基础设施投资：洞察、趋势和专家观点综述
摘要：
- 越来越多的机构投资者正在探索基础设施的分散风险的作用、收入和稳健回报的潜力以及通胀保护。
- 投资者既关注传统领域，也关注新兴的数字领域和可再生能源。
2023年11月15日，《养老金与投资》（Pensions & Investments）定制内容副主编Howard Moore主持了一场在线讨论，主题是基础设施作为一种资产类别及其作为多资产投资组合重要补充的潜力。
与Moore一起参加讨论的还有来自伦敦的罗素投资私募市场总监、特许金融分析师 Michael Steingold 和来自纽约的Morrison & Co.合伙人兼首席投资官 William Smales。
Steingold 领导罗素投资的非上市基础设施策略研究，并担任罗素投资全球基础设施开放式基金的投资组合经理。他还担任投资于基础设施、房地产和私募债务的特定客户投资组合的组合经理，并曾为大型政府、行业和企业养老金客户提供私募市场咨询项目。在网络研讨会上，Steingold 探讨了影响基础设施策略的宏观趋势，以及这些趋势如何影响投资机会。
Smales就数字行业投资、全球背景下的可再生能源以及可再生能源发电以外的机会分享了他的专业知识、见解和宝贵观点。
以下是他们一小时对话中的一些要点。
Moore: 投资者应如何定义基础设施，基础设施有助于实现哪些关键的投资组合目标？
Steingold 首先介绍说，罗素投资对基础设施的研究涉及六个领域，包括可再生能源、数字和社会等增长领域，以及公用事业、交通和能源等更传统的领域。
他说：“当我们评估基础设施资产时，我们要寻找的是能够通过为社区或企业提供基本服务，从而产生持续稳健收入的投资标的。这些业务往往具有较高的经常性收入，而且它们往往与通货膨胀有着紧密的联系，这种联系可能是通过合同、监管机构或寡头垄断市场结构实现的。”
Steingold补充说：“我们相信，这些基础设施资产的特点最终会给我们和我们的客户带来最佳机会，实现投资者希望从基础设施中获得的风险/回报和对通胀敏感的特征。”
资产所有者在过去倾向于在其整体投资组合中降低基础设施的比重。近年来这种情况是否有所改变，原因何在？
Steingold 解释说，直到最近，由于封闭式基金的最低投资额高和长期流动性差，只有最大的机构才能接触到这一资产类别。
“相对于全球其他地区，美国在基础设施领域可投资的标的较少，因此只有非常大的机构才能在全球范围内投资基础设施。美国可投资的基础设施相对有限，这与市政债券市场作为美国基础设施融资机制的效率有关，而且你可以投资的领域实际上主要是能源行业。”
不过，他解释说，如今，随着产品创新以及社区和其他企业对基础设施的需求不断增长，该资产类别的投资标的变得更容易获得。他说：“我们看到，各种规模的机构要么增加了以前有的配置，要么建立了以前没有的配置。”
他说：“近年来，我们看到许多机构将原本的固定收益投资转而配置于基础设施策略。在利率非常低的时候，我们看到人们从固定收益转向基础设施，以寻求稳定的收入。如今，我们更有可能看到机构从房地产配置中转向基础设施。”
资产所有者似乎越来越多地将基础设施作为多元资产投资组合的核心部分，而不是附属配置。从中您看到了什么？
Steingold 解释说，在多资产投资组合中，私募基础设施的资产类别非常有用——它是股票、债券、其他另类资产如私募房地产，甚至是基础设施股票的补充。
“私募基础设施能够提供风险敞口，尤其是可再生能源、数字和社会资产等增长主题的风险敞口。该资产类别还提供了可靠的通胀保护。这一直是基础设施投资的理论依据，即它可以抵御通胀。最近几个月，随着多国的通胀飙升，这一理论终于得到了有效验证。我们看到，与其他所有资产类别不同，基础设施能够很好地捕捉通胀。很少有金融资产具有这种对通胀敏感的特性。”他说：“我们看到，越来越多的投资者希望在其投资组合中获得这种保护，从承担与通胀挂钩的义务的机构，到关注保护购买力的家族办公室，再到越来越多的首次涉及私募市场的资金，该类资产类别的吸引力正在增加。”
继续以回报为主题，谈谈基础设施的相对表现，以及基于更广泛的宏观经济环境，您能否谈谈近年来基础设施的相对表现？
Steingold 说：“在风险方面，私募基础设施的相对表现也相当不错。”
“滚动波动率和最大缩减率等指标都优于其他资产类别，即使我们放大并控制非上市资产估值变动较慢的特性也是如此。我们认为，这种风险结果是由于相关资产和企业的下行保护（假设您的投资选择得当）以及估值中的低利率持续时间（因为现金流的通胀敏感性抵消了贴现率的上升）共同作用的结果。他说：“这对投资者来说往往是反直觉的，但却是该资产类别的主要吸引力所在。”
您认为现在是投资基础设施的最好时机吗？
Steingold 说：“过去 18 个月的表现证实了该资产类别的优势，与此同时，随着贴现率的扩大、政策背景变得更加有利，以及许多机构出于分母效应和其他考虑不得不暂停私募资产投资，进入点变得更具吸引力。”他说“对于建立配置的投资者来说，现在是让资金迅速投入基础设施的大好时机。”
您能解释一下什么是社会基础设施，以及对于投资者来说其中有什么机遇吗？
社会基础设施是指法院、消防站、警察局、学校等社区设施以及大学和医院等机构设施，Steingold解释说。
“当我们投资于社会领域时，我们提供的是一种解决方案，它结合了建设或翻新以及维护这些设施所需的资金和专业知识。如今，市政府和机构正迫切需要这种解决方案。随着建筑成本的上涨和利率的提高，这些设施的建设成本也越来越高，而且由于技术需求的增加和对可持续发展的渴望，这些设施也变得更加复杂. ”
“因此，我们看到了为机构实现净零目标提供脱碳解决方案的大好机会——例如，通过升级医院的物理设备以及在大学校园安装节能装置和微电网。这些投资可获得略微超过10%的资本回报，同时具有良好的信用评价和出色的ESG成果。”
让我们来谈谈私募基础设施的投资策略。罗素投资是否同时提供基础设施的股票和私募市场投资机会？
“我们提供，”Steingold说“我们发现，在投资者的投资组合中，上市和非上市基础设施具有很强的互补性。”
他并进一步解释道：“基础设施股票为一些大型、成熟的基础设施公司提供了一个低成本的切入点，这些公司在各自的行业中具有资本成本优势。同时，这些公司往往属于基础设施领域中增长较低的部分，也就是我们所说的超级核心和核心风险--受监管的公用事业、一级铁路等业务，以及以收益为导向的移动通信塔和中游能源资产组合。”
“私募基础设施将这一领域扩展到了核心加值和增值的高增长战略，在这些领域，我们发现一些资产既具有基础设施的诱人风险特征，又能通过平台扩张、转型资本支出项目和有针对性的建设风险等战略提供长期增长潜力。”
“我们还发现，私募市场在可再生能源、数字和社会等关键领域有更好的准入机会。虽然股票市场上也有这些行业，但我们发现私募市场能够让我们更细致地接触到我们想要的特定商业模式。综合来看，我们发现投资者在基础设施领域的最佳投资方式是将股票和私募市场的投资结合起来。”
从您的角度来看，投资者需要了解哪些交易结构？
Steingold 说： "对于基金投资组合而言，重要的考虑因素是流动性和多样化需求。从历史上看，基础设施只有最大的机构才能参与，它们可以承受数十年的流动性不足。近年来，随着开放式基金的兴起，产品不断创新，我们发现私募基础设施的流动性变得更好。
"这些开放式基金允许投资者在正常市场环境下进入市场，并在三到六个月内获得流动性，而不是承担 15 年以上封闭式基金的极端低流动性。这对某些机构—如养老基金，他们有降低风险或收购的打算—以及个人财富渠道尤其有用，因为投资者可以迈出进入私募市场投资的第一步。
"分散投资是另一个重要的考虑因素。基础设施资产通常规模庞大且具有特殊性，往往具有难以预测的高政治风险。投资者需要在投资组合中包含一系列行业、子行业、技术、监管机构等，从而分散风险。为此，我们发现一个适当分散的全球投资组合需要约 100 种资产。目前的挑战在于，大多数基础设施基金都集中在 10 或 12 项资产上，这意味着投资者需要在投资组合中拥有多只基金，或者采用多管理人解决方案。额外的工作是值得的。我们相信，如果投资者能够很好地分散投资，并降低任何单项投资的风险，就更有可能收获这一资产类别的收益。
最后，Moore进行会议总结，并请每位成员为 2024 年投资提供一个重要启示。
Smales说：“我们始终面临着一个不确定的世界环境，这就是为什么基础设施资产特别具有吸引力，因为它们对社会在几乎任何情况下的正常运转都至关重要。短期的市场混乱以及对通胀和利率的担忧，为那些能够配置非流动性资产的人提供了市场机会，使他们能够以具有吸引力的估值收购稀缺资产。”
Steingold总结道：“在近期多国通胀和利率上升的环境下，基础设施的积极表现巩固了该资产类别在多元资产投资组合中的价值。同时，由于采用了新的开放式结构，能源转型、数字化转型和社会资产升级需求所带来的增长机会比以往任何时候都更容易为更多类型的投资者所利用。我们认为 2024 年是充满机遇的一年，机构可以在极具吸引力的环境中增加战略配置，个人财富渠道也可以将这一有用的资产类别带给他们的客户。”