Perspectives des marchés mondiaux 2023 – Mise à jour du T4 : Atterrir avec style

Sommaire exécutif:

• Nous pensons qu’une légère récession aux États-Unis est plus probable qu’improbable en 2024, même si un scénario d’atterrissage en douceur ne peut être exclu. Une récession est également probable au Royaume-Uni et dans la zone euro, mais elle semble moins probable en Australie.
• Les actions pourraient rester soutenues par les attentes d’un atterrissage en douceur au cours des prochains mois, tandis que les obligations d’État continuent de paraître attrayantes alors que la plupart des banques centrales approchent de la fin de leurs cycles de resserrement.
• Nous pensons qu’une relance significative de la Chine est peu probable à moins que la croissance économique ne se détériore davantage.

Nous pensons qu’une légère récession aux États-Unis est plus probable qu’improbable en 2024, bien qu’un scénario de ralentissement où les États-Unis évitent un ralentissement économique ne puisse pas être exclu. Nous pensons que les actions pourraient rester soutenues par des attentes de ralentissement au cours des prochains mois, tandis que les obligations d’État continuent d’être attrayantes, la plupart des banques centrales approchant la fin de leurs cycles de resserrement.

Thèmes principaux du marché

La pilote d’avion Sully Sullenberger a réalisé un atterrissage miracle sur la rivière Hudson à New York en 2009. La tentative du président de la Réserve fédérale américaine (Fed), Jerome Powell, de faire atterrir l’économie américaine en douceur pourrait présenter un degré de difficulté encore plus élevé. Bien que l’inhabituel cycle d’affaires provoqué par la pandémie démontre que tout est possible, les leçons des cycles précédents suggèrent que le maintien de l’atterrissage est un défi. Après tout, l’histoire montre qu’une fois que l’économie américaine commence à ralentir en réponse au resserrement agressif de la Fed, elle débouche généralement sur une récession. C’est pourquoi nous croyons qu’une légère récession américaine avant la fin de 2024 est le résultat le plus probable, bien qu’il soit difficile de faire des prévisions en raison des complexités causées par la pandémie.

Cependant, les marchés parient qu’un atterrissage en douceur aux États-Unis est probable. La preuve : Le consensus de l’industrie prévoit un rebond des bénéfices des sociétés l’an prochain, et les marchés des taux d’intérêt ne tiennent compte que de l’assouplissement modeste des banques centrales. Dans ce contexte, notre processus de cycle, de valeur et de sentiment favorise une approche légèrement prudente des marchés américains, avec des opportunités sélectives dans les actions de qualité, les bons du Trésor à l’avant, les pentes de la courbe et les titres adossés à des créances hypothécaires d’agences.

En Europe, l’économie de la région est sous pression, l’Allemagne, la France, l’Italie et l’Espagne flirtant toutes avec la récession. Les prêts bancaires et la masse monétaire sont en baisse, reflétant l’impact du resserrement monétaire de la Banque centrale européenne (BCE). Les indicateurs manufacturiers se contractent et le ralentissement économique de la Chine se répercute sur l’Europe en raison de la faible demande d’exportation. Bien que les actions de la zone euro aient jusqu’à présent affiché un rendement solide cette année, nous nous attendons à ce qu’elles soient bientôt confrontées aux défis du cycle d’une politique monétaire restrictive et à des risques de récession.

Au Royaume-Uni, l’économie continue de suivre une trajectoire latérale. Bien que les actions britanniques à grande capitalisation offrent actuellement une bonne valeur, nous croyons qu’elles pourraient être confrontées à des vents contraires en raison de leur exposition relativement importante aux secteurs de la santé, de la finance et de la consommation de base, ainsi que de leur faible exposition aux entreprises technologiques.

En Chine, les problèmes de dette et de marché immobilier du pays s’intensifient et le gouvernement semble toujours réticent à entreprendre des mesures de relance agressives. Notre analyse du sentiment pour les actions chinoises montre que le marché est survendu, mais qu’il n’a pas encore atteint le niveau de panique qui représenterait une forte occasion d’achat contraire.

Au Japon, le rebond post-confinement a stimulé l’économie nationale, les dépenses du secteur des services revenant aux niveaux d’avant la pandémie et la reprise du tourisme entrant. Ces tendances se poursuivront probablement. Nous nous attendons à ce que la Banque du Japon (BdJ) détende davantage sa politique de contrôle de la courbe du rendement au cours des six à douze prochains mois, mais une augmentation du taux de trésorerie exigera beaucoup plus de preuves que l’inflation atteint durablement l’objectif de la BdJ.

En Australie, l’économie ralentit, mais nous pensons que les risques de récession sont plus faibles que dans l’hémisphère nord. La politique monétaire de la Reserve Bank of Australia n’est pas aussi restrictive que les banques centrales dans d’autres régions, et elle a probablement fini de se resserrer.

Les hausses agressives des taux par la Banque du Canada (BdC) ont augmenté les coûts des services de dette au Canada et forcé les ménages à faire des compromis budgétaires. Nous pensons que la BdC approche de la fin de sa campagne de hausse des taux, alors que l’économie canadienne continue de reculer.

Points de vue économiques

• Chômage aux États-Unis par rapport à l’inflation
  Nous pensons que le taux de chômage aux États-Unis devra probablement dépasser 4 % pour que le taux d’inflation de la nation baisse jusqu’à l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale.
• Perspectives de la Chine
  Nous pensons que l’économie chinoise devra probablement se détériorer davantage avant que des mesures de relance significatives ne soient prises. Cela dit, bien que le pays ait ses défis à court terme, nous ne sommes pas aussi pessimistes quant à ses perspectives de croissance à long terme.
• Politique monétaire de la zone euro
  Bien que la BCE ait signalé qu’elle pourrait maintenir les taux à des niveaux élevés pendant une période plus longue, nous pensons que des réductions de taux sont possibles au deuxième semestre de 2024, en raison de la faiblesse des principaux indicateurs économiques et d’une tendance à la baisse des prix des aliments et de l’énergie.
• Risques et occasions liés à l’intelligence artificielle (IA)
  Bien que l’enthousiasme des investisseurs pour les actions liées à l’IA puisse compenser les vents contraires du cycle, nous pensons également qu’il pourrait créer un risque de baisse plus important si la récession craint de susciter un battage médiatique au sujet de l’IA.
• Hausses de taux de la Banque d’Angleterre (BdA)
  Les marchés s’attendent à ce que la BdA maintienne les taux d’intérêt inchangés jusqu’à la fin de 2024, mais nous pensons qu’une économie lente pourrait voir la banque centrale inverser sa trajectoire plus tôt l’année prochaine.

Aperçu des catégories d’actifs

Actions : Hausse limitée
Nous pensons que la hausse des actions est limitée en raison des risques de récession qui se profilent à l’horizon. Bien que les actions des pays développés non américains soient moins chères que les actions américaines, nous avons une préférence neutre jusqu’à ce que la Fed devienne moins belliciste et que le dollar américain s’affaiblisse. En ce qui concerne les actions, nous privilégions le facteur de qualité, qui suit les actions peu endettées et dont la croissance des bénéfices est stable.

Titres à revenu fixe : Les valorisations des obligations d’État semblent de plus en plus attrayantes
Nous considérons les obligations américaines, britanniques et allemandes comme offrant une valeur raisonnable. Ils ont le potentiel de se redresser, les investisseurs étant convaincus que les banques centrales ont terminé leur resserrement, que l’inflation a atteint un sommet et que les économies ralentissent. Il est également probable que la courbe de rendement des bons du Trésor américain puisse s’accentuer au cours des prochains mois. L’écart entre les rendements des obligations à deux ans et à dix ans est proche d’un extrême, et la courbe de rendement a tendance à s’accentuer après que la Fed a terminé d’augmenter les taux d’intérêt et que les marchés commencent à envisager un assouplissement monétaire.

Devises : Le dollar américain s’est renforcé
Le dollar américain (USD) s’est renforcé au cours des derniers mois, les investisseurs spéculant que l’économie pourrait avoir un ralentissement qui retarderait les réductions de taux. Le dollar américain est coûteux en termes réels pondérés par le commerce et subira une pression à la baisse si les marchés perdent confiance dans ce scénario. Pendant ce temps, le yen japonais semble attrayant du point de vue du cycle et de la valeur, tandis que l’euro semble nettement sous-évalué par rapport à sa valeur de parité du pouvoir d’achat.