기후 변화와 투자

ESG(환경, 사회, 지배구조) 가운데 환경(E) 변화에 따른 투자 트렌드를 이끄는 주체는 누구입니까? 환경 변화에 대한 투자 방식의 증진과 혁신을 이끄는 원동력은 무엇이며 이를 방해하는 요소는 무엇입니까? 투자기관 및 자산 운용사들이 기후 변화에 대한 투자 이슈를 우선순위에 두는 이유는 무엇입니까? 본 보고서를 통해 기후 변화에 따른 asset owner들과 자산 운용사들의 투자 목표를 확인할 뿐 아니라 기후 변화에 따른 투자 트렌드를 살펴볼 수 있습니다.

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headshot of Kate El-Hillow, Chief Investment Officer

Kate El-Hillow

Chief Investment Officer, Russell Investments

러셀 인베스트먼트 최고 투자 책임자(CIO)
Kate El-Hillow의 견해

고객의 요구는 기후 변화에 대응하는 투자 트렌드를 가속화하고 있습니다.

10x10 보고서의 2번째 주제는 ‘기후 변화와 투자(climate-change investing)’ 트렌드를 다루고 있습니다. 기후 변화에 대한 투자자들의 관심이 높아지는 상황에서 투자자들이 주목하는 주요 이슈로 이번 주제가 꼽힌 점은 당연한 결과라고 할 수 있습니다. 당사는 고객의 니즈를 끊임없이 연구하고 충족하기위해 주력하는 것이 업계 최고 자산운용사들의 의무라고 생각합니다. 그러나 자산운용사들의 의무는 단순히 고객에 니즈에 부응하는 것에 그쳐서는 안되며, 기후변화가 투자에 미치는 영향과 그와 관련하여 추가로 발생할 수 있는 영향을 선제적으로 생각해야 합니다. 이러한 맥락에서, 러셀 인베스트먼트는 최근 전 세계 자사 투자 포트폴리오들 내 탄소 배출량을 제로 수준으로 달성할 것을 선언했습니다. 동시에 당사는 2050년까지 전세계 자산운용사들이 운용자산의 탄소배출 제로를 달성하기 위해 발족한 탄소중립 자산 운용사 이니셔티브 (Net Zero by 2050)에 가입함으로써, 기후 변화 리스크가 투자에 미치는 영향력이 커지고 있다는 점을 인식하며 장기적이고 지속가능한 투자 결과를 창출하는 포트폴리오를 구축한다는 당사의 확고한 투자 목표를 달성하고자 합니다. 한편, 당사는 ESG(환경, 사회, 지배구조) 팩터를 당사의 투자 운용 프로세스뿐 아니라 조직 내부 문화에도 접목시키고 있습니다. ESG 팩터를 통합하는 총체적인 접근방식이 장기적이고 성공적인 투자 결과에 긍정적인 영향을 미친다고 간주하기 때문입니다.

기후 변화라는 전세계가 당면한 도전 과제 가운데, 자산운용 업계에서는 긍정적인 움직임들도 포착되고 있습니다. 당사는 최근 전 세계 자산 369개의 운용사를 대상으로 한 설문 조사 결과를 담은 Annual ESG Manager Survey 보고서를 통해, 응답자의 82%가 정성적(qualitative) 또는 정량적(quantitative) ESG 팩터 평가를 투자 절차에 통합한다고 밝혔는데, 이는 2020년의 78%보다 높아진 수치입니다. 또한 당사는 최근 ‘Second Age of ESG Investing’라는 블로그 글을 통해 S&P 500 및 MSCI World Index 구성 기업들을 포함하는 투자자들의 투자 포트폴리오에서 가중 평균 탄소 강도(weighted average carbon intensity)가 2009년 대비 절반으로 감소되고 있음이 목격되고 있다고 전한 바 있습니다.

ESG 가치의 관점에서 보면 이러한 추세들은 분명 긍정적이긴 하지만, 투자 성과 추구 관점에서는 눈에 띄는 성과를 얻을 기회가 감소하였으며 투자 성과에 이익이 되는 승자(winners)와 패자(losers) 팩터를 구별하기 위해 액티브 운용 접근법이 더욱 필요할 수 있다는 점을 의미합니다. 그 이유는 기업들이 환경, 사회, 지배구조와 관련한 리스크를 대처하는 방식에 대한 정보가 과거에 비해 더 넓게 공유되고 있기 때문입니다. 즉, 일명 ‘효율적 시장(efficient market)’ 가설에 기반하여 시장에 알려진 정보를 기반으로 시장 수익률을 상회하는 성과를 내는 것은 어렵다는 것입니다.

그렇다면, ESG 팩터에 초점을 맞추면서도 높은 성과를 달성하고자 하는 투자자들은 어떻게 해야 할까요? ESG 고려 사항이 주목을 받는 새로운 투자 공감대가 형성됨에 따라 투자에 대한 전문 지식, 미래 지향적 사고, 장기적인 시야가 투자 성과를 좌우할 것입니다. 결국, 성공적인 액티브 운용에 요구되었던 투자 스킬이 향후에도 지속적으로 요구될 것입니다. 당사는 다양한 투자 전략에 대한 업계 최고의 매니저들의 미래 지향적 인사이트가 반영된 다각화된 액티브 운용 포트폴리오의 가치를 깊이 신뢰하며, ESG 투자 방식에도 이러한 투자 접근법을 적용하고 있습니다. 결론적으로, 액티브 운용 및 적극적 주주참여 활동은 향후 ESG 투자 성공의 초석이 될 것입니다.

당사는 추가 성과를 달성하고자 하는 투자자들이라면 ESG 통합에 대해 미래 지향적인 투자 접근법을 취해야한다고 생각합니다. 그러나 성공적인 투자 성과의 달성은 생각보다 쉽지 않습니다. 이러한 점에서 당사는 투자자들께 우수한 전략적 투자 파트너를 통한 액티브 투자 운용 전략 활용을 권고합니다.

기후 변화에 따른 투자 트렌드

10x10 토론 결과, asset owner인 투자자들이 자산운용사 보다 투자 프로세스에 기후 변화 관련 지표를 도입하는데 적극적인 모습을 보인 것으로 나타났습니다. 한편, 일부 운용사들은 기후 이니셔티브에 대한 투자 인사이트를 제공하기 위해 그들의 자산 운용 규모 및 내부 리소스를 활용하여 독점적인 리서치 이니셔티브를 구축해 왔습니다. 투자자들의 경우, 일반적으로 비영리 기관들이 기후 변화 응대에 진전을 보인 것으로 나타났습니다.

From the experts:

white pencil

“Our engagements are about asking meaningful questions, and how to improve it. We often own a sizeable portion of our investments so we can influence things in that way.”

- Asset manager

black pencil

"[We are] engaging with investment managers to make sure that you are taking proxy and voting into consideration. Are they a) voting our shares, with respect to socially conscious initiatives and b) are they engaging with the companies?"

- Asset owner

투자 포트폴리오를 통해 조직 전체의 기후 목표를 달성하고자 하는 모습도 관찰되었습니다. 탄소 포집(carbon recapture)과 같은 기술에 투자하며 투자 포트폴리오 내 탄소 배출량을 상쇄하거나, 탄소배출량 제로 달성을 위해 별도의 포트폴리오를 구축하는 투자자가 있는가 하면, 투자자들에게 이러한 유형의 투자 옵션들을 제공하고, 자사 고유 자금을 다양한 산업 기술에 투자하는 자산운용사도 존재했습니다.

기후 변화와 관련된
투자 정책 도입 촉매제

자산 운용사들은 Cerulli와의 인터뷰를 통해 지속 가능한 투자를 위한 정책 도입은 외부 고객의 수요에 추진된다고 밝혔습니다. 운용사들은 일반적으로 기후 변화와 관련된 투자 정책도입에 대한 최종 결정이 투자 고객들에게 달려있다고 보고 있습니다. 자산 운용사들은 기후 변화에 대응하기 위해 자체적으로 나름의 조치를 취하고 있긴 하지만, 대부분 ESG 평가 지표를 투자에 전혀 고려하지 않는 고객들도 보유하고 있으며 이 경우 운용사는 결국 수탁자로서 고객의 투자 목표에 부합하는 방식으로 운용하게 됩니다.

반면, 투자자들이 기후변화와 관련한 지표도입을 고려하게 만든 핵심 동력은 내부 조직의 가치관에 기인했습니다. 이러한 내부 가치관들은 투자 부서 자체적으로 생겨나기도 하고, 다른 부서로부터 유입되기도 합니다. 이 밖에도, 기후 변화에 대응하는 투자가 불가피할 것이라는 전망을 기반으로 기후 변화에 초점을 맞춘 투자 정책을 채택한 투자자들도 있었습니다.

From the experts:

white pencil

"We saw that first being relevant in Europe, then Asia and now the U.S. The idea of investors using assets to sponsor initiatives that they believe in, relating to climate change, this is how I experienced that more over the years. [It] started in Europe a decade ago. Once investors start valuing that, regulation follows."

- Asset manager

black pencil

"ESG will be an important issue. It will become common to think about ESG factors for mutual funds in the future. Success in ESG products depends on whether the resolution of social problems using ESG will lead to firms’ business expansion."

- Asset owner

전략적 파트너 및 전담 인력

투자자들은 기후 변화에 관한 데이터를 수집 및 분석하고 그에 대응하는 조치를 실행하는데 어려움을 직면하는 경우 종종 길잡이가 되어줄 중개 기관(intermediaries)에게 의지하기도 합니다. 한 비영리 단체는 ESG 고려 사항을 접목한 투자를 실행할 수 있도록 투자 컨설턴트들에게서 도움을 받고 있다고 응답했습니다. 또한, 퇴직연금 사용자(기업)의 경우, 자사의 DC형 퇴직연금 제도를 위해 지속가능한 주식 옵션 상품들을 개발하고 적합한 운용 체제를 수립하기 위해 컨설턴트와 협력하거나, 컨설턴트가 기후 변화 관련 데이터 수집하여 투자에 투자 프로세스에 통합하는데 중추적인 역할을 하는 경우도 있는 것으로 나타났습니다.

자산운용사의 경우, ESG 수요에 부응하기 위해 기후 변화와 관련한 투자 부서를 설립하거나 전담 인력을 배정했다고 응답했습니다. 또한, 투자 프레임워크를 개발하고 궁극적으로 ESG 정책들을 투자 프로세스에 광범위하게 통합하는 일에 도움이 될 ESG 책임자를 고용한 운용사도 존재했으나, 투자 부서의 규모가 제한적인 관계로 이 경우는 다소 드문 편입니다. 한편, 고용된 ESG 책임자들은 주로 자사의 독점적인 기후 변화 리스크 연구를 주도하며, 경우에 따라 다양성과 포용성(Diversity and Inclusion)을 촉진하는 역할도 담당하는 것으로 나타났습니다.

From the experts:

white pencil

"I think they (heads of sustainability and diversity) are essential. It depends on what you want to do—do you want to approach it as an amateur? Or do you want to deliver expertise on these topics?"

- Asset manager

black pencil

"ESG was a special case. We really needed to have a specialist in that role ... my ESG person basically put up a grid that is now the standard approach. Before, everyone had their own opinion on it, so there was some initial pushback. I think it’s important to have that sort of expertise."

- Asset owner

기후 데이터 이용

여러가지 당면한 과제 가운데서도 업계 관계자들은 일관성 있는 ESG 데이터를 이용하는데 어려움을 겪고 있습니다. 투자자들과 운용사들은 투자절차의 간소화를 지속적으로 추구하므로 유럽 기업들이 공시해야하는 ESG 지표들을 미국 기업들에게도 공시할 것을 요구할 것으로 예상되며, 결과 데이터의 표준화가 마련될 가능성이 높습니다. 그러나, 데이터 표준화 문제는 ESG를 정의하는 문제와 ESG에 대한 미흡한 정의가 데이터 이용 및 보고에 미치는 영향에 대한 문제로 확장되고 있습니다.

From the experts:

black pencil

"What’s the definition of ESG? You might get 10 answers from 10 people. Tesla—one vendor has them top quartile and [another] one had them bottom quartile. So where does that shake out?"

- Asset owner

white pencil

"We use a third party to measure carbon footprint, things like that. That will be the friction point—what are you measuring? Did you eliminate this amount of carbon, or provide food for this number of people? No one knows right now."

- Asset manager

기후 변화에 따른 투자 실행 도입의 장애물

기후 변화에 따른 투자 실행에 있어 가장 자주 언급되는 걸림돌은 규제 장벽으로, 그 중에서도 특히 재정적 요인을 둘러싼 규정들입니다. 미국의 퇴직연금 사용자(기업)들은 노동부 지침을 어기는 것이 우려되어 기후 변화 고려 사항들을 투자에 통합하지 않았다고 말했습니다.

또한, 기후 변화에 따른 투자 집행에 나서지 않는 기업들이 지목하는 주된 이유 중 하나는 잠재 투자 대상들을 선별 절차에서 배제하고 싶지 않기 때문입니다. 한 비영리 단체는 지구 온난화에 책임이 있는 에너지 섹터들이 투자 포트폴리오 구축시 필수 보유 종목으로 고려되어야 할 경우가 많으며, 이와 같은 섹터들을 투자 후보군에서 제외하는 것을 원치 않는다고 응답했습니다.

일본의 한 퇴직연금 사용자 역시 자사의 퇴직연금 제도 가입 직원들이 기후 이니셔티브로 인해 선택가능한 투자 상품 옵션이 제한되는 것을 대체로 원치 않는다고 밝혔습니다.

기후변화와 투자의 완전한 통합을 막는 또 다른 요인은 패시브 운용 자산을 어떤 식으로 검토해야 할지에 대한 불확실성입니다. 투자자산의 상당 부분을 패시브 전략으로 운용중인 한 퇴직연금 사용자 기업은 패시브 전략으로 운용중인 투자 자산에 활용할 수 있는 유일한 책임투자 전략은 투자 배제 전략(exclusions)인 네거티브 스크린(negative screen) 도입으로 제한된다고 응답했습니다.

From the experts:

black pencil

"ESG was on our project list last year, in terms of developing a policy or implementing specialized investment options, but until we knew where the regulations were going, we couldn’t justify focusing on it."

- Asset owner

black pencil

"A lot of our assets are passive, so exclusions are really one of the only tools we have in this area. While we have a mature framework, it’s not aggressive."

- Asset owner

결론

본 연구의 주요 시사점은 기후 변화에 따른 투자 접근법 통합이 단독으로는 이뤄지기 어렵다는 사실입니다. 투자자들은 보다 광범위한 접근방식으로 투자 시작 단계에서 자산 운용사나 중개기관(컨설턴트 또는 외부위탁운용관리(OCIO))와 협력하는 경우가 많고, 자산 운용사들은 일반적으로 고객의 요청에 즉각 대응하기 위하여 외부 데이터 공급업체나 전문가와 협력하는 경우가 많습니다. 결론적으로, 본 보고서는 기후 변화에 따른 투자가 전략적 파트너사의 활용에 의존하고 있음을 시사합니다.

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About the 10x10 report

2021년 3분기 러셀 인베스트먼트는 전세계 대형 연기금 및 기관 투자자들과 같은 asset owner들의 공통 관심분야를 발표하고 논의하는 Partner Innovation Lab을 개최하였습니다. 이번 간담회에서 논의된 주제는 리서치 컨설팅 기관인 Cerulli Associate가 각 10군데의 asset owner 및 자산운용사를 대상으로 한 인터뷰를 통해 조사되었습니다. 그 결과 ‘다양성 및 포용성(Diversity & Inclusion)’, ‘기후 변화와 투자’, ‘투자자들의 투자 성과 추구 방법’ 등이 주요 주제로 도출되었으며, 당사는 각 주제에 대한 글로벌 최고 기관 투자자 및 운용사들의 관점을 담은 ‘10X10 리서치 보고서’를 발간하였습니다.

The result is a three-part series:

이번 설문 조사에는 다음과 같은 기관 투자자 및 자산운용사들이 참여했습니다(알파벳 순으로 나열).
퇴직연금 사업자(sponsor): The Boeing Company, Fujitsu Global, Mazda Motor Corporation, Microsoft, Mitsubishi Electric, Nestlé, Roche 및Unilever.
비영리 투자단체: The New York Presbyterian Hospital, Robert Wood Johnson Foundation 및 Thomas Jefferson University.
대체투자 운용사: Brevan Howard, Hamilton Lane 및 Oaktree Capital Management.
채권 운용사: BlueBay Asset Management 및 Western Asset Management Company.
멀티 에셋 운용사: BlackRock, J.P. Morgan Asset Management, Morgan Stanley, Putnam Investments 및 Wellington Management.