2024年11月全球主动管理型基金洞察：AI发展带来的机会
摘要:
- 全球基金管理人对人工智能所带来的机会偏好一直在不断演变，一些基金管理人开始关注软件及消费技术领域的投资机会。
- 在中国出台大规模的刺激措施后，全球基金管理人对中国的前景感到乐观。然而，许多基金管理人仍在等中国的消费者信心反弹后再考虑增持中国的头寸。
- 基金管理人认为在欧洲及英国市场中仍有持续的价值投资机会，特别是在欧洲及英国的银行业中。
全球主要趋势
中国的前景愈发明朗
- 中国政府在2014年9月底出台了大规模的财政刺激措施，进而推动了中国股市的大幅反弹，该措施预计将持续推动改善市场情绪。尽管许多全球基金管理人希望能够在扩大投资前看到消费者信心的进一步改善，但大多数基金管理人认为目前的下行风险有限。
- 电商、广告及游戏等领域的互联网平台公司的投资提供了良好的增长前景及合理的估值，新兴市场专家、全球基金管理人及多空股票投资者正在增加这一板块的敞口。
欧洲和英国市场的价值机会
- 欧洲继续为寻求低估值的投资者提供机会。欧洲银行在成本严格控制及数字银行平台的推动下展现了显著的估值提升潜力和盈利能力的提升。英国银行的股本回报率(ROE)已达到全球金融危机后的最高水平，而该行业的市净率(P/B)乘数仍然处于适中水平。
人工智能相关的投资机会正在不断发展
- 基金管理人对生成式AI主题（generative AI）的偏好正不断发展。除了在半导体及数据中心的投资外，基金管理人也在关注软件和消费科技领域。公用事业及其供应商也成为了相关的主题。
日本经济增长较为乐观
- 日本可持续性的工资增长及积极的资本支出环境预计能够刺激日本的经济增长。基金管理人正在将头寸转向具有定价灵活性的公司，且这些公司能够转嫁不断上涨的劳动力和原材料成本。
全球股票
更加深入地思考AI的结构性受益者
- 投资者将注意力集中在AI应用方面的受益者，主要包括能够优化客户服务和提高广告投放效率的软件和在线数据平台。
- 半导体及硬件企业有望从AI驱动的消费科技更换周期以及需要更高处理能力的新应用中获益。
欧洲市场仍具有吸引力
- 价值型基金管理人普遍认为欧洲银行的估值低于其美国和日本的同行。欧洲银行业的整合以及更有利的政治环境能够使投资者有可能获得更大的收益。
- 欧洲的航空公司目前面临着短期的供应中断，但其也正受益于行业整合和因稳定的需求带来的定价能力。
中国正处于扭亏为盈的早期阶段
- 成长型与价值型基金管理人都正在中国寻找更多的机会。以消费者为导向的电商公司将有望从政策刺激引导的经济复苏和改善的消费者信心中受益。
医疗健康板块的机会
- 近期医疗市场的调整为开始投资创新市场的领导者提供了一个好时机，这些企业的成本和规模优势能够使它们占据巨大的潜在市场。
具有吸引力的冷门板块
- 防御性基金管理人认为近期被市场所忽视的板块（如公用事业和消费品）具有稳定增长的前景。
大宗商品的潜力
深度价值基金管理人认为，特定金属市场由于供给紧缺和价格压力具有较强的上行潜力，尤其是黄金和铂金的生产商。
美国股票
估值的重要性
- 随着股市整体接近历史高位，整体估值水平也持续上升，各类风格的大盘股主动型基金管理人对远期回报的预期越来越谨慎。
- 随着利率下降，成长型基金管理人预计其将进一步在昂贵的大型科技股中获利，同时增持工业板块内估值较低的复利股（译者注：即Compounders，通常指能够稳定提供给股东股息回报以形成复利效果的股票。通常指高质量、有持续收入能力、具备定价权且财务健康的公司）。
- 基金管理人普遍认为小盘股更加便宜并预计能够在当前的降息周期中获益，但在当前仍存在潜在的经济衰退风险面前，基金管理人们普遍不愿意增加小盘股的持仓。
潜在的AI受益者
- 市场及基金管理人近年来主要将注意力放在部分与AI相关的股票，如半导体、数据中心运营商和软件服务供应商等，但他们现在也将目光放在了更广阔的投资范围中。
- 除了上述的防御性股票，基金管理人也在增加对电力公用事业的持仓。因为人工智能的发展会推动数据中心运营进一步扩容，进而带来电力需求的飙升。
- 核能被视为一个特别的受益领域，特别是小型模块化反应堆的制造商和服务提供商。
保持现状
- 风险引发的不确定性积累已经蔓延到今年的第四季度，投资者指出中东局势日趋紧张、俄乌冲突仍未解决及美国大选都是值得注意的已知风险。
- 除了上述的例外情况，大多数基金管理人选择保持当前的配置。成长型基金管理人不愿追逐因市场情绪而上涨的股票，而价值型基金管理人在没有看到经济增长放缓的确凿证据之前也不愿意增加其周期性风险。
新兴市场股票
中国市场情绪的转变
- 今年第三季度末，中国政府为进一步提振经济出台了自疫情以来最大规模的刺激措施。
- 尽管部分投资者期待看到更多的支持政策，并期待消费者信息进一步恢复的迹象，但普遍而言，投资者认为未来的下行风险减少。
- 一些对中国市场配置不足的投资者通过增持在中国的头寸以降低踏空风险。
- 大部分增量资金流向高质量且现金流高度可见的企业，例如已发展成熟的互联网平台公司，特别使在电商、广告以及游戏领域。这些领域的企业在当前的增长率及盈利能力下的估值仍然具有吸引力。
- 一些逆向基金经理对现阶段表现不佳的房地产行业仍保持积极态度，并将注意力放在拥有强劲资产负债表且获得银行融资渠道的公司。
投资者对巴西仍持积极态度
- 尽管巴西央行因应对意料外的通胀上升而进行了加息，但投资者对其整体的宏观环境依然看好。巴西未来降息的能力有可能使金融机构及面向消费者的行业（如零售业与房地产）受益。
市场对印度市场持续看好但认为估值偏高
- 尽管一些基金管理人已经获利了结并转向中国的增长，投资者仍然看好印度市场。成长型基金管理人认为印度市场的前景良好，并指出特别是金融和电信行业所带来的机会。消费支出和基础设施投资的持续增长均支持了这一观点。
多头/空头股票
相比于周期性股票，对防御性股票的持续性偏好
- 防御性倾向: 对冲基金在持仓和主动资金流动方面明显偏向防御性板块而非周期性板块。
- 行业变化: 对冲基金持续增持房地产、必需消费品和医疗保健行业，同时减少对非必需消费品、能源和工业的敞口。
全球科技板块及动能股的调整
- 科技股减持: 在经历了连续数月的抛售后，科技股的净敞口仍接近12个月以来的低点。
- 科技、媒体以及电信股的内部流转: 目前市场上有从半导体/硬件板块流转至软件板块的早期迹象，但软件板块的持仓仍接近多年来的低点。
区域趋势
- 欧洲增持趋势持续: 美国的对冲基金保持对欧洲的超配，且买入兴趣有所增强。
- 重新进入中国市场: 受亚洲账户的驱动，市场对于参与到中国市场反弹的兴趣有所增加。
欧洲及英国股票
银行业仍具有上行空间
- 欧洲银行仍为持怀疑态度的投资者预期提供了大幅上涨的空间。该行业展现出更高的纪律性以及对产生可持续更高回报的关注。由于现阶段估值仍然低迷，且许多股票的交易价格仍低于其账面价值，这有可能刺激投资者对该行业进行重新评级。
- 数字化银行将会挑战传统银行，但其给传统银行带来的阻力非常缓慢。与此同时，数字化也可以帮助传统银行控制成本，其主要体现在中通过增加自动化程度以及提供客户进行在线交易的意愿。据银行报告，高达75%的销售额与三分之二的新客户是通过数字方式在线完成的。新客户的单个客户成本大约是老客户的一半。
- 类似的情况也出现在英国，英国银行的股本回报率(ROE)已经达到全球金融危机后的最高水平。银行受益于更高的利率及更低的贷款损失，但尚未完全反映在行业的市净率（P/B）中。
日本股票
对银行持仓敞口态度不一
- 虽然许多基金管理人预期日本的通胀环境将持续，但由于日本的经济状况疲软，他们预计日本央行将不会采取鹰派立场。因此，许多基金管理人在银行股表现出色后减少了持仓，但仍有部分基金管理人维持其持仓不变，并关注于长期趋势与治理改革。
增加对中国高敞口的日本股票的关注
- 由于预期中国政府会进一步出台更多经济刺激措施，许多基金管理人减持了对具有中国敞口的日本周期性股票，转而增持在估值上有吸引力的化工和机械类股票。同时由于担心与中国制造商的竞争日益激烈，基金管理人避开了没有定价权的纯粹周期驱动型公司。
- 可持续的工资增长和资本支出增加预期将推动日本经济的增长。在这种情况下，许多基金管理人认为公司可以将不断上涨的成本转嫁到销售价格中。
- 因此，基金管理人们一直在增持受原材料和劳动力成本上涨影响的行业，如必需消费品、服务、零售和IT服务提供商等。
实物资产
上市公司 vs. 非上市公司： 宏观经济利好
- 相比较于私募地产，上市REITs（房地产投资信托基金）的交易继续具有吸引力，其资本化率（cap rates）比私募地产高出1%以上。
- 市场普遍认为私募地产市场已经完成重新定价，借贷成本将进一步下降，但持续的经济不确定性推动是市场在短期内采取防御性头寸。
- 工业和多户住宅房地产的发展将在未来降温。2025年工业地产的供应过程可能会增加空置率。
房地产行业能否带来丰富的机会？
- 长期增长的趋势为绝对回报提供结构性利好的因素，但经济的不确定性可能会导致市场波动，并为主动型基金经理带来丰富的机会。
- 2025年现金流增长预期乐观，估值扩张可能能够为投资者带来额外的收益来源。
- 全球资产负债表仍然强劲，但再融资的压力可能会对收益产生负面影响。这凸显了基本面研究和自下而上选择的重要性。
- 数据中心需求旺盛，但新开发的项目面临电力供应限制，制约了供给的扩张。
基础设施：监管机构支持公用事业的增长
- 由于电气化和数据存储的增加，未来的电力需求将显著提高。这将会成为电力公司收入增长的来源。然而，市场一直在担心监管机构对回报设置限制，将阻碍这种增长。
- 在本季度，美国一些州的监管机构允许电力公司为满足未来能源需求的资本支出获取市场化回报。基金管理人们对监管机构的务实措施持乐观态度。它们选择性增持能够与监管机构合作、确保新发电项目获取所需回报的公用事业。