我们评估管理人风险的十个维度

无论在市场周期的哪个阶段，管理人风险都是投资者需要实际面对的风险。本文介绍了罗素投资如何通过十个维度，评估基金管理人运营中可能出现的组织和投资风险。对管理人进行持续检视是我们完善持续监测框架中的重要一环。

评估管理人风险的十个维度

罗素投资认为在任何市场环境下，管理人风险都是投资者需要考虑的重要风险。在市场波动和业绩承压时，管理人风险无疑变得更加重要。我们通过对管理人进行下列检视，持续评估管理人的风险水平：

资产管理规模对管理人营收和盈利能力的影响如何？
基金管理人的盈利能力主要取决于其资产管理规模，因为大部分管理费都由资产价值决定。如果市场严重下跌，大量投资者决定撤回投资，一些公司的盈利能力将大幅下降，甚至出现亏损。通过与管理人保持密切对话，罗素投资能确定每个管理人是否仍然具备留住核心投研人员和持续培养人才的财务实力。
管理人是否具备稳定的客户基础？
很多散户和一些大型机构客户对短期业绩比较敏感，在市场环境不佳时，可能会作出激烈反应。对于基金管理人来说，如果损失的业务较多，将对营收产生严重影响，还有可能产生传染效应，导致其他客户也退出。当市场环境变化时，依赖少数特定类型产品的公司普遍会受到较大挑战，这是罗素投资尤其关注的问题。如果重要客户决定降低这类策略在投资组合中的权重，管理人将陷入较大被动。
目前的环境对核心投研人员的关注重点有影响吗？
在波动期间，基金管理人的一项重要工作是确保客户及时了解情况，缓解他们的焦虑。一些公司还花费大量时间与媒体打交道。随着花费在这些次要活动上的时间不断增加，管理人的注意力可能会被严重分散，影响选股决定和总体投资流程。罗素投资会仔细考虑客户关系团队的配置，以及公司为核心投研人员提供支持的能力，从而确定这是否构成重大风险。
基金经理是否具备应对市场动荡所需要的技能和个人特质？
市场在持续变化，虽然投资者会努力适应，但并非所有投资者都具备应对每次变化和危机的能力。可能管理人的投资团队经验丰富，但不是特别擅长应对目前的市场波动；另一方面，也可能是管理人技能娴熟，但缺乏在高度复杂的环境下做投资决策的经验。罗素投资通过监测，确定管理人的投研人员是否同时具备必要的技能、经验和个人特质，从而确定他们能否应对新的或特定的市场环境。
管理人的业务模式是否依赖业绩报酬？
过去几年，很多管理人采取了基于业绩报酬的业务模式。普遍观点是，业绩报酬会激励管理人取得更好的投资回报。业绩报酬在对冲基金管理人中尤其被广泛使用，一般为基金资产净值增幅的20%左右。罗素投资会对这种收费模式进行仔细审查，因为近期的市场动荡可能会对这类收费造成严重影响，特别是对主要推广绝对回报产品的公司而言。高水位条款意味着，未来几年可能收取业绩报酬无望，导致管理人没有动力关注投资策略的未来表现。更不用提的是，公司的收入可能还会急剧下降。
公司的资产负债表是否存在隐藏风险？
近几年发生过类似的情况，一些全球信贷基金管理人推出了提供隐性或明确回报率担保的结构性产品，可能会对资产负债表造成影响。在目前的市场环境下，管理人被要求兑现回报率担保的概率变大，兑现担保的支出金额可能也会大于预期。为了准确衡量管理人的总体资产负债表风险，必须全面了解管理人的所有产品。罗素投资的全球管理人研究团队正是负责这项工作的，将帮助我们全面评估中国信贷市场演变过程中的管理人资产负债表风险。
管理人的股权结构是否存在风险？
一些管理人可能面临母公司或合资伙伴财务问题带来的风险。如果母公司是已经出现困难的全球金融服务公司，管理人的处境尤其危险。罗素投资利用我们对管理人股权结构的深入了解，发挥全球管理人研究网络的优势，定期评估这类风险。
管理人的投资决策中是否有变形的迹象？
通过我们的全面量化建模，罗素投资能够分析管理人在重要持仓上的操作是否已经变形，或在市场环境变化时改变了投资流程。管理人的决策发生变化，可能会导致投资组合呈现出无法预见的特点。这是我们非常不想看到的，因为选择的每个管理人在总体投资策略中都扮演着特定的角色。在市场承压时，维持这样的角色尤其重要。投资流程的任何临时变化都有可能导致管理人的投资组合在市场突然反弹时遭受重挫。
是否有重组/不稳定的迹象？
罗素投资密切关注管理人的人力资源战略，以及对投资团队稳定性的影响。我们会认真考虑离职的员工对以往投资业绩的贡献，以及他们的离开对未来回报率会产生什么影响。
管理人的业务战略是什么？
基金管理人不断推出新产品本身不是明确的危险信号。但是，当业绩不佳或盈利能力下降时，管理人可能会试图扩大产品范围，从而实现营收来源的多元化。因此，需要分析新推出的产品是否纯粹以增加营收为目的，还是构成真正的创新，且资源配备完善，有望为投资者创造价值。即使是后者，罗素投资也会密切观察，确保现有产品的资源不被过度分流到新产品上。同样需要关注的是投资者大量撤资，或因为业绩不佳，导致规模大幅缩水的产品。这样的产品已经难以为继，但管理人可能不愿意清盘。其结果是这个产品可能会成为“历史遗留”基金，不受管理人的重视。

结论

无论在市场周期的哪个阶段，管理人风险是投资者实实存在需要面对的风险。不过，在市场环境艰难时，它会成为我们首先考虑的问题。随着市场的演变，在特定时刻，管理人可能面临较大压力，如果不能认知到潜在的风险，很多管理人的业绩必然下滑，甚至被迫清盘。这对部分投资者有负面影响。然而，通过密切监测和适当分析，可以认清并控制管理人风险。罗素投资通过十个维度，评估基金管理人运作过程中可能出现的组织和投资风险。我们具备成熟的监测框架，会定期与他们会面，不断深入了解管理人并持续分析他们的投资决定等，以帮助我们的组合经理从各个方面防控下行风险。

原发布于2008年12月更新于2021年11月