 고려하겠다고 밝히며 이러한 뜻을 내비쳤습니다. 이시바 총리의 최근 발언들도 일본은행이 금리를 빠르게 정상화해야 한다는 압박이 점차 줄어들고 있음을 시사합니다

셋째, 엔화에 대한 포지션입니다. 올해에는 엔화를 낮은 금리에 빌려 수익률이 높은 통화에 투자하는 '엔 캐리 트레이드(carry trade)’가 대유행했습니다.미국 상품선물거래위원회(CFTC)가 집계한 선물과 옵션의 총 포지션 데이터에 따르면, 2024년 상반기 대규모 엔화 숏 포지션(아래 차트 참조)이 있었습니다. 7월 이후 변동성이 커지면서 숏 포지션이 대량 청산되었고, 현재는 CFTC 데이터에서도 롱 포지션이 다소 많은 상태인 것으로 확인됩니다. 미국 연방준비제도(Fed)의 양적완화 주기가 시작된 만큼 엔화에 대한 하방 압력은 크지 않을 것으로 보입니다.

출처: LSEG Datastream, Russell Investments. 2024년 9월 30일 기준

일본 시장 전망

Russell Investments에서는 CVS(사이클, 밸류에이션, 센티멘트)라는 투자 프레임워크를 통해 시장을 분석합니다. 이 프레임워크를 일본 자산에 적용하면 다음과 같은 관점을 얻을 수 있습니다.

일본 주식

일본 주식에 대한 당사의 전반적인 평가는 다소 긍정적입니다. 경기 사이클은 중립적입니다. 일본 내수 경제 체력은 탄탄한 편이지만 미국의 경기 침체 위험이 여전히 높아 엔화 상승 압력으로 이어질 수 있습니다. 일본 주식의 선행 주가수익비율은 15.5배로, 밸류에이션은 다소 높은 수준이나, 긍정적 모멘텀이 투자 심리를 부양하고 있습니다.

일본 국채

일본 국채에 대한 당사의 전반적인 평가는 부정적입니다. 일본은행이 추가 금리 인상을 단행할 경우 꼬리위험(tail risk)에 직면할 수 있다는 점을 감안할 때 일본 국채에 대한 사이클 전망은 다소 부정적입니다. 절대적 기준으로나 타 국채와의 상대적 비교(예: 당사는 미국 국채는 적정 가치에 가깝다고 판단)로나 밸류에이션은 높다고 판단됩니다.

일본 엔화

엔화에 대한 당사의 전반적인 평가는 중립적이지만 글로벌 경제가 위축되면, 엔화가 매력적인 분산투자처로 부상하리라 생각합니다. 이러한 사이클 전망에 대한 근거는 미국 경기 침체 위험 증가와 안전자산으로서 엔화의 지위입니다. 밸류에이션은 상당히 낮아 보이며, (CFTC 차트에서 볼 수 있듯) 센티먼트는 심한 과매도 상태에서 잠재적 과매수 상태로 전환되었습니다.

결론

이시바 시게루 내각 출범과 함께 정책 목표에 대한 불확실성 우려로 최근 일본 시장은 크게 요동쳤습니다. 이후 이시바 총리는 통화 정책 정상화에 대한 기존 입장에서 한발 물러났으며 향후 일본은행은 금리 인상에 더 신중하게 접근할 것으로 예상됩니다. 또한 일본 경제는 탄탄한 소비 지출과 기업 실적 개선에 힘입어 견조한 기초 체력을 유지하고 있습니다. 이러한 배경 속에 투자자들은 침착하게 시장에 대응하는 것이 현명하다고 생각합니다.