2021年第二季度股票管理人报告：波动带来机遇

全球经济的不平衡复苏是否为股票管理人创造了更多机会？
对于这个问题，根据我们最新的股票管理人季度报告，答案是肯定的。

我们刚刚发布的2021年第二季度报告显示，近期市场情绪反转所导致的波动为优秀管理人创造了更多机会。我们预计未来几个月都是如此，由于对通胀的担忧和新冠病毒德尔塔毒株的蔓延，全球经济可能会延续不平衡且比较曲折的复苏态势。然而，归根到底，我们认为支持全球经济复苏的情绪和基本面都未发生变化。

总体上，虽然第二季度大部分指数的绝对回报率较高，但在不同地区，股票基金的业绩受到不同驱动因素的影响。市场环境对除美国外全球、新兴市场、欧洲、日本和美国小盘股基金较有利，而美国大盘股、全球、英国、澳大利亚和加拿大股票基金面临较大挑战。在强劲上行的市场环境下，第二季度偏防御风格的基金也面临困境。

在大部分市场，动量和成长因子的表现突出，低波和价值因子的表现落后。这意料之中地反映到工业股和材料股等周期性板块转冷，同时大部分地区的科技股大涨。但新兴市场例外，那里的情况正好相反。第二季度能源板块的表现也十分强劲，而必需消费品和金融板块相对落后。虽然一些管理人已经选择性减持价值股和/或周期股，但背后的主要原因是这些板块去年第四季度表现强劲，而非信念发生变化。随着全球增长复苏，很多管理人依然看好大宗商品周期，尤其是开采/生产清洁能源和电动汽车相关材料（如铜和银）的公司。

重要的是，虽然第二季度行情风格向成长股和去年一些表现最好的股票（尤其是美国的FAANG¹ ）转换，但市场集中度进一步下降，领涨板块持续扩大。我们认为这利好主动管理型基金。此外，跨板块波动性和估值差距依然具有吸引力，这也有利于优秀股票管理人发挥。

罗素投资凭借与全球广泛管理人的紧密关系，能够以独特的视角获取众多专家的市场洞见。在本期报告中，我们阐述了2021年第二季度对全球主要股票市场的战术观察，希望为各位投资人带来一些启发与思考。

澳大利亚股票

前景依然向好，管理人维持周期性持仓

• 年初至今ASX 300指数反弹了13%，随着第二季度债券收益率下降，行情转向不利于周期股的方向，但由于国内就业情况良好（空置岗位在第二季度环比增加23%，同比增加184%），加上建筑业繁荣起到的支持作用，管理人继续看好未来前景。
• 得益于国内和全球经济复苏的公司依然受到追捧，如能源、材料和工业股。
• 管理人也考虑到，由于环保要求，新项目的门槛回报率会更高，对供应造成限制，进一步利好能源和资源板块。
• 过去一个季度，由于旅游业对澳大利亚经济的积极影响，管理人持续加仓旅游相关公司。

通过保险板块对冲通胀

• 虽然管理人认为通胀上涨只是暂时的，但也指出，如果通胀高于预期，他们持有的保险股将获益。
• 从基本面的角度，管理人买入或加仓保险公司的原因是，他们认为保费在上升。一些管理人指出，由于行业面临利好因素，他们开始买入之前五年从未持有过的保险公司。

加拿大股票

经济复苏势头依然强劲

• 管理人坚定看好当前市场行情和经济扩张的可持续性。对疫苗接种趋势的乐观态度和好于预期的盈利增速是管理人信心的主要来源。然而，管理人也对秋天流感季未接种人群中确诊病例再次激增的可能性保持警惕。
• 看好银行股，原因在于未来贷款的增长，并购带来的营收，以及今年下半年预计会放松回购和股息限制。

关于通胀的争论仍在继续

• 旅游和娱乐支出可能（暂时性）大幅减少，甚至出现更差的情况。大部分管理人认为，在周期之初，通胀波动是正常现象，但和商品/服务相关的黏性价格长期通胀更值得担心。
• 管理人指出，如果通胀持续时间较长，金融和采矿股票的上涨潜力最大，因为市场供求失衡。

成长风格管理人认为新经济股票存在机会

• 期新经济科技股和非传统金融股的首次公开发行被认为是布局仓位的关键。
• 成长及合理价格成长风格(GARP)管理人忽略短期的盈利波动，更关注长期可持续的趋势。

GARP风格管理人看好利润率较高的公司

• GARP风格管理人认为利润率较高的公司和周期股存在较多机会，原因是消费物价和资产价格通胀利好这些领域。

价值风格管理人认为行情将继续轮动

• 价格风格管理人继续布局向价值股轮动的行情，减持估值昂贵的股票，同时加仓能源股、金融股和基础材料股。然而新标的较少，导致换手率较低。

新兴市场股票

在当前的复苏环境下，选股是关键

• 新冠疫情卷土重来，部分经济体的重启被迫推迟，继续为布局经济重启的交易策略提供机会。其中一些策略也得益于货币的潜在升值，如巴西、土耳其和东南亚。
• 大宗商品依然具有吸引力，更长期来看，受到全球增速加快和供应紧俏的支持。
• 航运公司有望继续得益于全球贸易正常化，以及物流和供应链供不应求的局面。
• 在中国，房地产依然具有吸引力，因为它是零售业和办公楼重新开业的潜在受益者。
• 在新冠疫情卷土重来的背景下，新兴市场管理人正在逐步加仓部分旅游相关机会，如澳门和机场。

平衡配置互联网，但注意避开监管风险

• 成长风格管理人依然看好部分中国电商股，如内容提供商和物流企业，同时对可能遭到反垄断和数据安全等政策影响的平台巨头保持谨慎态度。

把握全球新兴市场动态的变化

• 在清洁能源转型的背景下，市场情绪继续看好可再生能源和电动汽车供应链上估值较便宜的股票。管理人也看好部分大宗商品。
• 碳排放标准推动钢铁行业的整合，转向更清洁、更优质的钢铁生产。
• 由于消费和工业应用领域的半导体需求继续上升，加上供应链收紧，管理人正在加仓台湾地区和韩国的科技硬件板块。
• 考虑到当前中国企业赴海外上市的情况和趋势，成长风格管理人正在进一步布局海外上市中国公司回流的相关机会，如股票交易所和在岸金融股。

欧洲和英国股票

疫情后经济重启仍有上行空间

• 由于此前受疫情抑制需求的释放和较高的可支配收入水平，受疫情打击最严重的企业依然有较大复苏潜力，酒店、航空和健身领域存在机会。
• 医疗器械制造依然是具有吸引力的领域。
• 第二季度末，由于封城措施的不确定性，一些受益于经济重启的股票回调，提供了入场机会。

服务业会开始补涨？

• 在欧洲市场，工业股等周期性板块的权重相对高，这会从一个更为积极的经济周期重启中获益。随着经济活动正常化，服务业有机会补涨，弥合与制造业之间的差距。目前为止，制造业对复苏的贡献较大。

英国建筑业的机会

• 英国和其他国家建筑业的前景依然向好，包括住房和基础设施建设，因此该板块存在机会。

重新评估纯电动汽车和传统汽车厂商之间的估值差距

• 投资者目前对“新世界”汽车厂商的未来预期增长赋予较高溢价。与此同时，大众等“旧世界”厂商一直被当作困境企业，直到最近估值才有所改观。
• 随着传统汽车厂商持续扩大电动汽车业务，大力投入研发，投资者也开始重新评估与纯电动汽车厂商的估值差距。

投资于英国的全球股票管理人

• 随着市场情绪改善，同时估值相对于其他地区依然具有吸引力，全球股票管理人开始超配英国，为2014年以来首次。商业周期也起到支撑作用。

全球及国际股票

市场对通胀风险反应平平

• 面对通胀风险，各投资风格的管理人基本不担忧，认为通胀只是暂时性现象。虽然供应链存在一些瓶颈，货币供应大幅增加，但并未导致持续的价格上涨压力。几乎没有管理人为了对冲通胀而调仓。

大宗商品市场情绪受ESG考量因素影响

• 与环境、社会和治理趋势有积极关联的大宗商品，如铜和铝，日益受到关注。
• 由于全球经济的去碳化，一些管理人开始避开石油领域，尽管一些深度价值风格投资者认为接下来几十年依然存在一些机会。
• 半导体和内存可能成为新的大宗商品。随着电动汽车市场的发展，每辆车需要安装更多芯片，物联网趋势也没有减缓的迹象。

银行业面临阻力

• 美国银行业现金储蓄过剩，但贷款需求并未随之增长。货币供应过量，可能削弱加息对银行业的潜在积极作用。

管理人转向欧洲、中东和非洲

• 随着中国科技巨头受到的监管审查趋严，由于监管不确定性，管理人减持中国股票。
• 他们认为欧洲、中东和非洲得益于经济重启行情，存在更具吸引力的机会。第二波新冠疫情导致欧洲的经济复苏推迟，但各经济体已经开始反弹。
• 然而，看涨中国的人指出，在历史上，中国各行业能成功适应类似的监管压力，同时材料和大宗商品板块存在长期的ESG投资机会。

德尔塔毒株为新一轮重启行情奠定基础

• 随着德尔塔毒株让市场重新陷入封城的不确定性，已经减持反弹的周期股并加仓防御股的管理人再度关注估值便宜的经济重启受益者。。

日本股票

盈利上修见顶

• 管理人在第二季度期间逐步减持表现较好的周期股，认为目前这一轮由有利库存周期推动的经济复苏已经基本反映到股价中。
• 分析师的盈利上修虽然仍处于正区间，但已经见顶。
• 今年下半年，随着全球经济活动正常化，需求将进一步复苏，可能导致额外的盈利上修。

通胀预测的变化依然是选股的关键

• 管理人密切关注通胀压力。他们的观点存在分歧，但大部分人认为通胀的上升是暂时的，因为主要受到暂时性供应短缺的影响。然而，也有一部分人认为这是结构性通胀，因为供应链的重组和ESG友好型政策将带来更多长期通胀压力。
• 认为通胀不是暂时性现象的管理人加仓金融股，作为对冲。

经济重启主题延续

• 日本疫苗接种进度缓慢，为经济重启行情的受益者提供机会。日本的完全接种率依然较低，截至7月中旬仅略高于20%。
• 许多管理人继续从战术上转向内需驱动型企业，如零售和交通运输，而非出口型企业。

对中国风险的不同观点

• 很多管理人认为中国将较长面临地缘政治和监管风险，对出口型企业构成威胁。
• 另一方面，中国大力投资科技行业，因此对日本科技产品的需求十分旺盛。

全球不动产股票

疫情加快不动产长期趋势

• 电子商务 ：物流和部分零售物业
• 数字化 ：数据中心和信号塔
• 数字化 ：数据中心和信号塔
• 研发 ：生命科学/实验室空间

管理人认为2021年下半年基本面将改善

• 全球不动产板块的现金流和股息增长预计将反弹并重回正区间，尽管不同子行业的趋势可能依然非常不均衡。
• 随着需求回升，经营基本面有望改善，提升盈利可见性。

疫情加快不动产长期趋势

• 随着新冠疫苗接种率提高，人们逐渐回到办公室。办公空间需求和疫情后办公室布局方面的不确定性可能会导致租期缩短，资本支出增加。
• 电子商务对日用百货和其他需求品的零售影响不大。
• 商务旅行的未来不明朗。

预计并购活动将激增

• 背后的原因在于融资成本低廉，重置成本上升，缺乏直接市场机会，同时公司更注重地域/业务组合的多元化。

管理人认为交通领域存在基建机会

• 居家办公趋势对公共交通的影响较大，但对收费公路的影响较小。
• 北美铁路货运量保持稳健。
• 随着限制措施放松，航空客运量开始恢复，惠及以国内航班为主的机场。

美国大盘股

新冠疫情后经济重启

• 随着美国从新冠疫情中恢复过来，很多管理人预计经济重启行情将延续下去，但认为民众接种疫苗意愿不高和新变异毒株的蔓延会阻碍经济复苏。为降低风险，管理人专注于股票市场上受疫情影响较大的板块中具有竞争优势的领先企业和市场份额提高的公司，而非同时买入多只可能得益于复苏主题的相似股票。
• 很多成长股在疫情期间获益，包括电子商务和基于订阅模式的业务等，但这些股票在2021年下半年的盈利可能不如其他板块。很多管理人认为，区分长期赢家和短期赢家是主动管理的关键。

通胀

• 管理人看到通胀率已经开始下降，但预计这一轮暂时性通胀将维持更长时间。多个行业的供应链继续面临冲击，也承受着越来越大的劳动成本压力。
• 持续通胀利好利润率较高、定价能力较强的公司。

类债券股票与金融股相比较

• 第二季度，美国10年期国债反弹，收益率下降 ，但并未惠及必需消费品和公用事业领域等股息较高的类债券股票。根据管理人的观点，这说明收益率差下降可能只是暂时性的，并非未来经济增速下滑的信号。
• 虽然利率下降不利于银行股，但管理人对银行股较为乐观，因为估值非常具有吸引力，资产负债表较保守，未来贷款增长和净息差有望改善。

美国小盘股

管理人对盈利保持乐观，但对小盘股的估值趋于谨慎

• 随着经济继续从疫情中复苏，管理人预计2021年下半年盈利环境向好。
• 虽然盈利前景较好，但在连续五个季度跑赢大市后，管理人对小盘股的估值趋于谨慎。他们尤其表达对工业股等周期性板块的谨慎态度，同时对金融股依然较为乐观。
• 对估值敏感的管理人如今开始警惕通胀压力和潜在加息导致的估值倍数萎缩。

管理人对小盘成长股与价值股的展望

• 虽然按市盈率计算，罗素2000®价值指数自2002年以来始终比罗素2000®成长指数更具吸引力，但管理人开始质疑价值股的反弹是否能够持续下去，毕竟第二季度价值指数呈现相对下行趋势，只小幅跑赢成长指数。

优质小盘股即将反弹

• 优质小盘股近期的表现严重落后，过去一年的相对回报率依然比中值低数个标准差。管理人认为在这种时候，优质股往往会重回领涨位置。

小盘股管理人认为金融股存在机会

• 各风格的管理人均认为，在加息前景的推动下，地区性银行存在机会。管理人也从一部分表现较好的银行转向至今为止表现落后的银行。

结论

经济复苏 的不平衡可能会延续到整个下半年，是否能重回常态，取决于疫苗接种计划能否成功落实。德尔塔毒株的潜在影响依然是股票管理人关注的焦点之一，通胀长期高于预期的风险也是，后者可能促使各国央行比预期更早收紧货币政策，抑制增长预期。在中国，监管挑战和地缘政治紧张局势继续影响管理人对风险的评估。

最终，我们认为围绕这些问题的众多不确定性将继续带来市场波动和机会。我们认为专业管理人的观点将是在这样的环境中利用波动获取收益的关键。我们期待，随着全世界慢慢走出疫情的阴影，能一如既往的让您及时了解到全球专业管理人的最新洞察与见解。

¹ 脸书、亚马逊、苹果、网飞、Alphabet（原谷歌）