罗素投资刘卓识：通过长期主义视角遴选的中国管理人将在长期给投资者带来丰厚回报

在标普500指数跌幅近20%的2022年，巴菲特掌舵的伯克希尔-哈撒韦股价却逆势全年上涨4.0%，巴菲特倡导的长期主义再度引发市场广泛关注。长期主义在海外的成功，也在不断影响着国内专业投资者。不过面对中国特有的复杂多变的宏观政策背景，以及尚在完善的微观市场环境，长期主义的投资实践在中国也并非一路坦程。但我们坚信长期主义在中国依然适用，用长期主义视角遴选出来的管理人可以从容应对复杂多变的宏观和市场挑战，并在长期给投资人带来丰厚的回报。

投资A股也需要长期主义

北京时间2月25日晚，巴菲特发布了2023年致股东公开信。在信中巴菲特再度强调长期主义，他写道“我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具”。在标普500指数跌幅近20%的2022年，巴菲特掌舵的伯克希尔-哈撒韦股价却逆势全年上涨4.0%，巴菲特倡导的长期主义再度引发市场广泛关注。

长期主义在海外的成功，也在不断影响着国内专业投资者。不过面对中国特有的复杂多变的宏观政策背景，以及尚在完善的微观市场环境，长期主义的投资实践在中国也并非一路坦程。但我们坚信长期主义在中国依然适用，用长期主义视角遴选出来的管理人可以从容应对复杂多变的宏观和市场挑战，并在长期给投资人带来丰厚的回报。

何谓投资的长期主义？

首先，长期主义指的是要做时间的朋友，赚取复利，这需要“耐心”。可能有些投资者对A股市场的复利效果存有疑虑，但其实A股的历史累计复利回报不可小觑。以沪深300指数为例，过去10年（即从2012年12月31日至2022年12月31日）该指数的累计回报是53.5%，但如果我们把沪深300指数中的股票分红再投资到该指数，过去10年的累计回报将提高至90.4%，因此过去10年的红利投资的复利效果是将原始指数回报提升了近1.7倍。

其次，长期主义者会在极端市场行情中坚守投资理念，这需要“勇气”。普通投资者受制于一些认知偏差，很容易将过去的趋势线性外推，而高波动市场所引发的情绪起伏进一步加剧了认知偏差，导致追涨杀跌。长期主义视角可以帮助投资人避免短期认知偏差，以更长视角进行投资决策；坚持长期主义的“勇气”也是克服极端行情下极端情绪的有效利器。在A股这种极端行情偏多的市场，坚守长期投资理念的“勇气”难能可贵，更有可能收获长期超额回报。学术界针对A股的大量实证研究也显示基于长期投资理念的因子（譬如红利因子）可以给投资者带来显著的长期超额收益；而相对应的，基于短期动量趋势的因子策略在A股市场的长期表现则并不理想，而且罗素投资针对中国A股市场的因子研究显示A股短期动量因子在股市动荡阶段----譬如2008年下半年，2015年中，2016年初，以及2018年底----的表现都显著低于A股大盘基准（即沪深300）。

不过，坚守投资理念并不等同于单纯买入并长期持有标的（即直接挑选低换手率选手）。真正长期主义在坚守投资理念的同时，需要根据长期的视角，不断审视市场变化，在发现长期机遇和风险时能够及时调整组合。

如何发现和验证真正的长期主义者

选择长期主义管理人并不简单等同于选择仅仅有良好历史业绩的管理人。这是因为只有一小部分真正具备投资实力的管理人才能使其业绩保持稳定。

把历史业绩作为挑选管理人的唯一标准，最后的结果可能仍会差强人意。我们选择了313只具有12年历史业绩的A股公募股票基金进行研究，发现前六年（即2011-2016）业绩排名前25%的公募基金在后六年（即2017-2022）依然能够排到前25%的概率只有27%，排到前50%的概率也仅有60%。

在罗素投资，我们更加重视通过定性研究来发现该管理人是否具备长期主义者所需的品质，而通过历史业绩等定量分析来验证定性评估的结论。

发现长期主义者

面对面访谈是判断基金长期底色的定性研究的核心。通过现场访谈，我们希望可以从人员组织和投资流程上充分了解候选管理人的团队稳定性、投研人员的评估激励机制、投资理念和框架、风险管理、以及投资交易行为偏好，从而综合评估管理人投资能力的长期稳定性和持续性。一言以蔽之，我们希望管理人的长期主义能贯穿公司文化、绩效评估、投资流程、和交易决策等各个方面。

比如我们聘用的某管理人，在考察其团队稳定性时，我们发现该管理人对投研人员的绩效评估以长期考核为主，核心投研人员能有效分享基金发展的红利，而且股权结构稳健，因此其投研团队非常稳定，更有利于团队专注地做好专业的事情。这都是我们认为其具备长期主义品质的原因。

验证长期主义者

我们非常关注其投资策略和标的是否符合长期主义的价值观。比如我们上文所述聘用的管理人，我们认为管理人具备长期主义者价值观，但我们仍通过不断的定期沟通和定量分析，观察其价值观的践行。举例来说，其重仓标的所捕捉的是社会经济发展长期趋势下的结构性机会，譬如人口红利消退所带来的投资机会，而非追逐短期的主题炒作；其次是高度关注投资标的长期的性价比，而非短期追涨杀跌。在过去两年非常动荡的市场环境下，该管理人依然坚持长期主义，完全符合我们的最初的判断。

而事实证明，这样的管理人也给投资者带来很好的回报，在2022年A股市场出现重大调整的背景下，该管理人的A股策略依然取得正收益。

小结

长期主义的精髓一是要耐心，做时间的朋友，赚取复利；二是要勇气，在极端市场行情中坚守投资理念。不过选长期主义管理人并不简单等同于选择有良好长期历史业绩的管理人，或者仅仅是单纯买入并长期持有标的。真正的长期主义者需要将长期投资理念贯穿公司文化、绩效评估、投资流程、和交易决策等各个方面，并根据长期的视角，不断审视市场变化，在发现长期机遇和风险时能够及时调整组合。

罗素投资期待继续发现优秀的具备长期主义的中国管理人，同时不断追踪和验证其在长期主义的实践，最终在长期为投资者带来丰厚回报。