2022年全球市场展望——第四季度更新 “鲍威尔转变(Powell pivot)”推迟

重要市场主题

过去三个月全球主要市场已有所企稳，但对投资者来说，今年可谓 “多事之秋(annus horribilis)– 一迄今为止，全球主要市场股票和政府债券回报率多为负值。投资者仍然担心高位通胀、增长放缓以及激进的美联储可能导致经济衰退。

当前很难找到多少好消息，但令人欣慰的是，投资者情绪现在非常消极。我们的综合情绪指数目前接近两个标准差的超卖。该指数通过一系列技术、仓位和调查指标来衡量标普500®指数的投资者情绪。我们认为这提供了一丝安慰，因为市场已经将坏消息反映到价格内。

尽管现在预言2023年美国经济最可能以衰退收场尚为时过早，但我们相信这一概率正在攀升。主要警示来自美债收益率曲线的倒挂，10年期和2年期的收益率差创下40年来之最。美国经济的一些先行指标，比如供应管理协会(Institute for Supply Management)的新订单指数已经开始走弱。美联储关注的指标，如就业人数和工资水平，仍然过热。这些劳动力市场趋势往往落后于经济大盘。这加大了美联储在经济疲软时仍继续收紧政策的风险。我们仍在认为美国经济会软着陆的阵营，认为家庭与企业良好的财务状况会限制经济恶化的程度，最糟糕的情况或许是温和衰退(mild recession)。

欧洲地区，一个充满挑战的冬季即将来临。高企的能源成本会抑制消费支出和工业生产，而持续走高的通胀可能促使欧央行(ECB)继续收紧政策。俄乌冲突远未解决，随着对抗能源价格高企导致工业生产举措减少，很难看到该地区避免至少是温和的衰退。

在英国，经济衰退已经开始。第二季度GDP增长为负，第三季度经济很可能再次收缩。8月份通货膨胀率达到9.9%，而英国央行2%的严格通胀目标意味着尽管经济放缓，仍会有更多的加息会到来。

在中国，经济仍然疲软，但刺激措施正在推进，尽管是渐进式的，这将有助于增长的恢复。

在日本，一些投资者正在挑战日本央行(BOJ)的政策宽松承诺。不过，我们认为日本央行会暂时维持对收益率曲线的控制。重要的是，大多数基础通胀率(underlying inflation)指标仍远低于日本央行2%的目标，日元对进口价格的提振可能只是暂时现象，工资增长也依旧不温不火。

在澳大利亚，浮息抵押贷款占比高意味着央行加息与房地产市场有直接联系。市场定价显示澳大利亚央行的现金利率将在明年年中于4%附近封顶。

在加拿大，我们认为金融条件(financial conditions)将在现行的限制性水平(restrictive levels)上继续收紧，从而使得衰退几乎不可避免。加拿大股市也未能免受全球股市下挫的影响，但与全球股市相比仍相对坚挺，而且可能会继续延续这一势头。

经济展望

• 美联储的政策立场
  我们认为，明年年初前，美联储主席鲍威尔不太可能会转向不那么强硬的立场。
• 中国的经济增长
  我们预计，2022年中国经济将微幅增长2%-3%；这些风险可能会延续至2023年，而且发达市场消费放缓可能也会开始影响可贸易商品部门。
• 欧洲的经济衰退风险
  我们认为，高位通胀和飙升的天然气价格可能会导致欧洲在北半球冬季期间陷入衰退。
• 欧洲央行的政策利率
  我们估计欧洲央行的政策利率将在2.5%附近封顶，比我们对欧洲中性政策利率的估计高出1个百分点。
• 美国通胀预测
  我们预计，未来几个月美国的核心通胀率将从目前的6%的上方下降至3.5%-4%。

资产类别前景分析

股票：略微偏向非美发达市场股票
非美发达市场与美国市场比较，我们略微偏向前者。它们相对便宜，而且如果美联储鹰派立场减弱，它们将获益于美元的走软。

固定收益：政府债券估值改善
我们认为，在收益率上升后，政府债券估值已经改善。我们认为美国、英国和德国债券具有不错的价值，而由于日本央行积极捍卫25个基点的收益率上限，日本债券似乎仍然很贵。鉴于通胀已接近见顶，且市场已消化了多数央行的鹰派预期，我们认为进一步大幅抛售的风险有限。

货币：如果通胀下行，强势美元可能会走弱
由于美联储的鹰派立场及美元在俄乌冲突期间作为避险货币的吸引力，美元今年已斩获不少涨幅。如果通货膨胀开始下行，美联储在明年年初转向不那么强硬的立场，美元可能会走弱。而主要的受益者很可能会是欧元和日元。