Perspectives des marchés mondiaux 2022 : La grande modération

Nous pensons que la croissance mondiale sera plus lente en 2022 qu’en 2021, mais toujours supérieure à la tendance. Dans ce contexte, nous pensons que les actions devraient surperformer les obligations. De plus, même si l’inflation n’a pas encore atteint son sommet, nous pensons qu’elle diminuera probablement au cours de l’année. En conséquence, nous nous attendons à ce que tout resserrement des banques centrales en 2022 soit modeste.

Thèmes principaux du marché

2021 a été une année de rebond et de reprise, et nous prévoyons que 2022, en revanche, sera une année de modération, notamment en ce qui concerne la croissance, l’inflation et les retours sur investissement. Les économies développées ont des capacités inutilisées, les ménages sont assis sur l’épargne accumulée du confinement associé à la pandémie et les banques centrales prévoient de ne supprimer que progressivement les accommodements. Dans l’ensemble, l’économie mondiale semble prête pour une deuxième année de croissance supérieure à la tendance, mais à un rythme plus lent qu’en 2021. Selon nous, les trois principales incertitudes pour 2022 sont :

  • La pérennité du pic d’inflation
  • L’ampleur et la durée du ralentissement induit par le marché immobilier en Chine
  • Possibles autres confinements associés à la COVID-19 à mesure que les taux d’infection augmentent à nouveau ou que de nouveaux variants émergent

Nous prévoyons que la flambée de l’inflation sera principalement transitoire, même si elle pourrait atteindre des niveaux inconfortablement élevés au début de 2022 avant de baisser à mesure que les problèmes d’approvisionnement seront résolus. Nous pensons également que même si les autorités chinoises sont susceptibles de mettre en œuvre des mesures de relance pour atténuer la crise immobilière du pays, la réponse pourrait être trop tardive et trop faible pour empêcher un ralentissement plus profond. Concernant les risques associés à la COVID-19, alors que le succès des vaccins et l’approbation des pilules pour traiter les infections ont détendu les investisseurs, le nouveau variant omicron démontre que ces risques peuvent rapidement revenir.

Notre processus décisionnel d’investissement dans le cycle, la valeur et le sentiment (CVS) continue de considérer les actions mondiales comme chères, les États-Unis étant le marché boursier développé le plus cher au monde. Nous estimons que le cycle économique reste favorable aux actions, tout en devenant un obstacle plus important pour les obligations d’État. Aux États-Unis, nous pensons que la modération de la demande, couplée à un rééquilibrage de la demande (des biens aux services) et à un approvisionnement en voie de guérison, devrait permettre aux taux d’inflation de ralentir de manière agressive au cours de la seconde moitié de 2022. Nous pensons également que la hausse des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) sont peu probables avant 2023.

Nous prévoyons que l’Europe entame 2022 avec une dynamique de croissance saine, avec des enquêtes de conjoncture montrant des gains à grande échelle dans tous les pays et secteurs, et une politique budgétaire définie pour soutenir durablement la croissance. Nous pensons que l’indice MSCI EMU, qui reflète l’Union économique et monétaire européenne, a le potentiel de surperformer l’indice S&P 500® dans les prochains trimestres.

Au Royaume-Uni, le Brexit a imposé des contraintes sur l’offre de main-d’œuvre, exerçant une pression à la hausse sur les salaires et l’inflation. La situation encourage la Banque d’Angleterre à commencer à augmenter les taux d’intérêt, alors que les marchés prévoient un décollage en février. Alors que les actions britanniques ont pris du retard par rapport à la reprise mondiale en 2021, l’indice FTSE 100 est le moins cher des principaux marchés boursiers développés, et offre un rendement en dividendes de près de 3,5 % en novembre 2021. Nous pensons qu’il a le potentiel de surperformer dans un contexte mondial de reprise cyclique alors que les craintes autour de l’inflation et de la COVID-19 s’atténuent.

Le ralentissement du marché immobilier en Chine, déclenché par l’effondrement de promoteurs tels qu’Evergrande, est un frein important à la croissance économique. Il est difficile d’évaluer la taille exacte du secteur de l’immobilier résidentiel en Chine, mais on peut l’estimer quelque part autour de 20 % du PIB (produit intérieur brut), selon diverses estimations. Une hypothèse raisonnable est qu’il y aura des mesures de relance au premier semestre 2022, qui devraient voir la trajectoire de croissance de la Chine s’améliorer vers la fin de l’année.

Au Japon, l’inflation est restée très modérée, en raison d’une demande plus faible et d’une moindre difficulté avec les chaînes d’approvisionnement. Nous nous attendons à une augmentation très modeste de l’inflation jusqu’en 2022, étant donné que les prix des importations ont augmenté. Cependant, il est peu probable que cela pose un défi à la Banque du Japon, qui, selon nous, sera à la traîne des autres banques centrales quant à la hausse des taux d’intérêt.

La croissance économique en Australie devrait s’accélérer jusqu’en 2022 alors que le pays rouvrira après des confinements prolongés au cours du second semestre 2021. Étant donné que l’Australie n’a pas connu les mêmes niveaux de pression salariale que les autres régions, nous pensons que la Banque de réserve d’Australie continuera probablement à augmenter ses taux jusqu’en 2022.

Points de vue sur l’économie

  • Croissance américaine
    Nous pensons que l’économie américaine générera une croissance du PIB réel
    de 4 % en 2022.
  • Ralentissement en Chine
    Nous prévoyons que le taux de croissance du PIB de la Chine ralentira à moins
    de 5 % en 2022.
  • Croissance européenne
    Nous pensons que l’exposition de l’Europe aux secteurs financiers et cycliquement sensibles, y compris les entreprises industrielles, les matériaux et l’énergie, lui donne le potentiel de surperformer à mesure que l’activité économique se redresse et que les taux augmentent.
  • Emploi aux États-Unis
    Nous pensons qu’il est peu probable que les États-Unis parviennent à un taux d’emploi maximum, soit un taux de chômage de 4 %, jusqu’à fin 2022.
  • Perspectives du Trésor à 10 ans
    Nous prévoyons que le rendement du Trésor américain à 10 ans atteindra environ
    2 % d’ici la fin de 2022.

Points de vue sur les catégories d’actifs

Actions : préférence pour les actions non américaines
Nous croyons que la croissance mondiale supérieure à la tendance et les courbes de rendement plus abruptes devraient favoriser les actions de valeur cyclique sous-évaluées par rapport aux valeurs technologiques et de croissance coûteuses. Par rapport aux États-Unis, les actions cycliques de valeur sont surpondérées dans le reste du monde.

Revenu fixe : obligations d’État chères
Nous prévoyons que les rendements des obligations d’État subiront des pressions à la hausse, car une croissance supérieure à la tendance comblera les écarts de production. Les titres de créance à rendement élevé et les titres de créance de qualité investissement sont dispendieux sur la base de l’écart, mais ils sont appuyés dans une perspective de cycle positif qui soutient la croissance des bénéfices des entreprises et maintient les taux de défaut à un bas niveau.  

Devises : le dollar américain risque de s’affaiblir
Le dollar américain a été soutenu par les attentes de resserrement précoce de la Fed et par le leadership des États-Unis en matière de croissance économique. Nous pensons qu’il devrait s’affaiblir à mesure que le leadership de la croissance mondiale se détourne des États-Unis et que les attentes d’un resserrement anticipé de la Fed sont dénouées. Nous pensons que le principal bénéficiaire sera probablement l’euro, qui est encore sous-évalué. Nous croyons également que la livre sterling britannique et les devises des marchandises sensibles sur le plan économique—le dollar canadien, le dollar de la Nouvelle-Zélande et le dollar australien, peuvent faire d’autres gains. Nous pensons que le yen japonais a également un potentiel de hausse, compte tenu de sa sous-évaluation et de ses rendements réels favorables. De plus, le sentiment est positif, les investisseurs étant entassés dans des positions courtes sur le yen.

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