200 亿美元俱乐部：对于最大的企业待遇确定型养老金计划而言，最大化回报不是目标
摘要:
- 保持健康的资金状态，而不是最大化投资回报，是美国最大的养老金计划发起人的主要目标。健康的资金状况使这些计划能够更好地满足未来的福利支付。
- 在过去 15 年中，200 亿美元俱乐部成员大幅增加了固定收益配置，从 2010 年的约 37% 增加到今天的近 60%，使得他们在降低风险的道路上取得了进展。
- 我们预计，随着养老金计划资金状况健康度提升，负债对冲类固定收益策略将被延续。我们还预计养老金计划对另类资产类别的兴趣将持续。
- 由于 2022 年以来贴现率一直相对较高，200 亿美元的俱乐部的负债已降至 20 年来的最低总额。
我们刚刚结束了对拥有最大待遇确定型养老金（Defined Benefit）计划的美国上市公司的分析，我们称之为“ 200 亿美元俱乐部”。相比去年，计划资金状态略有上升，贴现率更高，股票回报率更高，但这些大型计划的投资回报并不像您预期的那么大。 尽管这些计划每个都持有数百亿美元，可以使用广泛的投资策略和资产类别，但投资回报却很低，在2024年总投资组合水平约为 2%，而标准普尔 500 指数同期上涨了 20% 以上。
图 1 显示了200亿美元俱乐部成员管理的组合在过去 20 年中的回报趋势。大多数年份组合都取得了正回报，因为股票回报率在过往通常为正，且利率整体处于下行趋势。事实上，仅在三年内（2008 年、2018 年和 2022 年）的回报率为负。
图表 1
来源：10-K 文件，罗素投资计算
在过去的 15 年里，这些计划的资产配置发生了很多变化。主要包括：
- 随着计划发起人整体采用降低风险的策略，固定收益配置从约 37% 增加到近 60%。
- 随着计划发起人更多寻求通过负债匹配策略对冲利率风险，固定收益久期有所增加 https://russellinvestments.com/-/media/files/us/insights/institutions/defined-benefit/ldi-approach-to-design-construct-manage-liability-hedging.pdf。
- 计划发起人正在将更多的资金配置给另类策略，以实现增长资产的多元化并管理风险。
这些养老金计划投资组合的目标是什么？
为什么这些计划发起人要做出这些改变，又是什么导致 2024 年的回报率降低的？
在我们就其战略资产配置的不足下结论之前，让我们先考虑一下这些计划的目标。他们是否每年都在寻求特定的回报目标？与其他大型资金机构（如大学捐赠基金或国家养老金系统）不同，美国企业待遇确定型养老金计划通常没有明确的回报目标，一年的低回报不一定被视为挫折。
那么他们的投资目标是什么呢？让我从这些公司的年度申报中举几个例子：
- 波音: “......以满足养老金计划的福利义务......”
- 联邦快递: “......赚取满足我们养老金计划义务的长期投资回报。”
- 福特: “......最大限度地减少我们美国养老金资产相对于美国养老金义务的价值波动......”
总之，这些计划旨在努力保持足够的资金来支付未来的福利金。鉴于这些计划的平均资金比率（译者注：即Funded Ratio，养老金资产与负债的比值，反映养老金支付未来支出的能力）远高于以前（如图 2 所示），再加上其中许多计划不再提供新的福利，它们通过缩减高收益（和高风险资产类别）的资产规模，以寻求稳定其按市值计价的资金比率。
图表 2
来源：10k 文件，罗素投资计算
我们预计，随着资金比率的上升，负债对冲类固定收益策略的趋势将持续。我们还预计对另类资产类别的兴趣将持续。
请注意，在图表 2 中，资金比率实际上在过去几年中一直相对稳定，即使在 2022 年。当年几乎所有资产类别都出现了负回报，而这些投资组合经历了近 20% 的年度投资损失。 请注意，虽然数据显示这些计划的资金比率已经达到 97% ，但这包括所有企业在美国以外推出的企业养老金计划甚至是不合格养老金负债（译者注：通常为针对高级员工退休时通过企业开支支付的额外福利），这些负债必须包含在 10-K 申报中。实际上，这意味着很多企业的已经为合格美国养老金计划提供了全额资金，且只需要继续缴纳最低要求的款项。 目前，美国用于会计和资金/供款目的的贴现率接近同一水平，但这种情况可能随时改变。用于计算供款要求的负债基于 25 年的平均贴现率，无法与负债驱动型投资LDI（负债驱动投资）对冲，但计划发起人可以选择更改其贴现率方法，使其更接近按市值计价。
资产和负债持续处于低位
鉴于负债对利率变化高度敏感，当贴现率增加时，负债将会减少。自 2022 年美国利率上升以来，利率一直保持在相对较高的位置，总负债一直保持在相对较低的水平。很难相信仅仅四年前，总负债就超过 1 万亿美元，而目前约为 6500 亿美元，这是 20 年来的最低总额。
图表 3 显示了资产和负债在过去 15 年中的演变情况，以及贴现率的变化。
图表 3
来源：10-K 文件，罗素投资计算
总结
随着对固定收益的配置增加，美国最大的企业养老金计划的投资组合回报不一定与整体市场回报相匹配，但它们正在努力实现满足未来福利支付的目标。通过适当的风险管理，这些发起人可以更好地确保未来退休人员的福利。