Perspectives des marchés mondiaux en 2024 :
Mise à jour du troisième trimestre
Problème à trois scénarios

Il n’y a toujours pas de réponse claire à la principale question de cette année : peut-on s’attendre à un atterrissage en douceur ou si des complications peuvent survenir? Y aura-t-il seulement atterrissage? Nous avons des raisons plausibles d’envisager toutes ces possibilités.

Quels sont les différents résultats pour l’économie américaine?

La réaccélération (pas d’atterrissage) est soutenue par une croissance de l’emploi supérieure à la tendance, des attentes à deux chiffres pour la croissance des bénéfices des sociétés et l’inflation qui restent bloquées au-dessus de 2,5 %.

Le potentiel d’un ralentissement ou d’une période de croissance sous la tendance est soutenu par le ralentissement des indicateurs prospectifs du marché de l’emploi. Il s’agit notamment des taux d’embauche, du ralentissement de la croissance des salaires qui diminuera les revenus réels des ménages, et des signes de détresse des consommateurs à faibles revenus indiqués par l’augmentation des taux de défaillance des cartes de crédit et des prêts automobiles.

Le cas d’un atterrissage difficile (récession) repose sur un précédent historique. La Réserve fédérale américaine (Fed) a entrepris le resserrement le plus agressif depuis le mandat de l’ancien président de la Fed, Paul Volcker, au début des années 1980, et la courbe de rendement (dix ans moins deux ans) s’est inversée depuis la mi-2022. Il s’agit d’un signe d’avertissement classique de récession : l’économie américaine n’a jamais évité auparavant la récession après une période soutenue de politique monétaire restrictive.

L’absence d’atterrissage semble être le scénario le moins probable. Il y a suffisamment de preuves que l’économie ralentit et que les pressions inflationnistes s’assouplissent. Les ménages ont épuisé leurs économies excédentaires en raison de la pandémie et l’augmentation budgétaire de 2023 découlant de la Loi de 2022 sur la réduction de l’inflation du gouvernement fédéral s’est transformée en un ralentissement économique. La récente hausse des mesures annualisées de l’inflation de base sur six mois est, à notre avis, plus forte que le signal et nous nous attendons à ce que la modération continue de la croissance des salaires ramène éventuellement l’inflation dans la zone de confort de 2 à 2,5 % de la Fed.

L’économie américaine se dirige-t-elle vers un atterrissage en douceur ou une récession?

Le principal débat est entre un atterrissage en douceur ou une récession. Les données économiques ne sont pas d’une grande aide, car les signes de ralentissement peuvent être interprétés soit comme un rééquilibrage sain qui permet à l’inflation de ralentir sans déclencher une croissance négative, soit comme la voie vers une légère récession qui débutera plus tard cette année ou au début de l’année 2025.

L’argument en faveur d’un atterrissage en douceur repose sur le fait que ce cycle est tellement différent que les règles normales ne s’appliquent pas. Le pic d’inflation était principalement dû au fait que la demande s’est rétablie plus rapidement que l’offre à la suite de la pandémie de COVID-19. Contrairement aux précédents épisodes de resserrement de la Fed, les ménages et les entreprises n’ont pas trop emprunté et ont été protégés des hausses de taux de la Fed en bloquant les taux bas sur les prêts hypothécaires à 30 ans et les obligations d’entreprise à plus long terme. La politique restrictive de la Fed a été moins éprouvante que d’habitude, ce qui a permis à l’économie de ralentir progressivement et de faire baisser l’inflation sans déclencher de récession.

Ceci dit, il pourrait également s’agir d’une période plus longue plutôt que d’une période différente. L’atterrissage en douceur pourrait se transformer en une légère récession. En fait, la résilience de l’économie rend plus probable un atterrissage difficile en retardant le calendrier des réductions de taux de la Fed.

Les marchés sous-estiment-ils le risque d’une légère récession?

Les marchés financiers appuient le scénario d’un atterrissage en douceur. L’optimisme qui entoure les prévisions de croissance des bénéfices et les écarts des obligations à haut rendement, qui évaluent des niveaux de défaillance cycliquement bas, en témoignent. Nous pensons que les deux scénarios sont possibles, mais que le marché sous-apprécie le risque d’une légère récession. Cela crée une asymétrie dans les perspectives de rendement. Les rendements peuvent augmenter si les prévisions d’atterrissage en douceur se confirment, mais les pertes peuvent être importantes en cas de récession.

Les conditions s’améliorent dans la plupart des autres économies développées alors qu’elles rattrapent les trajectoires de croissance relativement ternes du produit intérieur brut (PIB) après la COVID-19. L’Europe se remet des conditions de quasi-récession en 2023, grâce à la reprise de l’industrie manufacturière mondiale et à la reprise de la croissance des prêts bancaires. La croissance du PIB du Japon a été étonnamment atténuée au cours du premier trimestre de 2024, mais les perspectives à court terme sont plus prometteuses grâce à une meilleure activité manufacturière et à la faiblesse du yen. Le Royaume-Uni connaît une légère amélioration des indicateurs de croissance, bien que l’inflation persistante retarde le moment des réductions des taux de la Banque d’Angleterre.

Les perspectives de la Chine s’améliorent également, alors qu’une gamme de mesures politiques sont mises en œuvre pour stabiliser le marché immobilier et stimuler l’économie. La Chine est confrontée à d’importants problèmes structurels à long terme liés à une forte économie, une faible consommation, une surcapacité et une dépendance à l’égard de la demande d’exportation. Cependant, les changements de politique ont stimulé les perspectives à court terme et ont aidé les actions chinoises à rebondir après des niveaux profondément survendus plus tôt dans l’année.

L’année en cours représente un problème à trois scénarios pour les investisseurs¹. Selon nous, le scénario d’absence d’atterrissage est peu probable, celui d’un atterrissage en douceur est possible et celui d’un atterrissage difficile est plus probable que ne le pensent les marchés. Les attentes en matière d’atterrissage en douceur vont probablement persister au cours des prochains mois, alors que les préoccupations relatives à l’inflation diminuent. Cependant, l’asymétrie des perspectives de rendement de mi-année signifie que nous surveillerons de près les signes d’un ralentissement plus profond.

Croissance du PIB depuis la pandémie de covid-19

Sous l’engouement du marché pour l’intelligence artificielle (IA), il y a eu un débat important sur l’impact que l’IA aura sur la productivité et la croissance économique. Du côté des sceptiques se trouve le professeur d’économie Daron Acemoglu au Massachusetts Institute of Technology, qui pense que l’augmentation cumulative du PIB américain au cours des dix prochaines années ne sera pas beaucoup plus de 1 %. Cela se compare aux prévisions optimistes des analystes de McKinsey & Company et de Goldman Sachs qui soutiennent que l’augmentation cumulative du PIB pourrait atteindre 7 % (ou près de 2 billions de dollars américains en termes ajustés en fonction de l’inflation). En janvier, le Fonds monétaire international a publié des notes du personnel indiquant que l’IA a le « potentiel de remodeler l’économie mondiale ».

Les tendances à long terme du PIB sont déterminées par la croissance de la population en âge de travailler et de la productivité (c.-à-d. la production par unité d’intrants). Les données démographiques vieillissantes signifient que les tendances actuelles de croissance du PIB ne peuvent être maintenues qu’avec une productivité croissante. Les optimistes de la croissance voient des jeunes pousses dans les progrès exponentiels potentiels de l’intelligence artificielle.

Dans quelle mesure l’IA pourrait-elle stimuler la croissance du PIB?

L’IA entraîne déjà des améliorations de la structure de coûts pour certaines entreprises. Par exemple, la programmation informatique et les groupes de codage ont signalé des augmentations spectaculaires de la productivité. Il s’agit encore des premiers jours pour les grands modèles de langage², et nous ne devons pas oublier que l’assistant virtuel ChatGPT a été lancé il y a seulement 18 mois, en novembre 2022.

La divergence entre les sceptiques et les optimistes porte essentiellement sur la proportion de tâches qui peuvent être accomplies par l’IA de manière rentable. Le professeur Acemoglu croit qu’elle est assez basse. Nous sommes plus optimistes compte tenu des premières indications de gains d’efficacité dans certaines industries et de la vitesse à laquelle l’amélioration se produit. De plus, les avantages de l’IA mèneront probablement à la réaffectation de la main-d’œuvre et de nouvelles tâches, plutôt qu’à une simple mesure d’économie.

Les deux analogies historiques utiles sont l’introduction de l’électricité et les débuts de l’Internet. Les deux technologies ont finalement donné lieu à une augmentation annuelle d’environ un point de pourcentage de la productivité, ce qui correspond à la fourchette optimiste des prévisions en matière d’IA.

Cela a plusieurs implications. Tout d’abord, une augmentation de la croissance potentielle devrait entraîner un taux d’intérêt d’équilibre plus élevé (r-star). Deuxièmement, en l’absence de changements dans la politique fiscale et de distribution, une augmentation de la productivité grâce à l’IA devrait favoriser le capital plutôt que la main-d’œuvre, ce qui signifie que les marges de profit des entreprises devraient être soutenues. Troisièmement, elle augmente la fourchette de juste valeur pour les marchés boursiers en soutenant les marges et en augmentant le potentiel de croissance du bénéfice par action à plus long terme.

Les sociétés américaines ont enregistré un bénéfice respectable au premier trimestre de 2024. Les bénéfices de l’indice S&P 500® ont augmenté d’environ 11 % d’une année à l’autre, ce qui est plus fort qu’au trimestre précédent. Encore une fois, les entreprises composant les « Sept Magnifiques » ont joué un rôle clé, augmentant leurs bénéfices de plus de 50 % d’une année à l’autre. En revanche, la croissance des bénéfices par action (BPA) pour le S&P 493 (S&P 500 à l’exclusion des Sept Magnifiques) a atteint près de 3 % en glissement annuel. Néanmoins, ce trimestre a été important pour le S&P 493, car il a marqué le début d’une reprise des bénéfices. Au fil de l’année, les analystes de l’industrie s’attendent à ce que la croissance du BPA de l’indice S&P 493 augmente, tandis que les sociétés des Sept Magnifiques ralentissent.

Quelles sont les perspectives de bénéfices des sociétés à petite capitalisation?

Les sociétés américaines à titres à petite capitalisation (voir le tableau ci-dessous) ont été plus durement touchées que leurs pairs à titres à grande capitalisation en raison de leur sensibilité à des taux d’intérêt plus élevés, mais ont montré des signes provisoires de stabilisation au premier trimestre. La croissance des bénéfices de l’indice Russell 2000® a été presque stable d’une année à l’autre, par rapport aux taux de croissance négatifs en 2023. Les analystes de l’industrie s’attendent à un rebond marqué des bénéfices des titres à petite capitalisation, les taux de croissance des bénéfices atteignant plus de 50 % en glissement annuel d’ici la fin du quatrième trimestre de 2024.

Nous pensons que ces attentes consensuelles sont trop optimistes. Elles pourraient être correctes si l’atterrissage en douceur se produit (notre scénario de base), mais nous voyons toujours une probabilité de récession de 35 % au cours des 12 prochains mois. Une récession se traduirait par une baisse des bénéfices de 10 à 15 % en glissement annuel.

L’optimisme consensuel pourrait s’avérer juste si l’atterrissage en douceur sans récession se produit. Il y a toutefois peu de possibilités pour d’autres mises à niveau, ce qui risque de plafonner la progression des actions américaines.

Taux de croissance du bénéfice par action des sociétés américaines cotées en bourse

L’économie canadienne a échappé à une récession officielle, car la croissance démographique a soutenu la consommation et, par conséquent, la croissance du produit intérieur brut (PIB). Cependant, l’augmentation persistante du taux de chômage et la contraction supérieure à 3 % du PIB par habitant au cours des deux dernières années indiquent que l’économie a été plus faible que le PIB global l’indique. Par conséquent, la possibilité d’un ralentissement demeure. Il n’est pas surprenant que la Banque du Canada ait entamé un assouplissement de son taux directeur, qui sera, selon nous, le premier de plusieurs cette année. Compte tenu de nos préoccupations macroéconomiques, nous maintenons des perspectives positives pour les obligations d’État, qui devraient bénéficier de la turbulence économique. La prudence dont nous faisons preuve à l’égard de l’économie nous incite toutefois à rester prudents quant aux perspectives des actions canadiennes.

Le facteur limitant

Les perspectives de l’économie canadienne se sont améliorées depuis le début de l’année. Une récession ne fait plus l’objet d’un consensus dans le secteur. Cependant, le risque d’un léger ralentissement de l’économie subsiste. Tout d’abord, le PIB par habitant, un indicateur du niveau de vie, s’est contracté de plus de 3 % depuis le deuxième trimestre de 2022. En d’autres termes, l’économie canadienne est déjà en récession « du niveau de vie », si ce n’est en récession officielle; deuxièmement, malgré une croissance de l’emploi d’environ 33 000 travailleurs par mois en moyenne au cours de l’année écoulée, il en faut davantage pour empêcher le taux de chômage d’augmenter. La montée en flèche de l’immigration signifie que l’économie doit ajouter environ 50 000 emplois chaque mois, ce que l’on appelle le taux de remplacement, pour maintenir le taux de chômage stable. Comme l’économie n’est pas en mesure d’atteindre le taux de remplacement de façon constante, le taux de chômage a augmenté au cours des 12 derniers mois, passant de 5,4 % à 6,2 % en mai. D’un point de vue historique, une telle hausse du taux de chômage indiquerait que l’économie est déjà en récession. Cela peut être déduit de l’équivalent canadien de la « règle de Sahm » indiquée dans le tableau 1. La règle de Sahm, qui mesure le taux de variation de la moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage par rapport au creux des 12 mois précédents, a augmenté de 0,7 %; cependant, l’économie n’est pas en récession pour le moment, principalement parce que l’augmentation du chômage n’est pas due à des pertes d’emploi, mais à l’incapacité de l’économie à absorber l’arrivée actuelle d’immigrants sur le marché du travail. Néanmoins, le chômage est en hausse et constitue un risque majeur pour l’économie.

Graphique 1 : Règle de Sahm et récessions*

Compte tenu des conditions actuelles, il n’est pas surprenant que la Banque du Canada (BdC) ait été la première des banques centrales du G7 à réduire le taux directeur de 25 pb (ou 0,25 %) à 4,75 %. Pour autant, il est peu probable qu’une seule baisse soit suffisante. Le taux directeur est toujours très restrictif, à 200 pb au-dessus du taux neutre estimé de 2,75 % de la BdC. C’est pourquoi nous prévoyons d’autres baisses à venir. Bien que le marché s’attende à environ deux réductions supplémentaires d’ici la fin de l’année, trois sont possibles, compte tenu de notre prudence par rapport à l’opinion consensuelle.

La question, cependant, est de savoir à quel point la BdC peut diverger de la Réserve fédérale américaine (Fed). Le gouverneur de la BdC, Tiff Macklem, a indiqué qu’il y avait des « limites » à cette divergence. Métaphoriquement parlant, la BdC a besoin que la Fed « joue le jeu » pour rendre sa tâche moins ardue. Les inquiétudes portent sur le fait que les réductions envisagées par la BdC, que la Fed n’égalise pas en partie, élargiraient l’écart entre les taux directeurs respectifs, ce qui exercerait une pression à la baisse sur le taux de change CAD/USD. L’affaiblissement du dollar canadien (CAD) pourrait contrebalancer les progrès de la désinflation, car une monnaie plus faible augmente le prix des biens importés. Bien qu’il s’agisse d’une préoccupation valable, nous n’exagérons pas l’impact d’un affaiblissement du dollar sur l’inflation.

Le dollar canadien est considéré comme une devise « cyclique » puisqu’il augmente et chute avec le cycle économique. Par conséquent, l’histoire suggère qu’il s’affaiblit lors de récessions ou d’environnements de croissance faibles, comme le montre le tableau 2. Mais le graphique indique à deux égards que l’inflation diminue également dans la mesure où les récessions s’accompagnent d’une fragilisation de la demande intérieure, voire d’une suppression pure et simple de la demande, ce qui a un effet désinflationniste. Nous ne nous attendons pas à ce que cette période soit différente. De plus, les réductions des taux de la BdC diminueraient également les taux hypothécaires et les coûts d’intérêts hypothécaires. L’inflation liée à l’hébergement a été un facteur essentiel pour maintenir l’inflation au-dessus de l’objectif; des taux hypothécaires plus bas allégeraient les pressions inflationnistes de cette composante.

Graphique 2 : Inflation et CAD/USD dans des environnements de récession*

Cela dit, la BdC pourrait ralentir le rythme des réductions si la Fed reste en attente plus longtemps que prévu; comme l’a dit le gouverneur de la BdC : il y a des limites. La Réserve fédérale s’approche toutefois lentement de la boîte du frappeur et finira bien par s’élancer. Nous pensons que la Fed réduira son taux directeur de 25 pb deux fois cette année. Si cela se produit, la BdC pourra facilement y aller de quatre réductions au total. Dans ce scénario, l’écart entre le taux directeur de la Fed et celui de la BdC passe de 75 pb, en utilisant la fourchette de contrôle supérieure de la Fed comme niveau à partir duquel la différence est mesurée, à 100 pb, une divergence qui a persisté entre 2005 et 2007 et dans les normes historiques.

Perspectives des marchés financiers

Nos perspectives prudentes sur l’économie et notre opinion plus ferme sur les réductions de taux de la BdC par rapport aux marchés nous font préférer les obligations d’État. Certes, l’opinion consensuelle sur le nombre de réductions de taux par la BdC en 2024 s’est graduellement rapprochée de la nôtre. Pourtant, il reste un écart entre nous et les attentes du marché. Nous pensons que trois autres réductions de taux sont possibles, tant que l’inflation coopère, tandis que les marchés en ont fixé environ deux. Une perspective plus conciliante par rapport aux marchés rend les obligations d’État canadiennes attrayantes. De plus, si une récession se matérialise, les obligations d’État seraient un diversificateur naturel de la volatilité des marchés boursiers.

Nos perspectives pour l’économie canadienne nous gardent également prudents quant aux actions canadiennes. Étonnamment, l’estimation de croissance du bénéfice par action (BPA) sur 12 mois s’est améliorée au cours des trois derniers mois, passant de 7,4 % à 10,2 % selon les estimations du LSEG DataStream. L’amélioration des tendances manufacturières mondiales pourrait appuyer les estimations de croissance des bénéfices des actions canadiennes. Cependant, si un ralentissement ou un environnement de croissance stagnant se matérialise, cela nuirait à la rentabilité de l’entreprise. Par conséquent, bien que les actions canadiennes soient raisonnablement valorisées par rapport à leur contexte historique et par rapport aux actions américaines, les inquiétudes liées au cycle économique nous incitent à la prudence.

* La zone ombrée représente les dates de récession aux États-Unis. La récession américaine est utilisée comme indicateur des environnements de récession ou de faible croissance mondiale en raison des liens économiques étroits entre le Canada et l’économie américaine.

Prévisions d'inflation sous-jacente : Japon

Les actions mondiales ont enregistré de solides rendements au cours du premier semestre de 2024, ces gains étant une fois de plus le moteur des actions américaines de croissance à mégacapitaux. Toutefois, la dispersion au sein des Sept Magnifiques et dans l’ensemble du marché boursier reste élevée. NVIDIA a continué à briller grâce à la forte demande pour sa technologie informatique, en particulier pour ses processeurs graphiques, ce qui lui a permis de présenter un rapport sur les bénéfices et une performance boursière exceptionnels au cours de la période. Parallèlement, les petites entreprises, qui tendent à être plus exposées aux taux d’intérêt par le biais d’emprunts à court terme et à taux variable, ont été confrontées à des vents contraires plus violents en raison de la politique monétaire restrictive de la Réserve fédérale. L’indice Russell 2000 des États-Unis à titres à petite capitalisation a évolué de façon latérale au cours de l’année jusqu’à la mi-juin, accusant un retard considérable par rapport aux rendements des grandes capitalisations américaines.

La volatilité des marchés à revenu fixe reste élevée, car les banques centrales qui dépendent des données ont été confrontées à des données d’inflation et de croissance volatiles et parfois discordantes. Les taux de rendement souverains ont fortement augmenté jusqu’à la mi-avril, alors que les chiffres d’inflation plus élevés aux États-Unis ont retardé le calendrier prévu des réductions des taux de la Fed. Le ralentissement de la croissance et la modération de l’inflation ont plus récemment provoqué un revirement à la baisse des rendements, les marchés s’attendant désormais à ce que la Fed réduise ses taux en septembre, après les mesures similaires prises en juin par la Banque centrale européenne et la Banque du Canada.

RENDEMENT PAR CLASSES D'ACTIFS AU 14 JUIN

Quelles sont les perspectives du cycle économique?

Nous évaluons les perspectives des marchés grâce à notre cadre de prise de décision en matière de cycle, de valorisation et de sentiment (CVS). Le cycle demeure très incertain. Les économies fonctionnant à plein emploi avec des courbes de rendement inversées suggèrent que nous sommes en fin de cycle. Mais une croissance résiliente, l’amélioration des bénéfices des entreprises, la désinflation et les réductions attendues des taux des banques centrales pavent la voie vers un atterrissage en douceur. Les valorisations des actifs risqués comme les actions et le crédit aux sociétés sont coûteuses, en particulier aux États-Unis où les investisseurs établissent des prix dans un scénario d’atterrissage en douceur avec une grande confiance. Pendant ce temps, les obligations d’État semblent attrayantes sur la plupart des marchés développés, avec des rendements réels élevés et un potentiel de diversification si un scénario économique plus défavorable se matérialise. Enfin, notre indicateur de sentiment montre que la psychologie du marché est optimiste, mais pas à un extrême d’euphorie extrême qui justifierait une position de forte réduction du risque dans nos stratégies de portefeuille.

Sentiment

Bien que notre cadre CVS soit quelque peu prudent, ce qui suggère une asymétrie de baisse potentielle pour les actions et le crédit d’entreprise, nous ne considérons pas la configuration actuelle comme un extrême insoutenable qui justifierait un écart important par rapport à notre répartition stratégique d’actifs à long terme. Nos stratégies de portefeuille mettent généralement l’accent sur la diversification en une incertitude macroéconomique élevée et mettent l’accent sur la sélection des titres comme principal facteur de rendement actif.

Nos préférences en matière de catégorie d’actif à la mi-2024 comprennent :

• Nous ne voyons pas d’occasions tactiques extrêmes dans les régions, les secteurs ou les styles d’actions. Les segments moins chers du marché boursier comprennent le facteur de valeur, les titres à petite capitalisation, les services financiers et les marchés émergents. Mais la plupart de ces expositions comportent des bêta ⁵ plus élevés dans une période d’incertitude élevée. Par conséquent, nos stratégies d’actions sont généralement neutres et mettent l’accent sur la sélection des titres comme principal facteur de risque et de rendement dans les portefeuilles.
• Les obligations d’État sont valorisées de façon attrayante. Nous pensons que de nombreux titres souverains des marchés développés offrent de bonnes perspectives, avec des rendements réels à leur plus haut niveau depuis des décennies et un potentiel de rendement à deux chiffres dans un scénario de récession. Les écarts de crédit sont historiquement serrés pour les sociétés de qualité supérieure et à rendement élevé, ce qui laisse un profil risque-rendement peu attrayant pour les investisseurs d’actifs multiples.
• Avec le coup d’envoi des réductions des taux des banques centrales dans certaines parties du marché développé, la baisse prévue des coûts d’emprunt devrait créer un vent favorable pour les biens immobiliers cotés en raison de leur sensibilité aux taux d’intérêt. Parallèlement, la croissance du revenu net d’exploitation (RNE) est restée saine, l’offre étant encore limitée sur certains marchés. Les valorisations de l’immobilier et des infrastructures cotées en bourse sont plus attrayantes que les actions, ce qui en fait un actif de diversification notable pour un portefeuille d’investissement équilibré. Bien que nous soyons prudemment optimistes quant aux perspectives économiques américaines, les risques demeurent. Le faible ratio d’encaissement de baisses par les infrastructures cotées peut aider à amortir les portefeuilles en cas de vente d’actions. L’extension par l’OPEP+ de ses réductions de production de pétrole, ainsi que les tensions géopolitiques accrues, crée un plancher pour les prix du pétrole brut. Mais les prix du pétrole peuvent également être limités par une demande terne alors que l’économie mondiale se dirige vers une période de croissance inférieure à la tendance. L’or a été soutenu par des tensions géopolitiques et des achats des banques centrales, mais des valorisations étendues par rapport aux taux d’intérêt réels, combinées à des rapports indiquant que la Banque populaire de Chine a interrompu les achats d’or en mai, pourraient entraîner un risque de baisse des prix de l’or à l’avenir. La transition mondiale vers l’énergie durable devrait soutenir une demande saine pour les métaux de base.
• Nous sommes neutres sur la plupart des grandes devises, le dollar américain semblant cher et le yen japonais particulièrement bon marché en termes de parité de pouvoir d’achat à moyen terme.
• Les marchés privés ont fait preuve de résilience, en particulier face à la hausse du coût du capital et à l’incertitude découlant d’une année marquée par plusieurs élections au niveau national. Cependant, un montant considérable de valeur non réalisée demeure sur le marché et les distributions au capital versé restent faibles, car un environnement de sortie faible a mis à l’épreuve de nombreux promoteurs. Bien que la prolifération des « véhicules de continuité » soit attendue et continuera d’être une source de produits pour les investisseurs en capital-investissement, nous prévoyons que certaines transactions feront l’objet d’un examen de plus en plus minutieux dans un environnement de valorisation plus contesté. La hausse des taux d’intérêt oblige les équipes de gestion à être plus créatives et à se concentrer sur la valeur ajoutée opérationnelle pour obtenir des résultats. Les taux de rendement du crédit privé restent attrayants; cependant, une incertitude macroéconomique élevée suggère que le choix de fonds de crédit privé avec des capacités de gestion d’actifs robustes reste essentiel. Au sein des actifs réels, les valeurs immobilières commerciales devraient atteindre leur niveau le plus bas en 2024, le blocage entre acheteurs et vendeurs étant résolu, en partie, par l’arrivée à échéance de la dette.