최근 시장의 공포 심리와 경제 펀더멘털 사이의 힘겨루기에서 글로벌 경제의 건전성과 회복력이 현재로서는 균형을 유지하며 우위를 점하고 있는 것으로 보입니다. .
경제의 회복의 조짐이 계속 나타나면서 지난 4월 미 행정부의 광범위한 상호 관세 및 정책 변경 발표 후 시장을 휩쓸었던 공포 심리는 대부분 수그러들었습니다. 물론 이런 일은 늘상 있어 왔습니다. 행동 금융 연구에 따르면, 변동성이 급격히 확대될 때 감정에 휩쓸려 판단을 흐리더라도 이후 장기 투자자들은 펀더멘털에 다시 집중하는 경향을 보이는 것으로 나타났습니다. 이러한 일반적인 진행 과정은 2025년 전망이 다소 흔들린 듯 보였으나 큰 틀에서 바뀐 점은 없음을 시사합니다.
정책 불확실성과 지정학적 리스크가 올해 변동성을 키울 수 있지만, 글로벌 증시는 이러한 낙관적 전망에 힘입어 6월 중순 현재 사상 최고치를 다시 경신하고 있습니다. 한편, 미 달러와 같은 통화 시장에서는 중기적으로 포트폴리오 전략에 중요한 영향을 미칠 수 있는 지속적인 변화의 위험이 감지되고 있습니다.
당사는 올초 발표한 2025년 전망에서 견조한 미 경제 성장세과 새 행정부의 네 가지 정책 의제(관세, 이민, 세금, 규제 완화)를 둘러싼 불확실성 사이의 깨지기 쉬운 균형에 대해 집중적으로 다뤘던 바 있습니다. 주식 밸류에이션이 높고 정책 리스크가 높아진 상황을 고려해, 당사의 포트폴리오는 자산군 및 글로벌 투자 지역 다각화에 중점을 두고 적정한 선에서 방어적인 포지션을 취하며 올 한 해를 시작했습니다.
흔들림
트럼프 대통령의 '독립기념일(Liberation Day)’ 관세 발표로 인해 취약한 균형이 흔들리며 시장 역사상 가장 급격한 매도세를 이끌었습니다. 아직 관세 정책의 향방은 장담할 수 없지만 시장 환경이 거래 중심으로 전환될 가능성을 확인했습니다 특히, 당사 투자 심리(sentiment) 지표가 시장의 극심한 위험 회피도를 가리키기 시작했다는 점은 향후 주식 수익률과 크레딧에 있어 긍정적 신호로 볼 수 있습니다. 이러한 통찰력을 기반으로 당사는 4월 초 저점 부근에서 신중하게 포트폴리오 투자 비중을 늘리기 시작했습니다.
큰 틀에서는 변화 없어
미국 행정부는 곧이어 관세 정책을 일시 중단하며 ‘독립기념일’ 이후 모든 상호 관세를 유예했습니다. 일시적 유예 조치가 발표되자, 관세 폭탄이 경제에 미칠 최악의 시나리오는 피했다는 안도감에 투자 심리가 활기를 되찾는 등 시장은 즉각적으로 반응했습니다. 2025년 중반에 접어들면서 주식과 신용 시장은 회복세를 보이고 있지만, 정책 불확실성 및 지정학적 위험은 여전히 경제 환경과 자산 가격 전반에 걸쳐 반향을 일으키고 있습니다.
On balance, we expect slower but still positive growth in the second half of the year, reflective of a soft-landing scenario.
Paul Eitelman, CFA
Global Chief Investment Strategist
글로벌 경제 전망은 물컵에 물이 반이 담겨진 물컵에 비유할 수 있습니다. 관세와 무역 정책의 불확실성으로 인해 거시적 그림에 균열이 생겼습니다. 소비자 및 기업 신뢰도 설문조사를 포함한 심리지표 (soft data)는 일반적으로 경기 침체를 나타는 수준에 머물러 있습니다.반면, 실제 소비자 및 기업 지출을 측정하는 실물 지표(hard data)는 6월 초까지 회복탄력성을 보이고 있습니다.이렇듯 엇갈리는 데이터는 불확실성을 남기지만, 다음과 같이 보다 낙관적인 전망이 반영된 것으로 볼 수 있습니다.
탄탄한 제무재표
미국 경제가 비관적 시장 분위기와 견조한 경제 펀더멘털이 서로 엇갈리는 가운데 이러한 격차를 극복했던 최근 사례는 지난 2022년에도 있었습니다. 전반적으로 건강한 가계 재정 및 기업 재무제표가 이러한 미 경제의 회복탄력성을 뒷받침하고 있습니다.
강경 무역 정책 완화
관세 정책을 둘러싼 불확실성과 금융시장 급락으로 위험이 증폭되던 4월 초만 해도 관세 정책이 미칠 파급력은 경제를 거의 멈추게 할 만큼 심각해 보였습니다.4월과 5월 관세 유예 결정으로 상황이 진정되자 이러한 역풍 역시 줄어들고 있습니다.추가적인 관세 정책 변경을 둘러싼 위험은 여전히 남아 있지만, 관세 유예 조치는 협상의 여지가 있음을 보여주는 중요한 신호입니다.
견조한 소비 지출이 경제 뒷받침
시장의 급격한 회복은 경제에 순풍을 불어넣고 있습니다. 주가가 상승하면 미국 총수요의 약 절반을 차지하는 고소득층의 소비 지출이 늘어날 가능성이 높습니다.
지정학적 긴장 고조와 변동성이 큰 유가 시장은 전망에 추가적인 리스크를 초래합니다. 그러나 현재 미국은 1970년대에 비해 에너지 충격에 덜 취약한 상황입니다. 미국 경제에 실질적인 타격이 있으려면 지속적으로 고유가가 유지되는 기간이 있어야 할 것으로 보입니다.
전반적으로 볼 때, 올 하반기는 원래의 '연착륙' 시나리오대로 성장세는 다소 둔화되더라도 여전히 플러스 성장을 달성할 것으로 예상하고 있습니다.단, 거시 경제 불확실성은 여전히 높으며, 잠재적인 경기 침체 가능성도 배제할 수는 없습니다.대서양 건너편 유럽의 경우, 미국의 정책이 역설적으로 유럽 경제에 순풍을 불어넣고 있다는 조짐이 나타나고 있습니다.독일 총선 이후 발표된 경기 부양책 덕분에 2026년과 2027년 경제 성장률이 두 배 상승할 것으로 예상되는 등 경제 전망이 크게 개선될 수 있습니다.한편, 5월 중순 금수 조치 수준의 미국의 대중 관세가 유예되기 전까지 최근 몇 달간 중국 경제 전망은 극도로 불투명했습니다. 중국 당국은 2025년 성장률 목표인 '약 5%'를 달성하기 위해 충분한 재정 부양책을 제공할 것으로 전망됩니다.
미국 예외주의 약화
미국 예외주의가 끝났느냐는 질문을 종종 받는데,나 홀로 질주하던 미국 증시의 상승세가 잠시 주춤할 가능성이 있습니다. 그러나 당사는 미국이 펀더멘털상의 전략적 우위를 상당 부분 유지할 것으로 예상합니다. 미국 경제는 서유럽보다 유리한 인구통계학적 구조, AI 분야의 최첨단 기술을 이끄는 선도적인 IT 기업, 지속적인 생산성 우위를 뒷받침할 수 있는 강력한 신생 기업의 등장 등의 장점을 지니고 있습니다.
그럼에도 불구하고 중기적으로는 미국 달러 약세 위험이 더 높다고 판단됩니다. 달러화는 역사적으로 볼 때 높은 수준이며, 글로벌 투자자들이 달러 표시 자산에 대한 노출을 헤지하는 조짐을 보이면서 수익률 패턴이 변화하고 있는 것으로 보입니다.
당사의 자산군 선호도는 4월 초의 극심한 시장 변동성이 누그러졌을 때 측정되었지만, 향후 달러 약세 전망은 전략적으로 글로벌 분산 포트폴리오를 운용해야 할 필요성을 잘 보여줍니다. 실제 당사 매니저들은 상장 및 사모 시장 모두에서 미국 이외의 투자처에서 매력적인 기회를 포착하고 있습니다.
Asset Class Preferences
지역별 스냅샷
미국
무역 정책 갈등이 완화되고 소비 지출, 노동 시장, 기업 실적이 회복탄력성을 보이면서, 미국 경제가 내년에도 다소 둔화되더라도 여전히 긍정적인 성장세를 보이며 지금의 불안정한 시기를 극복할 것으로 예상됩니다.관세로 인해 미 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 시기가 미뤄지긴 했지만 하반기에는 한두 차례 금리 인하가 단행될 것으로 예상합니다.미 국채는 저렴하지만 재정적자 확대 리스크로 인해 더 높은 수익률, 10년물 4.9% 수준에서 듀레이션을 추가할 계획입니다.신용 스프레드는 이례적으로 타이트하고 정책으로 인한 변동성을 고려할 때 그다지 매력적이지 않습니다.
캐나다
캐나다 경제는 5월 실업률이 2023년 최저치보다 2% 높은 7%를 기록하는 등 여전히 부진을 면치 못하고 있습니다.4월 인플레이션이 다시 가속화되며 캐나다 중앙은행(BoC)은 곤란한 상황에 처해 있습니다.관세가 단기적으로는 물가를 끌어올릴 수 있지만, 부진한 경제 성장률은 더 큰 파급력을 미칠 것입니다. 당사는 캐나다 중앙은행이 현재 시장에 반영된 것보다 더 큰 폭으로 금리를 인하할 것으로 예상합니다. 경기 사이클상의 리스크는 높아졌지만 주식 밸류에이션이 저렴하다는 점에서 당사는 캐나다 주식에 대해 중립 포지션을 유지합니다. 한편, 캐나다 국채는 주요 방어 수단이라고 생각합니다.
유로존
유로존은 은행 대출 회복, 에너지 가격 하락, 독일의 재정 부양책, 국방비 지출 증가, 통화 정책 완화에 힘입어 완만한 성장세를 구가할 것으로 전망됩니다. 하지만 여전히 많은 도전 과제가 남아 있습니다. 유럽연합은 수출 의존도가 상당하므로 무역 전쟁 위험에 노출되어 있고, 기술 투자 부진으로 생산성은 여전히 낮은 수준에 머물러 있습니다. 그에 더해 자본 시장 유동성은 은행 위주로 제한적이고, 프랑스 등 일부 유럽 국가의 재정 적자는 골칫거리입니다. 전반적으로 유로존 전망은 조심스럽게 낙관적이지만, 새로운 환경에서 회복력을 높이기 위해서는 구조적인 개혁이 절실한 상황입니다.
영국
영국 경제는 예상 치 못한 강한 모멘텀으로 2025년 한 해를 시작했지만(1분기 GDP 0.7% 증가), 향후 몇 달 동안은 인상된 법인세 및 관세 불확실성으로 인해 성장세가 둔화될 것으로 예상됩니다.현재 3%~3.5%를 기록하고 있는 인플레이션은 에너지 가격 하락 및 가격 상한 효과로 인해 올해 중반에 정점을 찍은 후 점차 목표치인 2%를 향해 둔화될 것으로 예상됩니다.임금 상승 압력이 낮아지고 정책 불확실성이 높아지면서 영란은행은 신중한 행보를 보일 것으로 전망되며, 2025년 후반에 금리를 인하할 수 있습니다.기업 신뢰도 침체와 지정학적 악재도 영국 경제 전망에 영향을 미치고 있습니다.
중국
무역 긴장이 완화된 것은 긍정적이나, 중국 경제 기초 체력은 여전히 약한 상태입니다. 부동산 시장이 조금씩 개선 조짐을 보이고 있어, 소비 지출 회복으로 이어질 수 있습니다. 중국 주식은 다른 이머징 마켓에 비해 저렴하며, 자기자본이익률(ROE)이 지속적으로 상승하는 점은 고무적입니다. 중국 국채 금리는 여전히 사상 최저치를 기록하고 있으며 위안화는 좁은 박스권에서 움직일 것으로 예상합니다.
일본
인플레이션 기대치가 일본은행(BoJ)의 목표치로 회복되면서 현재 채권 가격에는 5년 인플레이션 기대치 2%를 약간 상회하는 수준으로 반영되고 있습니다. 일본 내수 경제는 개선되고 있지만, 무역 갈등 진행 향방에 따라 전망이 달라질 수 있습니다. 무역정책 불확실성과 글로벌 통화 완화 기조를 감안할 때 일본은행은 향후 12개월 동안 금리를 동결할 것으로 예상합니다. 일본 기업 실적이 지속적으로 개선되는 가운데 밸류에이션은 적정 수준이며, 일본 국채는 최근 매도세에도 불구하고 여전히 비싸 보입니다.
호주
최근 호주중앙은행의 기준금리의 인하와 견조한 노동 시장이 내년 호주 경제 전망에 어느 정도 도움이 될 전망입니다. 특히 예정된 지출 감소가 본격화되며 정부의 재정정책 약발이 서서히 떨어지고 있습니다. 호주 기업 실적 전망이 보통 수준인 점을 감안하면 기대가 이미 증시에 충분히 반영되어 있다고 생각합니다. 호주 국채는 글로벌 채권 대비 매력적으로 보이며, 호주달러-달러 환율은 향후 12개월 동안 당사의 적정 가치 추정치인 0.70달러선 근처에서 거래될 것으로 예상됩니다.
뉴질랜드
뉴질랜드의 성장률은 2026년 중반까지 추세보다 낮은 수준을 유지할 것으로 보입니다. 정부 관료들이 향후 경제 불확실성이 높다고 언급한 만큼 뉴질랜드 중앙은행은 향후 12개월 동안 최소 한 차례 더 금리를 인하할 수 있습니다. 뉴질랜드 기업 순익이 완만히 증가하고 있어 뉴질랜드 증시 전망은 호주 증시 전망과 비슷하며, 뉴질랜드 국채는 매력적인 밸류에이션으로 거래되고 있습니다.
마무리 요약
최근 증시는 강한 반등세를 보였으며 하반기에도 상승 추세가 이어질 가능성이 높습니다. 하지만 4월의 시장 혼란은 투자자들의 궁극적인 목표가 무엇이든 앞으로의 불확실한 경로를 헤쳐나가기 위해 포트폴리오를 강화할 필요가 있다는 점을 일깨워준 사례였습니다.
