2022 年全球市场展望——第三季度最新动态: 对已知的恐惧
重要市场主题
今年，市场面临着一长串的担忧，包括中国新的疫情封控措施及其经济的放缓、俄乌战事、通胀飙升和央行的紧缩政策。这导致今年上半年形势艰难，截至 6 月中旬，全球股市下挫约 20%，全球政府债券基准指数下行 9%。
我们的综合情绪指数通过一系列技术、持仓和调查指标来衡量标普 500®指数的投资者情绪，目前的读数表明市场处于深度超卖状态。这倒是提供了一丝安慰，因为这表明到目前为止市场已经消化了坏消息，如果通胀和增长最终的表现好于当下所担心的情况，那市场便可能复苏。当然，有可能会出现投资者恐慌、然后到达一个“卖出一切”的投降点。但是，我们从过往市场调整得到的经验是，恐慌期可以为较长期的投资者提供绝佳的机会。
主要的不确定性是美国经济的前景。我们认为，美联储 (Fed) 收紧货币政策的速度和幅度会在 2023 年下半年前带来经济衰退的风险。虽然深度衰退可能会导致更大的股市熊市，但我们认为发生经济放缓或轻度衰退的可能性最大。美国经济与市场的上行风险来自于美国核心通胀或已触顶。这一点，加之劳动力市场的部分缓和，可能会使美联储在下半年“鹰声”转弱。
欧洲方面，欧央行 (ECB) 最近立场“转鹰”，暗示 7 月份可能会加息 25 个基点，且正在逐步退出量化宽松计划。期货市场预期到 2023 年年中，欧央行的政策利率将从目前的-0.5%上调到 2.0%。此外，欧元区的总体通胀率 5 月份达到了 8.1%，与美英持平。不过其核心通胀率要更为温和，为 3.8%，而美英则在 6% 左右。这种情况应该会给欧洲央行收紧政策留下空间，其幅度可以小于美联储或英格兰银行 (BoE)。
英国经济可能会继续放缓，因为英国家庭要应对按揭利率的上升、能源价格的高企以及 4 月份生效的国民保险税 1.25%的上调。英格兰银行最近鹰派措辞有所软化，而且面临着控制通胀预期与防止经济急速下滑之间的艰难平衡。尽管存在这些担忧，但以富时 100 指数 (FTSE 100 Index) 来衡量，英国仍是今年表现最好的主要股票市场。由于对大宗商品价格以及受益于加息的金融股的高敞口，加之几乎没有承压的科技股的敞口，该指数成为主要股票市场中最便宜的指数，而且，截至 2022 年 6 月中旬其股息收益率达到 3.9%。
中国方面，近期的封控措施引发了经济活动的大幅放缓，但已经出现了试探性重新开放的早期迹象。不过，中国老年人的疫苗接种水平较低，这意味着除非疫苗接种率提高或新冠治疗能力达到关键临界值，否则进一步封控的风险将继续存在。
日本方面，经济依然面临能源与食品价格上涨的双重挑战，而日元的大幅贬值更是加剧了这一挑战。我们认为，日元的贬值应该会在下半年改善该国经济中出口导向型的部分。
澳大利亚方面，利率上调和燃料成本上升导致消费者信心下降。澳大利亚储备银行 (Reserve Bank of Australia) 已将利率从 0.1%上调至 0.85%，市场预计到明年初现金利率将达到 4%。我们认为该判断过于激进，因为考虑到澳大利亚大量使用变动按揭利率以及该利率政策对于家庭可支配收入的影响。
加拿大央行 (BoC) 明确的鹰派基调一直令人惊讶，特别是已有迹象显示房市基本面在改善。我们相信加拿大房市正在酝酿中的不稳定性会束缚央行的手脚，不过可能需要出现更确凿的调整迹象才能让加央行转向。这会引发一个风险，那就是利率在政策转向前已升至中性水平以上。
经济展望
- 通货膨胀
我们认为，如果对俄罗斯石油出口的国际制裁导致能源价格进一步上涨，通货膨胀可能会进一步上升。不过，美国的核心通胀可能已经到达顶峰。
- 美国经济衰退风险
我们判断，到 2023 年年中，经济衰退风险约为 30%，已经高于正常水平，并且可能在未来几个月内进一步上升。
- 中国刺激措施
我们预计中国将采取更多的财政刺激措施，最有可能以消费券的形式出现。进一步的宽松措施将有助于压力下的楼市于下半年企稳。
- 欧洲经济衰退风险
我们认为，欧洲最大的风险是俄罗斯通过切断对欧天然气供应来回应欧盟对其石油出口的禁运。欧洲对俄罗斯天然气的严重依赖意味着报复和天然气价格的大幅上涨几乎肯定会使该地区陷入衰退。
- 美国劳动力市场
我们认为，美国劳动力市场可能会有一定程度的降温。高工资应该会鼓励员工重返劳动力市场——尤其是一直最不愿意返回工作岗位但获得了最大工资涨幅的低薪雇员。美联储转向加息也应该会减缓总需求。
资产类别前景分析
股票：偏好非美发达市场股票
我们偏好非美发达市场股票胜于美国股票。它们相对便宜，而且我们认为一旦美联储鹰派态度转软，它们将从美元的疲软中获益。
固定收益：政府债券估值改善
我们认为，政府债券估值在收益率上升之后有所改善，美国债券现在的价格很好，但日本、德国和英国债券仍然有些贵。政府债券的一大利好是市场定价已充分反映了大多数央行的鹰派展望。我们认为这应会限制任何进一步抛售的幅度。
货币：如果俄乌冲突缓解，强势美元可能会走弱
由于美联储的鹰派立场及美元在俄乌冲突期间作为避险货币的吸引力，美元今年已斩获了不少涨幅。我们认为，如果冲突消退，以及通货膨胀在今年后期降温导致美联储收紧政策的力度低于市场目前的预期，则美元应该会走弱。在此情况下，主要受益货币可能是低估程度日益增加的欧元及因商品价格上涨和中国增长担忧而走弱的日元。