2024年第三季度全球经济和市场评论回顾：多样化的价值

摘要:

• 2024年第三季度，全球股票市场的领涨地区和风格发生了变化，小盘股表现优于大盘股，价值股表现胜过成长股，非美国股票的表现也超越了美国股票。这与上半年的情况截然相反，上半年美国超大型成长股主导了全球市场表现。
• 我们看好国际和新兴市场股票的机会，因其相较于美国股票具有良好的估值和收益。这两种资产类别还为投资者提供了在美国不太常见的行业和板块的敞口。
• 2024年第三季度，全球债券市场恢复了其作为投资组合多元化工具的传统角色，通过提供正回报来帮助缓冲股票损失。
• 2024年第三季度全球主要发达国家利率的下降助推了实物资产的表现。

全球金融市场在2024年第三季度再次走高，而这一次几乎所有投资类别都表现良好。在各种领域的投资大多获得了良好的回报，包括美国股票、国际股票、新兴市场股票、债券、亦或是基础设施和房地产投资信托基金(REIT)等实物资产。

这就是多元化所带来的价值，我们的季度全球经济和市场回顾将向您清楚地展示这一点。虽然过去几年中有一小部分股票（即被称为“Magnificent Seven” “美股七巨头”的科技股）主导了市场的表现，但在2024年第三季度的情况并非如此。随着全球通货膨胀开始缓解、经济可能放缓、以及美国股票的估值轻松超过全球同行，第三季度出现了一批新的领军者。持有多元化投资组合的投资者将从中获益。

让我们先从美国股票开始回顾今年第三季度的表现。

以罗素1000指数为代表的美国股票在今年9月30日结束的季度内再次飙升6%，使得今年年初至今的回报率达到21.2%，这是自1997年以来第一季度至第三季度的最高表现。那么它们能否在今年剩下的时间内继续上涨呢？

以目前的情况来看很难判断，但如果以历史数据作为参考，有一个值得注意点便是自1984年以来，有9年的第一季度至第三季度的美国股票回报率超过20%，而其中只有一年的第四季度回报率为负。那一年是1987年，当年的十月发生了历史性的“黑色星期一”崩盘，这期间回报率也因此受到了影响。

更值得关注的是，今年迄今为止的强劲回报是在消费者信心因持续的通胀压力、即将到来的美国大选及其相关报道、中东局势加剧、美国两次毁灭性的飓风袭击以及一次港口罢工等诸多问题的影响下实现的。

局势是否发生了变化？

图1：领跑全球股票的局势发生反转

Source: Morningstar. Top 50 U.S. Stocks: Russell Top 50 Mega Cap Index; U.S. Large Cap Growth: Russell 1000 Growth; U.S. Large Cap Value: Russell 1000 Value; U.S. Small Cap: Russell 2000; U.S. Small Cap Growth: Russell 2000 Growth; U.S. Small Cap Value: Russell 2000 Value; U.S. Large Cap: Russell 1000; Non-U.S. Growth: MSCI World ex-USA Growth; Non-U.S. Value: MSCI World ex-USA Value; Emerging Markets: MSCI Emerging Markets. Index returns represent past performance, are not a guarantee of future performance, and are not indicative of any specific investment. Indexes are unmanaged and cannot be invested in directly.

本年第三季度一个有趣的特点是，过去表现强劲的领涨企业并不是这次市场上涨的主要驱动因素。在今年上半年，“美股七巨头”科技股在全球表现突出，这意味着美国大型成长股跑赢了其它所有股票。然而，第三季度的局势发生了逆转，非美国股票的表现超过了美国股票，小盘股胜于大盘股，价值股也跑赢了成长股。

我们在过去的文章中曾经讨论过需要更多的市场广度。在过去的几年时间里，“美股七巨头”在市场中占据了主导地位，直至今年6月底，它们的市值已经占据了标普500指数的三分之一。但这种情况在第三季度发生了变化，美国大盘股的表现轻松被国际股票、新兴市场股票，尤其是实物资产所超过。这就是我们始终强调投资组合多元化的原因。尽管投资者在过去几年中所持有的“美股七巨头”表现良好，但将所有的鸡蛋放在同一个篮子里从来都不是一件好事，而我们也无法于此趋势何时会发生逆转。

因此，在理想的状况下，一个良好的资产组合应该拥有多种不同的资产！

美国以外的股票被低估

图2：国际及新兴市场股票具有吸引力

Source: Morningstar, Data 10/1/2004 – 9/30/2024. U.S.: S&P 500 TR Index; Non-U.S. Developed: MSCI EAFE Index; Emerging Markets: MSCI Emerging Markets index.  Index returns represent past performance, are not a guarantee of future performance, and are not indicative of any specific investment.

非美发达国家股票的估值长期以来低于美国股票，但今年这一差距显著扩大。美国股票的估值处于近几年来的最高水平，而国际和新兴市场股票的估值较低。这意味着即使相对于历史数据而言，它们也比美国股票要便宜。

但与此同时，它们的股息收益率更高。还有什么理由不爱上它们呢？！非美国股票不仅价格便宜，而且能够带来更高的收入。此外，随着美国利率下降，美元可能走软，这也可能有助于提高国际和新兴市场股票股票的回报。这对于我来说听起来像一个一石三鸟的局面！

即使没有这些具有吸引力的特点，在多元化投资组合中加入国际和新兴市场股票也有助于让投资者接触到在美国不太常见的行业和板块。此外，值得注意的是新兴市场占全球人口的85%和全球经济的60%。

在今年的第三季度，另一个更加明显的重要变化就是中国在新兴市场中的主导地位有所减弱。以往投资新兴市场指数主要是在押注中国，而现在它在这些指数中的主导地位已经有所下降。

压舱石重返

图3：债券市场在股票波动时重返

Source: Morningstar. U.S. Stocks represented by S&P 500 Index. Bonds represented by Bloomberg US Aggregate Bond Index. Index returns represent past performance, are not a guarantee of future performance, and are not indicative of any specific investment.

当我们说2024年的第三季度基本都很顺利时就意味着真的表现得很好！虽然在过去的几年时间里全球债券并不被喜爱，但全球债券在第三季度也表现良好。本季度的全球主要央行的利率下调重新提振了全球债券的价值。与此同时，持有债券的投资者们也正享有着强劲的收益率。无论是在顺境亦或是逆境中都持债的保守型投资者现在看到了他们的回报。

最近几年对债券的迷思颇有破裂的感觉，不仅收益率大幅下降，其表现与股票的相关度有所提高，因此它们作为稳定的股票多元化工具的主要作用下降。但全球债券似乎重新提供了压舱石的作用！它再次表明，持有多元化投资组合通常是投资者的明智选择。

利率下降，实物资产上升

图4：实物资产对预期降息做出的反应

Source: Russell 1000 Index, FTSE NAREIT REIT Index, FTSE EPRA Nareit Developed Index, S&P Global Infrastructure Index, Russell 1000 Index, MSCI World xUS Index

随着全球主要发达国家利率的下降，全球实物资产成为第三季度最大的赢家之一。较低的利率对实物资产有着双重影响：低利率意味着较低的借贷成本，房地产投资信托基金(REIT)的收益率可能看起来比债券的收益率更具有吸引力。

有些人不愿意持有房地产投资信托资金，因为这些人认为它们主要代表商业房地产，即市中心的写字楼，而自新冠疫情全球大流行结束以来，这些写字楼仍未实现满负荷运转。但如果我们深入了解，我们会认识到美国和全球REITs的很大一部分由数据中心、仓库、医疗保健设施以及养老院等组成。在基础实施方面，世界需要建造更多的道路、桥梁、港口、机场以及隧道来维持全球经济运行并满足中国和印度等快速发展的新兴市场的需求。

平衡投资组合保持在历史均值附近

图5：用长期的眼光进行投资

Source: Morningstar Direct. Equity: MSCI World; Fixed Income: Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index returns represent past performance, are not a guarantee of future performance, and are not indicative of any specific investment. Balanced: 60% Equity, 40% Fixed Income. Based on rolling quarterly time periods. U.S. Equity: S&P 500 Price Index. Indexes are unmanaged and cannot be invested in directly. 

以上这张图展示了什么？首先，它展示了长期投资的价值。各资产类别在一年内的表现可能会有很大差异。但在如果放眼于五年期，全球大多数资产类别历史上都取得了积极的表现，并且持有资产的时间越长，其概率就越大。我们要认识到平衡的投资组合在1986年1月以来的任何超过五年的时期内都有大概率出现正业绩。

那么这张图表还表明了什么呢？无论客户的年纪如何，他们都有很大可能经历过美国股市下跌超过 20% 的情况，并且大多数人都会经历美国股市下跌超过 50% 的情况。尽管如此，平衡投资组合在1986年1月以来的任何滚动的 10 年或 20 年期间的平均回报率约为 7%。这表明，投资成功从根本上讲是与市场时间有关，而不是市场的时机。

结语

我们不断强调投资组合多元化的好处并在投资中放眼长远是有原因的。因为这两种策略都在实践中一次又一次地被证明是成功的投资组合的关键组成部分。

市场趋势与资产价格起伏不定。为长期构建的平衡投资组合可以捕捉到现今的机遇并能够管理未来的风险。我们能够随时为您提供帮助。