Andrew Pease

RESPONSABLE MONDIAL DE LA STRATÉGIE D’INVESTISSEMENT

« Nous accordons au scénario baissier une probabilité importante de 25 % malgré nos perspectives optimistes pour 2020. »

- Andrew Pease

Inutile de sauter aux conclusions. Il semble que ce cycle qui perdure devrait continuer au-delà de 2020. À la même époque l'an dernier, il semblait que le durcissement à la Réserve fédérale américaine (la Fed), la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine et l'amélioration de la marge de capacités inutilisées pouvaient pousser les États-Unis dangereusement près de la récession d'ici la fin de 2019. À certains moments de l'année, la récession semblait possible, car le secteur manufacturier mondial s'était contracté et la courbe de rendement américaine s'était inversée. Toutefois, le ton conciliant des banques centrales, le désamorçage de la guerre commerciale et les signes de reprise de l'industrie manufacturière mondiale suggèrent que nous pourrions être à l'aube d'une autre reprise de « mini-cycle » qui interviendra au premier semestre de 2020.

Le tableau ci-dessous indique le pourcentage de banques centrales, parmi un échantillon de 32 banques centrales, qui ont abaissé leurs taux d'intérêt au cours des trois derniers mois. 2019 est l'année au cours de laquelle le plus grand nombre de banques centrales ont assoupli leur politique monétaire depuis la crise financière de 2008.

Les principaux risques dans nos perspectives de 2020, par ordre d'importance, sont les suivants :

• Une nouvelle escalade dans la guerre commerciale qui porte un coup fatal à la confiance des entreprises à l'échelle mondiale, aux dépenses d'investissement et aux chaînes d'approvisionnement mondiales.
• Les banques centrales resserrant les taux parce qu'elles estiment que les risques pour la croissance ont disparu et que les pressions inflationnistes s'intensifient.
• La victoire d'un démocrate progressiste, comme la sénatrice américaine Elizabeth Warren ou Bernie Sanders, aux élections présidentielles américaines, déclenchant ainsi un changement de politique négatif pour les profits des entreprises.
• D'autres risques géopolitiques tels que l'escalade du conflit à Hong Kong, déclenchant une réaction agressive de la Chine et des sanctions mondiales subséquentes contre la Chine, ou des mesures de l'Iran qui menacent l'approvisionnement mondial en pétrole.

En ce qui concerne la guerre commerciale, nous sommes d'avis que la Chine et les États-Unis ont de bonnes raisons de parvenir rapidement à un accord « partiel ». Le président américain Donald Trump aimerait déclarer la victoire dans la guerre commerciale avant d'être réélu en 2020. Il doit aussi lever la menace économique que la guerre commerciale fait peser sur les perspectives à court terme.

Les principaux risques dans nos perspectives de 2020, par ordre d'importance, sont les suivants :

• Une nouvelle escalade dans la guerre commerciale qui porte un coup fatal à la confiance des entreprises à l'échelle mondiale, aux dépenses d'investissement et aux chaînes d'approvisionnement mondiales.
• Les banques centrales resserrant les taux parce qu'elles estiment que les risques pour la croissance ont disparu et que les pressions inflationnistes s'intensifient.
• La victoire d'un démocrate progressiste, comme la sénatrice américaine Elizabeth Warren ou Bernie Sanders, aux élections présidentielles américaines, déclenchant ainsi un changement de politique négatif pour les profits des entreprises.
• D'autres risques géopolitiques tels que l'escalade du conflit à Hong Kong, déclenchant une réaction agressive de la Chine et des sanctions mondiales subséquentes contre la Chine, ou des mesures de l'Iran qui menacent l'approvisionnement mondial en pétrole.

En ce qui concerne la guerre commerciale, nous sommes d'avis que la Chine et les États-Unis ont de bonnes raisons de parvenir rapidement à un accord « partiel ». Le président américain Donald Trump aimerait déclarer la victoire dans la guerre commerciale avant d'être réélu en 2020. Il doit aussi lever la menace économique que la guerre commerciale fait peser sur les perspectives à court terme.

L'assouplissement monétaire par les banques centrales en 2019 pourrait prolonger ce cycle qui perdure, mais il pourrait s'agir du dernier « mini-cycle » avant de plonger dans un « cycle majeur », potentiellement en 2021. La longévité de ce cycle tient principalement à la persistance de marges de capacités inutilisées. Cela a permis aux États-Unis et à d'autres économies développées de progresser sans engendrer de fortes pressions inflationnistes. C'est ce qui a dissuadé la Fed de relever les taux d'intérêt au point d'entraîner une récession.

La guerre commerciale a été un choc déflationniste mondial qui a prolongé le cycle, puisqu'elle a forcé la Fed et d'autres banques centrales à faire marche arrière après avoir durci leur politique monétaire avant de la restreindre à nouveau.

Toutefois, les marges de capacités inutilisées sont limitées à ce stade avancé du cycle. Cette situation n'est nulle part plus manifeste qu'aux États-Unis où le taux de chômage de 3,6 % pour novembre 2019 se situe à un niveau jamais vu depuis les années 1960 et où les pressions salariales s'accentuent. Il est probable que les banques centrales, inquiètes de la « stagnation séculaire » et de la « japonisation » , se montreront prudentes face à la prochaine phase de resserrement et attendront que l'inflation monte de manière évidente avant d'agir.

Un resserrement de la politique monétaire s'imposera d'ici la fin de 2020 ou le début de 2021, ce qui, à notre avis, devrait plonger l'économie mondiale dans une récession.

L'assouplissement monétaire par les banques centrales en 2019 pourrait prolonger ce cycle qui perdure, mais il pourrait s'agir du dernier « mini-cycle » avant de plonger dans un « cycle majeur », potentiellement en 2021. La longévité de ce cycle tient principalement à la persistance de marges de capacités inutilisées. Cela a permis aux États-Unis et à d'autres économies développées de progresser sans engendrer de fortes pressions inflationnistes. C'est ce qui a dissuadé la Fed de relever les taux d'intérêt au point d'entraîner une récession.

La guerre commerciale a été un choc déflationniste mondial qui a prolongé le cycle, puisqu'elle a forcé la Fed et d'autres banques centrales à faire marche arrière après avoir durci leur politique monétaire avant de la restreindre à nouveau.

Toutefois, les marges de capacités inutilisées sont limitées à ce stade avancé du cycle. Cette situation n'est nulle part plus manifeste qu'aux États-Unis où le taux de chômage de 3,6 % pour novembre 2019 se situe à un niveau jamais vu depuis les années 1960 et où les pressions salariales s'accentuent. Il est probable que les banques centrales, inquiètes de la « stagnation séculaire » et de la « japonisation » , se montreront prudentes face à la prochaine phase de resserrement et attendront que l'inflation monte de manière évidente avant d'agir.

Un resserrement de la politique monétaire s'imposera d'ici la fin de 2020 ou le début de 2021, ce qui, à notre avis, devrait plonger l'économie mondiale dans une récession.

L'assouplissement monétaire par les banques centrales en 2019 pourrait prolonger ce cycle qui perdure, mais il pourrait s'agir du dernier « mini-cycle » avant de plonger dans un « cycle majeur », potentiellement en 2021. La longévité de ce cycle tient principalement à la persistance de marges de capacités inutilisées. Cela a permis aux États-Unis et à d'autres économies développées de progresser sans engendrer de fortes pressions inflationnistes. C'est ce qui a dissuadé la Fed de relever les taux d'intérêt au point d'entraîner une récession.

La guerre commerciale a été un choc déflationniste mondial qui a prolongé le cycle, puisqu'elle a forcé la Fed et d'autres banques centrales à faire marche arrière après avoir durci leur politique monétaire avant de la restreindre à nouveau.

Toutefois, les marges de capacités inutilisées sont limitées à ce stade avancé du cycle. Cette situation n'est nulle part plus manifeste qu'aux États-Unis où le taux de chômage de 3,6 % pour novembre 2019 se situe à un niveau jamais vu depuis les années 1960 et où les pressions salariales s'accentuent. Il est probable que les banques centrales, inquiètes de la « stagnation séculaire » et de la « japonisation » , se montreront prudentes face à la prochaine phase de resserrement et attendront que l'inflation monte de manière évidente avant d'agir.

Un resserrement de la politique monétaire s'imposera d'ici la fin de 2020 ou le début de 2021, ce qui, à notre avis, devrait plonger l'économie mondiale dans une récession.

Notre processus de prise de décision en matière de placement axé sur le cycle, la valorisation et le la confiance à la fin de 2019 est désormais plus optimiste à l'égard des actions mondiales et plus pessimiste à l'égard des obligations d'État. Nos mesures du climat boursier indiquent que le marché entre en territoire suracheté, mais les signaux ne sont pas encore assez forts pour contrebalancer la dynamique positive des prix.

• Nous souspondérons légèrement les actions américaines dans un portefeuille mondial. La raison principale est que les évaluations sont relativement élevées, mais cela s'explique aussi par les conditions du cycle qui semblent plus fermes à l'extérieur des États-Unis. Nous privilégions les actions des marchés développés hors des États-Unis. Les actions du Royaume-Uni sont attrayantes comme l'illustre leur taux de dividende de 5 %. Les valorisations sont neutres au Japon et en Europe. Ces deux régions devraient tirer profit des mesures de relance de la Chine, qui soutiendront la demande d'exportation, ainsi que de la dissipation des préoccupations à l'endroit de la guerre commerciale.
• Nous croyons que les actions des marchés émergents offrent une bonne valeur. Les banques centrales régionales adoptent des politiques plus souples et les marchés émergents tireront probablement profit des mesures de relance chinoises. L'ampleur réduite des mesures de relance en Chine limite toutefois le potentiel de croissance des marchés émergents.
• Les obligations à rendement élevé sont un peu chères et menacées par le ralentissement de la croissance des bénéfices des entreprises.
• Les obligations de qualité supérieure chères, présentant un écart légèrement inférieur à la moyenne par rapport aux obligations d’État et une dégradation du niveau de qualité moyen.
• Les obligations d'État sont chères globalement. Les Les bons du Trésor américain offrent la valeur relative la plus attrayante.
• Nous continuons d'accorder la préférence au yen japonais. Il demeure sous-évalué, malgré sa remontée cette année, et constitue une valeur refuge en cas d'escalade de la guerre commerciale. Une reprise de mini-cycle après la fin, ou une trêve, de la guerre commerciale pourrait s'accompagner d'une dépréciation du dollar américain, compte tenu de sa tendance contracyclique. La livre sterling est largement sous-évaluée, mais elle devrait être à la hausse dans la plupart des scénarios après les élections du 12 décembre au Royaume-Uni.

Notre processus de prise de décision en matière de placement axé sur le cycle, la valorisation et le la confiance à la fin de 2019 est désormais plus optimiste à l'égard des actions mondiales et plus pessimiste à l'égard des obligations d'État. Nos mesures du climat boursier indiquent que le marché entre en territoire suracheté, mais les signaux ne sont pas encore assez forts pour contrebalancer la dynamique positive des prix.

• Nous souspondérons légèrement les actions américaines dans un portefeuille mondial. La raison principale est que les évaluations sont relativement élevées, mais cela s'explique aussi par les conditions du cycle qui semblent plus fermes à l'extérieur des États-Unis. Nous privilégions les actions des marchés développés hors des États-Unis. Les actions du Royaume-Uni sont attrayantes comme l'illustre leur taux de dividende de 5 %. Les valorisations sont neutres au Japon et en Europe. Ces deux régions devraient tirer profit des mesures de relance de la Chine, qui soutiendront la demande d'exportation, ainsi que de la dissipation des préoccupations à l'endroit de la guerre commerciale.
• Nous croyons que les actions des marchés émergents offrent une bonne valeur. Les banques centrales régionales adoptent des politiques plus souples et les marchés émergents tireront probablement profit des mesures de relance chinoises. L'ampleur réduite des mesures de relance en Chine limite toutefois le potentiel de croissance des marchés émergents.
• Les obligations à rendement élevé sont un peu chères et menacées par le ralentissement de la croissance des bénéfices des entreprises.
• Les obligations de qualité supérieure chères, présentant un écart légèrement inférieur à la moyenne par rapport aux obligations d’État et une dégradation du niveau de qualité moyen.
• Les obligations d'État sont chères globalement. Les Les bons du Trésor américain offrent la valeur relative la plus attrayante.
• Nous continuons d'accorder la préférence au yen japonais. Il demeure sous-évalué, malgré sa remontée cette année, et constitue une valeur refuge en cas d'escalade de la guerre commerciale. Une reprise de mini-cycle après la fin, ou une trêve, de la guerre commerciale pourrait s'accompagner d'une dépréciation du dollar américain, compte tenu de sa tendance contracyclique. La livre sterling est largement sous-évaluée, mais elle devrait être à la hausse dans la plupart des scénarios après les élections du 12 décembre au Royaume-Uni.