Perspectives du marché mondial pour 2025 :
Le moment Mechazilla

Une image emblématique de 2024 restera celle des bras robotiques de Mechazilla capturant la fusée porteuse de SpaceX lors de son retour sur Terre. Cet exploit a servi de métaphore puissante pour l’année : l’improbable est non seulement devenu possible, mais il a également redéfini les attentes.

Malgré la politique de la Réserve fédérale américaine (Fed) la plus restrictive depuis le début des années 2000 et une courbe de rendement du Trésor profondément inversée, l’économie américaine a défié les attentes avec une croissance du PIB supérieure à la tendance, une forte création d’emplois, une hausse de 25 % de l’indice S&P 500 et une croissance des bénéfices à deux chiffres.

2025 sera une autre année de défis à surmonter et de limites à redéfinir, dans un contexte de valorisations élevées des marchés boursiers américains, de domination des méga-capitalisations et d’incertitude entourant le programme politique du président élu des États-Unis, Donald Trump. Notre objectif est de construire des portefeuilles résilients capables de s’adapter à un large éventail de scénarios.

En 2025, nous prévoyons un atterrissage en douceur de l’économie américaine. Nous supposons que la nouvelle administration assouplira ses positions plus agressives en ce qui concerne les tarifs douaniers et l’immigration. Dans ce contexte, voici nos principales prévisions économiques pour 2025 :

1. Croissance et concessions politiques aux États-Unis

L’économie américaine devrait croître à un rythme tendanciel de 2,0 % en 2025 en réponse à l’impact différé de la politique monétaire restrictive de la Fed. L’inflation des dépenses de consommation personnelle de base (DCP) devrait se rapprocher de l’objectif de 2 % de la Fed, tandis que la banque centrale assouplit progressivement ses taux, le taux des fonds fédéraux étant susceptible d’atteindre 3,25 % d’ici la fin de l’année, s’alignant ainsi sur son niveau neutre.

Les politiques de l’administration Trump constituent un délicat exercice d’équilibriste. Les réformes fiscales et la déréglementation sont susceptibles de stimuler la croissance, en particulier au sein des secteurs nationaux et cycliques. Les tarifs douaniers et les restrictions sur l’immigration pourraient toutefois déclencher un choc stagflationniste qui amènerait la Fed à envisager une hausse de taux à mesure que l’économie s’affaiblit.

Nous partons du principe que la nouvelle administration ne poursuivra pas de manière agressive des politiques qui créent un risque d’inflation. L’un des messages clairs de cette élection est que les électeurs américains n’étaient pas satisfaits de l’inflation observée sous l’administration Biden. Des tarifs douaniers et des contrôles sur l’immigration seront probablement mis en œuvre, mais leur ampleur sera limitée par les perspectives d’inflation. Dans l’ensemble, nous considérons que le dosage des politiques est favorable à la confiance des entreprises, ce qui devrait stimuler une reprise des marchés de capitaux et offrir des vents favorables aux actifs privés.

2. Vents contraires et divergences politiques au niveau mondial

En dehors des États-Unis, la croissance restera probablement sous pression. L’incertitude entourant la politique commerciale et les tarifs douaniers pèseront lourdement sur l’Europe. La Banque centrale européenne (BCE) devrait abaisser son taux de dépôt à 1,5 % d’ici la fin de l’année afin de compenser l’impact des tarifs douaniers et la stagnation continue de l’économie allemande.

Le Royaume-Uni est confronté à une faible croissance de la productivité, à des contraintes de main-d’œuvre et à l’impact inflationniste de l’augmentation des impôts sous le nouveau gouvernement travailliste. La capacité d’assouplissement de la Banque d’Angleterre (BdE) est limitée, le taux de base ne devant baisser que modestement entre 3,75 % et 4,0 %.

Le Japon demeure une exception, soutenu par une spirale vertueuse entre salaires et prix qui ancrera les prévisions d’inflation autour de 2 %, permettant à la Banque du Japon (BdJ) de poursuivre la normalisation de sa politique. Les taux pourraient atteindre 0,75 %, leur plus haut niveau depuis 30 ans, d’ici la fin de l’année.

La Chine est confrontée à des vents contraires liés à l’effondrement du marché immobilier, aux pressions déflationnistes et aux tarifs douaniers américains. La réponse politique continue d’être réactionnaire, plutôt que de prendre des mesures proactives pour résoudre des problèmes structurels tels qu’une épargne élevée et une faible consommation des ménages. Des risques de baisse pèsent sur les prévisions consensuelles de croissance du PIB (produit intérieur brut) de 4,5 % en 2025.

3. Sentiment du marché et valorisations

Trois caractéristiques déterminantes des perspectives des marchés pour 2025 sont le niveau élevé du ratio C/B (cours/bénéfice) à terme du S&P 500 (22 fois), le potentiel de renforcement du dollar américain et l’orientation du taux de rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans.

Les valorisations élevées des actions rendent le marché américain vulnérable aux mauvaises surprises, et la poursuite de la hausse du dollar mettra à mal les marchés émergents. Des rendements soutenus des bons du Trésor américain au-delà de 4,5 % pourraient poser un défi aux actions, réduisant l’avantage du rendement des bénéfices que les actions ont maintenu sur les obligations depuis 2002.

Considérations sur le portefeuille pour 2025

À l’aube de 2025, l’interaction entre l’évolution du paysage politique et celle des conditions du marché exige une construction réfléchie des portefeuilles. En s’appuyant sur le contexte macroéconomique marqué par la résilience de la croissance américaine, les perturbations potentielles liées aux politiques commerciales et d’immigration, les occasions émergentes en matière de productivité induite par l’IA (intelligence artificielle) et la croissance des marchés privés, notre approche s’articule autour de trois thèmes stratégiques :

1. Équilibrer la croissance américaine face aux changements de politiques

L’économie américaine fait preuve de résilience à l’approche de 2025, mais son avenir sera façonné par des dynamiques politiques en pleine évolution. Sur une note positive, les réductions d’impôts et la déréglementation pourraient donner un coup de fouet à la croissance, en particulier au sein des secteurs nationaux et cycliques. Compte tenu de la baisse des valorisations et de l’amélioration du sentiment, nous sommes plus positifs sur les actions des titres à petite capitalisation que nous ne l’étions les années précédentes. La prédominance des grandes capitalisations en termes de bénéfices et d’appréciation des prix nécessitera un catalyseur pour orienter les rendements en faveur des titres à petite capitalisation. La déréglementation potentielle et la baisse des taux d’intérêt pourraient constituer un tel catalyseur. Nous pensons que les entreprises qui tirent parti des technologies de l’IA pour améliorer la productivité (en particulier dans les secteurs de l’industrie et des soins de santé) pourraient voir leurs fondamentaux opérationnels s’améliorer de manière significative.

En revanche, la montée des tensions commerciales et les restrictions potentielles en matière d’immigration pourraient perturber le marché de l’emploi, les chaînes d’approvisionnement, ce qui créerait des risques pour la croissance. Cet exercice d’équilibre entraîne une plus grande volatilité sur les marchés, ce qui offre davantage d’occasions à nos gestionnaires actifs

Au cours des 12 prochains mois, nous prévoyons également d’autres occasions pour calibrer tactiquement les risques totaux du portefeuille autour d’une solide répartition d’actifs stratégique. Par exemple, en juillet 2024, nous avons réduit le risque des actions, car notre analyse indiquait que les marchés étaient tendus et que le sentiment des investisseurs était trop optimiste. Lorsque les marchés ont fait la correction au début du mois d’août sur fond d’inquiétudes concernant le ralentissement de la croissance américaine, le sentiment a changé, créant une occasion de réintégrer le risque dans les portefeuilles. Cette approche disciplinée sert de modèle pour naviguer dans l’environnement de marché dynamique que nous prévoyons pour 2025.

Quels impacts les changements potentiels de politique aux États-Unis pourraient-ils avoir sur votre portefeuille?

2. Marchés privés : Le nouveau moteur de croissance

3. L’élargissement du leadership de marché

Alors que les actions des méga-capitalisations liées à l’IA ont dominé les rendements du marché ces dernières années, la tendance se déplace vers des entreprises utilisant l’IA pour générer des gains d’efficacité concrets. L’accent mis par la nouvelle administration américaine sur la déréglementation et les politiques douanières pourrait favoriser davantage les petites entreprises axées sur le marché intérieur, moins vulnérables aux perturbations du commerce international que les méga-capitalisations, telles qu’Apple, qui tirent une part importante de leurs revenus de l’étranger.

Nous pensons que cette évolution réduira la concentration du marché et ouvrira la voie à des occasions d’alpha. Les gestionnaires actifs joueront probablement un rôle essentiel dans l’identification des entreprises sous-couvertes qui adoptent l’IA pour stimuler la productivité et obtenir des avantages concurrentiels. À mesure que l’adoption de l’IA s’accélère, sous l’effet de la baisse des coûts, nous pensons que les entreprises qui tirent parti de ces innovations bénéficieront d’une productivité et d’une compétitivité accrues. En outre, avec la stabilisation des taux d’intérêt et l’amélioration des valorisations, les actifs réels tels que l’immobilier et les infrastructures deviennent de plus en plus attrayants, offrant croissance, stabilité des revenus et protection contre l’inflation dans un contexte d’incertitudes politiques.

L’économie canadienne a affiché des résultats inférieurs à ceux des États-Unis en 2024, mais a réussi jusqu’à présent à éviter une récession officielle. L’inflation a considérablement baissé par rapport à son pic, et la Banque du Canada (BdC) continuera probablement à réduire les taux d’intérêt en 2025. Nous anticipons une fragilité de l’économie canadienne l’année prochaine, les élections, la faible croissance démographique et l’incertitude de la politique commerciale constituant les principaux vents contraires.

Des amis proches, des personnalités différentes

L’année 2024 a été marquée par la divergence entre le Canada et les États-Unis. Bien que le Canada ait jusqu’à présent réussi à éviter une récession officielle, son économie a affiché des résultats inférieurs à ceux des États-Unis dans de nombreux domaines.

Par exemple, l’attente consensuelle du secteur prévoit que l’économie canadienne n’aura progressé que de 1,1 % en moyenne annualisée en 2024. Ce chiffre est inférieur à la tendance à long terme et représente moins de la moitié du taux de croissance comparable de l’économie américaine, qui devrait atteindre un taux remarquable de 2,7 %.

Entre-temps, du point de vue du marché de l’emploi, le taux de chômage au Canada a augmenté d’environ 1,8 point de pourcentage par rapport à son niveau le plus bas de l’ère pandémique, une hausse plus marquée que celle observée aux États-Unis, où le taux de chômage n’a augmenté que de 0,8 % par rapport à son à son niveau le plus bas de l’ère pandémique.

La lueur d’espoir est que les progrès de la désinflation au Canada ont été généralement meilleurs qu’aux États-Unis. La mesure privilégiée de l’inflation de base de la BdC est tombée à un minimum d’environ 2,2 % en glissement annuel en septembre, avant de s’accélérer légèrement à 2,4 % en glissement annuel en octobre. Dans le même temps, la mesure privilégiée de l’inflation de base par la Réserve fédérale américaine se situe toujours autour de 2,8 % en glissement annuel.

Cette dynamique a permis à la BdC de réduire considérablement ses taux d’intérêt cette année. Jusqu’en novembre 2024, la banque centrale a déjà réduit les taux d’intérêt de 125 points de base (pb) en cumulé et devrait procéder à une nouvelle réduction de 25 ou 50 pb lors de sa réunion de décembre.

Données macroéconomiques canadiennes par rapport aux données macroéconomiques américaines

Nouvelle année, nouveaux enjeux

En 2025, le Canada devra faire face à trois nouveaux enjeux qui pourraient ajouter de l’incertitude à la toile de fond économique :

• Les élections canadiennes : Le Canada tiendra des élections en 2025, et les sondages actuels suggèrent que le Parti conservateur a une longueur d’avance sur les Libéraux au pouvoir. Une nouvelle administration pourrait promulguer de nouvelles politiques budgétaires, ce qui entraînerait une certaine incertitude politique avant le vote.
• La faible croissance démographique : En 2024, l’économie canadienne a connu d’importants flux d’immigration qui ont permis aux mesures de croissance économique de rester positives, même si les mesures par habitant étaient en baisse. Toutefois, le gouvernement a annoncé des restrictions concernant les travailleurs étrangers et les étudiants étrangers, ce qui pourrait entraîner un ralentissement de la croissance démographique en 2025 par rapport à 2024. Cela pourrait exercer une certaine pression à la baisse sur les conditions de la croissance économique globale.
• L’incertitude quant à la politique commerciale : Les membres de la nouvelle administration américaine ont émis l’idée d’augmenter les tarifs douaniers sur les partenaires commerciaux, y compris le Canada. À court terme, cela pourrait être difficile à mettre en œuvre, car l’accord Canada-États-Unis-Mexique (CUSMA) limite les tarifs douaniers qui peuvent être imposés sur les produits canadiens entrant aux États-Unis. Cependant, cet accord doit être renégocié en 2026, et les termes du nouvel accord commercial pourraient différer de ceux de l’accord actuel. Même si l’augmentation finale des tarifs douaniers peut avoir une portée plus limitée que certaines propositions actuellement débattues, toute augmentation serait probablement un vent contraire pour le Canada, étant donné que les États-Unis sont le plus grand marché d’exportation du Canada.

Ces nouveaux enjeux, associés aux conditions économiques existantes, signifient que l’économie canadienne pourrait être quelque peu fragile à l’approche de 2025 et qu’elle pourrait continuer à afficher des résultats inférieurs à ceux des États-Unis. Par conséquent, alors que nous estimons qu’il est très probable que les États-Unis évitent une récession en 2025, nous pensons que les perspectives pour le Canada pourraient être plus incertaines.

De nombreux économistes s’attendent à ce que l’inflation de base au Canada revienne à 2 % en 2025, soit le point médian de la fourchette cible d’inflation de la BdC. Nous estimons qu’il s’agit d’une attente raisonnable, même si les investisseurs doivent prendre en compte le fait que la dernière étape de la lutte contre l’inflation pourrait être difficile.

Les marchés des capitaux s’attendent actuellement à ce que la banque centrale continue de réduire les taux d’intérêt en 2025, et que ces derniers s’établissent finalement autour de 2,6 %. Toutefois, cela ne ferait que ramener les taux d’intérêt à un niveau à peu près neutre, c’est-à-dire un niveau qui ne favorise ni n’entrave la croissance économique. Étant donné que le risque d’un ralentissement économique au Canada demeure élevé, il est possible que la BdC doive réduire les taux d’intérêt de façon plus prononcée que ne le prévoit le marché.

Points de vue sur le marché

Nous sommes neutres à l’égard des actions canadiennes. Bien que les vents contraires cycliques nous incitent à une certaine prudence, nous pensons que les valorisations des actions sont encore relativement raisonnables. Malgré que l’indice composé S&P/TSX ait augmenté de plus de 20 % depuis le début de l’année jusqu’à la mi-novembre 2024, le ratio cours/bénéfice prévisionnel de l’indice MSCI Canada reste relativement proche de la moyenne des 10 dernières années et n’est pas trop loin de la moyenne des 20 dernières années.

Par ailleurs, nous pensons que les obligations d’État canadiennes peuvent constituer un élément clé de diversification de portefeuille.

Le dollar canadien s’est affaibli par rapport au dollar américain au cours des dernières semaines, en partie à cause de l’inquiétude du marché concernant d’éventuels tarifs douaniers américains sur les produits canadiens. À court terme, tout autre rendement inférieur de l’économie canadienne par rapport à l’économie américaine pourrait constituer un obstacle pour le dollar canadien, surtout si la BdC doit réduire ses taux d’intérêt de façon plus agressive que la Réserve fédérale américaine. Toutefois, sur la base de la parité du pouvoir d’achat (PPA), le dollar canadien pourrait en fait être plutôt bon marché par rapport au dollar américain aux niveaux actuels. Ces facteurs concurrents nous incitent à rester neutres à l’égard du dollar canadien pour l’instant.

C’est un cliché de dire que l’incertitude est grande, mais le retour de Donald Trump à la Maison Blanche ajoute une couche supplémentaire de complexité aux perspectives pour 2025. Outre les risques habituels liés au cycle économique, il y a la question de savoir comment se dérouleront les priorités et l’enchaînement des politiques de la nouvelle administration. Nous ne savons pas avec quelle agressivité le président élu Trump mettra en œuvre ses promesses électorales de tarifs douaniers radicaux, de réduction de l’immigration et de déportations forcées. Un premier accent mis sur les réductions d’impôts et la déréglementation serait sûrement bien accueillis par les investisseurs en actions. Toutefois, si les premières mesures politiques majeures visent les tarifs douaniers et l’immigration, le sentiment des investisseurs pourrait se dégrader.

En ce qui concerne le cycle économique, nous prévoyons que l’économie américaine ralentira pour retrouver une croissance comparable à la tendance, à mesure que les effets retardés du resserrement de la politique monétaire de la Fed se feront sentir. Le risque demeure que l’économie bascule dans une légère récession, la faiblesse du marché de l’emploi entraînant un recul de la consommation. Nous suivons de près les demandes d’allocations de chômage – des demandes soutenues supérieures à 260 000 par semaine signaleraient un ajustement plus difficile. Des demandes inférieures à ce niveau indiqueraient que l’économie est résiliente malgré une politique monétaire stricte.

Indicateur clé : Demandes hebdomadaires initiales de chômage aux États-Unis

Les autres scénarios que nous surveillerons incluent les risques d’inflation aux États-Unis et d’éventuelles surprises positives pour l’Europe et la Chine.

Les risques d’inflation aux États-Unis pourraient résulter d’une surchauffe économique alimentée par les réductions d’impôts et la déréglementation, ce qui pourrait soutenir une demande plus forte que prévu et limiter la capacité de la Fed à assouplir sa politique. En outre, les tarifs douaniers et les contrôles sur l’immigration pourraient resserrer les marchés de l’emploi et perturber les chaînes d’approvisionnement, entraînant une hausse des coûts. Si ces pressions maintiennent l’inflation à un niveau élevé, la Fed pourrait relever ses taux plutôt que de les assouplir, ce qui pousserait les rendements du Trésor américain au-dessus de 4,5 %. Cela mettrait à mal les marchés boursiers, car le rendement des bénéfices de 4,5 % du S&P 500 a toujours dépassé les taux de rendement du Trésor à 10 ans depuis 2002. Un renversement durable de cette dynamique pèserait sur les valorisations des actions.

Malgré un consensus pessimiste sur l’Europe et la Chine, ces deux régions présentent un potentiel de surprises positives. Les valorisations boursières en Europe sont attrayantes, avec des multiples cours/bénéfices prévisionnels affichant une décote de 45 % par rapport aux États-Unis. Un assouplissement agressif de la BCE pourrait relancer la demande dans la zone euro, tandis que l’amélioration des prêts bancaires (un indicateur clé) laisse présager un rendement supérieur potentiel.

En Chine, les changements de politique ou l’amélioration de la gouvernance d’entreprise pourraient entraîner des hausses inattendues. Les rachats d’actions ont commencé à inverser des années de dilution, permettant une croissance de 11 % des bénéfices par action (BPA) au cours de l’année qui s’achève en novembre 2024, en dépit d’une économie en difficulté. Avec un multiple à terme faible de 10 fois, une nouvelle année de croissance à deux chiffres des bénéfices par action pourrait générer des rendements exceptionnels pour l’indice MSCI Chine.

Conclusion : Surmonter l’improbable demande de la discipline et de la stratégie

En 2025, les marchés exigeront davantage que les idées préconçues sur le rendement supérieur des États-Unis et les vents contraires mondiaux. Si notre indicateur composite du sentiment de contradiction signale l’optimisme des investisseurs, il reste en deçà des seuils de correction critiques. Cela crée une ouverture tactique pour les investisseurs disciplinés.

Nous pensons que la réussite passe par une répartition souple entre les marchés publics et privés, soutenue par une analyse rigoureuse et une discipline d’investissement inébranlable. L’atterrissage en douceur prévu aux États-Unis, associé à la modération attendue des politiques en matière de commerce et d’immigration, ouvre des occasions spécifiques pour les portefeuilles bien positionnés.

Tout comme des baguettes robotisées ont pu attraper des vaisseaux spatiaux en 2024, il est plausible que les marchés puissent rester résistants face à l’incertitude politique en 2025. Une approche disciplinée de la construction de portefeuilles globaux sera déterminante pour les résultats des investisseurs.

Contre-indicateur composite