首席战术观察 | 2020 年第 2 季度股票管理人报告：科技为王 | Russell Investments
科技类股点燃的股市反弹是否开始向其他板块扩展？
尽管三月底开始的反弹有全面扩大的迹象，但推动市场反弹的主要力量仍是那些受益于数字化和电商趋势最多的股票，新冠疫情更加速了这一转变。2020年第二季度，大部分市场的信息技术和非必需消费品板块表现十分强劲，原材料板块也迅速反弹。但必需消费品和公用事业等防御性板块，以及金融类股同期仍处于挣扎之中。
各界普遍承认市场遭受了无差别暴跌，再加上各国大手笔的财政和货币政策刺激以及疫情防控措施的普遍放松，第二季度股市迎来强劲反弹，大部分股市都实现了可观的绝对正回报。
总体而言，加拿大、美国大盘股和全球股票管理人在第二季度较为艰难。反之，新兴市场、欧洲、英国、日本、美国小盘股和澳大利亚股票管理人的处境则较为有利。美国股市的领先优势继续缩小，市场的回报主要集中在少数科技类股，这也导致管理人们分一杯羹的机会越来越少。
成长风格管理人的仓位主要集中在大型科技和消费类股。而价值风格管理人继续关注极端估值分化机会，并利用底部估值机会轮动投资资产负债表强劲的优秀企业。
在大部分市场，成长风格、动量风格和一定程度的质量风格在第二季度继续领跑。虽然价值风格在本季度开始时有重新崛起的迹象，但事实证明这在许多市场不过是昙花一现。此外，低波风格的表现明显落后于其他策略，这与我们对目前趋险环境的预期一致。
尽管市场冒险精神再现且风险偏好回升，新冠疫情、英国脱欧以及美国总统大选对经济和企业的影响尚存诸多不确定性。随着我们步入2020年下半年，许多管理人在此方面仍持谨慎态度。
罗素投资凭借与全球广泛管理人的紧密关系，能够以独特的视角获取众多专家的市场洞见。在当前经济与市场的高度不确定性中，或许正是最需要了解这些真知灼见的时机。
澳大利亚股票
维持顺周期偏向
- 管理人继续看好那些受益于经济活动复苏的行业，尤其超配原材料和能源。他们同时看好原油和铁矿石的需求基本面，并指出澳大利亚的铁矿石生产未受新冠疫情干扰。此外，管理人也看好他们认为质量优异的澳大利亚消费类股。
减少对银行类股的低配
- 与我们看好周期股的观点一致，管理人正在减少低配银行股的力度。除与澳大利亚国内经济紧密相关外，他们相信银行股也具有极佳的价值。管理人预期坏账费用会增加，但相信当前股价已经超前反映了这一问题。
加拿大股票
价值风格管理人转向具有更高质量和防御性的个股
- 价值风格管理人的策略正在转向拥有优异财务质量和防御性商业模式的个股。相比传统的绝对价值策略，管理人更青睐相对价值策略。此外相比股息收益率，他们更重视盈利和股利增长潜力。
成长风格管理人强调可预见性
- 由于经济不确定性挥之不去，成长风格的主动型管理人已在获利减持第二季度强劲反弹的周期性成长股，并调整仓位重新布局更具可持续商业模式和盈利预期较强的个股。管理人的目光正转向他们认为受新冠危机影响较小的非必需消费品板块的个股。
新兴市场股票
成长风格管理人加大主题押注
- 最近的封禁加快了云服务、电子商务、支付和软件行业的结构调整，管理人纷纷增持这些领域的长期优胜者和新机会。
价值错位带来价值和质量机会
- 部分资本状况良好的银行的估值已经跌至接近全球金融危机(GFC)时期的水平，这也给价值风格管理人带来了战略加仓的机会。能源板块的深度价值型投资者转向俄罗斯等低成本的生产国。受货币贬值影响的个股也颇具吸引力，这为价值型管理人带来了新切入点。
市场导向型管理人谨慎乐观
- 新冠疫情持续不断，导致旅游和周期性领域增长正常化的步伐极为缓慢。管理人也在选择受益于供应链中断问题的个股以及香港重新上市主题的个股。
欧洲及英国股票
V形复苏预期不变
- 欧洲工业数据显示V形复苏正在发生。尽管投资者仍担忧新冠疫情可能再次爆发，但他们的观点已变得更为乐观，并相信欧洲的财政刺激会带来意外惊喜。随着市场开始反映更可控的全球风险情景，这应会利好优质周期股。
英国脱欧再引关注
- 由于决定是否延长本该在2020年12月31日到期的脱欧过渡期的期限已过，英国脱欧风险卷土重来，使得英国股市明显落后于全球市场。同时，这也让英国股市中具有相对估值吸引力的机会增多。
全球及国际股票
价值子风格出现分化
- 估值的差异显示出不同子风格的影响，即使在价值风格管理人内部仍然十分明显。防御性、关注收益率的价值风格策略在第二季度明显落后；传统的深度价值风格策略也落后于指数的表现；但关注资产的策略中却不乏亮点。原材料板块本年迄今表现不俗，尤其是贵金属板块。此外，具有前瞻性或内在价值的个股也一直受益，这包括现金流强劲的科技类股。
龙头不变：疫情利好在线经济
- 市场继续押注少数消费和科技受益个股。这些个股继续引领市场。
管理人追逐汽车、电动汽车和特斯拉
- 特斯拉还有上涨动能，但价值风格管理人开始押注豪华汽车品牌的电动车型计划和估值。
日本股票
成长风格管理人意见不一
- 一些成长风格管理人进一步减持了价值股并转投或增持动量增长股，而其他的成长风格管理人则减持了高估值个股。
价值风格管理人选择性增持周期股
- 在第二季度，价值风格管理人减持了表现相对领先的个股并转向表现暂时落后的周期股。由于担心经济陷入衰退，这些管理人选择性地增持了资产负债表较强和/或业务优势明显的个股。
市场导向型管理人继续减持价值类股
- 许多市场导向型管理人维持优质成长股的仓位，同时继续减持价值类股。虽然市场对宏观前景的看法不一，许多管理人认为价值风格需要更长的时间才能取得优异表现。
全球不动产股票
全球房地产管理人
- 从市净率的角度看，所有地区的价格都明显低于资产净值(NAV)。香港和英国房地产公司的价格折扣幅度最大。
- 管理人偏向于将受益于持续防疫限制的房地产板块，包括房屋租赁、电子商务受益股和防御性/必需性板块，同时继续低配经济敏感度高的板块以及基本面恶化的板块。
全球基础设施管理人
- 北美能源减产已成定局，并且正在影响中游的长期需求。
- 公用事业板块中，全球减碳趋势正推动风能、太阳能、电池蓄能和输电业务投资的强劲增长。
美国大盘股
价值风格管理人将目光投向传统相对价值策略之外
- 管理人正在寻找具有下列特征的选股机会：
- 具有特异性质量和防御性
- 价值被低估的增长前景
- 事件驱动利好
- 在价值板块中，管理人关注竞争优势强且盈利能力优异的个股。
成长风格管理人关注在具有明确长期趋势中的优秀选股机会
- 除电子商务和软件等明显的增长趋势外，管理人也关注传统行业中大量数字化能力强、品牌优势明显以及在线曝光率高的个股机会，这些能力让这些个股可以在新冠疫情危机期间攫取市场份额。
- 管理人预期医疗保健行业的信心度将有所提升。
美国小盘股
成长风格管理人继续坚守科技类股
- 尽管科技类股在今年涨势强劲，但成长风格管理人仅稍微减持了仓位。
- 在周期股中，工业类股依然是成长风格管理人超配的另一个板块，同时他们在非必需消费品板块继续采取战术交易的方法。
价值风格管理人布局经济复苏
- 价值风格管理人预期经济开放后需求将有所回升，并在寻找资产负债表质量优异且估值有吸引力的个股。深度价值风格管理人正在增持航空公司和餐饮等受疫情打击严重的板块，相对价值风格管理人则关注工业和原材料板块的机会。
管理人对能源和金融类股持谨慎观点
- 尽管能源类股在第二季度反弹，但管理人仍持怀疑观点。由于利差和贷款增长方面的阻力，管理人对银行类股同样不看好。
结论
经过历史性的第二季度反弹，股市已经收回了大部分失地。但部分国家疫情卷土重来，加上美国大选临近和英国脱欧过渡期即将结束，使得不确定性将在未来数月挥之不去。
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