2021年第四季度股票管理人报告：年末全球基金资产中ESG基金占比升至10%
2021年是环境、社会与治理(ESG)问题成为投资者首要关注焦点的一年吗？
数据显示答案是肯定的。
去年流入ESG基金的金额超过6490亿美元，[1]投资者也不断通过对话推动企业和监管者关注气候变化和社会正义。截至2021年底，大量资本的流入已经促使ESG基金在全球基金资产中的占比扩大至10%左右。随着 股东参与度提高，加上各国政府持续呼吁采取行动应对愈演愈烈的气候危机，去年ESG领域出现了一些重大发展，这也在意料之中。
2021年，新冠病毒奥密克绒毒株、通胀的不确定性和中国增长放缓占据了媒体的头版头条，导致市场持续动荡。然而，事实证明，在这些担忧的背后，第四季度除新兴市场外大部分地区的股市均表现强劲。
第四季度，市场环境对除美国外全球股票、美国小盘股、加拿大、新兴市场和澳大利亚股票基金较为有利，美国大盘股、欧洲、英国、日本和对冲型股票基金则面临较大挑战。低波和质量是第四季度表现最好的因子，同时，大部分地区的成长因子表现不佳，价值因子的表现好坏参半。重要的是，在整个第四季度，风格对股票表现的影响下降，选股的重要性提高。
信息科技、公用事业和原材料在大部分地区是明确赢家。同时，通信服务、医疗保健和可选消费等成长/估值比率较高的板块在疫情期间大多是受益者，但近期由于获利抛售以及通胀和潜在加息引发的担忧，表现落后。
我们的第四季度调查显示，虽然管理人总体上对经济仍保持乐观态度，但在复苏的宽度上开始表现出更强的甄别意识。考虑到通胀的持续性，具有定价权、资产负债表更强劲的企业更受青睐。管理人还指出，由于 基数效应，与2021年相比，2022年的同比盈利增长可能面临较大困难。
罗素投资凭借与全球底层管理人的紧密关系，能够获取众多专家的市场洞见，并编制成简明易读的报告。在本期报告中，我们阐述了2021年第四季度对全球主要股票市场的战术观察，希望为各位投资人带来一些启发与思考。我们还在开头新增了一个关于ESG投资的特别章节，分享管理人研究团队对未来一年的重大趋势预测。
2022年ESG趋势
强调范畴3（Scope 3）排放情况披露
- 范畴3排放占很多公司排放总量的65-90%。
- 倡导极度透明，评估公司对环境的影响，而非环境对利润的影响。
私人资本关注绿色交易
- 行业数据显示，大型私募股权投资集团还有增加可再生能源投资的空间。
- 说明环境类投资组合有增长潜力。
- 私人资本正在考虑投资气候科技。
- 贝莱德集团首席执行官Larry Fink倡导私营公司披露环境数据。
绿色债券
- 绿色债券市场将继续增长，投资者对绿色的定义也日趋严格。
碳市场
- 在第26届缔约方大会后，各国政府考虑利用现有（欧盟）和新建（中国）的碳市场来限制温室气体排放。
- 碳积分价格持续上涨，但仍未达到足以大幅减少排放的水平。
可持续发展问责
- 球标准日益具体化，在英国和欧盟以气候相关财务披露工作组（TCFD）和国际财务报告准则为指南（IFRS）。在美国，SEC预计会在2022年出台类似标准。
重视社会问题
- 疫情让劳工和人权问题成为关注焦点。
澳大利亚股票
资本支出结构的变化支持通胀是暂时性现象的观点
- 软性资本支出如今已经成为总资本支出中的最大成分，截至2021年中，占比达52%。软性资本支出对通胀的需求拉动作用小于硬性资本支出，因为前者的投入更容易获得，并非有限资源。疫情对人员流动的限制暂时提高了消费者对实体产品的需求，导致需求拉动型通胀暂时上升。一些管理人预计到2022年中，随着人员流动回到疫情前水平，这将发生逆转，因此超配信息科技板块。
碳补偿与“漂绿”
- 分析显示，碳补偿最主要的两大方式的有效性存疑。由于可再生能源的成本下降，即使没有碳补偿的资金支持，可再生能源项目（占碳补偿的33%）也可以继续推进；至于避免毁林（占32%）——即使没有碳补偿，这些树可能也会留下来。管理人在衡量中和自身的碳排放，以及对于作为碳补偿受益者或使用者的企业的影响时，已经开始考虑这一点。
加拿大股票
投资机会存在于中小盘股
- 第四季度，基准成分股数量继续增加，年内增幅近10%。
- 管理人持仓公司规模中位数下行，说明对中小盘股的兴趣上升。
- 兴趣上升的原因在于估值具有吸引力，有机会在ESG方面取得成效，同时流动性更好。
环境利好银行
- 2022年银行面临的利好因素包括借贷活动增加，消费业务费用收入复苏，资本市场活动（并购）增加，现金充裕，股息收益率处于健康水平，估值具有吸引力。
股息预计维持同比增长
- 2021年的盈利强劲增长，促使现金头寸增加；企业作出有利于股东的资本分配决定，尤其是在能源板块；股息监管规定放松——所有这些都利好股息增长。
新冠 + 通胀 + 利率 = 波动
- 新冠疫情的影响仍存在不确定性，在通胀问题上无法达成共识，加上央行各式各样的缩债计划，让市场感到迷惑，投资者出现不理智行为，波动性达到极端水平。
- 管理人预计在2022年上半年将维持较高的波动性，为主动管理创造机会，尤其是在工业等异质性较强的板块。
新兴市场股票
中国复苏的乌云散去
- 已经出台稳定和加快增长的政策措施，提供流动性支持，吸引部分投资者回到中国，与全球的缩债背景形成鲜明对比。
- 影响去年工厂生产的减排措施已经放松，为工业的复苏铺平道路。
- 放松信贷管控可减轻房地产开发商面临的资产负债表压力。随着市场企稳，资产的吸引力显现出来。
- 资者正在逐步回归估值降低的中国互联网板块，该板块未来增长可期，监管风险已经体现到价格中。
- 刺激政策继续为中国可再生能源、电池化工和电动汽车领域提供支持，消除疫情带来的不确定性。
应对政治不确定性
- 俄罗斯在乌克兰边界与美国为首的北约紧张关系升级，可能带来制裁风险，因此，投资者正在减持俄罗斯资产。
- 考虑到选举周期的政治动荡，管理人谨慎对待巴西。存在大量估值具有吸引力的投资机会，外汇也具有吸引力。
海运板块抄底
- 散货和集装箱运输得益于旺盛的需求和偏紧的供应链。行业态势预计将持续到2022年底。
- 能源等不受青睐的领域具有吸引力，股息丰厚，现货价格处于健康水平，经济重开将带来较大增长潜力。
基于通胀预期积极调整持仓
- 在市场的高成长和深度价值板块，由于美国预期加息和市场看空情绪的影响，投资者正在获利抛售。
- 受新冠影响的酒店和零售等行业工资通胀不断上升。管理人正在调整持仓，买入得益于经济重开通缩效应以及新兴市场消费长期增长趋势的稳健股票。
欧洲和英国股票
价值股的投资机会日趋多元化。
- 在承压的旅行和汽车板块之外，价值股的投资机会正在扩大。管理人不仅在考虑周期股、银行和保险公司，还在考虑防御性板块等领域。
欧洲：2022-23年每股盈利预计仍然较低
- 市场的总体共识是，当前的企业盈利复苏预计持续时间较短。2022和2023年的每股盈利预计仍低于历史均值，也低于关于GDP增速的一致预期。
欧洲：通胀持续
- 原材料成本的急剧上涨正在由企业逐步转嫁给消费者，我们预计价格在整个2022年将继续上升。加上供应链问题仍未解决，预计通胀将维持较高水平，利好周期股。
英国：周期性价值股
- 英国股票的估值依然具有吸引力。管理人正在增持在通胀和利率上升环境下预计表现良好的周期性价值股。
英国：环境主题
- 一些管理人正在增持环境主题股票。由于债券收益率上升、供应链受到冲击和原材料成本抬升，这些公司在2021年较为艰难。然而，管理人认为这些不利因素是暂时性的，目前的估值提供了具有吸引力的入场时机，因此正在重新买入这些股票。
全球股票
新年伊始，管理人持更加谨慎的态度。
- 疫情和预期正在快速变化，导致市场波动性加剧。与此同时，投资者愈加谨慎地对待通胀，由于基数效应，盈利增长也面临挑战。利润率已经处于非常高的水平，在一些情况下，这种水平是不可持续的。
通胀促使美联储踩刹车
- 美联储转向鹰派立场可能会导致经济增长放缓。企业在去年可以转嫁成本上涨的压力，扩大利润率，但随着同比增长放缓，成本上升，未来这可能会逆转。少数管理人正在着手降低风险，寻求非系统增长机会。
风格趋势不明朗，选股成为重点
- 2021年第四季度各因子的表现没有明显趋势，这一年没有明确赢家。投资者在上个季度侧重于质量和低波因子，说明投资者对前景持谨慎态度。跑赢基准的管理人主要依靠选股而非配置。
- 虽然估值较高的股票经历了调整，但管理人承认市场宽度依然较窄。价值投资者依然认为估值差距和经济扩张是利好价值投资的因素，但经济增长放缓可能再度成为价值投资者的障碍。
气候和能源趋势形成复杂的投资机会
- 在能源转型中，欧洲监管者可能会将天然气和核能归入绿色板块，这种做法务实，但具有争议性。这将对资本产生长远影响。
- 在气候目标方面，存在相互冲突的社会经济和地缘政治议程。各国政府和投资者必须处理能源价格高涨对消费者的伤害以及为生产低碳产品和能源系统而开展的矿产项目对环境的影响。
日本股票
关注美联储收紧货币政策
- 预计美联储在强大的通胀压力下将提前开始收紧货币政策，导致风险偏好下降。小盘成长股受影响最大。
- 很多管理人认为，虽然估值已经变得具有吸引力，但现在就买入小盘成长股有点为时尚早，因为利率上升速度将快于预期。价值风格管理人最关注的是政策收紧伤害经济增长的风险。
关于通胀压力的可持续性，观点不一
- 虽然一些管理人认为CPI增速相对较高的主要原因在于新冠疫情导致的供应短缺，而这种短缺被认为是暂时的，但其他管理人越来越倾向于相信通胀是结构性的，原因在于2010年代投资不足、人口趋势和/或ESG友好政策。
- 考虑到这种不确定性，很多市场导向型和成长风格管理人已经开始在投资偏好的范围内构建更多元化的投资组合。价值风格管理人通过减持表现良好的周期性价值股，增加了防御性价值股的配置比例。
经济重开推迟，但仍在推进中
- 虽然奥密克戎的传播导致经济重开推迟，但管理人预计经济会在短期内重开，因此总体维持将得益于该主题的持仓。
- 该主题敞口较少的管理人也在考虑增持一些估值具有吸引力的受益板块，如零售。
汇率阻力和通胀
- 一些人预计日元贬值将导致日本核心CPI上升幅度超过市场一致预期。因此，他们维持金融股持仓，金融股将得益于未来的利率上调。
对冲型股票基金
重大去杠杆事件促使管理人采取观望态度
- 对冲型股票管理人在2021年处于趋险模式，几乎整整一年都维持较高的总敞口和净敞口水平。
- 美联储通胀展望的变化加上奥密克戎毒株引发的担忧导致市场大幅去杠杆，因子发生轮换。
- 管理人已经调整为防御性持仓，减少了总体敞口，专注于高置信度股票和资本保护。
多头阿尔法因子表现仍然落后，尤其是之前较热门的股票
- 在2021年第一季度后，空头阿尔法因子很快反弹，全年录得正增长，但多头阿尔法因子表现落后，一部分原因是（市场）从成长因子转换到价值因子。成长因子与价值因子净敞口之差创五年多新低。
- 12月是2009年以来多头阿尔法因子表现第二差的月份，所有地区的热门多头均跑输大市，尤其是在北美。
定制空头篮子
- 管理人日益采用定制空头篮子来对冲特定板块或因子。
- 去年一整年维持对科技股的较高敞口后，管理人已经大幅减持盈利不佳/估值昂贵的科技股（目前为过去一年半以来新低） 。
- 去年美国共完成15宗交易，平均交易规模为66亿美元，根据交易公告，溢价率21%，包括私有化交易和上市公司并购。
- 管理人认为未来可能还有更多交易，尤其是在公寓板块。
- 办公：办公空间需求的不确定性导致租赁和交易活动减少。新加坡得益于从香港搬迁到新加坡的企业。
- 零售：露天零售中心的强劲租赁需求将维持到2023年。在较低的估值基数上，购物中心复苏空间较大。
- 住宅：美国沿海城市因人口外流到阳光地带和租金管控措施而面临挑战。
- 工业：电子商务继续推升空间需求。
- 物业层面的基本面继续改善。长期盈利增长高于平均水平，预测值持续上升。
- 经济回暖可能会推高利率，导致通胀，但也可能推动对多种不动产类型的需求，让房东能够提高租金。
- 从企业价值/EBITDA（息税折旧摊销前盈利）倍数来说，基建板块相对于全球股票来说较便宜。目前的差距为0.2倍，而长期均值为1.1倍。
- 可再生能源的部署在加速，为美国公用事业提供支持。电网升级已经被加入到投资理念中。
- 数据增长趋势利好通信基建。
- 机场复苏预计会在2022年加速。
- 由于供需失衡，加上商业模式的改善，中游能源企业能够产生更多自由现金流。
- 因疫情而放缓的消费相关股票和其他行业前景向好。德尔塔和奥密克戎毒株的蔓延导致消费支出时增时降，因此，经济重开相关股票的估值总体上相对具有吸引力，盈利上升空间较大。
- 投资者预计需求将推动旅行相关行业和汽车支出增加。医疗器械企业预计也会得益于业务活动的上升。
- 通胀压力预计会持续存在，管理人继续关注具有定价权、能够维持利润率的企业。
- 在目前的环境下，能源相关股票前景良好，在2015年油价崩盘后，能源企业更加关注现金流和盈利能力。
- 管理人继续看好银行股，因为利率上升的前景将支持银行净息差改善。自疫情暴发以来，大盘银行股已经通过提高科技使用率，大幅降低成本结构。
- 电子商务和软件即服务企业预计会维持强劲增长。但是，在疫情推动的高速增长后，这些企业可能难以超越投资者的盈利预期。
- 管理人开始更加仔细甄别软件和互联网企业，很多管理人专注于处于发展周期早期阶段的新兴中盘股。
- 由于美联储可能会收紧货币政策，管理人预计2022年小盘股的绝对回报率较低。重要的是，小盘股很少能够连续四年实现双位数回报率。
- 小盘股基金管理人认为，从历史来看，低回报率环境利好主动管理。
- 随着利率上升，不同风格的管理人（包括小盘成长股）预计能源股和银行股在2022年继续面临有利环境。
- 虽然通胀和奥密克戎依然是大部分投资者最担心的问题，但小盘股管理人认为小型企业在通胀期间表现相对更好，因为规模较小意味着可以更快适应。
- 价值风格管理人认为工业和原材料等早期周期股的估值相对较高，这些企业的盈利也已经接近峰值。
- 价值风格管理人正在轮换到同比基数相对较低的晚期周期股，如旅行、休闲、汽车、展会管理和办公家具。
- 科技股估值在11月到达峰值后，目前依然高于历史均值。
- 成长风格管理人继续强调科技公司强劲的基本面增长，认为战略和私募收购方的持续整合将提供支持。
减持盈利不佳/估值昂贵的科技股
不动产股票
2021年不动产并购活动增加
不动产趋势
基建表现落后于经济复苏，提供投资机会
美国大盘股
经济重开相关行业前景乐观
通胀和成本转嫁能力
银行前景良好
软件和互联网股票面临不利基数效应
美国小盘股
小盘股前景黯淡，主动管理前景向好
不同风格基金的能源股和银行股持仓保持稳定
通胀和小盘股
价值风格管理人更加仔细甄别周期股
成长风格管理人承认科技板块估值偏高，但并未完全抛弃该板块。
结论
管理人对2022年的经济增长前景总体乐观，但通胀持续高企和利率上升意味着与过去几年相比，取得丰厚的风险调整回报率可能会更加困难。在这样的环境中，我们相信专业管理人的观点对于把握新机会和利用市场失灵获利至关重要。新的一年已经开始，我们期待未来继续与您分享投资见解。