2023年第四季度全球主动管理型基金回顾：宽松政策预期推高市场表现

摘要：

从结果来看，2023年第四季度的市场环境更有利于英国、欧洲、新兴市场、美国小盘股和基建股的主动型管理人，而对美国大盘股、全球、全球除美国、日本、澳大利亚、加拿大、多空策略和全球房地产的管理人而言却较为严峻。
成长因子和质量因子以及小盘股的收益在不同程度上领跑大部分地区市场，价值因子则明显落后。
信息技术和房地产两个板块在大部分地区表现突出，金融板块亦贡献强劲的正收益。与上季度相反，全球市场上能源板块表现最差，必需消费品板块同样表现不佳。

市场预期各大央行可能在2024年开始降息，这令大部分市场投资者在2023年最后一个季度里收获颇丰。

经过第三季度的动荡之后，在2023年最后一个季度，大部分市场均达成强劲的绝对收益，这得益于市场预期美联储已来到加息周期尾端，最早或于2024年3月开始降息，有望迎来大部分投资者预期的软着陆情境。这使得大部分市场的通胀预期在该季度回落，部分新兴市场的央行也已开始下调利率。

对于美国等多个市场而言，2023年第四季度成为2020年第四季度首次宣布大规模推广新冠疫苗后因复工带动市场上涨以来表现最为强劲的一个季度。相对于发达市场而言，这对新兴市场的收益造成压力，尽管仍有部分新兴市场国家按美元计算达成高两位数收益。降息预期引发美元走弱，反而使得美元计值收益相比本币计值结果更为亮眼。

第四季度期间，成长因子收益在多个地区始终领跑市场，小盘股板块表现亦跑赢大市。质量因子则在日本、新兴市场、欧洲、澳大利亚领跑市场。质量因子和小盘股尤其在新兴市场表现更为亮眼，无惧波动市况带动收益。与之相反，低波动因子和高股息因子市场表现不佳，原因是当前环境下投资者表现出逐险偏好，并且存在类债券性质的股票表现逊于大市。价值因子在大部分市场表现同样跑输大市。

总体而言，2023年第四季度的市场环境更有利于英国、欧洲、新兴市场、美国小盘股和基建股的主动型管理人，而对美国大盘股、全球、全球除美国、日本、澳大利亚、加拿大、多空策略和全球房地产的管理人而言却较为严峻。该季度再度表现出国别和板块差异，连同选股能力，共同对管理人表现造成影响。

信息技术和房地产两个板块在大部分地区表现亮眼，而基于多国央行将于2024年启动宽松政策的市场预期，金融板块亦贡献强劲正收益。而与2023年第三季度相反，能源板块表现最差，消费必需品和医药板块同样表现不佳。

罗素投资与底层管理人的独特关系，为我们提供特别渠道获知主动管理人的最新见解。以下便是我们的管理人研究团队带来的2023年第四季度全球范围内主动管理型基金表现要点速览。

全球股票

第四季度的市场环境对于投资于全球股票和海外股票的主动管理人而言均较为严峻，分别仅有约40%和45%的基金产品表现超越相应基准。

成长因子和质量因子表现跑赢大市，价值因子表现则逊于大市。原因是市场预期美联储降息，以及市场情绪改善，认为将迎来经济软着陆。与此同时，高股息、最小波动等防守性因子则因衰退风险下降，表现逊于大市。
属于长久期成长股的技术股强势上涨。诸如房地产、金融等利率敏感板块因借贷门槛有望下降而从中受益。市场预期金融条件放宽亦对小盘股构成利好。

美国股票

第四季度的市场环境略微有利于投资于美国小盘股的主动管理人，而对投资于美国大盘股的管理人而言却较为严峻，分别约有55%和45%的基金产品表现超越相应基准。

成长因子和动量因子在该季度表现跑赢大市，价值因子、高股息因子、低波动因子则逊于大市，原因是市场预期方向急剧转向降息。
科技股、房地产股、金融股领跑市场，能源股和公用事业、电信、必需消费品板块内的类债券股表现则落后于大市。
市值分别位于两个极端层级的企业（即微型股和超大市值股）表现超越大市。与此同时，市值居中的企业，特别是价值驱动股，表现则逊于大市。

新兴市场股票

第四季度的市场环境略微有利于投资于新兴市场的主动型管理人，约有55%的基金产品表现超越新兴市场指数。

部分新兴市场国家录得强劲收益，但全体新兴市场总体表现相对弱于发达市场的整体收益。
以巴西为首的拉美国家受益于通胀率，美联储2024年政策预期变化和近岸外包主题则继续支撑墨西哥市场回升。
小盘股表现继续跑赢大盘股。
信息技术成为表现最强板块，继续受益于人工智能(AI)题材；该题材也带动台湾地区和韩国市场表现跑赢其他地区。韩国市场还受益于当地的“禁空令”。
新兴市场的非必需消费品、通信服务、房地产板块全部表现不佳。

欧洲和英国股票

第四季度的市场环境有利于投资于欧洲股票和英国股票的管理人，分别约有55%和80%的基金产品表现超越相应基准。

利率下降的市场预期对信息技术（IT）、房地产、公用事业板块的长期股构成利好。这也降低了市场担忧发生经济衰退的恐惧情绪，使得小盘股表现优于大盘股。
欧洲大陆表现优于英国，这得益于该市场以IT股居多，而该季度表现不佳的能源股较少。

日本股票

第四季度的市场环境对于投资于日本股票的管理人而言略微严峻，仅有约50%的基金产品表现超越TOPIX指数。

地缘政治风险和对经济增长放缓的担忧情绪使得市场出现避险情绪，对各类因子及板块的表现造成影响，逆转上季度市场表现。
截至目前，质量因子为表现最佳因子，价值因子和动量因子则不尽人意。
IT表现强劲，这得益于AI题材的经久不衰以及半导体周期已然触近的市场的低预期。与此同时，能源板块和金融板块则双双表现垫底。

澳大利亚股票

第四季度的市场环境对于投资于澳大利亚股票的主动管理人而言较为严峻，仅有约30%的基金产品表现超越ASX 300指数。

市场的降息预期利好成长因子和股息板块（REIT和银行业）。而后者不利于向来低配此类板块的主动管理人。
金融服务板块和材料板块内部表现两极分化，而这两个板块占到基准成分的近50%。选股能力对主动型基金的收益造成较大影响。

银行股跑赢大市，保险股则录得负收益。
建材股和铁矿石股跑赢大市，小盘锂镍股则因大宗商品价格下跌而发生大幅回撤。

加拿大股票

第四季度的市场环境对于投资于加拿大大盘股的主动管理人而言较为严峻，仅有约45%的基金产品表现超越标普/TSX指数。

大盘股（成长因子和价值因子）和最小波动因子在该季度跑赢大市，动量因子、高股息因子、质量因子和小盘股则表现不佳。
大盘股的亮眼表现主要得益于加拿大央行和美联储这两大央行的政策支撑。加拿大央行稳定的政策利率继续对金融股构成利好。
加上美联储的鸽派言论，亦推高了加拿大大盘科技股的估值倍数。

股票多空策略

第四季度的市场环境略微有利于投资于股票多空策略的管理人，HFRI股票对冲指数回归5.5%。但对HFRI股市中性指数而言却较为严峻，仅上涨1.7%。

该涨幅来自于美国通胀趋势放缓和就业市场稳健，使得美联储有余地暂停加息动作，开始考虑转向宽松货币政策。
尽管收益录得正数，但涨幅依然落后于全球股指。股票多空管理人收益不佳的主要原因要归咎于组合中的空头部分。尤其是那些空头头寸贝塔偏低且集中度偏高的管理人，更是受到短时间内大量空头挤兑的严重打击。

房地产

第四季度的市场环境有利于投资于全球基建股的主动管理人，对于投资于全球上市房地产的管理人而言则较为严峻，分别约有90%和45%的基金产品表现超越相应基准。

两个板块均受益于利率下降。而管理人刻意绕开依赖于利率的情境，对实现超额收益起到了助益。
继股票和私有房地产表现不佳之后，美国上市房地产在该季度录得2009年以来的最高收益。房地产管理人回吐上季度部分超额收益，板块内选股能力成为收益的主要驱动因素。
基建方面，未纳入基准的基建科技股（基站和数据中心，因依赖于长期性租约而对利率敏感）成为超额收益的主要贡献板块，帮助对冲了上季度科技股的负面影响。