2024年全球市场展望-摇摆时刻

概要

我们认为，市场对2024年全球经济软着陆的预期或许过于乐观，大部分发达经济体的衰退风险在新的一年里仍然较高。虽然这很可能会对发达市场股市构成压力，但我们预计政府债券的处境将会更加乐观。

美国银行的近期调查发现，74%的基金管理人认为全球经济将在2024年发生软着陆，即经济增长将会放缓，但不会发生衰退。这种乐观情绪主要体现在以下两个方面：认为标普500指数®成分企业的盈利将在2024年增长11%的自上而下的共识预期，以及目前低于长期平均水平的高收益公司债券息差。

但我们并不那么确信经济衰退的警报已可完全解除，因为家庭很快就会耗尽他们在疫情期间积累的过剩储蓄。自疫情以来，这部分储蓄对于美联储的紧缩政策起到了有力的抵御作用。除此之外，大幅走高的利率也抑制了贷款新增，而这又将引发再融资方面的问题。

总体上，关于美联储激进的经济紧缩政策的滞后影响，恐怕在本轮商业周期内将会“持续更久”，而非“有所不同”。也许2024年有可能能够免于经济衰退，但我们却看到风险进一步上升。全球很可能会在新的一年里进入一种在经济放缓、可能衰退、继而复苏之间摇摆不定的状态，真实情况恐怕将不会是表面看上去的那样。

美国方面，经济增长的放缓和经济衰退的威胁使得美国股市整体变得更加谨慎。我们认为4.5%左右收益率的十年期美国国债值得关注，预计经济衰退风险将对这类债券收益起到周期层面上的支持作用。

欧洲深受全球制造业不景气和中国市场需求疲软的打击。虽然欧元区股票在2023年走势强劲，但在2024年大概率会受到紧缩货币政策的负面影响。

我们认为，英国是主要经济体中前景较不乐观的一个，该国在2024年发生经济衰退的风险较高。鉴于英国通胀率的下降速度慢于其他国家，英国央行转为宽松政策的时点大概率会晚于其他央行。

中国方面，财政政策大概率会是2024年经济状况的主导因素，中国政府还在继续颁布更多的新政策来支持经济。A股在大部分指标上都表现出低价特征，但是我们目前仍持谨慎态度，还需寻找更加明确的信号来确定中国政府一定会采取政策措施解决中国房地产领域的债务问题，从而有效地促进中国经济发展。

日本方面，我们预计市场重新开放产生的推动效果将会有所消退，日本经济增长在新的一年里可能会放缓。日本央行颁布政策所依据的重点之一是该国工资是否还有进一步上涨的空间。我们预计日本央行将会进一步收紧政策，很可能会在整个2024年里停止对收益曲线的管控。

澳大利亚方面，我们预计该国经济将在2024年放缓，但不会发生衰退，原因是澳大利亚人口增长强劲，政策方面相对其他发达市场而言限制也较少。

加拿大方面，我们预计该国央行在通胀率显著下降且经济前景不确定性上升的情况下，不会采取进一步的紧缩政策。我们认为，随着经济衰退风险加剧，加拿大很可能会在明年降息。

美联储政策
面对美国就业增长放缓及通胀率下降，我们认为美联储的本轮加息周期可能已经结束，或会在2024年上半年考虑降息。
美国财政政策
随着美国债务占GDP比例上升，我们认为美国的财政大扩张时期已经结束。展望未来，美国政治高层们的决策大概率会受到该国债务负担与利息成本两个现实的制约。
中国经济增长展望
我们预计中国在2024年的经济增速将在4.5%左右，政府支出及消费停滞状况的改善会对经济起到支持作用。
欧洲经济
我们认为欧元区在2024年的经济增速将会继续低于趋势水平，经济衰退风险上升。
英国央行宽松政策
英国固收市场对2024年英国央行宽松政策的定价为75个基点（bps）。考虑到该国经济的内在低迷，我们认为这可能是对实际情况的低估。

全球股票：上行受限
由于估值倍数高企和全球经济衰退风险升高，股票的上行空间有限。我们比较看好质量因子的股市表现。市场估值相对合理的质量因子股，具备盈利能力、资产负债表稳健的企业股票，可在经济放缓和利率下降时提供有效的防御能力。
全球固收：政府债券具有吸引力
当前政府债券收益远超预期通胀率，美国、英国、加拿大、德国和澳大利亚的政府债券估值具吸引力。我们看好对美国国债的超配。如果各国政府在2024年和2025年颁布更加激进的减息政策，收益曲线有可能会再度陡化。
全球货币：对美元态度转向中性
美元的购买力平价偏高，意味着可能会在中期内发生贬值。不过，2024年发生全球性经济衰退的可能性或会导致美元在短期内进一步上行，将有大量投资者选择美国资产作为相对安全的避险资产。在我们看来，美元所具备的这种双面风险会使得市场对美元的态度转向中性立场。