Perspectives des marchés mondiaux 2024 – Mise à jour T3 : Problème à trois scénarios

Résumé:

• Selon notre scénario de référence, nous prévoyons un atterrissage en douceur de l’économie américaine, mais nous constatons toujours une probabilité de 35 % d’une récession au cours des 12 prochains mois. 
• Les conditions s’améliorent dans la plupart des autres économies développées, y compris dans la zone euro, le Royaume-Uni et le Japon, alors qu’elles rattrapent les trajectoires de croissance relativement ternes du produit intérieur brut (PIB) après la COVID-19. Au Canada, une récession n’est plus une perspective consensuelle de l’industrie, même si nous pensons que le risque que l’économie canadienne se transforme en récession au cours des 12 prochains mois reste supérieur à la moyenne. Entre-temps, l’Australie reste sur la voie étroite qui lui permettra d’éviter une récession.
• Nous ne voyons pas d’occasions tactiques extrêmes dans les régions, les secteurs ou les styles d’actions. Nos stratégies d’actions sont généralement neutres et mettent l’accent sur la sélection des titres en tant que principal facteur de risque et de rendement dans les portefeuilles.

En ce milieu d’année 2024, les marchés envisagent un atterrissage en douceur sans récession aux États-Unis, mais des données mitigées retardent les réductions de taux d’intérêt de la plupart des banques centrales. Nous pensons que cela crée un certain risque d’atterrissage plus difficile, probablement sous la forme d’une légère récession, à la fin de 2024/au début de 2025.

Thèmes principaux du marché

La question clé de l’année a été de savoir si l’économie américaine se dirige vers un scénario d’atterrissage en douceur, d’atterrissage brutal ou sans atterrissage, et une réponse claire n’a pas encore émergé. Alors que nous arrivons à la mi-année 2024, nous voyons des raisons plausibles pour lesquelles l’un ou l’autre de ces scénarios pourrait se produire.

La réaccélération, ou le scénario sans atterrissage, est soutenue par une croissance de l’emploi supérieure à la tendance, des attentes à deux chiffres pour la croissance des bénéfices des sociétés, et l’inflation qui reste bloquée au-dessus de 2,5 %. Le scénario d’atterrissage en douceur, ou de croissance sous la tendance, est soutenu par un ralentissement des indicateurs prospectifs du marché de l’emploi. Il s’agit notamment de la faiblesse des taux d’embauche, du ralentissement de la croissance des salaires et de l’augmentation des taux de défaillance sur les cartes de crédit et les prêts automobiles.

Le cas d’un atterrissage difficile, ou d’une récession, repose sur un précédent historique. La campagne de resserrement des taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) a été la plus agressive depuis le mandat de l’ancien président de la Fed, Paul Volcker, au début des années 1980, les taux étant actuellement à leur niveau le plus élevé en 23 ans. L’économie américaine n’a jamais évité auparavant la récession après une période soutenue de politique monétaire restrictive.

Un scénario sans atterrissage semble le résultat le moins probable, avec beaucoup de preuves que l’économie américaine ralentit et que les pressions inflationnistes s’assouplissent. À notre avis, le principal débat est entre un atterrissage en douceur ou une récession. L’argument en faveur d’un atterrissage en douceur repose sur le fait que ce cycle est tellement différent que les règles normales ne s’appliquent pas. Toutefois, nous pensons qu’il pourrait également s’agir d’une période plus longue que d’une période différente, les effets économiques typiques causés par la hausse des taux se manifestant à un rythme plus lent que la normale, mais finissant tout de même par déclencher une récession.

Bien que les deux scénarios nous semblent possibles, nous pensons que les marchés sous-estiment le risque d’une légère récession, créant une asymétrie dans les perspectives de rendement. De notre point de vue, il y a un certain retour à la hausse si les prévisions en matière d’atterrissage en douceur sont correctes, mais il y a aussi le risque de pertes potentiellement importantes si une récession se produit. Nous pensons qu’il est plus probable qu’improbable que l’économie américaine puisse éviter une récession au cours de l’année à venir, mais l’incertitude macroéconomique est élevée.

Les perspectives pour les économies de la zone euro continuent de s’éclaircir à mesure que l’activité industrielle reprend, que la croissance des prêts bancaires s’améliore et que l’inflation se dirige vers la zone de confort de la Banque centrale européenne (BCE). Nous considérons que les actions européennes sont valorisées de manière attrayante par rapport aux actions américaines.

Les perspectives au Royaume-Uni commencent à s’améliorer, bien qu’elles partent de très bas. Cependant, l’inflation de base reste difficile à 3,9 %, empêchant la Banque d’Angleterre (BoE) de signaler des réductions de taux à court terme. Nous pensons que l’indice FTSE 100 est relativement attrayant, avec un ratio cours/bénéfice sur 12 mois de 11,4 fois et un taux de rendement en dividendes de 3,5 %.

En Chine, les décideurs politiques sont devenus plus vigoureux pour tenter de renverser le marché immobilier du pays, créant efficacement un programme qui permet aux gouvernements locaux d’acheter des stocks excédentaires dans différentes villes. Ce programme pilote n’est pas d’une grande ampleur, mais nous voyons ce changement d’attitude des décideurs politiques comme un tournant important dans l’économie chinoise.

Les perspectives économiques du Japon semblent décentes, avec la reprise du secteur manufacturier, les perspectives chinoises devenant plus favorables et la dépréciation du yen japonais stimulant le tourisme entrant. Nous pensons que la Banque du Japon, qui a augmenté les taux d’intérêt pour la première fois en 17 ans en mars, augmentera probablement davantage les taux, mais de manière prudente. 

Étant donné que le pouls de l’inflation australienne est en retard d’environ six mois par rapport au reste du monde, nous prévoyons que la Banque de réserve de l’Australie (RBA) sera probablement en retard sur les grandes banques centrales en ce qui concerne la réduction des taux. Notre scénario de référence actuel est une réduction en novembre, mais il existe un risque croissant que la RBA reste en attente jusqu’au début de 2025.

L’économie canadienne a évité une récession, car la croissance démographique a soutenu la consommation et, à son tour, la croissance du PIB (produit intérieur brut). Cependant, l’augmentation persistante du taux de chômage au Canada et une contraction supérieure à 3 % du PIB par habitant depuis le deuxième trimestre de 2022 indiquent que l’économie a été plus faible que le PIB global ne l’indique.  

Points de vue économiques

• Probabilités de récession aux États-Unis
  Bien qu’un scénario d’atterrissage en douceur soit notre scénario de base, nous constatons toujours une probabilité de 35 % d’une récession aux États-Unis au cours des 12 prochains mois.
• Intelligence artificielle (IA) et croissance économique
  Nous sommes plus optimistes quant aux répercussions de l’IA sur les taux de croissance du PIB, compte tenu des premières indications de gains d’efficacité dans certains secteurs ainsi que de la vitesse à laquelle les améliorations se produisent. De plus, nous pensons que les avantages de l’IA mèneront probablement à une réaffectation de la main-d’œuvre et de nouvelles tâches, plutôt qu’à une simple mesure de réduction des coûts. 
• Politique européenne
  Nous pensons que les troubles politiques résultant des élections parlementaires européennes vont probablement diminuer au cours des prochains mois, ce qui permettra aux actions européennes de rebondir.
• Assouplissement de la BoE
  Les marchés des taux d’intérêt ont évalué un assouplissement de 100 points de base de la part de la BoE au cours des 12 prochains mois, ce qui semble réaliste étant donné que l’inflation devrait se rapprocher de l’objectif de 2 % de la BoE au cours de l’année prochaine.

Aperçu des catégories d’actifs

Actions : Neutre
Nous ne voyons pas d’occasions tactiques extrêmes dans les régions, les secteurs ou les styles d’actions. Les segments moins chers du marché boursier comprennent le facteur de valeur, les titres à petite capitalisation, les services financiers et les marchés émergents, mais la plupart de ces expositions ont des bêta plus élevés dans une période d’incertitude élevée. Par conséquent, nos stratégies d’actions sont généralement neutres et mettent l’accent sur la sélection des titres en tant que principal facteur de risque et de rendement dans les portefeuilles.

Titres à revenu fixe : Valorisations attrayantes des obligations d’État
Nous considérons les obligations d’État comme étant d’une valeur attrayante. Nous pensons que de nombreux titres souverains des marchés développés offrent de bonnes perspectives, avec des taux de rendement réels à leur plus haut niveau depuis des décennies et un potentiel de rendement à deux chiffres dans un scénario de récession. Notamment, les écarts de crédit sont historiquement serrés pour les sociétés de qualité supérieure et à rendement élevé, ce qui laisse un profil risque-rendement peu attrayant pour les investisseurs d’actifs multiples.

Devises : Neutre
Nous sommes neutres sur la plupart des grandes devises, le dollar américain semblant cher et le yen particulièrement bon marché en termes de parité de pouvoir d’achat à moyen terme.