2025年2月全球主动管理型基金洞察：全球小盘股投资机遇增多
摘要:
- 管理人认为美国新政府预期的监管放松立场可能会使美国银行业和金融机构收益，并将推动并购活动的升温。然而，对于美国的潜在关税政策可能对不同行业和地区产生何种影响，管理人们存在较大的分歧。
- 对人工智能（AI）的持续需求以及支持其发展的基础设施需求正促使管理人们增加对公用事业板块的投资机会。同时，对能源板块的兴趣也在攀升。
- 管理人在新兴市场看到风险与机遇并存的机会，同时全球市场的小盘股也出现更多机会。
全球宏观趋势
美国总统大选的影响：拨开信息迷雾，厘清投资逻辑
- 投资者普遍认为美国金融监管松绑及反垄断干预减少将会显著提振并购活动的活跃度。美国银行业及金融机构有望从中受益，同时具备收购潜质的小盘股亦迎来价值重估的机遇。
- 管理人还预测，特朗普会在第二任期内延续减税政策，下调企业所得税。此举有望刺激消费者支出与商业活动。然而，投资者对于关税调整的力度及其带来的影响仍不太明朗。尽管大部分投资者认为新任政府将会强化贸易保护主义立场，但不同行业和贸易伙伴所将面临的关税力度仍存在极大的不确定性。全球范围内，管理人更加青睐于受益于制造业回流美国的企业，同时降低对美出口依赖型企业的敞口，但亦警惕对政策言论的过度反映。
- 除了关税外，移民政策收紧加剧管理人对通胀上行的担忧，因低成本劳动力供给收缩有可能会推高人力成本及薪资水平。
新兴市场机遇与风险并存
- 中国政府对房地产行业的扶持政策已助力房价企稳并提振消费者信心。管理人正积极挖掘消费板块及以内需为主导、不受美国关税直接影响的企业投资机会，但整体投资者情绪仍显分歧。
- 印度股市在2024年第四季度的回调为看好其长期增长前景的投资者提供了入场良机。投资者的焦点集中于基础设施建设、能源及能源转型相关领域。
- 其他新兴市场方面，阿根廷在成功抑制通胀后引发投资者乐观预期。巴西则呈现复杂局面，估值低廉与财政货币政策挑战并存。投资者对韩国市场的情绪亦不太明朗，该国虽作为人工智能基础设施关键一环，却受制于国内政局动荡带来的压力。
公用事业与能源板块引发全球关注
- 投资者在选择性地关注公用事业领域的机会，聚焦于有望受益于人工智能基础设施扩建及需求增长的企业。当前，众多公用事业股展现出超越历史水平的增长潜力。
- 随着美国绿色能源补贴政策回调及估值支撑显现，全球范围内对能源股的投资兴趣正快速升温。
小盘股全球布局机会
- 全球多地投资者正积极布局小盘股市场，涵盖欧洲、日本及美国等地。尽管各市场具体驱动因素各异，但小盘股相较于大盘股的估值差额处于历史低位，吸引力凸显，且小盘股对全球贸易的依赖度更低。
全球股票
“美国优先”政策主导投资者投资逻辑
- 管理人普遍认为，制造业回流政策将惠及美国部分制造业领域，尤其是工业自动化与交通运输行业的领军企业，因进口竞争减弱而更具竞争优势。
美国金融板块存在选股机会
- 管理人认为美国总统特朗普透露出的放松监管立场，加上利率环境略有宽松，将推动此前延滞的并购活动复苏。企业融资服务提供商及私募股权所有者有望从中受益。
- 另一方面，全球的价值投资者对传统银行借贷机构持谨慎态度，担忧潜在信贷冲击侵蚀利润，且当前估值偏高。
石油巨头填补可再生能源政策回调空白
- 能源市场收紧及美国绿色能源补贴削减将推高现货价格，利好能源企业。
弱周期中的抄底良机
- 价值型投资者正利用必需消费品行业低迷周期，寻觅具有全球竞争力的强势品牌。
- 价值与成长型投资者均增持了创新型GLP-1药物生产商，此前该板块因疗效疑虑而表现滞后，现该担忧已缓解。
另类投资路径与安全边际
- 价值型投资者正增配欧洲现金收益类资产，如银行与汽车板块，作为对冲潜在动量反转风险的多元化工具。这些企业在估值低位提供诱人股息以支撑下行保护，并展现增长潜力。
- 管理人也在纷纷加仓表现稳定的新兴市场银行股和保险股，这类企业通过打入未完全渗透的市场拓展业务版图，其增长率高于同业平均水平。
非AI领域的创新机遇
- 管理人看好数字支付领域的持续增长，此领域展现出盈利韧性及较高的资本回报率。
美国股票
特朗普的第二届任期：主题与市场影响
- 主动型股票管理人正努力解读新政府及其附属机构提出的各类监管与税收政策提案，试图区分言辞与实际意图及可能的施政行动。
- 税务和关税方面，管理人预计即将到期的所得税减免政策将会延期，企业所得税也将下调，此举有望支撑消费支出、企业利润及整体市场表现。关税新政的施行预计将因行业而异，大部分管理人选择静观其变，待竞争格局更为明朗后再做决策。
- 预期多个行业的监管将会有所放松，在管理人看来，银行及其他金融板块将成为最直接的受益者。净移民 人数减少被管理人视为不利因素，可能导致总需求增长放缓及薪资上涨，进而影响企业盈利能力。
- 继上任政府在四年任期中积极干预之后，新任政府的反垄断政策预计将更为宽松，从而推动企业并购活动升温，尤其是小盘股公司。
- 尽管近期相对表现不明显，但管理人普遍认为 医疗健康类企业将是新任政府的受益者。成长型管理人认为，美国食品药品管理局 (FDA) 放松监管对于新兴的生物科技企业而言是个好兆头，而价值型管理人则认为该板块目前的价格在整个市场中最为低廉。
- 能源政策预计将鼓励美国增加油气产量。结合中国需求增长放缓（中国正快速转向混合动力/电动汽车）及当前受制裁供应可能回归，中期油价及能源股前景总体偏负面。
新兴市场股票
中国消费板块机遇
- 投资者对中国的情绪仍显分化，但政府展现出支持房地产行业与提振消费者信心的决心。尽管政策举措能否充分稳定房价与市场需求仍存不确定性，投资者正将目光转向消费板块内的投资机会。
- 在地缘政治风险上升及美国潜在关税政策不确定性背景下，以内需为主导的企业正成为投资者的关注对象。
印度的长期乐观情绪未受影响
- 2024年第四季度，经济增长放缓与盈利疲软导致印度市场大幅下挫。不过，对印度市场的长期乐观情绪并未受到影响。虽然对估值仍持谨慎态度，但部分管理人正利用近期的回调，积极挖掘基础设施、能源及能源转型领域的投资机会。
股票多空策略
防御板块持续优于周期板块
- 防御性倾向延续：对冲基金在第四季度保持对防御性板块的偏好，持续买入房地产、必需消费品及医疗保健板块，同时削减非必需消费品与能源板块的敞口。
- 行业配置调整：增加公用事业与医疗保健板块的配置，同时减少工业与非必需消费品板块的敞口。
科技与动量轮动
- 科技板块持仓趋于稳定：尽管第四季度业绩温和复苏，科技板块的净敞口依然低于历史平均水平。
- AI与云服务领域强势回归：投资者对AI和云服务重燃兴趣，开始在高增长领域选择性买入。
- 动量策略转向：年底前的资金从高贝塔股票转向了价值导向策略。
区域趋势
- 超配欧洲：美国对冲基金继续超配欧洲市场，主要驱动力为估值吸引力及通胀缓解。
- 中国重获关注：重新买入中国股票，以能享受政策红利的科技板块和消费板块为主。
- 日本遭遇资金流出：12月对冲基金转为净卖出日本股票，锁定前期收益。
欧洲和英国股票
小盘股迎来转机？
- 欧洲小盘股相对大盘股的估值已降至全球金融危机（GFC）以来的低位，主要受欧洲主要经济体增长乏力及政局不稳影响。收益率下降环境通常利好小盘股，而政治稳定性提升可能是增长前景改善的前兆，当前低迷的估值尚未反映这一潜在利好。
英国公用事业出现机会
尽管英国受监管公用事业板块因被视为债券替代品而在收益率上升背景下承压，但从长期看，这反而为投资者提供了享受该板块基本面长期红利的机会。这些公司提供具有吸引力的实际收益率，且鉴于英国在水务及污水处理领域的投资需求，其增长前景良好。此外，英国实现2050年净零排放目标所需的电气化进程也将催生对铜基基础设施的大量投资需求。
日本股票
市场集中度是否即将缓解？
- 许多管理人正逐步减持大盘价值股，预期市场广度将扩大。这类股票在过去四年里录得大幅上涨，主要受到盈利复苏、日元走弱和企业治理改革的驱动。
- 更多投资管理人正将收益重新分配到多元化机会中，包括：
- 同一板块内的滞涨股，通常为规模较小的公司。
- 显著跑输大盘且估值相对更具吸引力的成长股。
- 在过去市场反弹中表现不佳的防御性股票。
日本通胀预期持续升温
- 持续的通胀环境与稳健的薪资增长预计将利好内需驱动型行业。
- 尽管因金融板块过去表现优异而减持，许多管理人仍保留部分敞口，预期利率上升将进一步支撑此类股票。
房地产和基础设施
上市企业和非上市企业：新周期孕育新机遇
- 私募房地产估值已回归历史水平，流动性同步改善。随着回报率改善，这将为我们进入新的房地产周期提供了有利背景。
- 预计未来资产与行业回报的波动性将加大，分散度也将扩大，凸显精选高质量资产的重要性。
- 除了写字楼板块以外，其他各板块的利用率强劲，有望实现正增长。
- 继在上轮周期中主要受益于收益率下降之后，回报率在今后预计将更多受到收入驱动。
房地产：基本面在严峻环境下依然稳固
- 降息步伐放缓抑制了市场乐观情绪，但基本面依然强劲，市场波动为主动型投资管理人提供了诱人机会。
- 数据中心在AI与超大规模项目推动下需求旺盛，但也继续受到电力供应的制约。
- 管理人看好养老住宅，该板块受到人口老龄化和供给增长驱动，接近历史地位。
- 加拿大人口增长放缓叠加潜在关税威胁，可能为加拿大房地产投资信托（REITs）创造艰难环境。
基础设施：能源输送管道领域机遇
- 管理人预计美国监管转向利好和美国本土产量增长将有助于能源行业的中游企业实现持续增长。
- 若美国新任政府加快能源基建项目建设，将利好管道与液化天然气（LNG）储存企业。不过，各州及地方政府的反对可能会遏止相关政策的落地。
基础设施：警惕利率敏感板块
- 管理人正在减持利率敏感型板块，包括移动通信基站和美国公用事业，原因是利率存在“越久越高”的风险。