罗素投资2023年第四季度全球市场展望——美国经济面临下行

我们认为美国经济在2024年较有可能陷入轻度衰退，但也不能排除软着陆的可能性，即美国完全避免经济下行。我们认为美国股票在未来几个月可能会继续得到对经济软着陆预期的支撑。在全球大部分央行均接近紧缩周期尾声的情况下，政府债券具有吸引力 。

重要市场主题

萨利机长2009年在纽约哈德逊河上完成了奇迹般的着陆。美联储主席鲍威尔也试图让美国经济实现软着陆，但其难度可能更大。本轮疫情引发的不同寻常的商业周期已经证明凡事皆有可能，但从前几轮周期的经验教训来看，软着陆对美国经济来说是一项挑战。毕竟，历史证明，一旦美国经济在美联储激进紧缩政策的影响下开始放缓，就往往会过度转冷，进而陷入衰退。因此，尽管疫情引发的各种复杂问题加大了预测的难度，但我们仍然认为2024年末之前美国经济陷入轻度衰退是最有可能的结果。

然而，市场目前押注美国经济会实现软着陆。事实为证：行业一致预期是明年美国企业盈利将会反弹，美国利率市场价格预示美联储只会略微放松货币政策。此背景下，我们在分析周期、估值和市场情绪后，建议对美国市场采取略微谨慎的态度。优质股票、短期国债、利率曲线陡峭化策略和机构抵押贷款支持证券领域存在着一定机会。

欧洲经济也同样面临压力，德国、法国、意大利和西班牙经济都在衰退的边缘。银行借贷和货币供应水平均在下降，这是受到了欧洲央行紧缩的货币政策的影响。欧洲制造业指标在萎缩，受到中国经济的影响欧洲出口需求逐渐疲软。虽然欧元区今年以来的股票走势强劲，但我们预计其将很快面对紧缩货币政策和衰退风险带来的经济周期难题。

在英国，经济继续横向震荡。英国大盘股目前的估值较低，我们认为它们可能正面临阻力，因为医疗、金融和必需消费品板块的占比相对较大，同时科技公司占比较小。

在中国，债务和房地产市场问题仍待解决，政府暂未采取激进的刺激措施。我们对中国股票市场的情绪进行分析后发现，中国市场已经处于超卖状态，但尚未达到恐慌水平，因此还没有出现大举逆势买入的重磅机会。

在日本，疫情后的反弹提振了该国的经济，日本服务业支出已经恢复到了疫情前水平，入境旅游正在复苏。这些趋势有望持续下去。我们预计日本央行将在未来6至12个月进一步放松收益率曲线的管制政策。但在有更多证据证明通胀率已经稳定恢复至日本央行的目标水平之前，日本央行暂时不会提高现金利率。

在澳大利亚，经济正在放缓，但我们认为该国经济的衰退风险比北半球小。澳大利亚储备银行货币政策的紧缩程度弱于其他地区央行的政策，而且可能已经结束了本轮紧缩周期。

加拿大银行的激进加息政策导致加拿大的偿债成本提高，迫使该国家庭减少其他支出预算。我们认为，随着加拿大经济继续下行，加拿大银行已经接近本轮加息周期的尾声。

经济展望

• 美国失业率与通胀率
  我们认为只有当美国失业率突破4%这个关键水平后，美国通胀率才有可能回落到美联储2%的目标水平。
• 中国经济展望
  我们认为中国政府在中国经济持续面临挑战时，才会出台更有力的刺激措施。话虽如此，尽管该国经济面临短期挑战，但我们对其长期的增长前景并不悲观。
• 欧元区货币政策
  虽然欧洲央行已经表示会在更长时间内维持高利率，但考虑到关键经济指标的疲软和粮食能源价格的下行趋势，我们认为欧元区各国在2024年下半年可能会降息。
• 人工智能领域的风险与机会
  虽然投资者对人工智能相关股票的热情可能会抵消该领域的周期性阻力，但我们认为，如果对美国经济衰退的担忧戳破了人工智能行业的泡沫，将会给该领域带来更大的下行风险。
• 英国央行加息
  市场预计英国央行将在2024年底之前维持利率不变，但我们认为，英国经济的疲软可能会促使英国央行在明年提早逆转货币政策。

资产类别前景分析

股票：上行空间有限

我们认为，由于美国经济衰退临近，股市的上行空间将较为有限。尽管美国以外发达市场的股票价格较美股更低，但在美联储的鹰派立场趋软和美元大幅走弱之前，我们对其暂持中立态度。就股票而言，我们看好优质股，即那些债务水平低、盈利增长稳定的股票。

固收：政府债券估值具有吸引力

我们看到美、英、德三国国债的当前估值均处于合理水平。随着投资者相信各国央行已经结束本轮紧缩周期、各国通胀已经见顶且经济正在放缓，这些国债变得具有反弹潜力。未来几个月，美国国债收益率也有可能走陡。2年期和10年期债券收益率之间的差距接近极端水平，收益率曲线在美联储完成加息和市场开始期待货币政策放松后，倾向于走陡。

货币：美元走强

随着投资者纷纷猜测美国经济可能实现软着陆，从而推迟美联储降息的时间，美元在过去几个月内走强。目前，美元实际贸易加权汇率处于高位，如果市场对美国经济实现软着陆失去信心，美元可能会面临下行压力。与此同时，日元从周期和估值角度来看也具有吸引力，欧元则相对于购买力平价而言被严重低估。