过往表现并不能保证未来的业绩

这发生在体育运动、娱乐行业，也发生在市场中。有多少次明星球员或球队连续取得惊人的成功，却在关键比赛中发挥失常？ 即便是最受好评的电影制片人或演员，其简历中也不乏烂片。

投资亦是如此。过往表现并不能保证未来的业绩。这是为什么每个基金、资产类别或策略的文件中都包含此“警示标签”是有原因的的原因。这是因为，当涉及到金融市场时，情况会发生变化——有时是迅速且出人意料的。任何经历过21世纪初互联网泡沫破裂、2007/08年次贷危机或新冠疫情的人都对这种可能性了然于心。

事实证明了这一点。标普年度持续性评分卡(S&P Persistence Scorecard)是衡量排名靠前的主动型基金经理能否维持领先优势的一种方法。简而言之，过往的表现能够预测未来的表现吗？

评分卡的结果显示，无论是聚焦资产类别还是风格，业绩表现能够始终超越同行的基金经理寥寥无几。根据2020年的评分卡，基金经理不太可能在几年里能一直保持领先。2016年，在各自风格类别排名前四分之一的144只基金中，仅有一只基金将该优势保持到了2020年。事实上，拉长时间框架来看，2011-2015年期间，排名在前四分之一的加拿大股票基金，在2016-2020年期间掉落到后四分之一的可能性更高。¹

尽管如此，人类关注过往正面经历的本能使我们容易被近期表现较好的投资所吸引。在生活的其他方面，我们也会有类似的行为。比如，如果你对某个制造商或国家的车辆有良好的使用体验，你可能会购买同一型号的汽车，或者至少更偏好特定国家生产的汽车。但如果你买到了一辆有问题的车，你更有可能会避开那个车型或品牌。从心理学的角度来看，在做未来决定时忽视过去的结果可能是困难且违反直觉的。

近期一项名为“坚持选择赢家是无效的：在重复的投资选择中追逐过往的表现”的研究中发现，投资者选择基金或策略时，更有可能基于过往优异的表现，而不是其他特征（费用、复杂性、地区偏好、多样化需求等）。

1. 我们更偏好小样本量 (small sample sizes)。我们掌握的信息越多，就越难做出决定。如果你曾经不得不为自己房子的某个区域选择油漆颜色，你就会理解这个概念。涉及到投资，大多数投资者发现只看过去几年的表现比进行详尽的调查要容易得多。


2. 我们经常存在近因偏见(recency bias)。如果环境像市场一样不断变化，人们很容易忽视遥远的历史信息，而只关注最近期的结果。如果你的美发师或机修工近期工作做得很好，你可能已经忘记并原谅了很久以前的糟糕体验。


3. 我们往往存在过度自信偏见(overconfidence bias)。我们常常相信自己可以避开可能会困住他人的陷阱。这就是为什么研究表明，我们大多数人都认为自己比别人开车好，但从逻辑上讲，我们中有一半人肯定开车更差。

研究人员调查了1600名美国人，让他们在两种假设的基金中做出选择。向潜在投资者展示的基金简介包含免责声明，声明中要么是说“过往表现不能保证未来的业绩”，要么说“有些人根据过往表现进行投资，但费用低的基金未来业绩最好。”

令人惊讶的是，这项研究的研究人员发现，投资者不可避免地选择了带有“不保证”免责声明的基金，而忽略了关于费用的评论。即使向投资者提供了每月的表现统计数据，费用较低的基金总体表现优于其他基金，这种情况还是会发生。研究人员认为，这是因为投资者通常认为自己比其他人更聪明，相信自己能获得更好的结果。

你不应该仅仅因为一项投资在过去表现好就认为它在未来也会表现好，同时你也不应该仅仅因为一项投资最近表现不好就对它打折扣。

在分析股票或基金时，过往的回报可以起到帮助作用。但长远的眼光才是关键。如果一只股票今年上涨了20%，你并不知道它未来的回报会是什么情况。你只知道它在一段特定时期内的表现。

但如果一只股票在很长一段时期内，比如30年（甚至更长时间内）实现了7%（甚至更高）或12%的平均年回报率，那它也许是值得考虑的投资。尽管这一过往表现也不能保证任何未来的回报，但它确实意味着这只股票在几十年的市场波动中均表现良好，其持久性和弹性可见一斑。

但对于“坚持选择赢家”的行为倾向，一个更好的处理方法是重新平衡，即有纪律地调整你的投资，使你的资产配置与最初的目标保持一致。这会确保你卖出已经获利的股票，并将这些收益分配到交易价格更有吸引力的证券上。如果操作得当，这将有助于平滑回报，使你免受市场任何突然冲击的影响。

保持多样化的投资组合也是克服投资偏见的好方法。当市场领头羊发生变化时，这也有助于平滑回报。同时它还可以帮助你在实现财务目标的漫漫长路中坚守自己的策略。

  1 数据来源：https://www.spglobal.com/spdji/en/spiva/article/canada-persistence-scorecard/