2023年第三季度全球主动管理型基金回顾：价值因子成为收益主力

将评估全球主动管理型基金在2023年7月至9月期间的表现。

摘要：

• 2023年第三季度的市场环境更有利于投资美国大盘股、美国小盘股、日本股票、澳大利亚股票和加拿大股票的主动型管理人，对于投资全球股票、全球除美国股票、新兴市场股票、欧洲股票、英国股票和股票多空策略的管理人而言则较为严峻。
• 价值因子的收益几乎在所有地区居首，成长因子则表现相对较差。
• 对全球股票管理人而言，能源板块表现优秀，几乎在所有地区录得可观的正收益。

投资界内的价值股票与成长股票之争在过去10年的大部分时间里愈演愈烈，尤其是鉴于成长股自全球金融危机以来的亮眼表现。但由于市场波动剧烈，这种局面在本季度发生了变化，几乎在所有地区为主动管理人带来最大收益的是价值因子。成长因子反而成了表现相对较差的因子。质量因子成为投资者增强其投资组合美国市场防御性的主要工具，低波动因子则能够在美国以外的其他市场为整体投资组合提供更多下行保护。

总体而言，2023年第三季度的市场环境更有利于投资美国大盘股、美国小盘股、日本股票、澳大利亚股票和加拿大股票的主动管理人，对于投资全球股票、全球除美国股票、新兴市场股票、欧洲股票、英国股票和股票多空策略的管理人而言则较为严峻。本季度的市场波动意味着不同国别、风格、板块的收益分化均对管理人的指数相对收益产生了影响，此外选股也变得很关键。

具体到板块方面，截至目前，全球范围内，能源板块表现优秀，几乎在所有地区录得可观的正收益；金融板块同样在大部分市场跑赢大市，只是跑赢幅度略低于能源板块。这种形势的形成也是价值因子在整个第三季度期间表现出色的原因之一。对比之下，公共事业和必需消费品板块几乎在所有市场的表现不尽如人意；信息技术（IT）板块在2023年大部分时间里受益于生成式人工智能（AI）相关的热点话题，但在2023年第三季度的表现同样逊于大市。

罗素投资与专项基金管理人建立有独特关系，因此我们能向大家分享最新的主动管理人见解。以下便是罗素投资管理人研究团队带来的2023年第三季度全球主动管理型基金表现要点回顾。

澳大利亚股票

2023年第三季度的市场环境有利于投资澳大利亚股票的主动管理人，约有55%的基金产品表现超越ASX 300指数。 ¹

• 相对收益主要受到选股的影响，而非板块或因子。造成这种现象的主要原因是各板块内的股票表现分化严重。
• 超配能源股得益于石油价格上涨，贡献了正收益；银行股的表现则成为了大部分投资策略总收益的绊脚石。
• 医药板块表现大幅逊于大市，这很大程度上是由于医药企业CSL和Resmed的股价因利率上涨、GLP-1药物（诺和泰）的市场影响和企业盈利下降等原因录得下跌所致。

加拿大股票

2023年第三季度的市场环境有利于投资加拿大大盘股的主动管理人，约有60%的基金产品表现超越标普/TSX指数。²

• 能源板块成为标普/TSX综合指数中表现最强劲的板块，主要因为受到石油价格上涨的驱动。通信服务和公共事业则是表现最差的两个板块。
• 虽然在该市场中低配能源股拉低了管理人的平均收益，但低配公共事业股和材料股则起到了正向作用。
• Shopify公司股价下跌13.4%。大部分管理人低配这只大型基准指数成分股，对管理人最终的超额收益起到了显著的积极作用。

新兴市场股票

2023年第三季度的市场环境对于投资于新兴市场股票的管理人而言较为严峻，仅有约35%的基金产品表现超越新兴市场指数。 ³

• 产品在不同国别的表现的分化再次成为影响收益的重要因素。印度股市继续录得强劲走势；中国股市的市场情绪虽呈负面，但该市场表现依然十分出色，这主要得益于非必需消费品板块录得的正收益。韩国和中国台湾此前得益于人工智能热点而成为2023年年初以来表现最佳的新兴市场之后，在第三季度开始有所下行。
• 因市场担忧利率在更长时间内会保持在更高水平，成长型大盘股表现不及大市，价值型和小盘股表现则双双更进一步，继续延续2023年年初至今的强劲走势。
• 石油价格上涨导致了能源股的亮眼表现，IT板块则表现不佳。

欧洲和英国股票

2023年第三季度的市场环境对于投资欧洲股票和英国股票的管理人而言较为严峻，仅有接近45%的基金产品表现超越相应基准指数。 ⁴

• 受益于石油价格上涨，能源股表现领跑大市。但这种形势同样导致市场再度担忧消费承压，使得非必需消费品板块和必须消费品板块表现均不及大市。
• 英国市场表现超越欧洲市场，因为前者的基准构成侧重于能源板块，后者则是重仓奢侈品板块和半导体板块。

全球股票

2023年第三季度的市场环境对于投资于新兴市场股票的管理人而言略显严峻，约有45%的基金产品表现超越相应基准。

• 继成长风格股票引领了2023年的第一次涨幅之后，价值风格股票则在2023年第三季度的抛售潮中证明了自己的抗跌能力。价值因子、收益因子、最小波动因子、质量因子面对下行趋势均表现出了一定的防御性，而成长因子则举步维艰。
• 主要OPEC（石油输出国组织）产油国（即俄罗斯和沙特阿拉伯）的减产推动石油价格上涨，使得能源股表现超越大市。
• 欧洲股票因能源成本高企而表现不佳。英国、日本等定价更低的市场则未受太多负面影响。

日本股票

2023年第三季度的市场环境对于投资日本市场股票的管理人而言略微严峻，约有50%的基金产品表现超越TOPIX指数。 ⁵

• 价值因子成为表现最佳的风格因子，这得益于宏观背景和政府对企业治理的重视。同时期的质量因子和成长因子则表现不佳。
• 能源板块和金融板块急剧上涨，分别得益于石油价格的上涨和通胀压力的延续。相较之下，信息技术板块表现则逊于大市。
• 小盘股整体表现自2022年第二季度以来首次超越大盘股，但在小盘股内部，价值因子与成长因子的表现分化严重。

股票多空策略

2023年第三季度的市场环境对于投资股票多空策略的管理人而言较为严峻，HFRI股票对冲指数下跌0.97%。

• 货币政策变动，特别是各国央行的加息举措，对全球各地的投资者情绪和股市表现均造成了显著影响。
• 板块表现好坏不一，其中能源股因石油减产而录得上涨，IT板块则因市场对于消费支出的担忧而录得下跌。
• 失业率、采购经理人指数（PMI）等经济数据表明经济降温甚或收缩在即，对所有地区投资者的乐观情绪和市场趋势均有影响。

美国股票

2023年第三季度的市场环境有利于投资美国大盘股和美国小盘股的主动管理人，约有60%的基金产品表现超越相应基准。 ⁶

• 质量因子和低波动因子在本季度的表现逊于大市，高股息因子则因利率上涨的环境而更具竞争力，从而跑赢大市。
• 能源股跑赢大市，表现格外亮眼，公共事业板块、房地产板块、必需消费品板块内的类债券股表现则落后于大市。
• 除了更偏向价值风格的策略外，中小盘股延续多年来的不佳走势，在2023年第三季度表现继续逊于大盘股。

全球不动产股票

2023年第三季度的市场环境有利于投资全球绝大多数地区上市房地产股的主动管理人，对于投资全球基建股的管理人而言则较为严峻，两者分别约有80%和15%的基金产品表现超越相应基准。 ⁷

• 投资者主要凭借板块内的选股能力从严重分化的收益中获利，从而取得房地产市场超额收益（例：美国医药板块内股票收益最高可达+20%，最低可至-40%）。
• 基建股方面，较高的利率对于大部分板块和同板块（尤其是公共事业板块）内大部分股票而言属于不利因素。投资非基准标的的信号基站股票（因租期较长而对利率敏感）同样是超额收益录得负数的原因之一。